All-In Podcast：Cerebras CEOが語る、時価総額500億ドルへの10年と「上場」の真実
2026年6月6日開催「All-In Liquidity 2026」パネルディスカッションより
Cerebras SystemsのCEOであるAndrew Feldman氏は、IPO（新規株式公開）プロセスについて驚くほど率直な評価を語った。3週間前に大型IPOを果たし、10年にわたる過酷な挑戦に一つの区切りをつけた同氏は、「All-In Liquidity」カンファレンスで投資家に対し、「ビジネスの重要な本質において、変わったことなど何一つない」と断言した。このコメントは、IPOに伴う典型的な祝祭ムードを切り裂き、機関投資家が上場企業を評価する際に何が真に重要であるかという点に鋭い洞察を与えている。
AIチップメーカーである同社は、1株185ドルで公開価格が決定し、初値は320ドルを付けた。現在は230ドル前後で推移しており、時価総額は500億ドルから600億ドルに迫る。Feldman氏は、上場までの道のりを「ゴミのような」数年間だったと振り返る。Zoom会議で130人を相手に、コンマの位置を修正するような無価値な書類審査を繰り返す日々だったという。同社は18カ月前にも上場を試みたが、UAE（アラブ首長国連邦）の投資家が関与していたことから、当時の政権下でCFIUS（対米外国投資委員会）に関連する規制の壁に阻まれた。同社取締役を務めるAltimeter CapitalのBrad Gerstner氏によれば、この遅延により、同社は当初想定された100億ドルではなく、500億ドルの評価額で上場することになった。つまり、この5倍の価値上昇分は、公開市場の株主ではなく、すべてプライベート・エクイティ投資家が享受したことになる。
公開市場の論理：Planet LabsがIPO後に10倍の成長を達成
早期上場の説得力ある事例として挙げられたのが、地球観測企業Planet LabsのCEO、Will Marshall氏だ。同社は2021年にSPAC（特別買収目的会社）を通じて時価総額20億ドルで上場。その後、株価は1株5ドルから50ドルへと10倍に上昇した。この上昇益のほとんどは、上場後も株を保有し続けた公開市場の投資家が手にした。「株主の多くは長期保有を継続した」とMarshall氏は指摘する。筆頭株主であるGoogleは一株も売却しておらず、Capricornのようなベンチャーキャピタルも最近になってようやく分配を開始したという。これは、IPO直後にLP（リミテッド・パートナー）が即時の分配を求め、その後の大幅な成長の果実を逃してしまうという、ベンチャーキャピタルの典型的なパターンとは対照的だ。
Marshall氏は、上場の実質的なメリットとして「初期ステークホルダーへの流動性」「資本へのアクセス」、そして最も重要な「大手企業や政府顧客からの信頼」の3点を挙げる。「我々は農業大手や主要政府、国防・インテリジェンス機関と取引している」と彼は説明する。「彼らは、我々が消えてなくなることなく、長期的に存続することを求めている」。国家レベルのミッションクリティカルなインフラを提供し、顧客がサービスに「完全に依存」する状況において、上場企業であることは契約を勝ち取るための正当性を担保する。
宇宙コンピューティングの未来：3年以内に軌道上のデータセンターへ
Marshall氏は、宇宙空間でのデータセンター構築について驚くほど具体的なタイムラインを提示した。打ち上げコストが1キログラムあたり200〜300ドルに達すれば、経済性が一変するという。過去10年で10分の1に低下し、現在は1キログラムあたり1,000ドル強だが、彼はStarshipによって「2〜3年以内」にその閾値に達すると予測する（ただし「イーロン（・マスク）なら来週だと言うかもしれないが」と付け加えた）。核心的な洞察は、太陽同期軌道の黎明・薄明帯に設置されたソーラーパネルは、地上設置よりも5倍のエネルギーを収集でき、バッテリーやバックアップ電源も不要になるという点だ。これはコンピューティングのインフラ方程式を根本から変える可能性がある。
Planet社はすでに一部のNvidia製GPUを宇宙に打ち上げており、Googleと提携してTPUの試験運用も進めている。「10年以内にコンピューティングの大半が宇宙へ移行することに疑いの余地はない」とMarshall氏は語り、現在の宇宙ビジネスを凌駕する「数兆ドル規模」の市場になると予測する。しかし、Feldman氏はこれに慎重な姿勢を見せた。「プロセッサ間の通信に必要なクラスターを構築する技術はまだ未熟だ」と指摘。「地上でさえ苦戦しているのに、宇宙でうまくいくはずがない」と述べ、自動運転が最後の課題を解決するのに10年を要したように、この分野も「最後の10％を解決するのに全時間の80％を要する」可能性があると示唆した。
