JD.com、第2四半期は利益が21%増の89億元に デリバリー事業の赤字半減で増益、小売売上高は4.7%減 経営陣は第3四半期の回復に期待
2026年第2四半期アーニングズコール（2026年8月13日）
JD.com（JDドットコム）が発表した第2四半期決算は、利益と売上高の動向が二分する結果となった。総売上高は前年同期比2.9%減の3,460億元となったが、普通株主に帰属する非GAAP（米国会計基準非準拠）ベースの純利益は20.8%増の89億元となり、純利益率は0.5ポイント改善して2.6%となった。経営陣はこの四半期を収益性における「決定的な転換点」と表現した。この増益はトップラインの強さによるものではなく、過去最高を記録した小売利益率とフードデリバリー事業における大幅な赤字縮小によるものであり、下半期の業績は経営陣が公約した売上高の再加速を実現できるかどうかにかかっている。
フードデリバリーの赤字は1年で半減、しかし新規事業の赤字額は依然として巨額
当四半期において最も影響の大きかった変化はフードデリバリー事業で見られた。経営陣によると、競争環境の正常化に伴い、「実行からわずか1年以内で」同事業の赤字幅は前年同期比で50%以上縮小したという。この改善要因として、1注文あたりの補助金の減少、規模拡大による配送効率の向上、ならびに手数料および広告収入の増加が挙げられた。注文数量は健全なペースで成長しているとされたが、具体的な数値は開示されていない。経営陣は「残りの期間を通じて、前年同期比での意味のある赤字縮小が続く」との見通しを示した。
絶対的な数値を見ると、依然として解決すべき課題の大きさが浮き彫りになる。新事業（New Businesses）セグメントは、売上高がわずか73億元にとどまる一方で、99億元の営業損失を計上した。同セグメントの減収は会計上の再分類を反映したものであり、オンデマンド配送の売上高は2026年初頭にJDロジスティクス（JD Logistics）に移管された。これが、JDロジスティクスの売上高が24.3%増の641億元となった理由でもある（CFOの事前用意された発言では681億元と述べられた後、641億元に修正された）。ロジスティクスの非GAAP営業利益は15.6%増の23億元、利益率は3.5%となった。経営陣は、足元での利益率へのプレッシャーの原因は徳邦物流（Deppon）にあるとし、それ以外のロジスティクス事業は健全な軌道に乗っていると説明した。
JDリテール：縮小するトップラインの中で過去最高の利益率を記録
JDリテール（JD Retail）の売上高は4.7%減の295億元となったが、経営陣はこれは予想の範囲内であるとした。家電・PC・通信機器などのエレクトロニクス分野は、前年の下取り需要による高い比較基準（ベース効果）や、上流部品の価格上昇の影響を受けた。一方で収益性は維持された。売上総利益率は1.3ポイント上昇して18.5%となり、前年同期比での改善が17四半期連続で続いた。非GAAP営業利益は135億元に達し、営業利益率はわずか7ベーシスポイント上昇の4.6%となったが、同社はこれが繁忙なプロモーション四半期としては過去最高水準であると指摘した。
売上総利益率の大幅な上昇に対して営業利益率の伸びが小幅にとどまった点には注意が必要である。売上総利益の改善分の大半は再投資に回されており、その主たる使途は経営陣が「顕著に増加した」と述べたAI関連の研究開発費であった。販管費率は前年同期比で4四半期連続で低下した。経営陣は、研究開発費が当面の間も増加し続けるとの見方を示しており、投資家は売上総利益率の拡大分がそのまま下半期の営業利益にフルに反映されると想定すべきではない。
長期的な目標については、現在の4.6%に対し、JDリテールの営業利益率を一桁台後半（High single-digit）とする従来方針に変更はない。経営陣は達成に向けた3つのレバーとして、1P（直販）の規模の経済、スーパーマーケット部門の利益率改善およびエレクトロニクス製品のミックス改善、そして高マージンである手数料および広告収入の急速な成長を挙げた。なお、タイムラインについては言及されなかった。
下半期の再加速が注目のポイント
経営陣は、JDリテールが第3四半期にはトップラインのプラス成長に回帰し、下半期を通じて四半期ごとに成長率が向上していくとの見通しを示した。その初期の証拠として6月のモメンタム（勢い）が挙げられている。このシナリオは3つの根拠に基づいている。すなわち、第3四半期以降に家電買い替えのベース効果が薄れること、サプライチェーン計画によりエレクトロニクス価格の上昇を吸収できること、そして「Joy Inside」イニシアチブのもとで200社近いブランドと共同開発を進めるなど、AI関連の製品イノベーションである。
