Deere 2026年第2四半期：IEEPA還付金が隠す厳しい現実、一方で建設・精密農業の勢いは構造的な強さを示す
Deere & Company 2026年度第2四半期決算説明会（2026年5月21日）
Deere & Companyが発表した2026年度第2四半期の決算は、市場予想を上回る数字となったが、そこには「注釈」が必要だ。米税関・国境警備局（CBP）に申請し受理されたIEEPA（国際緊急経済権限法）関税の還付金2億7,200万ドルが、機器事業部門の利益率を約2.5ポイント押し上げ、16.9%という数字を叩き出した。この一時的な要因を除くと、実質的な事業利益率は14.5%程度となる。大型農業機械がサイクル上の底にあることを踏まえれば依然として立派な水準だが、投資家は今回のヘッドライン数値をそのままの収益力と誤認すべきではない。
投資家が理解すべき関税の算術
関税を巡る力学は、還付金という見出しが示唆するよりも複雑だ。CFOのBrent Norwood氏とIR責任者のJosh Beal氏が説明した通り、IEEPA関税は連邦最高裁の判決を受けて無効化されたものの、その救済措置はすぐに「セクション122」に基づく新関税や「セクション232」関税の調整によって置き換えられた。差し引きのネット効果として、Deereの通期の直接的な関税負担額は約12億ドルで実質的に不変であり、機器事業の利益率を約3ポイント押し下げる要因となっている。還付金を差し引いた後、同社が2026年度に支払う関税コストは約9億ドルと見込まれる。2億7,200万ドルは会計上の組み替えではなく純然たる現金収入だが、構造的な負担は実質的に変わっていない。関税負担の内訳は、建設・林業部門が約45%、小型農業・芝生管理部門が約3分の1、大型農業部門が約20%となっている。
重要なのは、Deereが関税コストをサーチャージ（追加料金）として顧客に転嫁していない点だ。Norwood氏は「関税を顧客に転嫁はしていない。その代わり、再調達、国内回帰、免除申請、USMCA（米国・メキシコ・カナダ協定）への準拠といったコスト対策を通じて関税負担の低減に注力している。今後、こうしたコスト対策を通じて関税によるマイナスの財務的影響をほぼ相殺できると確信している」と明言した。機器事業のネット価格実現率は年間1.5%〜2%で推移しており、関税を除く一般的なインフレ率とほぼ同水準だ。つまり、関税は依然として利益を圧迫する要因であり、価格転嫁ではなくコスト削減によって時間をかけて相殺していく方針である。
建設・林業部門が際立つ好調さ
今四半期で最も重要なポジティブ・サプライズは建設・林業部門から生まれた。純売上高は前年同期比29%増の37億9,000万ドル、営業利益率は14.8%に達した。Deereは通期の建設・林業部門の純売上高見通しを約20%増に引き上げ、利益率の見通しも10%〜12%のレンジに上方修正した。米国およびカナダにおける建設機械の受注残は昨年11月以降60%以上増加し、2024年4月以来の高水準にある。年間の生産枠の80%以上がすでに埋まっている状況だ。
Norwood氏は、この強さの背景に耐久性のある需要ドライバーの融合があると指摘する。「建設需要はインフラ投資、レンタル活動、データセンター投資の加速に支えられ、依然として堅調だ」。データセンター建設だけでも2026年には1,000億ドルを超え、2027年にかけても二桁成長が見込まれており、大規模な敷地造成や水道・公共事業を手掛ける業者に恩恵をもたらしている。Deereが業界成長予測を約10%に引き上げた道路建設市場も、各地域でのインフラ支出拡大に支えられている。7,000万ドルの投資を経てノースカロライナ州カーナーズビルで拡張された新工場で製造される新型油圧ショベルは、生産枠のほぼすべてが埋まっており、新プラットフォームとしては異例の強さを示している。
大型農業は依然として底値圏だが、回復への準備は整いつつある
生産・精密農業部門の純売上高は前年同期比14%減の45億300万ドル、営業利益率は15.7%だった。通期の部門見通しは売上高が5%〜10%減、利益率は11%〜13%と、従来予想を据え置いた。Deereは2026年が大型農業サイクルの底であると明言しており、在庫データもそれを裏付けている。北米における高馬力トラクターおよびコンバインの新品在庫は、2024年半ばのピークから50%以上減少した。買い替え需要の構造的な重石となっていた中古在庫も改善に向かっている。ピーク時の生産を反映し、最も問題視されていた2022年および2023年モデルの「8R」トラクターの在庫は、1年前のピークから約45%減少した。スプレイヤー（噴霧器）の在庫は約30%、プランター（播種機）の在庫は約50%減少している。
