CMEグループ、第1四半期は取引高22%増で過去最高を記録 利益率も史上最高に
2026年第1四半期決算説明会（2026年4月22日）
CMEグループは、同社史上最も好調な四半期決算を発表した。第1四半期の1日平均取引高（ADV）は前年同期比22%増の3,620万枚に達し、過去最高を600万枚上回った。同社は全6資産クラスで同時に過去最高の取引高を記録したほか、調整後営業利益率は72.8%と過去最高を更新し、調整後1株当たり利益（EPS）は前年比20%増の3.36ドルとなった。
成長の主要因となったのは海外展開だ。米国外からの1日平均取引高は前年比30%増の1,140万枚と過去最高を更新した。EMEA（欧州・中東・アフリカ）、APAC（アジア太平洋）、中南米の全地域で過去最高を記録し、海外市場においても全6資産クラスで同時に過去最高の取引高を達成した。
国債のクロス・マージニング拡大で効率性が大幅向上へ
同社はSEC（米証券取引委員会）およびCFTC（米商品先物取引委員会）から、Fixed Income Clearing Corporation（FICC）とのクロス・マージニング契約をエンドユーザーのクライアント向けに拡大する承認を得た。4月30日に開始予定である。DTCCとの提携を統括するSuzanne Sprague氏は、このプログラムによりクライアントの証拠金負担を最大80%削減できる可能性があると指摘した。これは、すでに最大約15億ドルの削減効果を生み出し、1日平均で10億ドル超の削減を達成しているハウス（自己勘定）向けプログラムと同等の効果となる。
決算説明会の中で、Terry Duffy CEOは、DTCCとのトークン化の取り組みや、CME独自のステーブルコイン発行の可能性など、担保の流動性を高めるための複数の選択肢を検討していると述べた。「1日850億ドルにのぼる証拠金の効率化をさらに拡大させる方法を模索している。単なる証拠金の効率化にとどまらず、日々の資金移動における資本効率の向上も目指している」とDuffy氏は語った。
地政学的リスクの高まりでコモディティ市場が急成長
コモディティ部門は特に好調で、合計取引高は38%増、金融商品は18%増となった。Derek Sammann氏は、極めて高いボラティリティの中でのエネルギー市場の健全性について、エネルギー市場の建玉（オープンインタレスト）が年末比で14%、前年同期比で1%増加しており、顧客の関与が持続していると指摘した。市場がストレス下で流動性の高い中心的な資産へ回帰する中、WTI原油の市場シェアは79%から80%超まで上昇した。
2018年から2019年にかけて立ち上げた、クッシングからメキシコ湾岸への輸出を促進するための原油グレード別先物は、取引高と建玉で過去最高を記録している。Sammann氏は、米国産エネルギー製品が世界的なベンチマークとしての地位を固めていると強調。WTI、ヘンリーハブ天然ガス、RBOBガソリン、ディーゼル油の輸出はすべて過去最高水準に達した。世界の原油市場の20%を占める中東からの供給混乱が、信頼できるベンチマークとしてのWTIの世界的な採用を加速させている。
予測市場は金融商品へとシフト
CMEの予測市場サービスは、2025年12月の開始以来、取引高が2億2,000万枚を突破し、15万以上の新規口座が開設された。より重要な点として、株式、暗号資産、エネルギー、金属を対象とした市場イベント契約が取引高の30%以上を占めるようになった。これは3月中旬から開始したFanDuelとのマーケティング強化を受け、決算コメントで言及された15%から倍増している。
Tim McCourt氏は、金融商品へのシフトこそがFanDuelとの提携を構築した際のCMEの意図通りであると強調した。「FanDuelとの交渉当初から、目的はスポーツではなかった」とDuffy氏は述べ、「我々の目的は市場と流通だった」と説明した。Duffy氏は、各州やプロバイダーがスポーツ予測市場を巡って議論を重ねる一方で、金融商品を対象とした市場イベント契約は規制上の混乱もなく成長しており、これが「CMEにとって非常に好ましい兆候である」と指摘した。
また同社は、FanDuelが最近発表したFCM（先物取引業者）申請を通じてジョイントベンチャーと競合することは、契約上の制限により不可能であることを確認した。Lynne Fitzpatrick氏は、FanDuelのFCM申請は将来の規制変更に備えた準備であり、即時の立ち上げを意味するものではないと説明し、提携関係に変更はないと強調した。
