onsemi、2026年のAIデータセンター向け売上高は倍増へ サイクル転換で利益率改善の道筋が鮮明に
2026年第1四半期決算説明会（2026年5月4日）
onsemiが発表した第1四半期決算は、ほぼすべての項目で市場予想を上回る好調な結果となった。しかし、投資家にとってより重要なシグナルは将来の展望にある。AIデータセンター向け売上高は第1四半期に前四半期比で30%以上増加し、経営陣が期初に想定していた成長率の約2倍に達した。同社は、このセグメントの売上高が2026年通年で前年比倍増になるとのガイダンスを示した。3四半期連続の売上総利益率（粗利益率）の改善、リードタイムの短縮、そして景気サイクルが底を打ったとの確信が強まったことで、今回の決算説明会は、ここ数四半期で最も構造的な説得力を備えた内容となった。
AIデータセンター：想定以上のスピードと顧客の広がり
今回の決算で最も重要な新事実は、AIデータセンター向け事業の勢いの大きさと広がりである。経営陣は第1四半期について、同セグメントで10%台後半の成長をモデル化していたが、実際には30%超の成長を記録した。ハッサン・エル・クーリーCEOは、この好調さが特定のXPUベンダーや単一のハイパースケーラーによるものではなく、「複数のXPUベンダーや主要なハイパースケーラーすべてを巻き込み、パワーツリー全体で採用が広がっている」ためであると明言した。onsemiは現在、グリッド（送電網）からプロセッサーまでをカバーする「米国唯一の広範なパワー半導体サプライヤー」としての競争優位性を打ち出しており、これには高電圧変換、インテリジェント・パワー・ステージ、システムレベルの統合が含まれる。
Flex Powerとのパートナーシップは、その広がりを象徴する例であり、中間バスコンバーター、電源、バックアップ電源、スーパーキャパシター、次世代の800V DCアーキテクチャにわたる30以上のプロジェクトが進行中だ。コンテンツの経済性について、エル・クーリー氏は印象的な比較を提示した。標準電圧の120kWラックにおけるonsemiのコンテンツ価値は約9,500ドルだが、800Vまたは高電圧ラックでは約11万5,000ドルと、約10倍に跳ね上がる。ハイパースケーラーがより高電圧の配電アーキテクチャへと移行する中、コンテンツの機会はラックそのものを超えて拡大しており、エル・クーリー氏が将来的な機会として挙げたグリッドレベルのインフラ向け固体変圧器（ソリッドステート・トランスフォーマー）なども含まれる。
このセグメントに直結する2025年の2件の買収について、エル・クーリー氏は、Auraの買収によるVcoreマルチフェーズコントローラーおよびレギュレーター製品が計画通りに進捗しており、CPUおよびGPUアプリケーション全体で顧客の関心が高いことを認めた。NexGenの買収によるバーティカルGaN（窒化ガリウム）はサンプル出荷中で、2027年には売上への寄与を見込んでいる。GaNの設計パイプラインは現在15億ドルを超えており、すでに10製品がサンプル出荷済みで、さらに20製品が2026年後半にサンプル出荷予定である。
売上総利益率：50%超への道筋が定量化
サッド・トレントCFOは、同社が提供した中で最も詳細な売上総利益率改善のロードマップを提示した。現在の38.5%から、長期的にそれぞれ約200ベーシスポイント（bp）の押し上げ効果が見込める3つの柱を挙げた。第1は稼働率である。第1四半期の稼働率は77%で、稼働率が1ポイント上昇するごとに25〜30bpの利益率改善が見込める。90%台前半という実質的な上限に達するまでには、まだ十分な余地がある。トレント氏は、フル稼働には現在の売上高から25〜30%の上積みが必要であり、その後は外部ファウンドリーを活用して柔軟に対応すると述べた。第2は「Fab Right」製造最適化イニシアチブであり、すでに成果が出ているものの、さらに200bpの改善余地がある。第3は製品ミックスの改善で、60〜70%の粗利益率を誇る「Treo」などの高利益率製品の拡大により、時間の経過とともにさらに200bp超の寄与が見込まれる。トレント氏は、2022年の工場売却が2026年に損益面で顕著な影響を与え始め、2027年以降にその効果がさらに拡大すると指摘した。「これらを積み上げれば、計算上は50%超を達成できる」と述べ、2026年後半には第1四半期に見られた漸進的な改善以上の「大きなステップアップ」が期待できるとした。
