Alamar Biosciences、上場後初の決算で売上高82%増・粗利益率60%を達成 「eMTBR-Tau」と「Immune 340」を成長の柱に
2026年第2四半期決算発表、2026年8月10日 — 4月のIPO後初の四半期報告
Alamar Biosciencesは、公開企業として初めての決算説明会において、プロテオミクス分野における成長ストーリーを数字で裏付けた。第2四半期の総売上高は前年同期比82%増の2,940万ドル（前年同期は1,620万ドル）となり、粗利益率は同社史上初めて60%に到達した（前年同期は53%）。CEOのYuling Luo氏は、「当社のビジネスの勢いを反映した力強い四半期となった」と総括した。その背景には、長期投資家が最も重視するリカーリング（継続的）収益源である消耗品売上が前年同期比147%増の1,550万ドルに達し、総売上高の53%を占めるに至ったという事業構造の変化がある。
消耗品の「プルスルー」が成長の鍵
業績モデルを構築する上で最も重要なデータは、装置1台あたりの消耗品売上（プルスルー）の理論上の上限に関する経営陣の開示だろう。CFOのJustin McAnear氏はアナリストに対し、ARGO HT装置をフル稼働（24時間体制で3プレート、週5日稼働）させた場合、装置1台あたりの年間プルスルー上限は500万〜600万ドルに達する可能性があると説明した。これに対し、2026年の目標として掲げている「装置1台あたり40万ドル以上」というプルスルー水準は保守的と言える。経営陣は、真の制約はプラットフォームの処理能力ではなく顧客の行動にあると明言した。Luo氏は、「多くの製薬会社にとって、結果が出るまでの時間は極めて重要だ。そのため、装置の能力をフル活用するよりも、装置を追加購入して結果を早く出すことを選ぶ傾向がある」と指摘した。これは、バイオ医薬品企業が稼働率に対してハードウェアを「過剰に」購入していることを示唆しており、設置台数が増加して1台あたりの消耗品プルスルーが平準化しても、装置売上を支える要因となる。なお、McAnear氏は、新規設置分については「導入初期の立ち上げ期間があるため、短期的にはプルスルーに多少の圧力がかかる」と補足した。
TAP収益は予想を上回るも、経営陣は持続性に慎重
サービスおよびその他収益（主に「Technology Access Program（TAP）」によるもの）は49%増の6,200万ドルとなった。McAnear氏によれば、これは「予想を大幅に上回る」大規模なカスタムアッセイ開発プロジェクトが牽引した結果だという。ただし投資家は、これをリカーリング収益のベースではなく先行指標と捉えるべきである。経営陣は、TAPは長期的なサービス事業を目的としたものではなく、TAP顧客を装置購入者やCRO（医薬品開発受託機関）経由の顧客へ転換することを明確な目標としている。McAnear氏は、TAPの好調なボリュームは第3四半期も続くものの「第2四半期ほどの水準ではない」とし、今後はプラットフォームの認知度向上に伴い、手厚いサポートの必要性が減るため、TAPの成長率は他の事業よりも鈍化する見通しを示した。
臨床診断への野心：「iPhone」の例え
戦略的に最も重要な開示は、研究用ツールから臨床診断へと至る道筋の提示であった。これは、同社が今後10年で90億ドル規模と見積もる研究用プロテオミクス市場に加え、数十億ドル規模の市場拡大を意味する。Luo氏は同社の立ち位置を「当社のプラットフォームをiPhoneと考えてほしい。当社はハードウェアとOSを提供し、サードパーティがその上でアプリケーションを構築できるようにする」と端的に表現した。計画では、臨床グレードの装置「ARGO HT/DX」を開発し、2027年の申請を目標にFDA（米食品医薬品局）の承認取得を目指す。その後、IVD（体外診断用医薬品）やLDT（臨床検査室開発検査）企業と提携し、同プラットフォーム上で差別化された診断テストを構築する方針だ。これは、臨床開発や規制、償還、商業化のリスクをパートナーに移転する資本効率の高い戦略であり、依然としてキャッシュを消費している同社にとって賢明なアプローチだが、診断関連の収益寄与は先の話となる。
神経科学分野の勢い：eMTBR-TauとGates Venturesとの提携拡大
