ASMインターナショナル、AI主導のロジック・メモリー需要急増で好決算 業績予想を大幅上方修正
2026年第1四半期決算説明会（2026年4月22日）
ASMインターナショナルが発表した第1四半期決算は力強い内容となり、第2四半期の業績見通しも大幅に引き上げられた。AIコンピューティング需要が業界全体の供給能力を上回る中、半導体製造装置の需要が楽観的な予測をも超えるペースで拡大していることが浮き彫りとなった。同社は第2四半期の売上高見通しを9億8,000万ユーロと発表。これは市場コンセンサスを約1億ユーロ上回る水準であり、2025年第4四半期の売上高7億ユーロから四半期ベースで約40%の急伸を意味する。
この成長加速は単一の要因によるものではない。CEOのHichem M'Saad氏は、ASMが「あらゆる面でフル稼働」状態にあると強調した。先端ロジックおよびファウンドリー、成熟世代のロジック・ファウンドリー、HBM（広帯域メモリー）向けDRAM、さらにはAIデータセンター向けのパワーデバイスに至るまで、幅広い分野で需要が好調に推移している。同社の通期成長率はウェハー製造装置（WFE）市場の拡大ペースを十分に上回る見通しであり、AIインフラ構築の主要な恩恵を受ける企業としての地位を改めて示した。
「エージェントAI」が3nm〜7nmノードでCPU需要を押し上げ
今四半期の最も重要な展開は、3ナノメートルから7ナノメートルプロセスにおける予期せぬ需要の急増である。M'Saad氏は、「エージェントAIの重要性が高まっており、それがGPUではなくCPUの活用を促す傾向にある」と説明した。このようなCPU集約型のワークロードへのシフトが、これまで成熟世代と見なされていたノードで能力不足を引き起こし、顧客による緊急の設備投資を強いている。
このCPU主導の需要は、過去2年間のGPU中心のインフラから、AI半導体ニーズが大きく拡大していることを示している。M'Saad氏が指摘するように、需要が「供給を上回っており、それが当該ノードへの新たな設備投資につながっている」。この力学は、次世代ノードからの本格的な寄与が始まる前であっても、ASMの短期的な成長を支える要因となっている。
現場の切迫感は極めて強い。先行需要（プルフォワード）に関する質問に対し、M'Saad氏は「どの顧客も、明日ではなく今すぐ装置を求めている。需要は非常に高い。我々にとっての課題は、どの顧客への出荷を優先するかという点だ」と率直に語った。同社は2026年分の受注枠をすべて埋めており、ASMの供給スピードを制限している主な要因は製造能力ではなく、サプライチェーンの制約であるという。
1.4ナノメートルノードの加速、2026年下半期に開始
ASMは、業界の次なる主要なノード移行となる1.4ナノメートルについて重要な詳細を明らかにした。同社はこの分野で、より高い製品含有率と市場シェアの拡大を見込んでいる。M'Saad氏は、「1.4ナノメートルの採用が2026年下半期から始まる」と明言し、年内にパイロットラインへの投資が開始されるとした。CFOのPaul Verhagen氏は、「1.4ナノメートルのパイロット運用は、当然ながら積層数も増加するため、今年から非常に大きな貢献が見込まれる」と強調した。
1.4ナノメートルにおける好機は、2ナノメートルの第一世代GAA（ゲート・オール・アラウンド）アーキテクチャとは異なる設計上の選択に起因する。M'Saad氏は、「2ナノメートルはアーキテクチャの変更を伴うため、顧客は機能層を増やすことに慎重だった。しかし1.4ナノメートルでは、パフォーマンス層と呼ばれる多くの『付加価値』が追加されており、その大部分はALD（原子層堆積）層が占めている」と説明した。
これらのALD工程の追加は、ASMが最も強力な競争優位性を持つフロントエンド・オブ・ライン（FEOL）に集中している。同社はすでに1.4ナノメートルにおいて、モリブデンALDのプロセス・オブ・レコード（採用工程）の追加など、「複数の主要製品での採用」を勝ち取っている。ASMは、このノードにおけるALD市場シェアは2ナノメートル時よりも高くなると予測しており、サービス対象となる市場規模（SAM）は現在のノード移行時よりもさらに拡大する見込みだ。
M'Saad氏は、「すべての顧客と1.4ナノメートルの第2世代に向けて取り組んでおり、全顧客でビジネスが強化されている」と述べた。顧客によってペースに差はあるものの、地理的および顧客の多様化が進んでいることは、2027年に向けた収益源のリスク低減として機能している。