同社は直面しているプレッシャーについても隠さず言及した。「継続的なエレクトロニクス価格の上昇が引き続き消費者の需要に重くのしかかる可能性がある」と認めている。成長の再加速は、一部には比較対象のハードル低下や、6月の好調な動向が持続することにかかっている。経営陣によれば、主要な家電カテゴリーのすべてで市場シェアが上昇し、実店舗の成長率はオンラインを大きく上回ったという。ただし、エレクトロニクスに関するカテゴリー別の成長率は開示されていないため、アナリストはこれらを経営陣の主張として慎重に評価すべきである。
一般商品（General merchandise）の伸びも鈍化した。UBSからの質問に対して経営陣は、同カテゴリーが昨年第3四半期の高い比較基準や、買い替え需要・デリバリー事業からのクロスセルの押し上げ効果の剥落によって影響を受けたと説明した。一般商品の最大のカテゴリーであるスーパーマーケットは2桁に近い伸びを示し、ヘルスケアおよび工業製品は堅調な2桁成長を記録した。JDリテールの3P（マーケットプレイス）GMV（流通取引総額）は1Pを3四半期連続で上回っており、高マージンの収益ミックスを支えている。
広告事業は成長鈍化も、今後は持ち直しの見込み
マーケットプレイスおよびマーケティング収入は8.3%増となり、商品売上高を上回るペースで成長したものの、高いトラフィック基盤を背景とした前年同期までの成長率と比較すると鈍化した。サービス売上高全体は6.8%増となった。シティグループから、競争が激化し消費が低迷する環境下でこの売上項目がどのように成長を維持できるかとの質問に対し、経営陣は、AIを活用した広告ターゲティング、収益化効率の高い一般商品カテゴリーへのミックスシフト、ならびにフードデリバリーからの追加トラフィックおよび広告在庫の活用を挙げた。売上の回復に伴い広告の成長も加速すると見込んでおり、広告収入はリテールの好転から派生するものであり、単独の成長ドライバーではないとしている。
Joybuyの売上高は倍増、ただし支出は増加へ
欧州事業であるJoybuy（ジョイバイ）は、経営陣によれば2四半期で売上高が倍増したという。同事業は欧州の主要都市で当日および翌日配送を提供し、自社倉庫ネットワークを通じて4,000万人以上の顧客にサービスを提供しているほか、家電製品の設置サービスを配送とセットで提供している。経営陣によると、欧州の熱波の際にはエアコンの好調な売上が見られたという。同社は、自社のビジネスモデルが「従来の越境ECプラットフォーム」とは異なるものであることを明確に区別した。
財務状況についてはまだ流動的な側面がある。事業規模の拡大に伴い営業損失の絶対額は拡大したものの、損失率は四半期ベースで縮小した。経営陣は、取扱高の増加に伴い「Joybuyへの投資もそれに応じて増加する見込みである」と述べた一方で、支出については「非常に規律正しく管理可能」であり、「安定的かつ我々のコントロール下におく」と強調した。ゴールドマン・サックスから下半期および来期の投資予算について質問があったが、経営陣は具体的な数値を示さなかった。また、アナリストが言及したドイツの小売企業買収案件についてもコメントを控えた。低価格帯市場向けの「京喜（Jingxi）」は、四半期アクティブ顧客数が40%以上増加し、第2四半期における新規アクティブ顧客の40%に寄与するなど、両事業ともに戦略的投資が四半期ベースで一段階引き上げられた。
キャッシュフローが急改善、ただし形式的な配当・還元枠組みはなし
直近12カ月のフリー・キャッシュ・フローは、売掛金の回収加速や家電買い替えに伴うキャッシュアウトの正常化を背景に、1年前の100億元から310億元へと増加した。現金、制限付現金および短期投資の合計は2,350億元に達した。ゴールドマン・サックスは、設備投資が営業キャッシュフローを上回る他の大手インターネット企業の中でJD.comが際立っていると指摘し、経営陣が株主還元について利益に対する正式な割合（ペイアウト・レシオ）を設定するかどうかを質問した。
経営陣は特定の比率へのコミットを避け、配当と自社株買いを通じて価値を還元し、「長期的な株主総リターンの最大化」を目指す方針を示した。上期においてJDは、2025年末時点の発行済み株式の約2.5%に相当する6,990万株（3,490万ADS）を10億ドルで自社株買いした。3年間で50億ドル規模の自社株買いプログラムのうち約10億ドルが残っており、現在の枠組みは大部分が消化されているため、新たなプログラムの設定が論理的な次のステップとなる。同社は2023年以降、配当と自社株買いを通じて約13億ドルを還元し、発行済み株式の約17%を消却している。
AIと自動化：現時点では売上ではなく効率化に寄与
経営陣は、AIが検索、レコメンデーション、広告ターゲティングを改善し、カスタマーサービスや内部ワークフローの自動化に寄与していると説明した。ロジスティクス分野においては、20以上の省で数千台の無人地上車両（UGV）を配備しており、深センでは初の24時間365日対応の夜間自動配送ルートの計画を進めている。また、商品・ツー・ピッキング（Goods-to-Person）の倉庫システムも拡張した。同社は具体的なコスト削減効果の数値を提示していない。現時点で目に見える財務上の影響は研究開発費の増加のみであり、同社はこの傾向が継続すると見込んでいる。