取引高に応じた手数料体系が奏功
第1四半期の1枚当たりの平均手数料（RPC）は0.652ドルとなり、取引高の増加に伴う段階的な手数料割引が適用されたため、前期から低下した。Fitzpatrick氏は、エネルギー部門のRPC低下について、特に3月に取引高が急増したこと、天然ガスよりも手数料単価が低い原油へのミックスシフト、そして1枚当たり約0.52ドルと低単価なマイクロエネルギー契約が前年同期の1日8万枚から31万5,000枚へと爆発的に増加したことが要因であると説明した。
清算・取引手数料収入は前年同期比15%増の2億500万ドルとなり、総収益は過去最高の19億ドルを記録した。同社の価格構造は、収益増加分2億3,800万ドルのうち2億ドルを調整後純利益へと還元しており、取引高増加に伴う高い増分利益率を証明している。経営陣はRPCの低下を前向きに捉えており、Duffy氏は「取引高が拡大し続ける中で、複数の参加者がCMEでビジネスを成長させ、我々にとっても彼らにとっても、そして何より投資家の皆様にとっても納得できる価格で取引できるため、これは非常に良いことだと考えている」と語った。
市場データ収入は32四半期連続の成長
市場データ収入は前年同期比15%増の過去最高となる2億2,400万ドルに達し、32四半期連続の増収を達成した。Julie Winkler氏は、最も急速に成長しているのはシミュレーション取引環境であると指摘した。新規トレーダーが先物商品を学ぶための教育リソースとして活用し、その後アクティブな参加者へと移行している。これは成功するリテールトレーダーになるためのカスタマージャーニーの一部であり、シミュレーション参加者の増加が継続的な収益成長に寄与しているという。
プロフェッショナル向け購読者数は第4四半期比で1%、前年同期比で2.45%増加した。また、データフィードのライセンスに関するポリシー変更も収益拡大に寄与した。Winkler氏は、この収益の多くは比較的安定しており、購読者の拡大、新製品、戦略的な価格設定など、複数の要素によって成長が牽引されていると強調した。
クラウド移行とトークン化の進捗
クラウドベースのテストを行うダラスの施設は今夏の開設に向けて順調に進んでおり、年末までに2つの農業関連商品がクラウドへ移行する予定だ。Duffy氏はクラウドが市場の未来であると確信しており、「今日、取引所やその他のビジネスを立ち上げるなら、クラウド上で構築するだろう」と述べた。また、Googleとの提携により、米国だけで20のセンターを通じた冗長性が確保されると強調。農業部門を最初の対象としたのは、遅延に対する感度が比較的低いためであるとした。
Googleとのトークン化の取り組みについて、Suzanne Sprague氏は、モントリオール銀行がCMEおよびGoogleとのトークン化プロジェクトに取り組んでいることを公表したと述べた。同社は決済銀行や清算会員と協力して今年中にテスト段階を進め、年末までの稼働を目指している。トークン化された現金の取り組みは、従来の銀行営業時間外の価値移動を可能にすることを目的としており、5月29日に開始予定の暗号資産の24時間365日取引において極めて重要となる。
永久先物を巡る議論と指数ライセンス
Duffy氏は永久先物について、「1936年商品取引法の下、米国では違法である」と強い言葉で批判した。同法は先物契約を「将来の受け渡しを目的とした契約」と定義しており、期限のない契約はこれに該当しないという。また、現物と先物の収束は商業生産者やヘッジャーにとって極めて重要であると強調し、「契約は投機家やリテール向けではなく、ヘッジャー、商業取引者、生産者のために設計されている」と述べた。
さらに、永久先物プラットフォームにおける自動清算メカニズムについて、片方の損失が勝者に流れる仕組みは「機関投資家のヘッジャーにとって、相手方が損失を被ったために本来受け取るべき利益が減額されるような商品は非常に利用しにくい」と懸念を示した。
S&Pダウ・ジョーンズ・インデックスがS&P 500永久先物の独占ライセンスをブロックチェーンプラットフォームに供与した件について、Duffy氏は、CMEが同指数事業の27%を保有しているにもかかわらず、プレスリリースの数時間前まで通知を受けていなかったことを明らかにした。「パートナーとは対話を進めており、知的財産権を深く尊重している。この点について我々の立場を強く主張しており、彼らも理解してくれたと考えている」と述べ、今後もS&Pと連携を深めていく意向を示した。
マイクロ株式オプションを金融決済へ移行
