Newmont、Barrickとの紛争は未解決でデフォルト通知も継続 過去最高のフリーキャッシュフローで自社株買いを加速
2026年第2四半期決算説明会（2026年7月23日）
Newmontの第2四半期フリーキャッシュフローは22億ドルに達し、四半期ベースで過去最高を記録した。しかし、投資家が最も注目したのは、Natascha Viljoen CEOが語らなかった内容かもしれない。同社とBarrickが共同運営するNevada Gold Mines（NGM）を巡る紛争について、Viljoen氏は数カ月にわたる直接交渉にもかかわらず「いくつかの重要な問題」が未解決のままであると認めた。また、Barrickに対するデフォルト通知は依然として有効であり、執行期限も設定されていないことを明らかにした。UBSのアナリスト、Daniel Major氏が法的手続きの期限について追及した際、Viljoen氏は「その通り、状況は変わっていない」と断言し、執行のタイミングについてはNewmontが完全に裁量権を保持していることを強調した。
紛争の焦点は、JVの経営体制や過去の業績、提案されているIPO、そしてFourmile鉱床を含む除外資産の拠出プロセスにある。Bank of AmericaのLawson Winder氏は、市場がFourmileをNGMに統合する際にNewmontがBarrickへ支払うべき資本コストを誤って見積もっている可能性を指摘した。市場は、Newmontが保有するNGMの処理インフラに対する38.5%の権益から得られるシナジー価値を無視しているという見方だ。Viljoen氏は、市場の想定が誤っている可能性が高いとし、「NGMの操業から得られるシナジー効果は資本上の利益に寄与し、Newmont側の資本拠出額と相殺されるはずだ」と明言した。これは、単純な資本支払いという従来の解釈とは大きく異なる枠組みであり、今後の売却側モデルの前提を書き換える可能性がある。
「次なるフェーズ」へ向けた経営陣の刷新
Newmontは今回の決算説明会で、Peter Wexler氏の暫定CFO就任から1年を経て、経営陣の刷新を正式に発表した。2021年からのベテランで、直近まで最高会計責任者（CAO）を務めていたBrian Tabolt氏がCFOに就任する。Mark Rodgers氏が管理下にある全12拠点の操業を統括するCOOに、Dave Thornton氏が探鉱からデジタル機能までを網羅する新設のCTOに就任。さらに、Red Chris、Lihir、Tanamiといった大規模開発パイプラインの拡大を受け、プロジェクト開発担当EVPとしてDavid Fry氏が就任した。Viljoen氏はこれらの人事を「変革ではなく継続」と位置づけ、新任者は「当社の事業を最も熟知しており」戦略を内部から形成してきたと述べた。しかし、Barrickとの対立が未解決のままCFOが交代するタイミングは、2027年に向けた実行リスクとして注視されることになりそうだ。
投資ストーリーの核心は依然として「営業レバレッジ」
今四半期の業績を牽引したのは金価格のレバレッジ効果だ。Newmontの実現価格は1オンスあたり4,414ドルで、前年同期比で約1,100ドル（33%）上昇した一方、売上原価の絶対額は4%の上昇にとどまった。このスプレッドにより、調整後EBITDAは38億ドル、調整後EPSは2.10ドルに達した。オールイン・サステイニング・コスト（AISC）は1オンスあたり1,621ドルで、通期ガイダンスの1,680ドルを十分に下回った。ただし、Tabolt新CFOは、原油価格が1バレル100ドル近辺で推移しており、2026年ガイダンスの前提である70ドルを大幅に上回っていることが、タイムラグを伴ってディーゼル燃料費に反映されつつあると警告した。原油価格の10ドルの変動は、同社の年間コストベースを約6,000万ドル押し上げる要因となる。爆薬、シアン化合物、契約労働者などの間接コストも注視が必要だが、Tabolt氏は現時点では「急激な上昇ではなく監視段階にある」と説明した。
経営陣は価格要因のみならず、生産性の向上も強調した。全社で約50の採掘ユニットを稼働停止させつつ生産量を維持したほか、Cerro Negroでは地下のシフトあたり稼働時間を約15%改善、Ahafo Northでは選鉱効率を向上させた。
