日本酸素HD、業績は混在も新体制へ エレクトロニクス重視の成長戦略を始動
2026年3月期決算発表および中期経営計画を公表（2026年5月21日）
日本酸素ホールディングスは、中期経営計画「NS Vision 2026」を完遂し、すべての財務KPIを達成した。退任する浜田俊彦社長が最後の決算説明会に臨み、今後4年間の新たな戦略を明らかにした。同社は新型コロナウイルス禍や地政学的リスクによる逆風を乗り越え、収益目標を上回る成果を上げた。しかし、中東情勢の緊張や各地域で続くコストインフレを受け、経営陣は先行きに対して慎重な姿勢を崩していない。
日本事業の変革、利益率が飛躍的に向上
前中計における最大の成果は、長年他地域に遅れをとっていた日本事業の収益性改善である。コア営業利益は2023年3月期の316億円から2026年3月期には540億円へと224億円増加した。さらに、コア営業利益率は7.5%から13.3%へとほぼ倍増し、当初目標を大幅に上回った。永田健二取締役は、この転換の要因を「顧客管理、具体的には顧客中心の価値創造を継続的に推進したこと」と説明する。
文化的な転換の鍵となったのは、欧米に比べ困難とされてきた日本での価格改定の成功だ。浜田氏は、持株会社体制によって地域間の利益率の格差が可視化されたことで、欧米で定着していた価格規律を日本でも採用せざるを得なくなったと説明する。インフレ環境が追い風となり、「顧客との粘り強く丁寧な交渉」が具体的な成果につながった。この経験は、新中計におけるグローバルな価格管理戦略の基盤となっている。
地政学的リスクを反映し、初年度は保守的な見通し
2027年3月期の業績予想には、短期的環境に対する経営陣の警戒感が表れている。売上高成長率は1.5%、コア営業利益の伸びは2.4%と、新中計が掲げる売上高年平均成長率（CAGR）3%を大きく下回る。渡辺忠晴副社長は「現在の経済環境における不確実性を考慮し、中計初年度はやや控えめな成長を見込んでいる」と説明した。
浜田氏は、中計および予算策定後に勃発した中東情勢がもたらす予測の難しさについて率直に語った。「長期的な問題になるのか、半年から1年の影響で済むのか。予測は非常に困難だ」と同氏は述べた。同社は化学や鉄鋼業界の顧客と密接な対話を続けているが、政府による原料供給の保証と現場の状況には乖離があるという。なお、中計には回復シナリオに対応するためのバッファが組み込まれている。
米国事業は収益の変動と経営陣の刷新へ
米国セグメントは最も苦戦した地域であり、為替の追い風があったにもかかわらず、2026年3月期は唯一の減益となった。就任から50日を迎えたアラン・ドレイパー新会長兼CEOは、対処すべき重要な運営上の課題を指摘した。「老朽化したフリート（車両・設備）を抱えており、予測的・予防的なメンテナンスへの投資を確実に行いたい」とし、四半期ごとの収益変動を招いたメンテナンス費用の不規則な発生について言及した。
ドレイパー氏は、特に営業機能におけるリソース不足を構造的な問題として挙げた。同氏の戦略は、プラントの信頼性向上、日本から導入するセンター・オブ・エクセレンス（CoE）を活用したエレクトロニクス事業の拡大、そして現在売上高の2%未満にとどまる航空宇宙市場の開拓に重点を置く。収益の変動性については課題を認めつつも、「全社的な利益率向上にコミットしている。価格戦略と生産性向上を継続し、今後数四半期で事業を軌道に戻す」と強調した。
米国の戦略には、小型オンサイトプラントの設置やM&Aを通じた事業密度の向上が含まれる。小型オンサイトは、大型空気分離装置の余力を生み出しつつ配送コストを削減できる利点がある。ドレイパー氏は、相乗効果が見込める小規模な販売会社の買収には引き続き「日和見的（オポチュニスティック）に取り組む」と明言した。
欧州事業、脱炭素からエネルギー安全保障へ転換
欧州セグメントは前中計で高い収益性を達成したものの、エネルギー転換プロジェクトの遅延に伴う減損損失に直面した。ラウル・ジュディチ会長兼社長は、将来の減損を懸念する投資家に対し、戦略の転換を説明した。「現在、欧州の産業界では脱炭素の義務化よりも、信頼性が高く安価なエネルギーの確保、すなわちエネルギー安全保障が優先されている」と指摘した。
