iQIYI、減収で営業赤字に転落 海外事業の急成長とAIプラットフォームが長期的な転換点に
2026年第1四半期決算説明会 — 2026年5月18日
iQIYIが発表した第1四半期決算は、多くの財務指標において厳しい結果となった。売上高は前四半期比8%減の62億元、非GAAPベースの営業損益は1億4,900万元の赤字となった。営業利益率はマイナス2%前後となり、黒字基調から後退した。しかし、経営陣は決算説明会において、同社が構造転換の初期段階にあると強調した。その柱となるのは、AIを活用したコンテンツ制作、急成長する海外事業、そして4月20日に一般公開された分散型クリエイタープラットフォーム「Nado Pro」だ。この転換が、目先の財務悪化を補って余りあるスピードで進むのかどうかが、投資家にとって最大の焦点となっている。
厳しい決算数字の背景
売上高の減少は広範囲に及んだ。オンライン広告収入は季節要因もあり前四半期比8%減の12億元と低調だった。コンテンツ配信収入は、第三者へのドラマ供給が減少したことで同54%減の3億5,870万元と急落した。この項目は変動が激しいものの、減少幅は無視できない。その他収入も同22%減の4億2,670万元だった。唯一の明るい材料は会員サービス収入で、『Pursuit of Jade』、『The Punishment 2』、『How Dare You!』といったヒット作に支えられ、同2%増の42億元となった。
営業活動によるキャッシュフローは1億8,600万元にとどまった。現金および現金同等物、短期投資の残高は40億元で、主に2028年満期の6.5%転換社債の買い戻しにより、前四半期から減少した。また、四半期末時点でPAGに対する6億3,660万ドルの貸付金が前払金およびその他資産に計上されており、営業赤字への転落を考慮すると、投資家は同社のバランスシートを注視する必要がある。
最重要の開示事項：AIプラットフォーム「Nado Pro」
今回の決算で最も重要な開示は、4月20日に公開された独自のAIコンテンツ制作プラットフォーム「Nado Pro」に関する詳細なアップデートだった。龔宇（Yu Gong）CEOは、単なる汎用的な大規模言語モデル（LLM）のラッパーを超えたものだと説明する。「長年蓄積してきた脚本執筆、撮影、ポストプロダクションなどの業界ノウハウをAIエージェントに変換し、当社の核となるIPやデジタル資産と組み合わせることで、誰もが利用可能なプラットフォーム機能を構築した」。これまで社内限定で使用していた脚本評価やショットベースの参照検索ツールなどが、一般向け製品に統合された。
同プラットフォームには既に1万人以上のクリエイターが登録しており、制作会社から個人まで、ドラマ、短編ドラマ、短編アニメ、ショート動画、商用コンテンツなどを制作している。そのうち約100プロジェクトがiQIYIのオリジナル作品だ。クリエイターコミュニティによるフィードバック機能が開始され、今後は商用マッチング機能や国際版の開発も予定されている。経営陣はNado Proを将来的に独立した収益源と位置づけているが、現時点で具体的な売上目標やタイムラインは示されておらず、市場は今後の詳細な開示を求めている。
第1四半期、iQIYIは3,000本以上のAI生成短編ドラマを公開し、1万4,000本以上のAIネイティブ作品ライブラリを構築した。CEOは戦略的ロジックを明確に語る。AIはコンテンツコストを削減し、制作サイクルを短縮し、プラットフォーム上の作品数を増やすことで、ターゲット層を拡大する。「コンテンツコストは低下し、動画コンテンツの数は増加するだろう」と述べ、過去10年間のショート動画の台頭におけるテクノロジーの役割になぞらえた。
海外事業は明るい兆し、ただし規模は限定的
第1四半期の海外会員収入は前年同期比で40%以上増加した。インドネシアでは80%超、ブラジルとメキシコでは500%超の伸びを記録したが、これらは非常に小さなベースからの数字である。1日あたりの平均購読者数は過去最高を更新した。『Pursuit of Jade』は15の市場で同時にGoogleトレンドのトップに立ち、中国ドラマとして同指標で過去最多の検索数を記録するなど、単なるプロモーションを超えた文化的な浸透を示している。
同社の国際戦略は「40歳未満の女性をターゲットにしたプレミアムなアジアコンテンツ」という明確なニッチ市場に焦点を当て、現地の制作力を強化するものだ。タイ初のオリジナルバラエティ番組『Running Man Thailand』は、同国でのバラエティ番組の記録を塗り替え、広告主からも高く評価された。第2四半期にはインドネシア初のオリジナルドラマが公開予定だ。楊向華（Xianghua Yang）シニアVPは、海外のARPU（ユーザー1人あたりの平均売上高）が既に国内を上回っていることに言及し、購読者数が拡大すれば構造的な利益源になると指摘した。
