LPKF Laser & Electronics：LIDEガラス加工技術で初の量産受注へ、一方で太陽電池の不振と地政学的リスクが重石に
2025年度通期決算説明会 — 2026年3月26日
LPKF Laser & Electronicsの2025年度決算は、構造的な課題を浮き彫りにする一方で、同社の「LIDE（レーザー誘起深掘りエッチング）」ガラス加工技術が、評価段階から本格的な量産受注へと移行する直前にあることを強く示唆する結果となった。売上高は前年比6.2%減の1億1,530万ユーロと、下方修正後のガイダンスの下限にとどまった。太陽電池分野の深刻な需要減退、関税に起因するエレクトロニクス部門のプロジェクト遅延、そしてバイオテクノロジー事業「ARRALYZE」の撤退決定が、経営陣が「変革の年」と位置付ける業績の重石となった。しかし、売上減少にもかかわらず調整後EBIT（利払い前税引き前利益）は前年の10万ユーロから80万ユーロへとわずかながら改善しており、コスト削減プログラム「North Star」が奏功し始めていることを示している。
LIDEの転換点：2026年第1・第2四半期に初の量産受注を見込む
今回の決算で最も重要な進展は、LPKFのLIDE技術に関し、複数の顧客が2026年上半期中に初の本格的な量産向け発注を行う準備を進めているというクラウス・フィードラーCEOの明言だ。これは、2025年まで続いた評価用装置の納入段階から大きく前進するものである。2025年第1四半期末には顧客から装置の準備完了を確認されていたにもかかわらず、アドバンスト・パッケージング事業は「8桁台前半（1,000万ユーロ台前半）」の売上にとどまっていた。ボトルネックとなっていたのはLPKFの装置ではなく、顧客側のプロセスチェーンの成熟度であった。
フィードラー氏は詳細については慎重な姿勢を崩さず、IRディレクターのベッティーナ・シェーファー氏も同氏を牽制する場面が見られたが、「数社」の顧客が評価段階を終え、実際の量産フローに向けた装置発注へ移行する準備ができていることを認めた。フィードラー氏は「顧客は『ようやく準備が整った。本格的な量産投資を開始しよう』と判断している」と述べ、これらは大規模な生産能力増強ではなく、顧客1社あたり一桁台の装置発注になるとの見通しを示した。同氏は決算発表の翌週に韓国を訪問し、計画を最終決定する予定である。具体的な受注数は4月30日の第1四半期決算で開示される見込みだ。
フィードラー氏はまた、LIDE事業を売上高1億ユーロ台（low triple-digit）の規模に成長させるという従来モデルに変更はないと強調した。「初期の顧客から今後数年間の需要プロファイルが共有されており、提示された数字は我々の市場モデルと完全に合致している」と述べた。同氏が示したロードマップでは、2026年に初期の量産を開始し、2027年から2028年にかけて規模を拡大、2029年から2030年にかけてフル生産体制に入るとしている。
市場シェア防衛が戦略的優先事項に
フィードラー氏はアドバンスト・パッケージング分野における競争環境について異例の率直さを見せており、投資家は留意が必要だ。同氏はLIDEガラス加工市場において70%のシェアを目標に掲げ、市場が拡大する中で単独供給体制は非現実的であると認めた。競合としてSchmidtやPhilopticsの名を挙げ、LPKFの技術的優位性については「我々の装置は顧客が求める主要KPIにおいて圧倒的に優れている」と自信を見せた。一方で、正当な代替技術を開発する競合と、LPKFの手法を模倣しようとする企業を明確に線引きした。「模倣によって近道をしようとする者に対しては、断固として対抗措置を講じる」と述べ、知的財産（IP）の保護を最優先の戦略的イニシアチブに据える姿勢を示した。
競争が最も激しいのはアジア市場であり、LPKFは地理的な不利を抱えている。中国では「現地のための現地生産（local-for-local）」を求める政治的圧力が強まっている。フィードラー氏は、一部のアジアの競合他社が足がかりを得るために装置を無償で提供するケースもあると指摘した。これに対しLPKFは、コスト競争力を高める「Allegro ESSENTIAL」プラットフォームを投入し、スループットや歩留まりといった顧客の経済性に直結するKPIの訴求に注力している。
ポートフォリオの拡大：ABF基板切断とガラスボンディング