中国向け売上高は上半期に加速、通期見通しも堅調
ASMの第1四半期の中国向け売上高は堅調で、主に幅広い顧客層における成熟ロジック・ファウンドリー向けが牽引した。同社は、2025年に30%強を占めた中国市場の売上比率が、通期でも同水準になると見込んでいる。ただし、四半期ごとの推移は大きく異なり、上半期の売上高は下半期の現時点での見通しと比較して大幅に高い水準にある。
Verhagen氏は、この加速が輸出規制変更への懸念を反映している可能性を認めた。「明らかに加速が見られる。顧客は関税を懸念しているが、輸出規制への懸念が引き金になっている可能性もある」。ワシントンでは「MATCH Act」の議論が続いているが、Verhagen氏は「実現するかどうか、どのような形で実現するかは不透明だ」と述べた。
戦術的なタイミングの考慮を超えて、ASMの中国での業績は純粋な技術的勝利も反映している。M'Saad氏は、「中国における力強い業績に貢献した新たなポジションの獲得は、ASMの継続的な成功を示すものだ。これは、当社のソリューションの競争力と現地チームの強さを証明している」と強調した。
メモリー需要は拡大するも、4F²の影響は2028年にずれ込み
DRAMは第1四半期も堅調な貢献を見せており、「HBM関連技術で使われる最先端DRAM技術において力強い勢いがある」。メモリー部門は、AIインフラの継続的な拡大を背景に、主にDRAMが牽引して通年で大幅な成長が見込まれている。
一方で、ASMにとって最大のメモリー市場の好機は、時期がわずかに後ろ倒しになったようだ。Verhagen氏は、月間ウェハー投入枚数10万枚あたり約4億〜4億5,000万ドルのSAM拡大をもたらす4F² DRAMアーキテクチャへの移行について、2027年ではなく2028年を想定すべきだと示唆した。同氏は「顧客ごとの採用ペースは異なり、完全にスキップする顧客も存在する可能性がある」と説明した。
M'Saad氏は、長期的なメモリーの展望について、「一部の顧客がDRAMのロードマップにFinFETを組み込んでいるのを確認している」と述べ、楽観的な見方を示した。ロジック分野で培ったFinFET技術の強みにより、4F²移行に先駆けて層の追加受注を獲得できる可能性がある。M'Saad氏は、「最大の増加は2028年以降になるが、2027年にも一定の増加が見込まれる」と付け加えた。
財務実績が示す営業レバレッジ
第1四半期の売上高は8億6,300万ユーロとガイダンスの上限に達し、恒常為替レートベースで前年同期比16%、前期比26%の増収となった。装置販売はALDが牽引し、恒常為替レートベースで14%増加した。スペアパーツおよびサービス部門は、成果報酬型サービス契約がアフターマーケット全体の約25%を占めるようになり、前年同期比23%増という極めて高い成長を記録した。
売上総利益率は53.3%に達し、前年同期からほぼ横ばいとなったものの、第4四半期の49.8%からは大幅に改善した。この改善は、中国市場の貢献を含む製品および顧客構成の好転と、複数年にわたるコスト削減プログラムの段階的な効果によるものである。Verhagen氏は、売上総利益率について「通期で目標範囲である47%〜51%の上限付近を維持する」と予想している。
営業利益率は過去最高の33.1%に達し、営業利益は恒常為替レートベースで前年同期比21%増となった。売上高が急速に拡大する中でも、販管費（SG&A）の増加は恒常為替レートベースで8%にとどまり、売上高に対する比率も低下したことで、規律あるコスト管理が証明された。同社は通期でも販管費を売上高の9%未満に抑える目標を維持している。
フリーキャッシュフローは、活動レベルの急上昇に伴う運転資本の流出により、第1四半期はマイナス4,800万ユーロとなった。運転資本回転日数は、売上高の増加に伴う売掛金の増加と、四半期後半に売上が集中する傾向により、昨年末の45日から69日に増加した。四半期末時点の現金残高は約10億ユーロである。
戦略的成長ベクトルとして浮上するアドバンスド・パッケージング
ASMはアドバンスド・パッケージング（先端パッケージング）において大きな進歩を遂げており、中核となるウェハー製造装置事業を超えた中期的な成長ドライバーとして位置づけている。2月に買収したCMP（化学機械研磨）の専門企業であるAxus Technologyは、この市場拡大に向けた極めて重要な能力をもたらす。