2027年モデルの生産を決定する春季製品の早期注文プログラム（EOP）が開始された。Beal氏はわずか2週間のデータで過度な解釈を避けるとしつつも、「これまでに確認できたすべてのことは、2026年が農業サイクルの底であるという我々の見方を裏付けている」と述べた。ウォーターロー工場の大型トラクターの受注残は現行モデル年度の第4四半期まで達しており、北米向け大型トラクターの出荷が下期に集中しているのは、生産の押し付けではなく、実際の受注に基づいたものだ。
ブラジルは目先の懸念材料だが、Deereはシェアを拡大
今四半期で最も重要なガイダンスの変更は、南米農業業界の予測を従来の5%減から15%減へと引き下げたことだ。要因はブラジルにある。農家はイラン紛争に起因する肥料・燃料価格のスポット価格高騰、利下げ期待の後退による高金利の継続、輸出採算を圧迫するレアル高という、極めて不利な状況に直面している。これらが9月の作付け準備期と重なった。Beal氏が説明するように、「ブラジルの農家は、紛争による価格急騰前に投入コストを固定できた北米や欧州の同業者と比較して、現在のスポット価格の影響をより強く受けている」。
こうしたマクロ環境にもかかわらず、Deereはブラジルのすべてのトラクターカテゴリーでシェアを拡大しており、底値圏でも二桁の利益率を維持している。Norwood氏は長期投資家にとって重要な示唆として「機械の稼働時間は積み上がっており、フリート（保有機械）の老朽化が進んでいる。市場が安定すれば買い替え需要を支えるはずだ」と指摘した。今四半期ブラジルで開催された「Casa John Deere」イベントには25カ国から3,000人以上の顧客が参加。農業および建設分野で20以上の新製品・技術ソリューションが発表され、同国におけるDeere史上最大の製品発表会となった。
精密農業の収益化が本格化
精密農業のテクノロジースタックは、ソフトウェアおよび継続的な収益源に注目する投資家にとって無視できないデータを示している。雑草と作物を識別するマシンビジョン技術を用いた除草剤散布技術「See and Spray」は、2025年度に世界で500万エーカーをカバーし、初年度の100万エーカーから拡大した。Beal氏によると、同じ顧客層における今年度の散布面積はすでに前年同期を上回っており、2027年モデルの初期EOP採用率も2026年度を上回るペースで推移している。顧客にとっての経済的メリットは説得力があり、実証も進んでいる。「技術は機能している。2年間にわたる実証の結果、この技術を使用することで除草剤を50%〜60%削減できることが確認されており、それが顧客の利用率向上につながっている」。最近のソフトウェア更新で小麦、大麦、キャノーラにも対応したほか、ブラジルの次期シーズンに向けて大豆市場の主要な用途である「See and Spray Green on Green」機能も導入した。
「Precision Essentials」のサブスクリプション更新率は全体で約70%だが、より重要なのは2年目の更新率が90%を超えている点だ。この定着率は、全体の70%という数字に含まれる解約リスクが、インストールベースの成熟とともに低下することを示唆している。コネクテッドフリートも拡大を続けており、2024年下半期のStarlinkとの提携開始以来、衛星通信キット「JDLink Boost」は1万2,500台以上販売され、直近四半期だけで25%の成長を記録した。「John Deere Operations Center」の月間アクティブデジタルユーザー数は約44万人に達し、高頻度利用面積は全体の利用面積よりも速いペースで増加している。
コンバインの調整をリアルタイムで自動化する「収穫設定自動化」は、北米の収穫期で利用率が60%を超えている。ブラジルではこの数字が80%を超えており、Beal氏は「同地域における技術採用と利用は遅れているのではなく、むしろ先行している」と述べ、南米の長期的な成長シナリオを裏付けた。
規律あるバランスシートと資本還元
四半期の純利益は17億7,300万ドル（希薄化後1株当たり6.55ドル）だった。通期の純利益見通しは45億ドル〜50億ドルに据え置かれた。これは金融サービス部門の見通し改善（公正価値の調整と貸倒引当金の改善により、従来の予想から8億6,000万ドルへ上方修正）に支えられている。機器事業のキャッシュフローは年間45億ドル〜55億ドルとの見通しを維持した。今四半期、Deereは自社株買いと配当を通じて6億3,500万ドルを株主に還元した。同社は今後10年間で米国内の製造拠点に200億ドルを投資する計画を堅持しており、2030年の「Leap Ambitions」への自信を改めて示した。各事業部門がサイクルの異なる局面にある中でも全部門が同時に二桁の営業利益率を達成しており、過去のサイクルと比較して構造的な改善が進んでいる。