Marvell、カスタムチップの売上目標を120億ドルに3倍上方修正――2031年度までに700億〜900億ドルの成長道筋を示す
10月6日にニューヨークのザ・ピエールで開催されたインベスター・デイ、XPUアタッチの特需と4,000億ドルのTAM（獲得可能市場）を詳述
マーベル・テクノロジー（Marvell Technology）は2年以上ぶりとなるインベスター・デイを開催し、AIアクセラレータ向けカスタムシリコンの需要爆発を主軸とした、大幅に上方修正された長期見通しを発表した。同社は、わずか2カ月前の8月のアーニングズコールで掲げた10億ドル超の目標を引き上げ、2031年度（※注：同社の会計年度）のカスタム事業の売上高目標を120億ドル超へと設定した。さらに、2031年度の総売上高レンジとして700億〜900億ドル（中間値800億ドル）を提示した。前年度の売上高82億ドルと比較すると、5年間でおよそ10倍、年平均成長率（CAGR）で55%〜60%の成長を見込むことになる。
単なるXPUではなく「XPUアタッチ」が成長の真の主役に
最大の上方修正となったのは、マーベルが「XPUアタッチ」と呼ぶ分野である。これは、プロセッサそのものではなく、ハイパースケーラーのカスタムAIプロセッサの周辺に配置されるNIC、メモリ拡張コントローラ、ストレージアクセラレータ、そして今回新たに開示されたAIインフラストラクチャ管理チップなどのセミカスタムシリコンを指す。マット・マーフィーCEOは、2028年度の水準から3倍（前回は2倍）へと引き上げられた2029年度のカスタム目標について、「目の前で急速に拡大しているXPUアタッチの事業機会、とりわけ8月に発表した戦略的合意が主な牽引力となっている」と述べた。これはGoogleのTPUエコシステム向けカスタム製品を対象とした、総額120億ドル・6.5年間にわたる契約を指している。カスタム事業を統括するウィル・チュー氏は、投資家向けに全く新しい2つのアタッチ分野を紹介した。1つ目はAIインフラストラクチャ管理シリコンであり、ベースボード管理コントローラがサーバー1台あたり1,500個を超えるセンサーを監視し、毎日数百メガバイトのデータを生成する必要がある（従来のサーバーと比較して処理性能が「1,000倍」向上）。2つ目は推論アクセラレーションチップで、チュー氏によれば「それぞれが10億ドル規模の機会となり、一部は数10億ドルに達する可能性がある」という。重要な点として、経営陣は2031年度におけるカスタム事業の長期目標である300億ドルについて、自社が試算する2,350億ドルのカスタムTAM全体のわずか13%程度のシェアに過ぎないと位置づけている。アナリストのトレ・スヴァンバーグ氏がマーベルのデザインウィン獲得実績に照らして保守的であると指摘したのに対し、マーフィー氏は、Googleのワラント契約の価値をモデル化する上でも、特に積極的ではなく「現実的」に臨んでいると答えた。
獲得可能市場（TAM）が4倍に拡大し4,000億ドル規模へ
マーベルは、2030年のデータセンターおよび通信向けTAMを約4,000億ドルと試算しており、前回提示した100億ドル未満の数値から4倍以上に拡大した。その内訳として、インターコネクトのTAMが年率約65%で成長し650億ドル、スイッチングおよびストレージが年率40%で850億ドル、カスタムが年率55%で2,350億ドルに達すると見込んでいる。同社の売上高はTAMを上回るペース（CAGR 45%）で成長し、基礎となるデータセンターの設備投資（2025年を起点にCAGR 35%で成長し、2030年頃に約3兆円規模に達するとマーベルは想定、足元の70%超のペースから外枠の年数にかけて約20%へと減速）をも上回るとモデル化されている。マーフィー氏は、この設備投資のモデレーション（成長鈍化）がクッションとして見積もりに組み込まれていると明確に述べた。「AIビジネスが時間をかけて消化していくための十分なクッションをモデルに織り込んでいると考えている」
スケールアップ・オプティクスが、ゼロベースからの新たな一大収益源として浮上