M'Saad氏は、「我々はアドバンスド・パッケージングに対して異なるアプローチで臨んでいる。技術を破壊するために何ができるかを模索している」と野心的なビジョンを語った。具体的な開発分野には、熱伝導率を向上させる新素材による熱容量の低減、パッケージ劣化を防ぐ高度な防湿シール、チップ間接続速度の向上、革新的なフォトニック層の開発などが含まれる。
Axusの買収は、アドバンスド・パッケージングにおけるCMPニーズの高まりに対応しつつ、ASMの材料堆積能力との統合を可能にする。M'Saad氏は、「膜を堆積させるだけでなく、CMPも必要となる。我々は、堆積させる新材料とCMPの相互作用を理解したいと考えている」と説明した。
顧客との連携は多岐にわたる。M'Saad氏は、「顧客との対話は非常に多く、優先順位をつけなければならない。一部の顧客には『申し訳ないが、そこは対応できない』と伝えることもある」と述べた。この選択と集中は、ASMが既存のプロセスフローで小幅な改善を追うのではなく、材料科学の専門知識で差別化されたソリューションを提供できる機会に注力していることを示唆している。
WFE構成の逆風の中でも2027年の見通しは建設的
ASMは2027年の具体的なガイダンスの提示は見送ったが、来年が「力強い年になる」ことは明確にした。投資家向け説明会（インベスター・デイ）で掲げた売上高38億〜47億ユーロという目標は、WFE市場規模1,200億ユーロを前提としていたが、現在の市場予想では2027年のWFE支出は1,700億〜1,800億ユーロに達すると見られている。
しかしVerhagen氏は、WFEの数字をそのまま線形に外挿することには慎重だ。「当時想定していた構成比は、現在見ているものとは大きく異なる。当時はWFE全体の大部分をロジック・ファウンドリーが占めていたが、現在はメモリーの相対的なシェアが想定よりも大幅に大きくなっている」。
ロジック・ファウンドリーと比較してメモリーへの露出が比較的少ないASMにとって、WFE構成がメモリーにシフトすることは、市場全体の成長を完全に取り込む上での逆風となる。それでもASMは、1.4ナノメートルの立ち上がり、先端および成熟ロジックノードの継続的な強さ、DRAM投資の増加、アドバンスド・パッケージングからの初期貢献を背景に、2027年もWFE市場を上回る成長を続ける見通しだ。
同社はこの成長を見越して先行投資を行っており、2026年の設備投資額（CapEx）は「ガイダンス範囲である1億5,000万〜2億5,000万ユーロの上限をやや上回る」見込みである。最大の要素はスコッツデールの新施設であり、2027年第1四半期の完成に向け順調に進んでいる。製造能力は現在のところ制約となっておらず、M'Saad氏は「シンガポールと韓国の既存の拡張スペースで、当社のビジネスを十分にカバーできる」と述べた。
M'Saad氏は、半導体製造装置業界の決算説明会では珍しいほどの自信を持って締めくくった。「今は半導体業界に身を置くのに最高の時期だ」。ALDやエピタキシーというASMの強みを活かせる技術移行、複数のノード世代の同時立ち上げ、そしてAI需要が上振れを続けている現状を鑑みれば、その楽観論には十分な根拠があると言える。
ASM International深層分析
ビジネスモデルと収益構造
ASM Internationalは、半導体製造の前工程におけるウェハー製造装置のスペシャリストとして、世界の半導体サプライチェーンにおいて重要な役割を担っている。同社の収益の柱は、シリコンウェハー上に極薄膜を形成する高度な成膜装置の設計・製造・販売である。特に原子層堆積（ALD）やエピタキシャル成長（Epitaxy）といったプロセスは、原子レベルで物質を制御するように設計されており、3ナノメートル未満のトランジスタ構造の製造に不可欠な精度を実現している。売上高の約4分の3を装置販売が占める一方、戦略的に育成してきた保守・サービス部門が、高収益かつ安定した収益源となっている。2026年第1四半期には前年同期比23%の成長を遂げたこの部門は、ファブの稼働率最適化に直結する成果報酬型サービス契約への依存度を高めており、ハードウェア販売サイクル特有の景気変動に対する重要な緩衝材として機能している。
主要顧客、競合他社、サプライヤー
