Fervo Energy、掘削コストは予想以上に低下するも送電網の制約で2027年売上高見通しを下方修正
2026年第2四半期決算説明会（2026年8月12日）
Fervo Energyは第2四半期決算説明会において、明暗の分かれる見通しを明らかにした。掘削パフォーマンスとパイプラインの拡大は計画を上回るペースで進んでいるものの、送電網の制約という同社の管理外の要因により、2027年の売上高がサードパーティのアナリストによる予測を大幅に下回る見通しとなった。CFOのDavid Ulrey氏は投資家に対し、2027年の売上高予想を6,000万ドルから8,000万ドルの範囲で提示した。この幅の広さは、Fervo自身の掘削や建設の実行力不足ではなく、Cape Stationにおける送電系統連系上の力学によるものだと説明した。「これらの制約は、Fervoの生産、建設、あるいはGeoBlockの運用とは一切関係がないことを明確にしておく必要がある」とUlrey氏は強調。この問題は、送電事業者が同一送電線に別の資産を統合する過程で発生するものであり、2027年特有の事象であるとの見方を示した。
このガイダンスは、Cape Phase Iの商業運転開始初年度としてアナリストがモデル化していた数値を大きく下回るものであり、同社が初の収益化という節目を迎える直前に、投資判断における新たな不確定要素をもたらした。経営陣は、この不足分は一時的かつ構造的なものであり、運用上の問題ではないと強調したが、予測値に2,000万ドルの幅を持たせたことは、重要な立ち上げ期間を控えた同社の不透明感を浮き彫りにした。
掘削経済性はガイダンスを上回るペースで改善
長期的な投資判断においてより重要となるのは、掘削パフォーマンスに関する開示だ。Fervoの第3世代「Fervo 3.0」の9番目の井戸である「Sawtooth 7」は、掘削開始から総深度到達までわずか21日間で、深度約19,500フィート（約5,944メートル）、温度460華氏（約238摂氏）に到達した。CEOのTim Latimer氏によれば、これは同社の記録であり、より浅く温度の低いCape Phase Iの井戸と同等の掘削ペースを、より深い深度と複雑な条件で達成したことになる。この成果は重要だ。なぜなら、Phase Iの400華氏から430華氏へと設計温度を引き上げたCape Phase IIでは、同一の鋼材と流量の前提条件で、井戸1基あたりの発電量を約27%向上させることが期待されているからだ。Sawtooth 7がすでにその設計温度を超えていることから、経営陣はPhase IIのオールインコスト目標である1キロワットあたり5,500ドル、および長期的目標である1キロワットあたり3,000ドルの達成に自信を示した。
Fervoは当四半期中にCape Stationへ3基目となるHelmerich & Payneの掘削リグを導入した。経営陣の単純計算によれば、リグ1基あたり月1.5本の掘削、生産井1本あたり15メガワットの出力を前提とすれば、現在同社のフリートは年間400メガワット以上の容量を安定的に掘削可能である。Phase IIで計画されている約80本の井戸のうち約10%はすでに掘削が完了しており、Helmerich & Payneの「Flex 3」リグ技術を応用したバッチ掘削手法により、他の井戸も大幅に進捗している。Latimer氏によれば、この技術革新は地熱セクターにおいて新たな試みであるという。
パイプラインの拡大は当初目標を上回るペース
Fervoは当四半期中、400メガワット相当の8つのGeoBlockを初期開発段階から高度開発段階へと移行させた。また、DeGolyer and MacNaughtonによるヒート・イン・プレイス（地中貯留熱）調査で資源ポテンシャルが確認されたことを受け、2つのGeoClusterにまたがる10.5ギガワット分が、保有地から初期開発段階へと移行した。この10.5ギガワットという数値は、現在Cape Stationで開発中の4ギガワットの資源量を2倍以上上回る規模だ。地熱鉱業権の総面積は65万エーカーを超えた。経営陣は、このパイプライン構築の加速は、5月に実施したNasdaq上場による約20億4,000万ドルの純調達資金が直接的な要因であるとしている。この調達額は当初の予想を大きく上回った。「IPOによって資本が充実したことで、当社の成長とパフォーマンスは大幅に加速するだろう」とUlrey氏は述べ、この資本は第4四半期から開始される評価掘削プログラムに充てられ、特にネバダ州を中心とした追加的な有望地における地中温度の確認に活用されると説明した。