CMEは、マイクロ株式指数オプションを、先物への受け渡しではなく金融決済へ変更する申請を行うと発表した。McCourt氏によると、マイクロサイズ商品のユーザーからは、株式やETFポートフォリオのヘッジを目的として、先物の日次決済価格に基づいたオプション決済を求める声が多かったという。機関投資家向けのE-mini商品は引き続き先物への受け渡しを維持し、CMEの株式部門で1日約400億ドルにのぼる資本効率の恩恵を享受できるようにする。
Duffy氏は、この決定はリテールや投機のためではなく、S&P 500の価値の変化と参加者のニーズを反映したものだと説明した。「S&P 500から始まり、その後乗数を250に引き下げた。契約の価値が上昇し続ける中で、参加者はニーズに応じてより小さい契約や大きい契約を使い分ける必要がある」と語った。
BrokerTec Chicagoの採用が加速
BrokerTec Chicagoは利用者を拡大しており、現在35以上のクライアントが接続している。これには、デリバティブ分野の参加者で、同プラットフォームで米国の現物国債のみを取引する顧客も含まれる。Michael Dennis氏によると、3月の1日平均取引高は前月比93%増となり、4月8日には12億ドルという過去最高を記録した。同プラットフォームはより小さなティックサイズを提供し、オーロラにある主要な先物・オプション市場とコロケーションを行うことで、取引戦略や市場環境に応じた執行場所の選択肢をクライアントに提供している。
Dennis氏はBrokerTec Chicagoを「現物市場と先物市場を近づけることで、ユニークな新しい取引効率を実現するための重要な基盤」と位置づけ、今後さらなる機能強化を示唆した。第1四半期の米国債の建玉は過去最高の3,630万枚に達し、世界で最も深く効率的な流動性プールとしてのCMEの地位を強固なものにしている。
財務実績と資本還元
第1四半期の調整後費用は5億1,200万ドル（ライセンス料を除くベースで4億500万ドル）となった。前年同期比7%の増加は、活動レベルの上昇に伴う人件費や技術関連の変動費が要因である。Fitzpatrick氏は、通期の費用ガイダンスである16億9,500万ドルを維持するとしつつ、ダラス施設の開設やクラウドへの移行に伴い、施設関連費用は増加し続けると述べた。
同社は第1四半期に、変動配当および通常の四半期配当として27億ドル、自社株買いとして5億3,600万ドル、合計32億ドルを株主に還元した。Fitzpatrick氏は、OSTTRA売却益を自社株買いに充てており、15億5,000万ドルの枠のうち約半分を完了し、7億5,800万ドルが残っていることを確認した。
担保残高は堅調で、第1四半期の現金担保は平均1,490億ドル（利回り33ベーシスポイント）、4月には1,530億ドルに増加した。非現金担保は第1四半期に平均1,710億ドル（利回り10ベーシスポイント）、4月には1,740億ドルに上昇した。Googleの優先株は当四半期中に普通株へ転換され、今後は優先株のクラスはなくなる。
四半期末の建玉は前年同期比11%増、2026年初頭比で19%増となった。顧客に対して1日平均850億ドル超の証拠金を削減するなど、過去最高の資本効率を実現した。調整後純利益率は64.9%に達し、同社史上最高を記録した。
CME Group Inc. 徹底分析
グローバル・デリバティブの要塞
CME Group Inc.は、世界屈指の金融デリバティブ取引所として、グローバルなリスク移転と価格発見の極めて重要な中枢機能を担っている。同社のビジネスモデルはシンプルでありながら、構造的には極めて深遠だ。先物、先物オプション、現物、店頭（OTC）市場の売買が行われる中央集権的なインフラを提供している。収益の柱は清算手数料と取引手数料であり、売上高の大半を占める。2025年第4四半期だけでも13億ドル超を創出した。これらの手数料は契約単位で課されるため、CMEは本質的に「有料道路」の運営者であり、収益は資産価格の方向性ではなく、市場のボラティリティやヘッジ需要に連動する。さらに、同社は独自の市場データからも多大な利益を得ている。このセグメントは高い継続性と収益性を誇り、2025年には初めて年間売上高が8億ドルを突破した。CMEのエコシステムは、Chicago Mercantile Exchange、Chicago Board of Trade、New York Mercantile Exchange、Commodity Exchangeといった複数の登録取引所にまたがり、電子取引プラットフォーム「Globex」で技術的に統合されている。債券および外国為替の現物市場向けには「BrokerTec」および「EBS」プラットフォームを運営しており、機関投資家の取引実行のライフサイクル全体にわたって強固な地位を築いている。