LIDE以外でも、LPKFはアドバンスト・パッケージング分野での足場を広げている。具体的には、「ABFシンギュレーション（味の素ビルドアップフィルム基板のレーザー切断）」と「ガラスボンディング」の2つの工程だ。これらは社内の賭けではなく、顧客からの強い要望に応える形で開発された。ABFシンギュレーションはLIDEと並行して立ち上がる見込みだが、次世代パッケージングアーキテクチャを対象とするガラスボンディングは、より長い時間を要する見通しだ。ガラスをチップ間の光データ伝送に用いる「コ・パッケージド・オプティクス（CPO）」については、市場評価の段階にとどまっており、LPKFは現時点で投資を正当化できる確信を得ていない。フィードラー氏は2027年までには明確な方向性が見えてくると見ている。
太陽電池：構造的な衰退ではなく、一時的な停滞
太陽電池部門は2025年に最も打撃を受けたセグメントで、売上高は前年比で約3分の1減少した。業界はペロブスカイト太陽電池への技術転換期にあるが、ペロブスカイトは大規模な工場投資にはまだ時期尚早であり、主要顧客はシリコン時代の既存ラインへの投資を控えている。関税環境も追い打ちをかけ、米国の顧客はオペレーションの再編を余儀なくされ、中国では競争激化により投資意欲が減退した。
フィードラー氏は2026年も太陽電池部門にとって厳しい年になると明言した。計画では、ペロブスカイト関連の受注は2027年の売上に寄与し、工場の本格稼働は2028年以降になると見ている。同氏は米国と中国のそれぞれ1社をペロブスカイト開発の有力候補として挙げ、そのうち1社は「技術的に明らかに先行しており」市場投入の勝者になる可能性が高いとしたが、社名は明かさなかった。長期的な低迷期を耐えつつコスト規律を維持するという難しい舵取りを迫られているが、ペロブスカイトの波に備えるという姿勢に揺るぎはない。
2026年度ガイダンス：売上は横ばいから微減、EBITは赤字転落の可能性
経営陣は2026年度の売上高を1億500万〜1億2,000万ユーロ、調整後EBITをマイナス300万〜プラス450万ユーロと予想した。この幅広いレンジは、複数の事業ラインにおける不確実性を反映している。太陽電池の低迷、地政学的リスク（フィードラー氏はイラン情勢を定量化困難な新たなリスクとして挙げた）、そしてLIDEの量産受注がいつ売上に反映されるかというタイミングが、業績予測を困難にしている。EBITレンジの中間値は、2025年の緩やかな改善から一転し、調整後ベースで赤字に逆戻りすることを示唆している。
鍵となるのは、LIDEの量産受注が2026年の売上として計上されるか、2027年の受注残として積み上がるかという点だ。フィードラー氏は年央には状況が明確になると述べ、4月30日の第1四半期決算が初期受注の規模を測る最初の機会となる。
「North Star」プログラム：人員削減ではなく構造改革
ピーター・マムラーCFOは、すでに人員を6%削減し、2028年までに二桁のEBITマージンを目指す「North Star」プログラムについて補足した。マムラー氏は、2025年の運転資本管理がオペレーション上の大きな成果であったと強調。売掛債権回転期間（DSO）が40%改善、棚卸資産回転期間（DIO）が10%短縮し、売上減少にもかかわらず運転資本全体で約34%の改善、フリーキャッシュフローは400%増加した。既存の銀行団とはシンジケートローン契約を2028年まで延長・改定しており、移行期間の資金調達は安定している。
フィードラー氏は、「North Star」は単なる戦術的なコスト削減ではなく、LPKFの運営モデルの構造的な再構築であると強調した。「マクロ環境の永続的な変動に対して、LPKFが適応できる体制を整えるものだ」と述べた。特に溶接事業では、4つの生産拠点を3つに集約し、衰退する自動車産業から、コンシューマー、医療、ロボティクスといった成長市場へと軸足を移し、より筋肉質で収益性の高い事業体を目指す。
ARRALYZE事業の撤退：コストを伴う必要不可欠な決断
シングルセル解析プラットフォーム「ARRALYZE」の廃止は、欧米の学術機関顧客における資金調達環境の悪化と、商業化までの道のりが当初の想定よりも長いという判断によるものだ。関連費用はすべて2026年第1四半期に計上され、3月末までに撤退が完了した。LPKFは技術の継続を希望する外部パートナーと協議中で、2026年中の移転完了を目指している。財務的影響はほぼ解消されたが、この一件は、LPKFの産業用レーザーという中核事業から遠く離れた市場への多角化に伴う実行リスクを浮き彫りにした。
溶接事業の回復：初期の兆候
