Hesai、Mercedes-BenzのL3案件獲得と「空間インテリジェンス」への転換 LiDAR出荷は倍増へ
2026年第1四半期決算説明会 — 2026年5月19日
Hesai Group（禾賽科技）は第1四半期決算説明会において、投資家がこれまで把握していなかった2つの重要な情報を明らかにした。1つは、欧州および中国でのレベル3自動運転プログラムに向けたMercedes-Benzとの供給契約の締結、もう1つは、経営陣が全く新しい事業セグメントの種と位置付けるAI統合型空間インテリジェンスデバイス「Kosmo」の正式な商用ローンチである。これらの発表は、これまでLiDARハードウェアベンダーとしてのみ市場から評価されてきた同社にとって、戦略的な転換点となる。
Mercedes-Benzとの提携でADASの世界的野望を裏付け 詳細は依然不透明
Mercedes-Benzとの提携は、今回の最大の成果だ。Hesaiは、レベル3自動運転を実現するMercedes-Benzのモデル向けに「戦略的LiDARパートナーおよび認定サプライヤー」となったことを確認した。生産はタイの新製造拠点「Galileo」で行われる。CEOのDavid Li氏は、今回の契約について「既存の協力関係の継続であり、対象となる車両モデルと供給量を拡大するもの」と説明し、以前からの関係性を示唆した。ただし、顧客との守秘義務を理由に、供給量、平均販売価格（ASP）、収益拡大のスケジュールについては開示を控えた。この不透明さは、収益貢献度をモデル化しようとするアナリストを悩ませるだろう。しかし、欧州の高級自動車メーカー（OEM）が、安全性が極めて重要なレベル3の用途において中国のLiDARサプライヤーを選択したという事実は、商業的な意味合い以上に、同社の評価を決定づける出来事と言える。
タイの製造拠点は、同社のオペレーションにおける要となる。中国国外で生産を行うことで、Hesaiは非中国系OEMのプログラムにおいて、関税や地政学的な摩擦を回避する体制を整えつつある。これは現在の貿易環境を考慮すれば極めて重要だ。同社はまた、GAC Toyota（広汽トヨタ）の2026年モデル「bZ3X」でのデザインウィンを「日本市場の自動車エコシステムへの初参入」と位置付けたほか、Xiaomi（小米）向けに2027年の量産開始（SOP）を目指す海外案件も獲得しており、グローバルな多角化が単なる理想ではなく、実行段階にあることを強調した。
LiDAR中核事業は引き続き成長のエンジン
財務実績は堅調だった。第1四半期の売上高は前年同期比30%増の6億8,100万人民元（9,900万ドル）となり、8四半期連続の増収を達成した。粗利益率は39%超を維持し、GAAPベースの純利益は1,800万人民元となり、4四半期連続の黒字を記録した。四半期のLiDAR出荷台数は47万1,000台を超え、ADASおよびロボティクス向けはともに前年同期比で倍増した。
2026年通期のLiDAR出荷台数ガイダンスは、2025年の160万台から約2倍となる300万〜350万台とし、修正はなかった。第2四半期については、売上高8億5,000万〜9億人民元（前年同期比約20〜27%増）、出荷台数約65万台を見込んでいる。Citiのアナリストは、通期で1億人民元を見込むSGI事業の収益を除外すると、LiDAR中核事業の第2四半期の前期比成長率は約18%になると指摘し、保守的な見通しである可能性を示唆した。経営陣はこれを否定せず、中核となるLiDAR事業には上振れの余地があることを示唆した。
Gasgooのデータによると、2026年3月の中国市場シェアは55%に達し、2位の競合他社に約3倍の差をつけ、14カ月連続で首位を維持している。受注残高は600万台を超えた。北京モーターショーでは、24ブランド、56車種にHesaiのLiDARが搭載されており、そのエコシステムへの浸透度の高さは、新規参入者が同社に取って代わることがいかに困難であるかを物語っている。
レベル3がASP向上の鍵 車両あたりの搭載額は3倍へ
懸念されていた平均販売価格（ASP）の低下についても直接的な回答が示された。CFOのAndrew Fan氏は、ASPの圧縮は構造的な価格圧力によるものではなく、高価格なロボティクス向けよりも低価格なマスマーケット向けADASの成長が速いことによる「ミックスシフト（製品構成の変化）」の結果であると説明した。さらに重要な点として、車両あたりの搭載額（コンテンツ・パー・ビークル）の拡大ロードマップを示した。レベル2では、長距離LiDAR「ATX」1台を搭載し、車両あたりの搭載額は約200ドルだが、レベル3では「ATX」1台とブラインドスポット用LiDAR「FTX」2台の構成がベースとなり、約350ドルに跳ね上がる。ハイエンドの「ETX」や追加のブラインドスポットセンサーを採用する高度なレベル3構成では、500ドルから1,000ドルにまで達する。5月15日に納車が開始されたLi Auto（理想汽車）の「Livis」プラットフォームは、このマルチLiDARアーキテクチャを採用した初の量産車であり、この経済モデルが実際にどのように機能するかを示す好例となる。