この方針転換により、リスクの高いグリーン水素投資への傾斜は抑えられる。ジュディチ氏は「グリーン水素は依然として競争力が低く、大規模な投資は行わない」と明言。今後は、エネルギー安全保障のニーズに応えつつ脱炭素にも寄与する、バイオメタンのアップグレードや酸素燃焼技術に注力する。欧州の産業構造上、米国で見られるような大規模な水素プロジェクトは戦略に含まれず、減損リスクは本質的に限定的だという。
エレクトロニクス分野は重要な成長機会であり、欧州ではCHIPS法のもとで半導体関連投資が加速している。現在、同分野の欧州売上高に占める割合は3%にとどまり、拡大の余地は大きい。同社は3月末にスペインのEsteve Teijinを買収しており、2027年3月期から通期で寄与する見通しだ。
アジア・オセアニアは東南アジアのエレクトロニクス拡大へ
アジア・オセアニアセグメントは、オセアニアでの買収により約10%のCAGRで成長したものの、エレクトロニクス顧客の在庫調整やヘリウムの供給過剰により、全体の収益性は横ばいとなった。同地域ではエレクトロニクスが売上高の約40%を占めており、半導体サイクルの変動を受けやすい。澤禎一郎執行役員は、設備販売や建設事業において顧客の投資延期による逆風があったことを認めた。
新戦略では、東アジアから東南アジア、インドへと地理的拡大を図り、これらの市場でナンバーワンのトータルソリューションプロバイダーを目指す。電子材料ガス、オンサイト、設備・施工サービスを包括的に提供する。澤氏は、コロナ禍で培った価格管理能力について「蓄積したノウハウを活用し、タイムラグなしでより効果的な価格管理ができる」と自信を見せた。
サーモスおよび戦略的ポートフォリオの再編
サーモスセグメントは、戦略的な価格設定やサブブランド「Ono」およびアパレルアクセサリーなどの新製品投入により、前中計を通じて増収増益を維持した。片岡裕二社長は「真空断熱容器中心の事業から、日常生活を支える多様な製品・サービスを提供するライフスタイルブランドへの進化」を目指す方針を掲げた。
日本におけるポートフォリオ最適化では、サーモスグループへ移管したプロパン事業やJEC酸素センターの非連結化など、700億〜800億円規模の低収益事業を整理した。これにより売上高は減少したものの、利益は200億円改善した。永田氏は、今後は不採算事業の整理から、中核事業における取引単位の収益性改善へと焦点を移すと説明した。
財務プロファイルと資本配分の優先順位
久保浩一郎CFOは、従来のD/Eレシオに代わる財務健全性の指標として、ネットデット/EBITDA倍率を導入した。2026年3月期は2.37倍で、2027年3月期には2.07倍を目指す。前中計での負債削減により、財務基盤は「十分に強固なレベル」に達したとの判断だ。今後4年間で約1兆1,700億円の営業キャッシュフロー創出を見込み、その3分の2を設備投資に、3分の1を負債削減と配当に充てる。
2027年3月期の年間配当は1株当たり66円を計画し、約13%のCAGRで10期連続の増配を目指す。長期的な配当性向目標は20〜30%を維持する。当期の営業キャッシュフローは2,639億円、投資キャッシュフローは1,810億円、フリーキャッシュフローは829億円と予想している。
地域ごとの需要見通し、依然として厳しい状況
短期的な回復について、経営陣のコメントに楽観論は少ない。ドレイパー氏は米国の工業生産見通しが年率約0.7%であるとし、「4月にはバルクやオンサイトで若干の改善が見られたが、パッケージやハードグッズは依然として弱い」と述べた。パッケージ・ハードグッズは米国事業の33%を占めており、依然として軟調だ。インドやテキサスでの新規オンサイトプロジェクトが、追い風として寄与する見込みである。
ジュディチ氏は欧州の需要動向について「マクロ経済環境を背景に減少傾向にある」としつつも、アプリケーション主導の成長と営業投資により、ボリュームは横ばいを維持していると語った。医療とエレクトロニクスは昨年2桁成長を遂げ、勢いを維持する見通しだ。「マクロ経済のトレンドはマイナスだが、新たな用途開拓により需要を下支えし、ボリュームを維持する」と総括した。
慎重な見通しはエネルギーコストにも及んでおり、米国では電気代やガソリン価格の上昇が顕著だ。各地域の経営陣は、価格管理と生産性向上を対策として強調したが、浜田氏はコストトレンドの先行き不透明感は残ると認めた。同社は2027年3月期を通じてコストが「高止まりする」と想定しており、利益への影響を最小限に抑えるための継続的な取り組みが求められる。