資本還元を加速、配当引き上げを示唆
Newmontは前回の決算以降、19億ドルを株主に還元した。これには4月に承認された60億ドルの自社株買い枠のうち17億ドルが含まれ、7月だけで6億ドル以上が買い戻された。プログラム開始から約2年で、発行済株式の約9%にあたる1億株以上を買い戻したことになる。Tabolt氏は、これまでの買い戻し実績に基づく資本還元方針に基づけば、2027年2月の取締役会による年次レビューで四半期配当を8%増の0.27ドルに引き上げることが可能との見通しを示したが、現時点で承認済みではないと付け加えた。第2四半期末のネットキャッシュは34億ドルで、目標レンジである10億〜30億ドルの上限をわずかに上回った。Tabolt氏は、目標水準に戻す過程で、下半期の自社株買いがフリーキャッシュフローを上回る可能性があることを認めた。
Red Chrisが規制上のハードルをクリア、ただし資本コストは上昇
Red Chrisのブロックケービング・プロジェクトは、Tahltan Nationとの合意に基づくプロセスを経て、ブリティッシュコロンビア州から修正後の環境評価証明書を取得した。これにより、年内に予定されている取締役会の最終投資決定に向けた大きな障壁が取り除かれた。Viljoen氏は、業界全体でのコストインフレにより、資本コストがNewcrest時代の当初見積もりを上回ることを率直に認めた。一方で、昨年9月の落盤事故を受けて実施したフィージビリティスタディの再評価により、資本コストの上昇を考慮しても設計と経済性は改善していると主張した。カナダのMajor Project Officeからの5億ドルのコミットメントについては、覚書（MOU）に基づき条件を詰めている段階であり、補助金、融資、株式のいずれの形態になるかは現時点では明言を避けた。
Cadiaの復旧は順調、ガイダンスへの影響なし
4月14日の地震発生後、NewmontのCadiaにおける2つの稼働中鉱床は6月中旬に操業を再開し、通常の開発ペースに戻っている。同社は通期の生産ガイダンスに変更はないと改めて強調した。新たなパネルケービングについては、地震モデルと安全管理体制を規制当局と再調整するため、開発作業は一時停止している。Viljoen氏は、地震活動が収束した成熟した鉱床と、建設中に地震活動が活発化するのが自然な新規鉱床を区別して説明した。Cadiaに関連する開発資本は、パネルケービング・プロジェクトの作業再開に伴い、下半期に増加する見通しである。
ガーナのリスクが焦点に、直接対話を開始
新たに開示されたガーナでのリスクについて問われたViljoen氏は、先週、ガーナ大統領と直接会談したほか、同社チームが土地天然資源大臣と協議したことを明らかにした。双方は、投資の安定性を確保するための将来的な合意を目指し、作業部会を設置することで合意した。このコメントは、Ahafo NorthおよびAhafo Southを擁する同国において、ロイヤリティや財政条件に関する重大なリスクが現在進行形であることを示唆している。経営陣は、ガーナ政府の姿勢について、地域経済の開発と長期的な投資家利益の保護の間でバランスを取ろうとしていると説明した。
600万オンスへの道筋はCadiaに依存せず
Goldman SachsのHugo Nicolaci氏の質問に対し、Viljoen氏は同社の中期的な生産回復がCadiaのランプアップに大きく依存しているという見方を否定した。その理由として、Ahafo Northの年間35万オンスへのフル稼働、Cerro NegroおよびTanamiの拡張、Boddingtonの高品位鉱床、そして2028年から500万オンス以上のアクセスを可能にするLihir Nearshore Barrierなど、複数の成長ドライバーがあることを挙げた。ポートフォリオ全体については、ScotiabankのTanya Jakusconek氏が、12の運営拠点やWafi-Golpu、ペルー、チリといった成長オプションの売却の可能性について質問した。Viljoen氏は、現在の12拠点はすべて「ポートフォリオに留まる価値があり」、資本を競うに値すると述べた。一方で、Wafi-Golpuについては開発パイプラインの「外縁」に位置しており、売却候補というよりは短期的優先順位が低いプロジェクトであるとの認識を示した。