CoreWeaveが利益率改善の転換点に、受注残は1,040億ドルへ拡大しGPU世代を超えた価格支配力を発揮
2026年第2四半期決算説明会（2026年8月11日）
CoreWeaveが発表した第2四半期決算は、経営陣が「転換点」と位置付ける内容となった。売上高は前年同期比112%増の26億ドル、調整後営業利益は1億2,800万ドルとなり、ガイダンスの上限を上回った。しかし、投資家にとってより重要なシグナルは、CEOのMichael Intrator氏が言及した「価格と利益率の構造的な改善」の兆候である。当四半期に締結された新規顧客との契約では、貢献利益率が直近四半期比で5〜10ポイント上昇した。CFOのNitin Agrawal氏は、この営業利益率の改善が、7月に実施したSKU全体の約25%という価格引き上げの前から始まっていたことを明らかにした。この価格改定は、供給に対する需要の過剰な状態が継続している状況を反映したものだ。
受注残は1,040億ドルに膨張、未計上の新規契約も250億ドル
四半期末時点の受注残高は前年同期比246%増の1,042億ドルに達した。重要な点として、この数字には第3四半期初頭に締結された250億ドル超の新規顧客契約は含まれていない。既存の受注残の半分以上はすでに納品が開始されている契約に関連しており、経営陣は年末までにこの比率が3分の2を超えると見込んでいる。この詳細は、長期的な推測に基づくコミットメントを、短期的にキャッシュを生み出す収益へと転換させるという点で重要である。Intrator氏は需要環境について、「短期的なキャパシティは実質的に完売状態にある。これは、より幅広い顧客層から、ますます有利な条件でコミットメントを獲得できていることに繋がっている」と明言した。
旧世代GPUも依然として収益源
今回の決算で最も過小評価されているデータポイントは、CoreWeaveのレガシーGPU群の状況だろう。同社は最近、NVIDIAが2020年に発表したチップアーキテクチャ「A100」について、2029年まで続く契約を締結したことを明らかにした。Nitin Agrawal氏は、更新時期を迎えるフリートは全体のごく一部に過ぎず、旧世代シリコンのASP（平均販売価格）は1年前と同等かそれ以上を維持していると指摘した。これは、ネオクラウド（新興クラウド）に対する一般的な懸念、すなわち「減価償却が進むGPUは資産価値がなくなるか、割引を余儀なくされる」という見方を否定するものだ。CoreWeaveは、老朽化したGPU群を、急速に成長するマネージド推論ビジネスの供給源として活用している。すでに稼働している計算リソースを割引価格で売却するのではなく、魅力的な経済性で再配置しているのである。
マネージド推論は数カ月でゼロからARR 1億ドルへ拡大
数カ月前に立ち上げたCoreWeaveのマネージド推論プラットフォームは、すでに1億ドルを超えるARR（年間経常収益）を計上しており、立ち上げ時の約100万ドルから急成長を遂げた。経営陣は2026年末までに少なくとも2億5,000万ドルのARRを見込んでいる。Intrator氏によれば、このセグメントの成長は「短期的なキャパシティのみによって制約されている」状況であり、CoreWeaveが電力確保を急いでいるにもかかわらず、プラットフォーム全体がいかに供給不足であるかを浮き彫りにしている。GrammarlyやYou.comといった顧客は、実験段階から実稼働の推論ワークロードへと移行した。ストレージ、CPU、ネットワーキング、ソフトウェアなど、GPU以外のサービスと合わせると、これらの高利益率な周辺製品はすでに4億ドル以上のARRを達成しており、GPUレンタル以外の第2の成長エンジンとなっている。
電力構築は計画を上回るペースだが、資本集約度は上昇
CoreWeaveは第2四半期末時点で1.5ギガワットの稼働電力を確保した。第2四半期だけで500メガワット近くを追加しており、そのうち6月単月での増加分は、同社の過去のどの四半期全体よりも大きな規模となった。決算発表時点で契約済み電力は4.2ギガワット（四半期末時点の3.7ギガワットから増加）に達しており、経営陣は2030年までに少なくとも8ギガワットの稼働電力を確保するという目標を改めて強調した。国際展開も進行中で、米国以外でも1ギガワット以上の電力を契約済みであり、インドネシアでの360メガワットの新規プロジェクトが約18カ月以内に稼働開始する予定だ。
この構築コストは非常に高く、上昇を続けている。2026年通期の設備投資（Capex）ガイダンスは350億〜390億ドルに引き上げられ、第2四半期のCapexだけでも94億ドルと、前回ガイダンスの上限をわずかに上回った。建設仮勘定は前四半期の96億ドルから119億ドルへと急増した。支払利息は前年同期比で倍増以上の6億4,000万ドルとなり、純損失は前年同期の2億9,000万ドルから6億2,600万ドルへ拡大した。投資家は、営業利益レベルでの利益率改善は進んでいるものの、事業が依然として極めて資本集約的であり、収益認識に先立って成長資金を調達するために債券市場に依存している点に留意すべきである。
ファイナンスの革新：短期契約の証券化が可能に
CoreWeaveは第2四半期に、債券、転換社債、株式を通じて約180億ドルを調達した。これには初のユーロ債発行や、短期の顧客契約を裏付けとした初の公募シンジケート型遅延ドロー・タームローン（DDTL 5.5）が含まれる。Agrawal氏は、この案件が「今年最もクレジット市場が混乱した週の一つ」に価格決定されたにもかかわらず、フルサイズで完了し、その後スプレッドは縮小したと述べた。このファイナンス手法により、従来の5年間のテイク・オア・ペイ契約ではなく、2〜3年の契約期間を好むエンタープライズ顧客へのサービス提供が可能になった。Intrator氏によれば、これはこれまでアクセスできなかったセグメントだという。現在までに確保した総資本は320億ドルを超え、同社は過去1年間で加重平均負債コストを約300ベーシスポイント削減し、年間約11億ドルの利息削減を実現したとしている。
AIラボを超えた顧客の多様化
経営陣は、AIのフロンティアラボ以外にも需要が拡大していることを示すことに多くの時間を割いた。新規顧客には、NVIDIAのVera Rubinプラットフォームを使用して自律型建設機械向けの物理AIモデルを学習させるCaterpillar、ライフサイエンス分野のIsomorphic Labs、そして金融サービス分野で顧客リストに加わったFlow TradersやIMCといったシステマティック・トレーディング企業が含まれる。公共部門では、Leidosと提携し、防衛およびインテリジェンス任務向けのAI機能を提供している。同社はまた、当四半期にNVIDIAのVera Rubin NVL72プラットフォームを立ち上げ、検証した最初のクラウドプロバイダーとなった。第三者ベンチマーク企業Signal65の推計によると、CoreWeaveのTCO（総所有コスト）は平均的なハイパースケーラーより最大47%低くなる可能性があるという。
全項目でガイダンスを引き上げ
CoreWeaveは2026年通期の売上高ガイダンスを124億〜132億ドルに、調整後営業利益ガイダンスを9億6,000万〜11億5,000万ドルに引き上げた。年末時点の年間経常収益（ランレート）は185億〜195億ドルに上方修正された。第3四半期については、売上高34億5,000万〜36億ドル、調整後営業利益2億〜2億6,000万ドルを見込んでおり、利益率は第4四半期までに10%台前半に達すると予想している。第3四半期の支払利息ガイダンスは8億6,000万〜9億4,000万ドルに上昇した。これは加速する展開を支えるために必要な負債の増加を反映しており、トップラインと利益率の軌道が改善していても、収益化への道のりは依然としてレバレッジの高いバランスシートを通る必要があることを示唆している。