ASM Internationalの顧客基盤は極めて集中しており、最先端半導体製造における寡占的な市場構造を反映している。同社は、TSMC、Samsung、Intelといった世界有数のロジックファウンドリーおよびメモリメーカーの設備投資サイクルに強く依存している。歴史的に上位3社で売上高の約60%、上位10社で70%以上を占める。これらのファウンドリーを支える最終顧客は、ハイパフォーマンスコンピューティング（HPC）、AIデータセンター、高度な車載パワーエレクトロニクスなど、デジタル経済の広範な領域に及ぶ。競合面では、Applied Materials、Lam Research、東京エレクトロンといった半導体製造装置の巨大企業と対峙している。これらの企業がエッチング、リソグラフィー、計測など広範な装置群を展開するのに対し、同社は成膜プロセスに特化した「ピュアプレイ」企業として競争力を発揮している。サプライヤーに関しては、光学機器、高度ロボティクス、ガス供給バルブなどの専門メーカーで構成されるグローバルネットワークを活用するアウトソーシングモデルを採用している。この資本効率の高い体制は極めて合理的だが、半導体サプライチェーン全体の構造的なボトルネックの影響を受けやすいという側面もある。
市場シェアの動向
シングルウェハー方式の原子層堆積（ALD）という極めて複雑な領域において、ASM Internationalは55%を超える市場シェアを握る圧倒的なリーダーである。この優位性は、複雑な3D構造全体で均一性とコンフォーマル性（被覆性）が厳格に求められる最先端ロジックノードにおいて顕著である。残りのシェアをApplied Materials、東京エレクトロン、Lam Researchが争う構図となっている。競合他社が成膜装置を他の前工程装置とバンドル販売することでシェア拡大を狙う中、同社は最先端製造における高利益率の重要工程を支配することでその地位を強固に守り抜いてきた。このシングルウェハーシステムにおける圧倒的なシェアは戦略的な足掛かりとなっており、プラズマ励起化学気相成長（PECVD）やシリコンエピタキシーといった周辺技術のクロスセルも成功させている。
競争優位性
ASM Internationalを取り巻く経済的な堀（モート）は極めて深く、構造的な無形資産、強固なスイッチングコスト、顧客との一体化に根ざしている。High-kメタルゲートやGAA（Gate-All-Around）トランジスタといった極めて複雑な構造に対し、原子単位で材料を堆積させる物理プロセスには、同社が数十年にわたり磨き上げてきた独自の化学技術とハードウェア統合が不可欠である。主力であるシングルウェハープラットフォームは、主要ファウンドリーのベースラインとなるプロセスレシピに深く組み込まれている。一度ALD装置が特定のノードで認定されると、歩留まりが壊滅的に低下するリスクがあるため、他社製システムへの置き換えは事実上不可能である。この構造的なロックイン効果が同社の強力な価格決定力を支えており、その財務プロファイルにも如実に表れている。同社は53%を超える売上総利益率を維持し、2026年第1四半期には33.1%という過去最高の営業利益率を達成した。さらに、R&Dの好循環が次世代ノードの探求を継続的に支え、ファウンドリー各社の長期技術ロードマップと並行してプラットフォームの共同開発を行う体制を整えている。
業界の動向：機会と脅威
同社を押し上げる最大の追い風は、半導体業界が平面構造から複雑な3Dトランジスタ構造へと移行している点にある。FinFETから2ナノメートルおよび1.4ナノメートルノードのGAAトランジスタへの移行は、同社にとって構造的な好機である。GAA設計では従来の構造よりも多くの成膜工程が必要となり、ウェハーあたりのALDの資本集約度が構造的に高まるためだ。同時に、生成AIの普及が広帯域メモリ（HBM）への飽くなき需要を喚起しており、これには同社の強みである高度なパッケージング技術と精密な成膜工程が不可欠である。一方で、地政学的およびマクロ経済的な脅威も深刻だ。歴史的に中国の顧客が売上高の30%以上を占めてきたが、米国や欧州政府による半導体製造装置の輸出規制強化は、この収益性の高い市場へのアクセスを断たれるリスクを常にはらんでいる。さらに、ウェハー製造装置市場は景気循環の影響を強く受ける。主要ファウンドリーが設備投資を大幅に延期するようなマクロ経済の調整局面が訪れれば、同社の売上高は直接的かつ深刻な打撃を受けることになる。
成長ドライバー：新製品と新技術