同社はまた、2030年の設備容量目標を従来の1ギガワットから1.1ギガワットへ引き上げた。これは小幅ながら重要な上方修正であり、経営陣は送電網の制約下にある需要に対する現実的な橋渡しとして、「メーター裏（behind-the-meter）」開発への確信を深めていることを理由に挙げた。四半期末時点の契約済みバックログは、658メガワットの電力購入契約（PPA）に基づき72億ドルに達しており、経営陣は年内にさらなる拘束力のある契約（メーター裏の可能性がある）が発表される可能性を示唆した。
メーター裏（Behind-the-Meter）の経済性について
Ulrey氏は、メーター裏プロジェクトの方がFervoにとって構造的にコスト高になるという「一般的な誤解」に対して真っ向から反論した。こうしたプロジェクトでは、送電網レベルの信頼性を確保するために追加の発電・蓄電容量が必要となるものの、Fervoの役割は顧客のプライベートネットワークに安定した地熱電力を供給することに限定されており、信頼性目標達成に必要な追加容量は顧客側が調達するためだ。「Fervoが安定した地熱電力を供給するためのコスト構造は、これまで説明してきたグリッド直結型（front-of-the-meter）の契約と大きく変わらない」とUlrey氏は述べ、現場での追加配送コストがプロジェクトの収益に重大な影響を与えることはないと付け加えた。Latimer氏は、Fervoの戦略は意図的に範囲を絞り込んでおり、EGS（高効率地熱システム）開発のみを担い、太陽光、蓄電、電気インフラについては他社と提携する方針であることを説明した。「私たちは集中することを好んでおり、EGS開発においてクラス最高を目指すことにレーザーのように集中している」と語った。
同社の将来の容量交渉のうち、約50%がハイパースケーラー、35%が公益事業者、15%がハイパースケーラー以外の産業バイヤーとなっており、需要が投資家の注目を集めているAIデータセンターの枠を超えて広がっていることが浮き彫りとなった。
資金調達の妥当性と技術的な反論
経営陣は決算説明会を通じて、EGS技術に対する懐疑論にも言及した。今年初めにCape Phase I向けに締結された4億2,100万ドルのノンリコース・プロジェクトファイナンス融資を、サードパーティによる技術的妥当性の証明として挙げた。Latimer氏は、独立系エンジニアが熱減衰、水使用量、地震リスクを精査した審査プロセスは、銀行団がこれまで経験したことのないほど厳格なものだったと語った。「データや現場の結果にアクセスし、これを評価する専門知識を持つ人々は、この技術の成熟度を理解している」と述べ、オンライン上の技術的準備不足を指摘する声よりも、この資金調達がより意味のあるシグナルであると強調した。
熱減衰という繊細なトピックについて、Latimer氏は物理学の法則として井戸の出力が時間とともに低下することは認めたものの、経済性は依然として有利であると主張した。将来の補充井は、累積的な学習効果の恩恵を受ける上、初期投資から十分に時間が経過した後に掘削されるため、プロジェクト収益への影響は限定的であるためだ。Ulrey氏は、ほとんどのモデルシナリオにおいて、減衰を補うための追加掘削は、交渉中の1メガワット時あたり100ドルから130ドルという魅力的な電力価格を考慮すれば、極めて収益性の高い資本投下であると付け加えた。
短期的な財務状況と立ち上げのメカニズム
Fervoの当四半期の営業損失は2,870万ドル、純損失は5,590万ドルとなった。設備投資額は2億2,650万ドルで、前年同期の1億800万ドルから大幅に増加した。これはCape Stationでの集中的な建設工事と、2028年のGeoBlock展開に向けた調達を反映している。同社は2026年後半の設備投資額を8億5,000万ドルから9億ドルと予想している。四半期末時点の現金残高は21億ドル、債務は2億2,840万ドル。経営陣は、Cape Phase IのGeoBlock 1が2026年第4四半期に初送電を開始する予定であることに変わりはなく、GeoBlock 2および3が2027年初頭に続く見通しであることを再確認した。ただしUlrey氏は、変電所工事、送電網同期の調整、ホットコミッショニング（実負荷試運転）をトラブルなく完了させる必要があると警告した。