主要な投資対象市場として、東南アジアのタイ、インドネシア、マレーシア、ベトナム、フィリピンに加え、ブラジルと北米を挙げた。成熟した東南アジア市場での通信キャリアやEコマースとのパートナーシップモデルを、他の地域でも展開する方針だ。
海賊版対策：強力な追い風となる規制強化
王暁暉（Xiaohui Wang）最高コンテンツ責任者（CCO）は、4月下旬から5月上旬にかけて開始された政府による海賊版対策キャンペーンについて具体的な見通しを語った。国家ラジオテレビ総局は、違法サイト、ブラウザ、検索エンジン、クラウドストレージサービスに対する取り締まりを強化している。新ルールでは、プラットフォームは侵害コンテンツの報告を受けてから24時間以内、新作ヒットドラマの場合は4時間以内の削除が義務付けられた。プラットフォームと地方当局の双方に責任を問う体制が敷かれ、常習者は実名公表の上、警察に通報される。国家著作権局の「Sortnet 2026」キャンペーンでは、オンライン著作権侵害が今年の最優先取締事項に指定されている。
iQIYIにとって、これは大きな追い風となる。長年、海賊版の横行が中国国内におけるプレミアム長編コンテンツへの支払い意欲と会員転換率を押し下げてきた。「政策的な問題は将来的に大幅に緩和されると確信している」と王氏は語る。取り締まりが徹底されれば、会員収入の持続可能性に与える影響は大きいが、同社は過去にも同様の期待を表明しており、その効果をどこまで刈り取れるかが鍵となる。
コンテンツパイプラインは堅調、鍵はタイトルあたりの収益化
第1四半期のドラマラインナップはヒット作に恵まれた。『The Punishment 2』は、iQIYIの人気度スコアで1万点を超えるシーズンを2つ持つ2つ目のフランチャイズとなった。また『Born to Be Alive』は、第1四半期の国内ドラマで最高の評価を獲得した。第2四半期に入っても『Born with Luck』が人気度インデックスで1万点を超えており、今年3作目のヒット作となっている。2026年後半に向けては、100本以上の短編ドラマや、『The Rap of China 2026』をはじめとする人気バラエティ番組の継続が予定されている。
広告面では、ドラマ連動型のブランド広告収入が前年同期比で2桁成長を記録し、食品・飲料、インターネットサービス、Eコマースなどが成長を牽引した。運用型広告も中小広告主の間で多様化が進んでいる。特筆すべきは、短編ドラマのイマーシブ広告における収益化効率（在庫単位あたりの収益）が前年同期比で60%以上向上したことであり、これは今回の決算で最もポジティブな指標の一つだ。
オフライン体験とIP収益化：初期段階で影響は限定的
揚州にオープンした初のオフラインIP体験施設は、没入型のデザインが好評で、期待通りのパフォーマンスを見せている。開封や北京での新拠点も開発中だ。『Pursuit of Jade』に関連したグッズ販売は社内記録を更新した。これらの取り組みはIPのライフサイクルを延長する戦略として興味深いが、2026年の業績を大きく左右する段階には至っていない。
資本配分と香港上場
iQIYIは3月、香港証券取引所メインボードへの重複上場を申請したと発表した。これにより流動性を確保し、米国資本市場への依存を軽減する狙いだ。同時に、2027年9月までを期限とする1億ドル規模の自社株買いプログラムを開始し、現時点で約800万ドルを投じて約645万ADS（米国預託証券）を買い戻した。買い戻しのペースは承認枠に対して緩やかだ。香港上場プロセスの進捗、PAGからの借入、そして営業赤字への転落という状況下で、今後2〜3四半期の資本構成を注意深く監視する必要がある。
iQIYI（愛奇藝）徹底分析
ビジネスモデルと収益構造
iQIYIは、プレミアムな長尺動画ストリーミングを中核とする複雑なエンターテインメント・エコシステムを展開している。かつては欧米の動画配信大手になぞらえられていたが、現在はサブスクリプション（定額制）のみに依存するモデルから脱却し、多角的な収益化フレームワークを構築している。収益の柱は会員サービスで、全体の約60％を占める。「ゴールド」「プラチナ」「ダイヤモンド」の各ティア（階層）で構成され、広告なしの視聴、先行配信、高画質といった特典を提供している。第2の柱は広告付きの無料枠で、ブランド広告および成果報酬型マーケティングを通じ、全体の約20％を売り上げる。残りの20％は、自社のオリジナルIP（知的財産）を国内の放送局や地方テレビ局にライセンス供与するコンテンツ配信や、IPの派生展開、インタラクティブ・ゲーム、体験型オフライン事業などの新規セグメントから得ている。