損益計算書（P&L）にまだ反映されていない短期的な追い風として、価格設定がある。投入コストのインフレはすでにコストに現れているが、それを相殺するための価格転嫁はまだ完全に反映されていない。トレント氏は、この効果が2026年後半に顕在化し、市場コンセンサスモデルにはまだ含まれていない追加的な利益率の支えになると示唆した。
車載事業：7四半期ぶりの前年比成長、SAARを上回るコンテンツ拡大
第1四半期の車載向け売上高は7億9,700万ドルで、前四半期比では横ばいだったものの、前年同期比では約5%増となり、7四半期ぶりにプラス成長を記録した。経営陣は、ビジネスが現在「自然な需要に向けて出荷している」状態にあると説明している。つまり、チャネル在庫は正常化したが、本格的な補充サイクルはまだ始まっていないということだ。この動向が2026年後半に実現すれば、現在のガイダンスには含まれていないアップサイド（上振れ要因）となる。第2四半期の車載向け売上高は横ばいを見込んでいる。
中国市場の好調さが際立っている。第1四半期の中国の乗用車販売台数は6%減少したにもかかわらず、onsemiの中国向け車載売上高は前年同期比で増加した。これは、SAAR（季節調整済み年率換算販売台数）の恩恵ではなく、コンテンツシェアの拡大を直接的に証明している。4月に開催された2026年北京モーターショーでは、新たに投入されたEVモデルの約55%にonsemiの炭化ケイ素（SiC）が採用されており、次世代の900Vアーキテクチャにおける同社の強固な地位が浮き彫りとなった。吉利汽車（Geely）やNIOとの協業拡大も、これらの顧客が世界的に規模を拡大する中で、プラットフォームを支えるものとして強調された。
ゾーンアーキテクチャに関して、onsemiは第1四半期に、Treoベースの10BASE-T1Sイーサネットソリューションの量産出荷を開始した。北米の主要OEMの次世代プラットフォーム向けで、1車両あたり30個以上のTreoデバイスが統合されている。エル・クーリー氏は、「これは1年前には存在しなかった純粋な新規コンテンツだ。ゾーンアーキテクチャや10BASE-T1S、イーサネットベースの技術は新しいからだ。車両がソフトウェア定義車両（SDV）へとアップグレードされる中で、既存のSAARに我々が加えているコンテンツだ」と説いた。
供給面では、エル・クーリー氏は特定の技術ですでに割り当て（アロケーション）が発生しており、リードタイムが第4四半期の約23週間から第1四半期には26週間に伸びていると指摘。供給不足を懸念するOEMからの問い合わせが増えているという。一部の北米OEMはティア1サプライヤーを介さず、半導体を直接調達する動きを見せており、onsemiはこれを直接的な関係構築と価格設定の面で構造的なプラスと捉えている。補充サイクルが到来すれば、車載とAIデータセンターで共有される技術の供給逼迫と重なり、市場の予想以上に強気な価格決定につながる可能性がある。
産業・蓄電事業：市場が過小評価している可能性のある40%成長予測
産業機器向け売上高は4億1,700万ドルで、前四半期比6%減となったが、予想を上回る結果となった。伝統的な産業市場における幅広い強さが2四半期連続で続いている。第2四半期について、経営陣は前四半期比で中程度の1桁成長を見込んでいる。しかし、より注目すべき開示は蓄電サブセグメントについてである。差別化されたSiCハイブリッドモジュールに牽引され、onsemiは2026年のストリング型ESS（エネルギー貯蔵システム）およびマイクログリッド事業で前年比40%以上の売上成長を予想しており、市場シェアは60%に迫っている。米国の大型OEMによるマイクログリッド展開もすでに加速している。Sineng Electricとのユーティリティ規模のソーラーインバーターおよび液冷式蓄電プラットフォームに関する発表も、同様の力学を反映している。エル・クーリー氏はこれを、エネルギーコストの上昇とバッテリー価格の低下によるプロジェクト経済性の改善に後押しされ、「AIのハロー効果」が隣接するインフラ市場へと広がっているものと定義した。
Treo：普及から収益化へ、利益率への影響