Cerebrasのアーキテクチャ：なぜGPUより18倍速いのか
Feldman氏は、Cerebrasが2015年に下した2つの核心的なアーキテクチャ上の賭けについて説明した。第一に、AIワークロードには専用シリコンが不可欠であること。第二に、「誰かより20倍優れていたいなら、同じようなアーキテクチャでは勝てない」という点だ。これが、切手サイズではなくディナープレートサイズのチップという同社独自のイノベーションにつながった。これにより、メモリを演算ユニットのすぐ隣に配置し、本質的に高速なメモリタイプを使用することが可能になった。
OpenAIにおける実証結果では、Cerebrasは「GPUの15〜18倍の速度」を記録した。Feldman氏はこれを単なる技術的ベンチマークではなく、ビジネスモデルの転換点と位置づける。「今の低速な検索市場はどれほどか？ ゼロだ。ダイヤルアップ接続の市場は？ ゼロだ。ユーザーはAIの回答を待ってはくれない。リアルタイムで提供しなければならない」。CerebrasはGPUの競合ではなく、従来のアーキテクチャでは実現不可能だった新しいクラスのリアルタイムAIアプリケーションを可能にする存在だ。
Feldman氏が描くより広範な論理は、2015〜2016年頃からAIがコンピューティングの全く新しい領域を切り開いたというものだ。「それまでのコンピュータの歴史において、我々は画像処理が苦手だった。保存できるだけで精一杯だった。言語も同じだ」。AIはそれまで不可能だった領域をコンピュータにとって有用なものに変え、同時に膨大な画像・言語データを生成した。これが、Nvidiaを含むAIコンピューティングのあらゆる成長の根源的な原動力であると彼は説く。
Planetの防衛ビジネスとAIデータのアドバンテージ
防衛顧客からの収益比率を問われた際、Marshall氏は「当初の予想よりも大きな割合を占めている」と認めたが、具体的な数字は明かさなかった。Planet社は約200基の衛星を運用し、毎日地球全体を撮影している。これにより蓄積された長年の時系列データは、農業、エネルギー、洪水や火災などの行政対応、そして安全保障の分野で極めて高い価値を持つ。
Marshall氏の投資家への訴求は、AIがこのデータへの参入障壁を下げているという点に集約される。「AIの性能は、学習するデータの質に依存する」と彼は指摘し、Planet社の地球観測データを単なるLLM（大規模言語モデル）ではなく、「大規模地球モデル」あるいは「惑星インテリジェンス」のための学習データと位置づける。「LLMの成功はインターネット上のテキストを吸収した結果だが、彼らは現実世界を知らない。現実世界のデータを与えれば、彼らは現実の問題を解決できる」と語る。同氏は地球観測市場だけで750億ドルから1,000億ドル規模に達すると見積もる。
ロックアップの革新とLPへの分配ダイナミクス
Gerstner氏は、Cerebrasが導入したロックアップ構造の革新を強調した。これは「ドリブル・ロックアップ」と呼ばれ、伝統的な一括解除ではなく、パフォーマンス目標の達成に応じて6カ月かけて段階的に解除される仕組みだ。SpaceXも同様のアプローチを計画しているという。この議論の背景には、IPO直後に株式分配を求めるLPからの圧力がある。Gerstner氏は、LPの要求に応じて30億〜40億ドルで分配した投資先が、その後24カ月で500億ドルまで成長し、LPがその上昇益を逃したことを嘆く事例を引き合いに出した。
Feldman氏の回答は明快だ。「歴史的に見て、IPO後の方がIPO前よりも多くの利益が生まれる。あらゆる調査が、金額的にもパーセンテージ的にも、IPO後の方が大きな利益を得られることを示している」。ベンチャー投資家がプライベート企業に投じられる資金は限定的だが、上場時にはより多くの資金が流入し、成長が順調であればIPO後の方が圧倒的に大きなチャンスがあるという。
Gerstner氏は、過去10年間「Andreessen（Horowitz）が『永遠に非公開でいよう』と強く推進してきた」反動で、市場は早期上場へと揺り戻していると分析する。Altimeterのポートフォリオ企業も、巨大な評価額を待つのではなく、10億〜50億ドル規模での上場を目指すようになっている。Anthropic、OpenAI、SpaceXといった数兆ドル規模のIPOは例外であり、そこでは「すべての価値がプライベート市場の投資家に帰属した」。しかし、Gerstner氏は、Planet Labsのようなモデルこそが、より広範な参加を伴う持続可能な上場モデルであると主張した。