溶接事業は2025年の数少ない明るい材料となった。中国でのコンシューマーエレクトロニクス向け大型受注を効率的に遂行したことで、売上高は前年比30%増となり、同セグメントは黒字化を果たした。2025年には大型のロボティクス向け受注も獲得しており、2026年分もすでに手元にあることから、自動車向けからの脱却という戦略が初期段階で実証されている。フィードラー氏は、このロボティクス顧客を「AI駆動型ロボティクスにおける有力な先駆者」と評し、将来的には年間売上8桁台の規模に成長する可能性があると示唆した。ただし、当面は積極的な売上目標よりもコスト規律と拠点集約を優先する考えだ。
地域別：欧州はマイナー市場へ
あまり注目されていないが、重要な構造的変化がある。欧州がLPKFの売上に占める割合は現在25%未満となり、北米とアジアが残りの大半を占め、成長を続けている。ハノーバーに本社を置く企業にとって、成長が本国以外に集中している現状は、商業的にもオペレーション的にも課題を生んでいる。特に中国での現地化の難しさや、韓国や米国の顧客を欧州拠点からサービス提供する際の物流上の複雑さがそれにあたる。フィードラー氏もこれを率直に認めた。「我々はドイツ企業だが、主要なアクションはアジアや米国で起きている。その点で、我々は不利な立場にある」
LPKF Laser & Electronics SE：徹底分析
事業概要とビジネスモデル
LPKF Laser & Electronics SEは、高度に専門化されたレーザーベースの製造ソリューションを提供するドイツのエンジニアリング企業である。世界の技術製造セクターにおける典型的な「ツルハシとシャベル」の供給業者として、同社は消費者向け製品を製造せず、マイクロ材料加工に必要な精密機器の設計・販売を行っている。ビジネスモデルは、高収益かつ資本集約型の機械と、それに付随するソフトウェアおよびライフサイクルサービスを販売するもので、Electronics（エレクトロニクス）、Development（開発）、Solar（太陽光）、Welding（溶接）の4つのセグメントで収益を上げている。Electronics部門は、プリント基板のデパネリング（切り出し）システムと、同社の主力である先端パッケージングツールに注力している。Development部門は、世界中の研究開発ラボで普及しているラピッドプロトタイピングシステムを提供。Solar部門は、かつて薄膜太陽電池向けのレーザー・スクライビング・ツールを供給しており、Welding部門は自動車、医療、民生用電子機器向けの精密レーザー樹脂溶接に特化している。LPKFは、独自のプロセス知的財産を組み込んだハードウェア販売を収益モデルの軸に据えることで、単なる機器販売ではなく技術的な不可欠性を確立し、顧客を自社のエコシステムに囲い込むことで価値を創出している。
エンドマーケット、顧客、エコシステム
LPKFは、複数の技術サプライチェーンが変革期を迎える中で事業を展開しており、多様なエンドユーザーやエコシステムパートナーとの深い統合が不可欠となっている。Solarセグメントでは、かつて薄膜太陽電池大手のFirst Solarの重要なサプライヤーとして、テルル化カドミウム製造ラインにレーザー・スクライビング・ツールを供給していた。しかし、太陽光発電業界がタンデム型ペロブスカイト太陽電池の商用化待ちで設備投資を抑制している現在、同社の太陽光関連顧客基盤は停滞状態にある。ElectronicsおよびDevelopmentセグメントでは、AppleやHuaweiといった民生用電子機器の巨人から、高度に専門化された航空宇宙・医療機器メーカーまで幅広く顧客を抱えている。しかし、LPKFにとって最も重要な顧客の転換点は半導体セクターにある。業界が有機基板やシリコンインターポーザーの物理的限界に直面する中、Intel、TSMC、SKグループのAbsolicsといったティア1のファブリケーターは、AI（人工知能）や高性能コンピューティング（HPC）のパッケージングに向けて、ガラスコア基板への移行を加速させている。この領域でLPKFは孤立して事業を行っているわけではない。Corning、SCHOTT、AGCといった基板グレードのガラス原材サプライヤーと連携し、半導体ソリューションを商用化するために深いエコシステムを構築している。特にOnto Innovationの「Packaging Applications Center of Excellence」に参加し、同社のレーザーシステムをOntoの高度な計測・検査ツールと統合することで、半導体顧客向けにシームレスで高歩留まりなパネルレベル処理を実現している。
競争環境と市場シェア