機関投資家のエコシステム
同社は、セルサイドとバイサイドの橋渡しを担い、幅広い顧客層にサービスを提供している。主な参加者は、商業銀行、投資銀行、資産運用会社、マルチ戦略ヘッジファンド、自己勘定取引業者、そして農業コングロマリットからグローバルなエネルギー生産者に至るまで、多岐にわたる企業ヘッジャーである。流動性のサプライチェーンは、取引の財務的整合性を保証し、取引所と最終顧客の仲介役を果たす清算会員である「Futures Commission Merchants（FCM）」に大きく依存している。競争環境において、CMEはIntercontinental Exchange、Nasdaq、Cboe Global Marketsといった競合他社と寡占市場を形成している。しかし、特定の製品分野におけるCMEの支配力は圧倒的だ。エネルギー分野では、WTI原油オプションで91％、ヘンリーハブ天然ガスオプションで71％という高い市場シェアを誇る。金利分野では、米国債先物およびSOFR（担保付翌日物調達金利）先物で事実上の独占状態を維持しており、流動性が流動性を呼ぶ自己増殖的なメカニズムが働いている。
流動性と資本効率の「堀」
CMEの競争優位性の核心は、流動性のネットワーク効果と、中央清算機関「CME Clearing」の構造的な優位性にある。デリバティブ取引において、流動性は流動性を生む。機関投資家は、市場インパクトを最小限に抑えるため、最もタイトなスプレッドと厚い板が存在する場所で取引せざるを得ない。執行機能以上に真の「堀」となっているのが、資本効率だ。CMEは強力なポートフォリオ・クロス・マージン機能を提供しており、市場参加者は相関性の低い、あるいは負の相関を持つ資産クラス間でリスクを相殺できる。これにより、顧客は1日あたり推定600億ドルの証拠金削減を実現している。規制当局は金融機関に対し、デリバティブのエクスポージャーに対して厳格な資本積立を義務付けているため、単一の清算機関内でエクスポージャーをネッティングできる能力は、ヘッジファンドや銀行の資本機会費用を大幅に低減させる。このクロス・マージンの利点を再現することは、新規参入者にとって極めて高い障壁となる。この盤石な市場地位と低い限界執行コストは同社の財務プロフィールに反映されており、2026年第1四半期の営業利益率は72.8％という驚異的な水準に達した。
FMXの挑戦：金利市場における現実的な脅威か
強固な堀を築くCMEだが、ここ数十年で最も現実的な金利フランチャイズへの脅威に直面している。世界最大級の投資銀行やマーケットメーカー10社からなるコンソーシアムの支援を受けたBGC Groupが、「FMX Futures Exchange」を立ち上げた。FMXの戦略的意図は、米国債先物およびSOFR先物におけるCMEの覇権を崩すことにある。この脅威は理論上の話ではなく、市場ダイナミクスを現実に変化させつつある。FMXは、2025年末までに米国債現物市場で約40％のシェアを獲得した基盤を活用しており、そのシェアの多くはCMEの「BrokerTec」から奪ったものだ。この足掛かりを背景に、FMXは2024年後半にSOFR先物を、2025年5月に米国債先物を開始した。極めて重要なのは、FMXが金利スワップの巨大清算機関であるLCH Limitedと提携した点だ。この提携により、顧客はFMXの先物とLCHの膨大なOTC金利スワップ・ポートフォリオの間でクロス・マージンが可能となり、CMEの資本効率という堀を直接的に攻撃している。2025年第4四半期には、FMXのSOFR先物取引高は前期比で82％急増した。CMEは依然として圧倒的な建玉を維持しているものの、より低い執行コストを求めるティア1銀行によるFMXへの組織的な支援は、CME経営陣にとって継続的な防御を要する手強い逆風となっている。
規制の追い風：SECの清算義務化