技術的に最も重要な発表「Picasso」チップ
今回最も技術的な差別化要因として挙げられたのが、SPAD-SoCチップ「Picasso」である。これは、RGBカラーと精密な3Dジオメトリを、後付けのソフトウェア処理ではなく、チップレベルで融合させる世界初のチップだ。David Li氏は競合他社との違いを強調した。「既存のソリューションの多くは、カメラとLiDARを1つの箱に詰め込み、ソフトウェアで情報を統合しようとするシステムレベルのフュージョンに過ぎない。Picassoは、人間の脳が両目からの情報をリアルタイムで統合するように、最初からRGBカラーと3Dジオメトリをチップレベルで融合させる」。これにより、カメラのみ、あるいはLiDARのみのシステムでは誤認しやすい、隣接する交差点の重なった信号機や、太陽光と黄色の信号の識別といったエッジケースにおいても、精度の高い認識が可能になる。
経営陣は、同様の方向性を目指す競合他社に対して約1年の研究開発リードがあるとしている。Picassoを搭載したLiDAR「ETX」は最大4,320チャンネル、600メートルの検知距離を誇り、2026年下半期に量産開始予定だ。KargoBotの第2フェーズ輸送ロボット向けに最初の商用契約を獲得しており、これは商用車への6DフルカラーLiDARの初の量産導入となる。ADASやロボタクシー向けについても、積極的な交渉が進んでいるという。
新たな野心「Kosmo」 初期段階ながら商用化の兆し
空間インテリジェンスデバイス「Kosmo」は、戦略的に最も重要な発表である一方、実行スケジュールについては投資家からの慎重な見方が必要だ。同製品は、HesaiのLiDARハードウェアと独自の3Dガウシアンスプラッティング（3DGS）およびAIGCアルゴリズムを組み合わせ、フォトリアルな3D環境を生成する。再構築にかかる時間は既存の3DGSソリューションの5分の1、従来のワークフローと比較すると200平方メートルの空間で50分の1という驚異的な効率を誇る。経営陣によると、「グローバルな先駆的エンボディドAI企業、トップティアのエンターテインメントスタジオ、世界的なテクノロジーリーダー、産業企業、高級ブランド」などから初期受注を獲得済みだという。
財務目標も具体的だ。2026年のSGI（戦略的成長イニシアチブ）セグメントの売上高は1億人民元（第2四半期から寄与開始）を見込み、2027年には約5億人民元へ拡大、5年以内には「中核のLiDAR事業と同規模」を目指す。SGIセグメントの第1四半期の営業損失は5,100万人民元だったが、経営陣はこれを「意図的かつ将来を見据えた投資」と説明した。これらの目標達成は、空間データ市場の発展スピードと、Kosmoのソフトウェアおよびプラットフォームサービスが、経営陣が描く継続的な収益モデルを確立できるかにかかっている。なお、ロボットに「真の筋肉を与える」というロボットアクチュエーションモジュール事業については、現時点では「イースターエッグ（隠し要素）」として詳細な財務情報の開示を控え、今後の四半期でアップデートを行うと約束した。この曖昧さは初期段階の取り組みとしては理解できるが、投資家にとってはモデル化が困難な要素となる。
セグメント別報告で透明性は向上するも、課題も浮上
今四半期からHesaiは、LiDAR中核事業とSGIの2セグメントで報告を行っている。第1四半期はLiDAR事業が4,200万人民元の営業利益を上げた一方、SGIは5,100万人民元の営業損失を計上し、連結で1,800万人民元の純利益となった。ソフトウェアやデータビジネスへと多角化する企業にとって、これは適切な構造変化だ。しかし、投資家は、現在のSGIへの投資水準では、同セグメントがLiDAR事業の営業利益のほぼすべてを消費している点に留意すべきだ。SGIへの支出が拡大する中でグループ全体の収益性を維持するには、LiDAR事業が同時に営業レバレッジを拡大し続ける必要があり、目標とする成長ペースを考えると、これは容易ではないが避けては通れない課題だ。