Treoの売上高は第1四半期に前四半期比で2.5倍以上に増加し、設計採用（デザインウィン）の積み上げ段階から、本格的な収益拡大フェーズへと移行した。経営陣は2030年に10億ドルの売上目標を掲げつつ、より重要な短期シグナルは利益構造にあると強調した。粗利益率60〜70%を誇るTreoは、onsemiの過去の製品ミックスとは質的に異なるビジネスである。デザインウィンは現在、車載ゾーンアーキテクチャ、AIデータセンターの電力管理、ADAS（先進運転支援システム）アプリケーション、人型ロボットの誘導位置センシングにまで及んでいる。また、同プラットフォームは販売代理店を通じてマスマーケットにも投入されており、高収益な売上ストリームにボリュームの側面が加わっている。第1四半期の販売代理店を通じたマスマーケット向け売上高は前年同期比で約35%増加し、数四半期前の30%というペースから加速した。
資本配分とバランスシート
onsemiは第1四半期に平均取得単価60.54ドルで3億4,600万ドルの自社株買いを実施し、これは同四半期に創出されたフリーキャッシュフローの約160%に相当する。株価がその水準から大幅に回復したことを受け、トレント氏は今後の自社株買いは日和見的な姿勢を緩めると示唆した。長期的にはフリーキャッシュフローの100%を株主に還元することを基本方針としつつ、経営陣がバリュエーションの歪みを認識した場合には柔軟に増額する姿勢を再確認した。フリーキャッシュフローは2億1,700万ドル（営業キャッシュフローは2億3,900万ドル）で、設備投資額はわずか2,200万ドル（売上高の1.4%）だった。トレント氏は、設備投資強度は中程度の1桁台を継続的な目標とするとし、East Fishkill工場でのTreoを含む新製品の立ち上げに必要な設備投資はすでに完了していると述べた。同社は約24億ドルの現金を保有し、総流動性は39億ドルに達している。
在庫は第4四半期の192日から201日に増加した。うち75日は戦略的在庫（第4四半期の76日から減少）で、残りの126日がベース在庫である。経営陣は今後2年間で戦略的在庫を解消する見通しだ。販売代理店の在庫は10.8週間で横ばいとなり、同社が掲げる9〜11週間の目標範囲内に収まっている。非中核事業からの撤退は第1四半期に約5,000万ドル、第2四半期に3,000万〜4,000万ドルを計画しており、2026年末までにプログラムが完了する予定だ。撤退完了後、成長アルゴリズムは5%のマイナス要因が解消され、市場成長率と同等の水準に戻ることになる。
2026年後半の見通し：明確な視界とともに昨年を上回る展開へ
エル・クーリー氏は、2026年後半が前半を上回る成長を遂げることは確実であり、2025年後半に向かう自身の心境とは対照的であると明言した。「昨年よりもはるかに良い見通しを持っている」と述べ、ブック・トゥ・ビル（受注残高比率）の動向、注文パターン、リードタイムの延長、そしてAIデータセンター、中国EV、蓄電分野ですでに進行中の具体的なプログラムの立ち上げが、その自信の根拠であるとした。回復するサイクル、より高利益率なアプリケーションへの構造的な売上ミックスのシフト、そして3年間のリストラで圧縮されたコスト構造の組み合わせにより、現在のストリート（市場）モデルが反映している以上に、営業レバレッジが顕著に働く可能性がある。特に、経営陣が予想するように、車載向けの補充サイクルが後半に到来すれば、その可能性はさらに高まるだろう。
onsemi詳細分析
ビジネスモデルと戦略的進化
ON Semiconductor Corporation（ブランド名：onsemi）は、パワー半導体およびセンシング技術に特化した高度なアーキテクトとして事業を展開している。同社はかつて、低利益率の汎用アナログ部品を大量供給するメーカーとしての性格が強かったが、そこから脱却する戦略を着実に実行してきた。現在の収益源は、インテリジェント・パワーおよびインテリジェント・センシング・ソリューションの設計・製造にあり、事業は「パワー・ソリューション・グループ（PSG）」「アナログ＆ミックスド・シグナル・グループ（AMG）」「インテリジェント・センシング・グループ（ISG）」の3部門で構成されている。同社の経済的基盤は、長期供給契約の確保と、電気自動車（EV）、産業用オートメーション・プラットフォーム、AIデータセンターといったミッションクリティカルな電力アーキテクチャへの、独自炭化ケイ素（SiC）および高度なシリコン部品の採用にある。成長性の高いこれらの市場に集中することで、同社はより高い平均販売価格（ASP）を維持し、かつて家電市場で経験したような景気循環によるボラティリティから製品ポートフォリオを保護している。
顧客、競合他社、サプライチェーンの力学