経営陣は、将来のファウンドリー予算のより大きなシェアを獲得するため、新しいプロセス技術の商用化を積極的に進めている。その好例が、2ナノメートルノード向けに量産段階に入っているモリブデンALDおよびエリア選択的堆積（ASD）の展開である。ASDは、ウェハー上の必要な箇所のみに材料を堆積させる革新的な技術であり、高コストなリソグラフィーやエッチング工程を大幅に削減できる。また、従来のロジックやメモリ以外にも、4億7,000万ユーロでのLPE買収を通じて高成長のパワーエレクトロニクス市場へ進出している。これにより、電気自動車（EV）やグリーンエネルギーのサプライチェーンのボトルネックを解消する、高度なデュアルチャンバー炭化ケイ素（SiC）エピタキシーシステム「PE2O8」の商用化を実現した。エピタキシー製品群を急速に拡充することで、ロジック・メモリ事業に次ぐ強力で差別化された第2の成長エンジンを構築したといえる。
破壊的技術と新規参入
半導体製造装置の膨大な資本集約度と厳格な知的財産要件は、投機的なスタートアップの参入を阻む高い障壁となっている。しかし、原子スケールエンジニアリングのフロンティアが拡大するにつれ、Forge Nanoのように新規前駆体や空間堆積技術に注力する資金力のある専門企業が登場している。現時点では電池コーティングなどの産業用途が中心だが、空間層堆積技術の革新は将来的に半導体パッケージングへ移行し、間接的な脅威となる可能性がある。より差し迫った破壊の脅威は、その規模を活かしてASM Internationalの高収益領域に参入する巨大既存企業である。2025年初頭、Lam Researchはロジックおよびメモリの低抵抗メタライゼーション課題を解決するために設計された業界初のモリブデン成膜ソリューション「ALTUS Halo」を商用化した。業界が1.4ナノメートルという閾値に向かう中、こうした潤沢な資金を持つ巨大企業は、エッチング、メタライゼーション、成膜を橋渡しする次世代ツールを開発し、ピュアプレイである同社の技術的優位性を脅かす可能性がある。
経営陣の実績
ベンジャミン・ロー前CEOからヒシェム・ムサード現CEOへの経営体制の移行は、極めて不安定な業界サイクルの中でオペレーションの混乱を最小限に抑え、完璧に遂行された。前体制下で同社は成膜分野での支配力を強固にし、グローバルなR&D拠点を積極的に拡大した。技術的知見の深いリーダーであるムサード氏は、2024年から2025年にかけての半導体サイクルの複雑さを乗り越えながら、このアグレッシブな軌道を維持している。経営陣の資本配分フレームワークは極めて規律正しく、収益性を高めるものとなっている。SiC市場参入のためのLPE買収はタイミングが完璧であり、レガシーなアナログ部門の構造的な弱さを補う高利益率の収益源を即座にもたらした。財務面でも、経営陣は極めて精密な運営を行っており、2025年には過去最高の32億ユーロの売上高を達成し、営業利益率を構造的な高水準へと引き上げた。さらに、10億ユーロを超える現金を保有する無借金の強固なバランスシートを維持しつつ、新たに1億5,000万ユーロの自社株買いプログラムを実施するなど、長期的な株主価値の創造に向けた姿勢を鮮明にしている。
総評
ASM Internationalは、最先端半導体製造におけるシングルウェハーALDのほぼ独占的な支配力を背景に、極めて強力な競争優位性を誇っている。世界トップクラスのファウンドリーのR&Dロードマップに深く組み込まれていることは、事実上乗り越え不可能なスイッチングコストを生み出しており、それが業界屈指の売上総利益率および営業利益率に反映されている。GAAトランジスタ構造、HBM、SiCパワーエレクトロニクスを中心に業界が再編される中、ウェハーあたりの成膜工程数が数学的に増加していく恩恵を受け、同社は設備投資の大きなシェアを獲得する完璧なポジションにある。
こうした卓越した「堀」がある一方で、半導体装置業界特有の景気循環や極端な顧客集中という避けがたい重力からは逃れられない。上位3顧客による設備投資の延期や、中国市場の収益基盤を標的とした地政学的な輸出規制の激化は、即座に深刻なボラティリティをもたらす可能性がある。最終的に、同社は原子スケール物理学の複雑化というトレンドに完全に特化した「ピュアプレイ」企業であり、次世代シリコン製造における最も重要なボトルネックに対して、純粋かつ直接的なエクスポージャーを提供している。