競争優位性は強固だが、戦略的賭けは大きい
LiDAR市場における競争力は依然として有利だ。長距離ADAS市場で世界シェア43%を占め、600万台の受注残高を持ち、業界最先端のチップレベル認識アーキテクチャと、中国から東南アジアにまたがる製造拠点を有するHesaiには、短期的には強固な参入障壁がある。長期投資家にとっての興味深い問いは、空間インテリジェンスやロボットアクチュエーションへの転換という、1四半期で発表された3つの異なる新規事業が、戦略的な延長線上にあるのか、それとも組織の過度な拡大（オーバーリーチ）なのかという点だ。精密ハードウェア、独自ASIC、システムエンジニアリングという中核能力を、LiDAR、Kosmo、アクチュエータのすべてに適用するという経営陣の「ディープテック企業」としての定義は理論上整合性が取れている。各隣接市場の専門競合他社に対して、この戦略が実践の場で通用するかどうかが、Hesaiの物語の次章を決定づけるだろう。
Hesai Group詳細分析
車載ビジョンのアーキテクト
Hesai Group（禾賽科技）は、実験的なロボタクシー向けの高額な機械式回転センサーを提供するニッチなサプライヤーから、車載ビジョンのマスマーケットにおけるアーキテクトへと進化を遂げた。同社の中核事業は、LiDAR（光検出と測距）ハードウェアの設計、開発、製造である。LiDARシステムはレーザーパルスを照射して距離を測定し、車両周囲の精密な3Dマップをリアルタイムで生成する。かつて、こうしたシステムは一般消費者向け車両には高価すぎた。Hesaiはソリッドステートおよびハイブリッドソリッドステートセンサーを先駆けて開発することでこの構造を打破し、価格を押し下げ、マスマーケット向けのADAS（先進運転支援システム）へのLiDAR搭載を可能にした。現在、Hesaiはこれらのセンサーを自動車OEM（相手先ブランド製造業者）に大量供給することで、売上の大部分を上げている。
同社の製品ポートフォリオの柱は、メインストリームの一般消費者向け車両の業界標準となった長距離ADASセンサー「ATX」シリーズである。また、Hesaiは車内アーキテクチャ内での展開も拡大しており、フロントガラス裏に設置する超薄型の車内センサー「ETX」シリーズや、真の360度認識を実現する死角検知用センサー「FTX」シリーズを投入している。車載ハードウェアにとどまらず、同社は「戦略的成長イニシアチブ」と位置付ける分野へ戦略的な軸足を移している。この新セグメントは「空間インテリジェンス」および物理AIをターゲットとしており、その象徴が「Kosmo」ハードウェア・ソフトウェア・エコシステムの導入である。ロボティクス、シミュレーション、産業用アプリケーション向けに標準化された高忠実度の3D環境キャプチャを提供することで、Hesaiは純粋なハードウェアベンダーから、より広範な物理AIエコシステムに向けたリカーリングレベニュー（継続収益）プロバイダーへの転換を図っている。
エコシステムの支配力と競争環境
世界の車載LiDAR市場は、急速に地域的な寡占状態へと集約されている。Yole Groupの2025年のデータによると、中国メーカーが世界の乗用車用LiDAR市場の90％以上を支配している。この集中した市場環境において、Hesaiは圧倒的なボリュームリーダーである。同社は2025年の長距離ADAS向けLiDAR出荷台数で世界シェア43％を獲得した。国内市場におけるHesaiの支配力はさらに強く、2026年初頭時点で中国の車載LiDAR市場の約55％を占めている。
Hesaiの顧客基盤は、世界で最も積極的かつ成功している電気自動車（EV）メーカーのリストそのものだ。Li Auto（理想汽車）、Xiaomi（小米）、Leapmotor（零跑汽車）、BYDといった中国メーカーへの深い浸透が、初期の量産規模を支えた。しかし、同社にとって決定的な商業的勝利は、Mercedes-Benzの戦略的LiDARパートナーとして認定されたことである。欧州および中国でのレベル3自動運転プログラムを対象とするこの契約は、Hesaiの技術を世界舞台で証明するものであり、欧米のレガシー自動車メーカーが次世代ADAS機能の実現において中国製の認識ハードウェアに依存する意思があることを示した。さらに、Hesaiは保守的な日本の自動車エコシステムにおいても、GAC Toyota（広汽トヨタ）などで採用を勝ち取っている。