同社は、Tesla、Volkswagen、BMW、NIO、Geelyといった大手自動車メーカーと長年にわたる深い統合関係を維持している。自動車分野以外でも、エネルギー貯蔵システム向けにEnphaseのようなティア1の産業用インテグレーターへ重要な電力変換部品を供給しているほか、AI向けインフラを構築する主要なハイパースケール・データセンター事業者とも取引がある。高電圧パワーエレクトロニクスの領域では、欧州の強豪であるInfineon TechnologiesやSTMicroelectronicsと直接競合する。Infineonは汎用パワー半導体で圧倒的な地位を占め、STMicroelectronicsはTeslaとの早期供給契約を通じて車載用SiC分野で先行者利益を享受している。WolfspeedはSiC基板製造における強力な専門ライバルだが、後工程のモジュール統合や製造歩留まりの面で苦戦している。アナログ・センシング市場では、Texas InstrumentsやAnalog Devicesといった老舗大手とシェアを争う。ファブレス企業とは異なり、onsemiはハイブリッド型の製造ネットワークを運営している。戦略的買収を通じて、同社はSiC製造を原料の結晶成長から完成モジュールパッケージングまで垂直統合し、サプライチェーンの依存関係を根本から変革することで、外部の基板供給ボトルネックを効果的に解消した。
市場シェアと競争上の立ち位置
エンド市場への浸透度を定量的に分析すると、onsemiは先端パワー半導体分野で世界トップ3に入るプレイヤーである。同社は車載用SiCパワーモジュール市場で推定25％のシェアを握る。特に中国のEV市場での競争力は際立っており、2026年4月の北京モーターショーで発表された新型EVモデルにおいて、マクロ経済の逆風にもかかわらず推定55％のSiC採用率を確保した。ISG部門では、先進運転支援システム（ADAS）向けイメージセンサーで60％超の市場シェアを誇る。さらに、ハイブリッド・パワーモジュールの積極展開により、エネルギー貯蔵システムおよびマイクログリッド分野でも急速にシェアを拡大しており、経営陣は2026年末までに世界シェアが60％に迫ると予測している。
競争優位性
onsemiの最大の構造的優位性は、SiC製造プロセスにおける厳格な垂直統合にある。結晶の昇華から最終的な欠陥検査に至るまでの製造ライフサイクルを自社で制御することで、外部の供給ショックや構造的な利益率低下を回避している。この統合は、韓国・富川（プチョン）工場を中心とした150mmから200mmウェハーへの移行によってさらに強化されている。200mmウェハーでの製造は、ウェハー1枚あたりのチップ数が約80％増加し、旧来の基板規格に依存する競合他社に対して圧倒的なユニットコストの優位性をもたらす。この製造上の優位性は、チェコ共和国における完全垂直統合型のSiC工場への20億ドルの投資によってさらに盤石なものとなる。加えて、同社は極めて規律あるオペレーションモデルの下で運営されている。この枠組みにより、従来の半導体ファブに伴う固定費を削減し、数億ドル規模の低利益率な非中核事業から意図的に撤退することで、構造的に高い売上総利益率のフロアを構築している。
業界の力学：機会と脅威
マクロ経済環境は、構造的なメガトレンドと深刻な局所的循環性が入り混じる二極化した状況にある。EVアーキテクチャが400Vから800V、900Vへと移行する加速的な動きは、同社にとって大きな追い風だ。高電圧アーキテクチャでは、熱放散とスイッチング速度を管理するために従来のシリコンよりもSiCが不可欠であり、車両1台あたりのonsemiの売上高（ドルコンテンツ）は必然的に増加する。同時に、AIデータセンターの爆発的な構築は、800Vの高電圧直流システムなど、前例のない電力密度を求めており、高利益率のパワー部品がサーバーラックに組み込まれている。その一方で、世界的なEV普及の足並みの乱れや、地政学的な貿易摩擦による深刻な脅威にも直面している。onsemiの売上の30％以上が中国市場に依存している。中国国内のファウンドリーが成熟プロセスやSiC基板の生産能力を急速に拡大する中、局所的な供給過剰や激しい価格競争のリスクが高まっている。さらに、自動車メーカーが商品価格の変動により利益率を圧迫される中、ティア1の部品サプライヤーに対して値下げを要求するケースが常態化しており、今後の利益率拡大の重石となる可能性がある。
次世代技術と収益ドライバー