金利市場における競争圧力と対照的に、規制介入による世代交代的な巨大チャンスが到来している。米国証券取引委員会（SEC）は、対象となる米国債のセカンダリー市場取引の中央清算を義務付けた。現物市場は2026年12月、レポ市場は2027年6月が遵守期限となる。この指令は、伝統的に二者間取引（OTC）で行われてきた巨大市場を中央清算フレームワークに強制的に移行させるものであり、清算機関の対象市場（TAM）を飛躍的に拡大させる。これに対し、CMEは2025年12月に新会社「CME Securities Clearing Inc.」の設立についてSECの承認を取り付け、2026年第2四半期に立ち上げる予定だ。この新組織は、Done-with取引とDone-away取引の両方を清算するよう設計されており、Fixed Income Clearing Corporationとの間で業界をリードするクロス・マージン機能を提供する。この規制シフトを促進することで、CMEは新たに義務化された清算ボリュームの大部分を取り込み、エンドユーザーの資本効率をさらに高め、米国金融システムの基盤インフラとしての地位をより一層深める構えだ。
コア事業を超えたイノベーション
CMEは従来の経済ヘッジ手段に加え、収益成長を加速させる新製品の開発を積極的に進めている。デジタル資産分野では、2025年は記録的な年となり、第4四半期の暗号資産取引高は前期比92％増の1日あたり想定元本130億ドル超に達した。デジタル資産の24時間365日取引の性質を考慮し、CMEは2026年半ばに暗号資産スイート全体の24時間取引を開始するほか、Cardano、Chainlink、Stellarの先物を新たに追加する。さらに、現金のトークン化を進め、証拠金管理を効率化するための「CMEステーブルコイン」の可能性も模索している。個人投資家向けには、経済指標や金融ベンチマーク、スポーツに基づくイベント契約を通じてアクセスを民主化し、新たな層の取り込みに成功している。同時に、Google Cloudとの複数年にわたるクラウド移行パートナーシップも進行中だ。2025年には1億1,500万ドルのクラウド移行費用を見込むなど短期的な資本支出を伴うが、これは低遅延を必要としないアプリケーションを近代化し、リアルタイムデータサービスの提供と収益化を拡大するための戦略的投資である。
経営陣：揺るぎない執行力
テリー・ダフィー会長兼CEOのリーダーシップの下、CMEの経営陣は、冷静な執行、資本規律、株主価値創造の実績を積み上げてきた。同社は激しいマクロ経済のボラティリティを乗り越え、地政学的リスクや金利の不確実性を追い風に変え、2025年には売上高65億ドルという4年連続の過去最高を達成し、調整後1株当たり利益（EPS）も9％増加させた。資本配分フレームワークは株主重視の姿勢が強く、規律ある変動配当政策が特徴だ。2025年だけで約39億ドルを配当として株主に還元し、継続的な自社株買いも実施した。コスト管理は同社の経営陣の代名詞でもある。インフレ圧力や、24時間暗号資産取引および新証券清算機関の立ち上げに伴う多額の資本需要があるにもかかわらず、コア費用の増加は外科手術のように管理されており、一貫した営業利益率の拡大を支えている。2025年に取引手数料を積極的に調整し、税引前利益を推定2〜2.5％押し上げた経営陣の判断は、価格決定力とボリュームの弾力性に対する鋭い理解を示している。
総評
CME Groupは、構造的な流動性のネットワーク効果と比類なきクロス・マージンの資本効率という二重の堀に守られた、極めて質の高いインフラ資産である。同社の財務プロフィールは極めて健全であり、記録的な取引高、継続的なデータ収益、70％台に達する営業利益率を誇る。米国債およびレポ市場における中央清算のSEC義務化は、強力な長期触媒として機能し、同社のTAMを体系的に拡大させるとともに、新しい「CME Securities Clearing」をグローバル金融システムの中心に据えることになる。経営陣の規律あるコスト管理と積極的な株主還元政策は、株式としての構造的な魅力をさらに高めている。
しかし、この完璧なシナリオは「FMX Futures Exchange」の台頭によって複雑化している。構造的な手数料の引き下げを求める意欲的な機関投資家から支持され、LCHによる証拠金相殺という武器を手にしたFMXは、記憶に新しい中でCMEの金利市場における支配力に対する最も正当な脅威といえる。CMEが保有する既存の建玉は、いかなる挑戦者にとっても巨大な慣性の障壁となるが、米国債現物市場におけるFMXのシェア拡大と、SOFR先物への急速な進出は、厳密な分析を要する。最終的に、CMEが金利フランチャイズを守りつつ、デジタル資産、個人向けイベント契約、米国債清算の義務化によるアップサイドを取り込めるかどうかが、同社の歴史的な収益プレミアムを維持できるか否かを左右するだろう。