LPKFを取り巻く競争環境は、レガシーなマイクロ加工アプリケーションと、高額な先端パッケージング市場という2つの領域に二分されている。従来のプリント基板デパネリングやLDI（レーザー直接描画）において、LPKFはアジア勢からの激しい価格競争にさらされている。Orbotech、Screen Holdings、Limata、LPKFの主要4社が世界のLDI機器売上の推定57〜62％を占める一方、中国の機器メーカーであるHan's Laserは、欧州や日本の輸入品に対して25〜35％という大幅な低価格戦略を打ち出し、中国国内市場で約28％のシェアを急速に奪取した。しかし、ガラス基板加工市場における競争力学は根本的に異なる。ここでは価格ではなく、技術力が主戦場となる。LPKFは先行者利益を享受しており、経営陣によれば、ガラス基板を評価している世界の主要半導体プレーヤーの80％以上が、パイロットラインにLPKFの機器を採用している。この圧倒的な評価シェアにもかかわらず、強力な挑戦者は存在する。韓国の機器メーカーPhilopticsは、Samsung Electro-MechanicsやAbsolicsといった韓国系ファブリケーター向けの現地サプライヤーとしての地位を確立しようと躍起になっており、LPKFの技術的優位性に直接挑んでいる。さらに、TRUMPFグループやIPG Photonicsといった既存のレーザー複合企業も、市場が加速すればガラス加工分野に本格参入できる規模と高度なフォトニクス技術を有している。
競争優位性
LPKFの競争力の源泉は、LIDE（Laser Induced Deep Etching：レーザー誘起深掘りエッチング）と呼ばれる独自のプロセスにある。半導体パッケージング用のガラス加工は極めて困難である。ガラスは非常に脆い素材であり、従来の機械的ドリルや標準的なレーザーアブレーションでは、基板全体の構造的完全性を損なう微細なクラックが発生し、致命的な歩留まり低下を招く。LIDEはこの物理的制約を克服する2段階のプロセスを採用している。まず、高度に調整されたレーザーパルスが、ガラスをアブレーションや破壊することなく、1マイクロメートル未満の経路で化学的に改質する。次に、フッ化水素酸を用いた異方性ウェットエッチングにより、改質された部分を周囲の材料より100倍速い速度で選択的に除去する。これにより、LPKFのシステムは、最大50:1という極めて高いアスペクト比と、3マイクロメートルという微細な直径を持つ「Through-Glass Via（ガラス貫通ビア）」の製造を可能にしている。この優位性をさらに広げるため、LPKFはガラスパッケージングのバリューチェーン全体をカバーする包括的なプラットフォームを構築した。ビア形成だけでなく、同社の「Tensor」アブレーション技術は、下層の機能化ガラスを損傷することなくビルドアップフィルムを除去し、「Tensor」ボンディング技術は高速なガラス・ツー・ガラス溶接を実現する。ガラス加工特有の物理的ボトルネックを解決する生産準備の整ったシステムプラットフォームを提供することで、LPKFは単なるコモディティ化された機器ベンダーから、不可欠なプロセス・イネーブラーへと進化を遂げている。
業界の力学：機会と脅威
AIインフラへの構造的シフトは、LPKFにとって世代交代レベルの好機である。最新のAIアクセラレーターは、爆発的なデータ負荷を処理するために大規模なマルチチップレット・アーキテクチャを必要とする。従来の有機基板は、このような大型パネルサイズでは激しい反りが発生し、次世代インターコネクトに必要な超微細な再配線層のサポートに苦慮している。ガラス基板は、比類のない寸法安定性、低い熱膨張率、優れた高周波電気特性を提供し、これらの問題を本質的に解決する。半導体業界が2027年から2030年にかけてのガラスコアパッケージの大量生産を目指す中、LPKFはこの転換点の要所に位置している。さらに、太陽光発電業界のタンデム型ペロブスカイト太陽電池への移行は、第2のスーパーサイクルをもたらす可能性がある。これらの高感度な薄膜モジュールは、LPKFが提供する精密なコールドレーザー加工を必要とするからである。一方で、同社にとっての直接的な脅威は「死の谷」と呼ばれる危険なタイムラインの不一致である。先端パッケージングやペロブスカイトの物語は2020年代後半に向けて非常に魅力的だが、LPKFの現在の財務状況は厳しい。レガシーな薄膜太陽電池市場における設備投資の完全な崩壊により、2026年第1四半期の売上高は前年同期比32.4％減の1,710万ユーロにまで落ち込んだ。脅威は、LPKFがこの低迷するマクロ経済の底を脱し、2027年に大量生産注文が本格化する前に、イノベーション予算を枯渇させることなく大規模なリストラ費用を吸収できるかという点にある。