競争環境は依然として激しい。Hesaiの最大のライバルは、ロボティクスおよび商用自動化セクターを積極的に開拓している強力な国内競合のRoboSense（速騰聚創）である。2026年初頭、RoboSenseのロボティクス向けLiDAR出荷台数は車載ADAS向けを上回っており、Hesaiが現在、独自の空間インテリジェンス部門で対抗しようとしている戦略的な方向性の違いが浮き彫りになっている。Huawei（華為技術）も、その巨大なバランスシートと深い統合能力を活かし、自社のスマートカーエコシステムパートナーに供給を行う主要な脅威である。主にNio（蔚来汽車）に供給するSeyondは、1550ナノメートル帯のファイバーレーザー技術を活用し、プレミアム市場で小規模ながら存在感を示している。一方、LuminarやValeoといった欧米の競合他社は、中国勢の急速な製品反復サイクルと徹底したコスト構造に対抗できず、量産市場で着実に地歩を失っている。
参入障壁：垂直統合とシリコン経済学
Hesaiの競争優位性は、徹底した垂直統合とシリコンレベルのイノベーションに根ざしている。市販のFPGAやディスクリートの光学部品に頼るのではなく、Hesaiは独自のASIC（特定用途向け集積回路）を設計している。複雑なレーザー送信機、受信機、信号処理アーキテクチャをカスタムシリコン上に直接移行させることで、Hesaiは大幅なコスト削減を達成した。このアプローチにより、長距離ADAS向けLiDARユニットのコストは、2022年の約2,000ドルから2026年には150ドル〜200ドルのレンジまで低下した。この価格弾力性が、10万〜15万元の価格帯のメインストリーム車両におけるLiDAR採用の主要な触媒となっている。
技術的リーダーシップは、絶え間ないASICのアップデートによって維持されている。2026年、Hesaiは世界初の「6DフルカラーLiDARチップ」として「Picasso SPAD-SoC」を発表した。このアーキテクチャは、カメラからのRGBカラーデータとLiDARの精密な3D深度データをハードウェアレベルでネイティブに融合し、カラー化された点群をリアルタイムで生成する。車両の中央演算ユニットに頼らずチップ上でこの融合処理を行うことで、Hesaiはシステム遅延と消費電力を削減し、低照度環境下での物体認識精度を大幅に向上させている。
このシリコンの優位性は、強力な自社製造能力と組み合わされている。Hesaiは上海に「Maxwell」製造センターを運営し、高度に自動化されたプロセスを通じて迅速な試作フィードバック、厳格な品質管理、高速な反復サイクルを確保している。極めて重要な点として、Hesaiは現在、タイの「Galileo」製造センターでグローバルな拠点を拡大している。この施設は、Mercedes-Benzのような国際的なクライアントへの現地供給と、米中貿易摩擦や関税障壁からグローバルサプライチェーンを守る戦略的なヘッジという二つの目的を果たしている。
業界動向：機会と地政学的リスク
レベル2+の運転支援からレベル3の条件付き自動運転への移行は、Hesaiにとって巨大な構造的追い風となっている。レベル3システムは規制当局の認証が必要であり、特定の条件下では自動車メーカーが責任を負うため、絶対的な認識の冗長性が求められる。この力学により、自動車メーカーは1台あたり複数のLiDARセンサー（長距離前方センサーと短距離死角センサーの組み合わせ）を搭載するようになり、車両あたりのHesaiの搭載価値が倍増している。さらに、具現化されたAI（Embodied AI）、人型ロボット、自律物流の爆発的な普及は、空間認識ハードウェアにとって急速に拡大する並行市場となっている。
一方で、事業環境は極めて険しい。中国のEV市場は、容赦のない過酷な価格競争に陥っている。自動車メーカーは市場シェアを維持するために車両価格を大幅に引き下げており、その利益圧力は部品サプライヤーへと転嫁されている。Hesaiは、ユニットあたりの価格下落を大規模なボリューム成長で相殺しつつ、コモディティ化のカーブを上回るイノベーションを継続しなければならない。
地政学リスクは、最も深刻な存続の脅威である。2024年初頭、米国防総省はHesaiを「中国軍事企業」リスト（1260Hリスト）に追加した。Hesaiは訴訟を起こし、純粋な商業企業であると主張する徹底的なロビー活動や広報キャンペーンを展開したが、2025年の更新版リストでも同社は除外されなかった。国防権限法により、国防総省は2026年から1260Hリストに掲載された企業からの機器調達を禁止している。Hesaiは米国の防衛契約に依存していないものの、この指定は深刻なレピュテーションリスクをもたらし、一部の欧米OEMによる技術採用を躊躇させる要因となっている。さらに懸念されるのは、米国財務省や商務省による追加措置のリスクが高まっていることであり、これによりHesaiの米国の半導体設計ソフトウェアや資本市場へのアクセスが制限される可能性がある。