おそらく最も過小評価されている変化は、ラック内およびラック間のアクセラレータ間を接続するスケールアップ・ネットワーキングにおいて、銅線から光学系（オプティクス）への移行が加速しているスピードである。今年初めのCelestial AI買収に伴いマーベルに参画したデイヴ・ラゾフスキー氏は、この背景にある物理的制約を説明した。秒速200ギガビットの速度では、銅線の到達距離は約2.5メートルに制限され、「ラック内に閉じ込めざるを得なくなる」という。メモリ集約的な推論やKVキャッシュ駆動の推論ワークロードにより、ハイパースケーラーが512〜576基以上のXPUを擁するマルチラック規模のスケールアップ領域へと移行する中、オプティクスは不可欠な存在となる。マーベルのスケールアップ・オプティクスにおける現在の売上高はほぼゼロだが、来年から「数億ドル」規模の売上を見込んでおり、その後は急激な立ち上がりが予想される。経営陣は、リンクの両端（XPU側とスイッチ側の双方）にオプティクスが必要となるため、1基のXPUあたり「数千ドル規模のスケールアップ・オプティクス換算価値」があると指摘した。コネクティビティ事業を統括する王曦（Xi Wang）氏はさらに、より長期的な新たな機会として「スケールイン」と呼ばれる技術を明らかにした。これは、マイクロLEDやマイクロVCSELといった次世代光源を用いてオプティクスをパッケージ内部に直接持ち込み、電気的なダイ間インターフェースを置き換えるものである。マーフィー氏は、これが2031年度のモデルから完全に除外されていることを確認し、「無視したくなかったのは、実際には……スケールインがマーベルにとってもう一つの巨大で意味のある成長の柱となり、実質的に全く新しい第4の柱を追加することになると考えているからだ」と述べた。
新CFOが「30年に30ドル」の利益フレームワークと引き上げられたマージン目標を導入
ゴールドマン・サックスの半導体M&Aグループ出身で、上場企業のCFOを10年以上務めた経歴を持ち、就任から3カ月を迎えた新CFOのダン・ダーン氏は、本イベントにおいて新たな長期財務モデルを提示した。売上総利益率（グロスマージン）は56%〜59%、営業利益率は44%〜46%（同社の従来の長期目標を6ポイント上回る）、実効税率は15%、フリーキャッシュフロー・マージンは36%超とする内容だ。これらを組み合わせることで、2031年度の非GAAPベースのEPS（1株当たり利益）は30ドルを超えると試算され、ダーン氏はこれを「30年に30ドル（$30 in '30）」と銘打った。同氏は、グロスマージンのレンジは製品ミックスに依存し、実質的にセルフヘッジ（自己防衛的）であると指摘した。下限水準となるのはカスタムシリコンがベースケースを大幅に上回った場合であり、一方でコネクティビティの好業績はマージンを上限へと押し上げることになるという。またダーン氏は、営業費用の伸びが売上高の伸びのおよそ半分にとどまると予想されており、それがマージン拡大を牽引している点も強調した。
コネクティビティを原動力に、短期見通しを再び上方修正
複数年にわたる目標に加え、マーベルは2028年度の総売上高見通しを約200億ドル（前年比67%増）へと上方修正した。これは8月に提示した180億ドルからの引き上げであり、データセンター売上高は約80%の成長を見込む。マーフィー氏によれば、8月の見通しに対する20億ドルの上積みは、スケールアウト・オプティクスの加速、スケールアップ・オプティクスの拡大、そして「全速力で展開する」スイッチング・ポートフォリオという、同じコネクティビティのトレンドによってもたらされているという。特筆すべきことに、経営陣は、1年前に150億ドルからすでに引き上げた後に設定されていた、マーベルの当初の2029年度データセンター売上高目標（180億ドル）を、ほぼ1年前倒しとなる2028年度に達成する見込みであると発表した。
サプライチェーンと顧客集中リスクに正面から言及
COOのクリス・クープマンス氏はプレゼンテーションを通じて、市場で最も懸念されている「供給制約」と「顧客の集中」という2つの懸念事項に先手を打って言及した。同氏は、マーベルが主要サプライヤーに対して5年間のキャパシティ予測を提示している慣行について詳しく説明し、キャパシティ確保のための資金を確定させるよりもかなり前に、クープマンス氏とマーフィー氏が自ら現地を訪問していると述べた。「マットが提示した700億〜900億ドルという2031年度の予測は、皆さんの一部にとっては驚きだったかもしれないが、我々のサプライヤーにとってはそうではない」。顧客集中については、米国の主要ハイパースケーラー上位4社だけで同社の目標の「大半」を達成可能であり、その4社だけでもそれぞれ数百万ドル規模の異なるソケットが35カ所以上存在すると指摘し、「モデルを達成するために、何か大きな新規顧客の獲得や新たな大成功のデザインウィンに頼っているわけではない」と明言した。ハイパースケーラーの設備投資予測が誇張されているのではないかという、アナリストのマーク・リパシス氏が提起した典型的な景気循環的リスクについては、マーフィー氏は、2027年度および2028年度の売上高に関する既存の視認性を考慮すれば、5年間のフレームワークは実質的には3年先の見通しに近く、同社は保護措置として設備投資の減速やさまざまな結果のシナリオをモデルに織り込んでいると反論した。