従来の調達モデルは、高額な第三者の放送権購入や大規模な自社制作に依存する中央集権的なものだった。しかし、資本制約と業界全体の効率化へのシフトを受け、ビジネスモデルは構造的な変革期にある。同社は、コンテンツを一方的に購入するモデルから、収益を分配する分散型プラットフォームへの移行を加速させている。独自の技術を活用して高品質なコンテンツ制作のハードルを下げることで、独立系クリエイティブスタジオや個人クリエイターとリスクと収益を共有し、固定費中心のコスト構造を変動費中心へと転換させる狙いだ。
競争環境と市場シェアの力学
中国のプレミアム動画ストリーミング市場は、Tencent Video（騰訊視頻）、iQIYI、Alibaba（阿里巴巴集団）傘下のYouku（優酷）という3社による寡占状態にある。2026年初頭時点で、Tencent Videoが1億1,700万人の有料会員を抱え、iQIYIに約1,900万人差をつけて首位を維持している。この数字上の差はあるものの、iQIYIは長尺動画分野において国内アクティブユーザーの視聴時間の約28％を占める強力な勢力である。iQIYIとTencent Videoの両社は、中国のエンターテインメント業界における価格設定、制作基準、タレントの報酬水準を事実上決定づけている。
しかし、競争構造にはiQIYIと競合他社との間で決定的な違いがある。Tencent VideoやYoukuは、TencentやAlibabaという巨大エコシステムにおける戦略的な「客寄せパンダ」や、ユーザーエンゲージメントツールとして機能している。例えばTencentは、動画サービスをWeChatやQQ Musicとバンドルし、サブスクリプションをクロスセルすることで顧客獲得コストを最小化している。対照的に、iQIYIは独立した上場企業である。Baidu（百度）の強力な支援を受けているものの、Tencent Videoのような摩擦のないユーザー獲得や決済基盤との深い統合という恩恵は受けていない。そのため、iQIYIは「スーパーアプリ」による集客に頼ることができず、純粋にコンテンツの力で勝負せざるを得ない。これが、ユーザーの解約率の高さや、高コストなコンテンツ供給を継続しなければならないという構造的な重荷となっている。
オリジナルコンテンツ制作における競争優位性
iQIYIの最大の経済的な堀（モート）は、オリジナルコンテンツ制作の「産業化」にある。2010年代後半の業界を席巻した、第三者コンテンツの獲得競争から脱却し、制作能力の内製化に成功した。現在、プラットフォームの新規リリースの60％以上をオリジナルコンテンツが占める。この垂直統合は、長期的なライセンス料を構造的に引き下げるだけでなく、派生IPの完全な権利所有を可能にし、グッズ販売やゲーム化、オフライン展開による二次的な収益化を促進している。
この産業化モデルの有効性は、ヒット作を継続的に生み出す実績に表れている。『狂飆（The Knockout）』、『人世間（A Lifelong Journey）』、『我的阿勒泰（To the Wonder）』といった作品は、単なる視聴数を超え、全国的な社会現象となった。特に『狂飆』は、プラットフォームの過去のエンゲージメント記録を塗り替え、国営放送局へのライセンス供与を通じて多額の二次収益をもたらした。サスペンスドラマ枠「迷霧劇場（Light On Theater）」のように、コンテンツをブランド化・標準化することで、ヒット作に依存するエンターテインメント業界特有の不確実性を一部緩和し、ターゲット層のロイヤリティを醸成している。
破壊的脅威とショート動画の逆風
iQIYIは長尺ストリーミング市場で地位を固めているが、最大の生存上の脅威は、中国の消費者心理がアルゴリズム主導のショート動画やミドル尺動画プラットフォーム（主にByteDanceのDouyin、Kuaishou、Bilibili）へと劇的にシフトしている点にある。これらの破壊的参入者は、デジタルエンゲージメントの経済学を根本から書き換えた。強力なレコメンデーションアルゴリズムで巨大なクリエイター経済を構築するDouyinやKuaishouは、ユーザーの可処分時間を奪うだけでなく、ブランド広告や成果報酬型広告の予算を長尺プラットフォームから積極的に吸い上げている。