売上高の加速を維持するため、onsemiはいくつかの重要な技術革新を商用化している。EliteSiC M3e MOSFETの投入により、導通損失を30％削減し、EVトラクションインバーターの新たな性能基準を確立した。また、独自のTreoマルチマーケット・アナログ＆ミックスド・シグナル・プラットフォームも急速に普及しており、サンプリング数が倍増し、10億ドルを超える設計パイプラインを生み出している。AI向け電力供給は急速に中核となる収益エンジンとして浮上しており、2025年にはAIデータセンター向けで2億5,000万ドル以上の収益を上げ、2026年にはその数字が倍増すると予測している。パワーエレクトロニクスの物理特性の変化を認識し、onsemiは窒化ガリウム（GaN）市場にも積極的に参入している。GlobalFoundriesとの戦略的な製造協力体制を背景に、2026年を通じて40Vから1,200Vにわたる30種類以上のGaNデバイスをサンプル出荷し、収益性の高い中電圧産業用およびデータセンター電源市場をターゲットにする計画だ。
破壊的参入者の脅威
onsemiにとって最も現実的な破壊的脅威は、積極的な新規参入者によるGaN技術の商用化加速である。GaNは従来のシリコンや低電圧SiC部品と比較して、本質的に優れたスイッチング周波数と小型化を可能にする。Navitas SemiconductorやEfficient Power Conversionといった専業イノベーターは、低中電圧の消費者向けおよびデータセンター市場で強固な技術的堀を築き、既存のシリコンアーキテクチャを効果的に置き換えている。世界的な競争バランスにおいてより懸念されるのは、垂直統合型の中国メーカーであるInnoscienceであり、同社はGaNパワー半導体市場で推定30％の世界シェアを急速に獲得している。これらの破壊的企業は現在、onsemiの主力である車載トラクションインバーター市場より低い電圧範囲で主に活動しているが、650Vや1,200Vのアプリケーションへ着実に進出しており、5年以内に代替リスクとなる可能性がある。同時に、SICCやTanKeBlueといった中国のSiC基板メーカーも生産能力を急速に拡大しており、ワイドバンドギャップ市場の低価格帯をコモディティ化させる恐れがある。
経営陣の実績
CEOのHassane El-Khouryは、半導体セクターにおいて最も厳格な事業再建の一つを成し遂げた。経営の実行力は、利益の出ない売上を追わないという断固たる姿勢に定義される。製品ポートフォリオを積極的に整理し、2026年に3億ドル相当の撤退を見込むなど、非中核事業の収益源を排除することで、経営陣は収益性と景気循環の切り離しに成功した。この規律により、同社は2024年から2025年にかけての産業・車載用在庫調整局面を乗り切りつつ、非GAAPベースの売上総利益率を38.4％以上に維持した。これは過去の低迷期（30％台前半）とは対照的である。現在の経営陣の下でのキャッシュ創出と資本配分は極めて健全だ。同社は2025年に過去最高の14億ドルのフリーキャッシュフローを創出し、24％のフリーキャッシュフロー・マージンを記録。その100％を自社株買いを通じて株主に還元した。この資本効率に対する規律あるアプローチは、新たに承認された60億ドルの自社株買いプログラムによってさらに強化されている。
スコアカード
onsemiは、コモディティ化したアナログチップの分散型サプライヤーから、ワイドバンドギャップ半導体およびインテリジェント・センシングにおける規律ある垂直統合型パワーハウスへと見事に変貌を遂げた。SiC製造プロセスを完全に掌握し、200mmウェハーアーキテクチャへ積極的に移行することで、サプライチェーンの脆弱性を排除し、専業競合他社に対する構造的なコスト優位性を確立した。800VのEVアーキテクチャ、エネルギー貯蔵システム、そして電力需要が急増するAIデータセンター市場における戦略的な立ち位置は、既存の自動車向け出荷台数が短期的には減速する中でも、持続的な収益拡大に向けた明確な道筋を提供している。
この利益率の持続性は、中国の補助金を受けた製造供給が流入する中での、経営陣による生産能力管理の厳格な遵守にかかっている。GaN専業メーカーの台頭は中電圧セクターにおける長期的な代替の脅威であるが、onsemiの包括的なパワーツリー・ソリューションへの内部転換は、必要な戦略的アジリティを示している。最終的に、車載イメージングにおける圧倒的な市場シェア、SiCモジュール統合における防護壁、そして極めて臨床的な資本配分へのアプローチは、世界的な電化の中心で運営される極めて質の高い機関投資家向け資産であることを裏付けている。