破壊的技術と代替案
LiDAR業界は、代替のセンシング手法からの現実的な脅威に直面している。最も顕著なのは、Teslaが推進する「カメラのみ（ビジョンオンリー）」のアプローチである。この哲学は、数十億マイルもの実走行データで訓練された大規模ニューラルネットワークと高解像度カメラを組み合わせれば、アクティブなレーザー照射を必要とせずに完全自動運転を実現できると主張する。もしこのビジョンオンリーのアプローチがレベル3およびレベル4自動運転において規制当局の承認と消費者の信頼を得た場合、車載LiDARのTAM（獲得可能な最大市場規模）は恒久的に縮小する可能性がある。
レーダーセクターでは、4Dイメージングレーダーの台頭がADAS市場の下位セグメントでのカニバリゼーション（共食い）のリスクとなっている。従来のレーダーは速度と距離の測定には優れているが、垂直解像度に欠けていた。4Dイメージングレーダーは複数のアンテナを使用してLiDARのような高密度な点群を生成することでこれを解決する。ハイエンドLiDARの角度分解能には及ばないものの、4Dレーダーは大幅に安価で、大雨や霧の中でも性能が良いため、レベル2+機能を求めるコスト意識の高い自動車メーカーにとって非常に魅力的な代替手段となっている。
最後に、次世代LiDARアーキテクチャの脅威がある。欧米の複数のスタートアップが、FMCW（周波数変調連続波）LiDARの商用化を試みている。光パルスが戻るまでの時間を測定するHesaiのToF（Time-of-Flight）センサーとは異なり、FMCWセンサーは連続レーザービームの位相シフトを測定することで、視野内の全ポイントの速度を瞬時に捉えることができる。FMCWは理論上、優れた性能と干渉耐性を提供するが、開発者は今のところHesaiが持つ成熟したシリコンフォトニクスエコシステムのコスト、サイズ、製造規模に匹敵する成果を出せていない。
経営陣の実行力
David Li CEO率いるHesaiの経営陣は、資金力のある欧米の競合他社が破綻していく中で、業界を切り抜ける卓越した能力を証明してきた。経営陣は早い段階で、LiDARが低ボリューム・高マージンの科学機器ではなく、高ボリューム・低マージンの自動車部品になる運命にあることを見抜いていた。ASIC開発と自社製造に巨額の資本を投じることで、彼らは「価格対ボリューム」戦略を完遂し、歴史的にLiDARの普及を阻んできたコストの壁を打ち破った。
この実行の結果は財務実績に如実に表れている。2025年、HesaiはLiDAR業界で初めて通年でのGAAPベースの黒字化を達成し、4億3,300万ドルの売上に対し6,200万ドルの純利益を計上した。2026年第1四半期には、顧客からの激しい価格圧力に対応しつつ、空間インテリジェンスパイプラインに積極的に投資しながらも、39％を超える粗利益率を維持した。経営陣は地政学的な逆風に対しても運営上の俊敏性を示しており、国際的な契約を確保するためにタイの製造拠点を迅速に立ち上げた。ただし、新しい「戦略的成長イニシアチブ」セグメントで発生している多額の営業損失は、経営陣が物理AIへの投機的な長期投資を賄うために、短期間の利益率拡大を犠牲にする覚悟があることを示している。
スコアカード
Hesai Groupは、ハードウェアのコモディティ化と規模の経済における成功の典型例である。同社は複雑な光学技術をシリコン上へ移行させることに成功し、自動化された製造と迅速な製品反復を通じて高い参入障壁を築いた。中国における圧倒的な市場シェアが比類なき量産ベースを提供し、Mercedes-Benzのようなグローバルな巨人との戦略的勝利が技術を証明し、国内市場の飽和に対する防壁となっている。その財務プロファイルは自動運転認識セクターにおいてユニークであり、ハイパーグロースのユニットエコノミクスと持続可能なGAAP黒字、そして堅調な粗利益率を両立させている。
しかし、投資の論拠は経営陣の制御外にある要因と不可分である。米国防総省の指定という影は、恒久的なバリュエーションの重石となり、真のグローバル展開を制限している。さらに、Hesaiは中国EV市場の利益を削る現実と、AI主導のビジョンオンリー型ニューラルネットワークが最終的にアクティブレーザーセンサーを陳腐化させるという哲学的リスクに大きく晒されている。同社は、地政学的およびアーキテクチャ上の断層がいつでも動き得る業界で活動する、技術的なパワーハウスである。