新技術と破壊的ベクトル
LPKFは、中核となる産業加工事業を超えて、全く新しいセクターへとトータル・アドレス・マーケット（TAM）を拡大する破壊的技術を育成している。最も注目すべきは、LPKFのガラス構造化技術から生まれたバイオテクノロジー部門「ARRALYZE」である。LIDEプロセスを活用し、数千個の微細なウェルを備えた独自のガラスアレイを製造することで、ハイスループットなシングルセルスクリーニングを可能にする。ボストンのBioLabsエコシステムに拠点を移し、パーソナライズされたがん治療や高度な生物医学研究向けのハードウェアおよびソフトウェアプラットフォームの商用化を目指しており、重機械事業に隣接する高収益な消耗品・システムビジネスを構築している。半導体分野では、LPKFはすでに基板製造の先を見据え、「Co-Packaged Optics（光電融合）」に着目している。データセンターの伝送速度が秒間102.4テラビットに迫る中、従来の銅インターコネクトは限界を迎えている。LPKFは、ガラス基板内部に直接3次元光導波路を形成する技術を開発しており、フォトニクスとエレクトロニクス・パッケージングを融合させようとしている。競争面では、新規参入者がLPKFのLIDE独占を崩そうとしている。Philopticsなどの競合他社は、単一のレーザーパスで可変サイズの穴を開ける能力を公言しており、LPKFの2段階の改質・エッチングプロセスを回避しようとしている。もしこれらのシングルパス技術が、同等の欠陥のない歩留まりを大規模に達成できれば、LPKFの主力であるビア形成プラットフォームの長期的な価格決定権を脅かす可能性がある。
経営陣の実績と構造改革
CEOであるKlaus Fiedlerのリーダーシップの下、経営陣は歴史的に一貫性を欠いていた運用構造を刷新するため、冷徹で現実的なアプローチを示している。2025年から2026年にかけての不安定な状況を見越し、過剰な能力と不適切なリソース配分を抱えていたことを認識したFiedlerは、「North Star」変革プログラムを開始した。この積極的なリストラ方針は、固定費を構造的に削減し、循環的な需要ショックからバランスシートを保護することを目的としている。経営陣は不採算のFürthの溶接生産拠点を断固として閉鎖し、長期的な利益率の回復のために短期的な痛みを甘受した。2026年第1四半期には690万ユーロのEBIT赤字という厳しい結果となったが、経営陣はシンジケートローン契約の再交渉と2028年までの延長に成功し、運営資金を確保した。Fiedlerの実績は、知的財産の防衛、ティア1顧客による検証の深化、そして2027年までのギャップを埋めるための現金確保に全力を注ぐ経営チームの姿勢を反映している。経営陣は2028年までに持続可能な2桁のEBIT利益率を達成するという目標を公表している。この明確なタイムラインは経営陣の信頼性に多大な圧力をかけており、市場は「North Star」プログラムによる構造的なスリム化が、今後24カ月間のガラス基板機器の受注拡大と完璧に合致することを期待している。
総評
LPKF Laser & Electronics SEは現在、レガシーな太陽光発電事業の崩壊と、次世代ガラスコア基板の魅力的ながらも遅延している商用化との間で、極めて不安定な移行期にある。同社はLIDEプロセスにおいて、AIハードウェアのスケールアップにおける最も重要な製造上のボトルネックを解決する、世界クラスの技術的な参入障壁（堀）を築いている。ガラスパッケージングを評価しているティア1半導体メーカーの80％以上がLPKFのツールを検証済みであるという事実は、同社のエンジニアリングの系譜と、業界が有機基板から脱却する中で大規模かつ高収益な資本財注文を獲得する潜在能力を雄弁に物語っている。
しかし、実行上のリスクは依然として極めて高い。同社は深刻な営業損失を被っており、2027年にボリュームオーダーが到着するまで、不安定なマクロ経済環境を生き抜くために積極的な内部リストラに頼らざるを得ない。さらに、レガシー機器を安売りする資金力のあるアジア勢の脅威と、LPKFのビア形成特許を回避しようとする新規参入者の存在が、利益率の拡大を困難にしている。結論として、LPKFへの投資は、先端パッケージングとペロブスカイト太陽電池という2つのスーパーサイクルのタイミングに賭けるバイナリー（二者択一）な構造的賭けであり、投資家は同社の技術的優位性の果実を得るために、経営陣の積極的なコスト削減が十分な資本を維持できると信じる必要がある。