Alamarの主要な商業エンジンは神経変性疾患領域であり、この四半期には同社の立ち位置を強化する2つの進展があった。第一に、7月に発売した「eMTBR-tau」だ。Luo氏が「アルツハイマー病研究において最も重要なバイオマーカーの一つとして浮上している」と語るこのバイオマーカーに対し、初の「商用マルチプレックス血液ベース免疫アッセイ」を投入した。これはBiogenがタウタンパク質低下薬の第III相試験を進めるタイミングと合致しており、需要の追い風となる。経営陣は、アルツハイマー病国際会議（AAIC）において、同社のNULISA技術を採用したポスターや発表が前年比4倍の140件以上に達したことに触れ、「血液ベースのバイオマーカーが主流になりつつある」と強調した。
第二に、Alzheimer's Disease Data Initiative（ADDI）およびGates Venturesとの戦略的提携の拡大を発表した。新たに8万6,000件の血漿サンプルのプロファイリングを追加し、2027年までに同イニシアチブのデータセットを計14万件以上に拡大する。アナリストから進捗について質問が及ぶと、Tod White社長は、2万1,000件規模の国家プロジェクト（CLARiTI）がGates Ventures/ADDIプログラムの一部であることを認め、2026年のボリュームはガイダンスに織り込み済みであり、残りは2027年前半にかけて段階的に実施されると説明した。こうした大規模コホート契約は、サンプルのロジスティクスや組織間調整に時間がかかる。経営陣は、2025年には2件の大型コホート受注により第3四半期から第4四半期にかけて異例の急増があったと指摘し、投資家に対して「今年は同様のパターンを機械的に当てはめるべきではない」と釘を刺した。McAnear氏によれば、現在の大規模コホート収益は「単一の四半期に集中するのではなく、多くの四半期に分散されている」ためだ。
新パネル「Immune 340」で神経科学以外の領域へ
神経科学以外の領域では、決算発表の2週間前に「NULISAseq Immune 340 Panel」を発売した。これにより、血液サンプルから約340種類の免疫関連タンパク質をアトモル（attomolar）感度で測定可能となる。経営陣は、がん、心血管疾患、代謝疾患、神経疾患、自己免疫疾患などに関連する「慢性的な低レベル炎症」を、Alamarが神経科学での成功を再現できる第二の足掛かりと位置付けている。Luo氏は「採用の初期兆候」は見られるものの、Immune 340の導入率がNeuro 220の立ち上げペースと同等かどうかを判断するには、今後数四半期のデータが必要だと述べた。
ガイダンスと利益率の軌道
通期見通しについて、Alamarは売上高を1億1,600万〜1億2,000万ドルと予想しており、中間値で59%の成長を見込んでいる。これは第2四半期の82%から減速するが、第3四半期の売上高は「第2四半期から第3四半期にかけての低水準の連続成長」にとどまるとMcAnear氏は説明した。利益率については、今回の60%という数字を過度に外挿しないよう警告し、短期的には「50%台半ばから後半」を見込み、消耗品の構成比向上と製造規模の拡大に伴い、再び上昇軌道に乗るとの見通しを示した。営業費用は前年同期比でほぼ倍増の3,120万ドルとなった。内訳は、公開企業としてのコストや人件費増により販売管理費が129%増の1,740万ドル、研究開発費が55%増の1,380万ドルだった。純損失は前年同期の700万ドルから1,320万ドルに拡大したが、4月のIPOで1億9,780万ドルの純調達を行い、第2四半期末時点の現金および短期投資残高は2億5,630万ドルを確保している。また、SVB First Citizens Bankとの債務ファシリティを1億ドルのリボルビング・クレジット・ラインに借り換え、商業・製造・研究開発の拡大に向けた財務的柔軟性を高めた。
装置設置は拡大だけでなく新規顧客が中心
IPO以来アナリストが注目している需要構成について、McAnear氏は、年初来の装置設置の大半は既存顧客内での拡大ではなく、新規顧客によるものだと確認した。一方でLuo氏は、既存顧客においても複数拠点での導入が進むなど心強い兆候が見られるとし、「既存顧客が当社のプラットフォームに大きな価値と有用性を見出している証左だ」と語った。同社は2026年の目標として、設置台数を少なくとも100台純増させることを改めて表明した。ただし、この指標の開示は四半期ごとではなく年次のみに変更される。リカーリング収益の立ち上がりをモデル化する投資家にとっては、短期的な可視性が低下するため注視が必要な変更となる。