この構造的な脅威をさらに深刻化させているのが、AI生成による「マイクロドラマ」の爆発的普及である。デジタルヒューマンを起用し、極めて扇情的でテンポの速い物語を展開する低コストな作品がデジタル空間を埋め尽くしている。こうした超低コストコンテンツの過剰供給は、視聴者を圧倒し、プレミアムな長尺サブスクリプションの価値を希薄化させている。ショート動画プラットフォームは、iQIYIのような大規模なスタジオ予算を必要とせず、実質ゼロに近いコンテンツ調達コストで運営されているため、利益率が高く、ユーザー獲得に際限なく資金を投じることができる。これらのプラットフォームがエンターテインメントとEコマースのハブへと成熟する中、iQIYIの国内会員数の伸びと価格決定権には構造的な上限が生じている。
技術革新と収益の多角化
国内の長尺市場の停滞に対抗するため、iQIYIは生成AIと海外展開へのピボットを加速させている。この技術転換の核となるのが、独自のAI駆動型コンテンツ制作プラットフォーム「Nado Pro」であり、すでに1万人以上のクリエイターが利用している。同社はこの技術を活用して従来の制作サイクルを大幅に短縮し、ポストプロダクション（編集・加工）コストを35％削減することを目指している。脚本執筆、レンダリング、字幕ローカライズにAIエージェントを活用することで、過去のキャッシュバーン（資金流出）を抑えつつ、高精細なオリジナルコンテンツを大量投入する計画だ。さらに、この技術により2026年には100本以上のショートドラマを投入し、Douyinが支配するマイクロドラマ市場に直接攻勢をかける。
AI統合と並行して、iQIYIは地理的・物理的なフットプリントを拡大し、新たな収益源の開拓を図っている。「iQIYI International」アプリは好調で、東南アジアやラテンアメリカでの地域密着型コンテンツ戦略が奏功し、2025年後半から2026年にかけて会員収入は前年比30％以上の成長を記録した。国内では、IPの物理的な小売価値を引き出す体験型事業にも着手している。2026年初頭には、揚州に技術を活用した没入型オフラインテーマパーク「iQIYI LAND」の第1号を開業。この高利益率なライセンスモデルを他都市にも拡大し、長期的な価値創造のエンジンとする構えだ。
経営実績と戦略的実行
創業者兼CEOの龔宇（Dr. Yu Gong）氏のリーダーシップの下、iQIYIの経営陣は過酷な業界環境の中で並外れた回復力を示してきた。過去10年間、龔氏は激しい価格競争、2020年の空売り筋による攻撃、2021年から2022年にかけての中国テック企業への規制強化という難局を乗り切ってきた。債務に依存した拡大の持続不可能性を認識し、経営陣は「ユーザー獲得」から「収益性」へと戦略を転換。運営効率と中核コンテンツに注力した結果、4年連続で非GAAPベースの営業黒字を達成し、成熟したメディア企業への移行を証明した。
しかし、この財務規律を維持する能力は現在、厳しい圧力にさらされている。国内市場の飽和とショート動画競合の猛攻に押され、2025年の売上高は前年比7％減の272億9,000万元となった。2026年第1四半期には悪化が加速し、売上高は前年同期比13％減の62億3,000万元となり、2億2,840万元の営業赤字に転落した。AI主導の分散型クリエイターエコシステムへのシフトは先見的だが、実行に伴うリスクは大きい。同社の資本バッファーが枯渇する前に、この構造改革が売上減少を食い止めるのに十分かどうか、その実行力が問われている。
スコアカード
iQIYIは今、長尺コンテンツ購入企業から、AIで強化されたスリムなエンターテインメント・エコシステムへと移行するという、極めて危険な岐路に立たされている。強気なシナリオは、同社が文化的に支配的なオリジナルIPを生み出す能力と、経験豊富なリーダーシップの下での規律あるコスト最適化に支えられている。Nado Proプラットフォームがコンテンツ制作の民主化に成功し、資本支出を抑えながら魅力的で短・中尺のコンテンツを大量投入できれば、国内シェアを維持できる可能性がある。海外部門の二桁成長や、オフライン体験型パークによる二次収益と相まって、持続可能で高利益率な成長軌道を取り戻すフレームワークは備わっている。
一方で、同社が直面する構造的な逆風は極めて強力で、克服不可能である可能性もある。iQIYIは、Tencent VideoやDouyinといった潤沢な資金を持つスーパーアプリとの多面的な戦いを強いられており、競合他社のような強固な配信・決済基盤を欠いている。2026年初頭の13％の減収と営業赤字への転落は、中核となるサブスクリプションと広告セグメントの脆弱さを浮き彫りにした。生成AIの統合が迅速に会員維持や広告シェアの奪還につながらない限り、iQIYIはアルゴリズム主導の急速に進化するデジタル環境において、洗練されてはいるが構造的に不利な「レガシーメディア資産」へと転落するリスクを抱えている。