Plug Power、通期見通しを上方修正 粗利益率は損益分岐点に接近、欧州の電解槽需要はギガワット級へ
2026年第2四半期決算説明会（2026年8月10日開催）
Plug Powerは、経営陣が「決定的な変曲点」と位置づける第2四半期決算を発表した。これを受け、同社は通期の売上高成長率見通しを、前四半期の13～15%から15～16%へ引き上げた。売上高は前四半期比9%増の1億7,830万ドルとなり、粗利益率は前年同期のマイナス30.7%、前四半期のマイナス13%から、マイナス0.9%程度まで改善した。CEOのJose Crespo氏は、この改善を「四半期ベースで極めて有意義な前進」と評価し、同社の構造改革プログラム「Quantum Leap」、サービス利益率の向上、水素プラントの稼働率改善が寄与したと説明した。同社は2026年第4四半期にEBITDA黒字化を達成する目標を再確認した。CFOのPaul Middleton氏は、この達成に向け「主に粗利益率の向上」が鍵となると述べ、下半期の業績は機器の出荷増を主因として上半期比で40%増を見込んでいるとした。
構造的な利益改善へ 一過性要因からの脱却
今回の決算説明会では利益構造の改善が焦点となり、経営陣はこれが単なる一時的な会計上の事象ではなく、構造的な変化であることを強調した。サービス利益率は27%に達した。ユニットの信頼性向上や、技術者1人あたりの保守台数増加が寄与した。Crespo氏は、この成果は運営および営業面での規律によるものだとし、「ユニットの信頼性とスタックの性能が向上しており、保守に必要な技術的リソースを削減できている」と述べた。電力購入契約（PPA）の損失率は前年同期のマイナス92%からマイナス30%へ改善し、機器のリース費用を低減するセール・アンド・リースバックの買い戻しプログラムが貢献した。燃料部門の利益率はマイナス91%からマイナス48%へ改善した。依然として大幅なマイナスではあるものの、ジョージア州、テネシー州、ルイジアナ州の3つの水素製造プラントの最適化により、改善傾向にある。Middleton氏は、報告された営業費用6,200万ドル（前年同期比50%減）には、顧客との契約紛争解決による3,700万ドルの一過性利益が含まれていると指摘。これらを除いた場合、四半期ベースの営業費用は約7,500万ドルの水準で推移する見通しを示した。
欧州の規制が追い風 ギガワット級の電解槽需要を喚起
今回最も重要な開示の一つが、欧州の「再生可能エネルギー指令III（RED III）」の国内法化に関するものだ。Plug Powerは、これが今後数年間にわたり電解槽ビジネスの主要な需要ドライバーになると見ている。同社の内部分析によると、スペインの草案では2040年までに非生物由来の再生可能燃料（RFNBO）の使用比率を11%と義務付けており、不履行時のペナルティや排出権取引制度と相まって、2030年までに約10ギガワットの電解槽需要を創出する可能性がある。Crespo氏は、スペインでのIberdrola/BPの取り組みやポルトガルでのGALPプロジェクトなど、同法に関連するプロジェクトは既に試運転段階にあると指摘。Plug Powerが抱える約80億ドル規模のプロジェクトパイプラインの多くはエンジニアリング作業を完了しており、各国の枠組みが確定次第「即座に着手可能」な状態にあるとした。一部は2027年初頭までに最終投資決定（FID）に至る見通しだ。さらに、オランダでは400メガワットの電解能力を対象とした7億8,000万ユーロの補助金制度が2027年初頭にオークションを予定しているほか、欧州委員会も最大5億ユーロ規模の第4回水素オークションを2026年12月に予定している。
欧州以外でも受注モメンタムが拡大
Plug Powerは、市場の喧騒の中で見過ごされがちな具体的な受注案件についても強調した。オーストラリアのOrica社による「Hunter Valley Hydrogen Hub」向けに50メガワットの電解槽「GenEco」を受注した。同社はこれを、同国でFIDに達した最大の再生可能水素プロジェクトとしている。また、英国のCarlton Powerによる55メガワットの「Barrow Green Hydrogen」プロジェクトのうち、30メガワット分でFIDに達した。残る25メガワットも年内のFIDが見込まれている。さらに、ケベック州におけるHy2genの275メガワット規模の「Courant」プロジェクトでは、フロントエンドエンジニアリング設計（FEED）の受注先に選定された。ただしCrespo氏は、プロジェクトの規模と複雑さから、FIDは2027年初頭、あるいは「第3四半期にずれ込む可能性もある」と慎重な姿勢を見せた。スペインのAcciona Energiaとの50対50の合弁事業については、SanguesaおよびZaragozaの主要2プロジェクトが欧州水素銀行からキログラムあたりの最高額の補助金対象に選ばれたとし、2026年後半から2027年初頭のFIDを目指していると説明した。
マテリアルハンドリングの更新サイクルが複数年の収益源に
マテリアルハンドリング（物流機器）部門は、依然として最も明確な成長分野となっている。当四半期の「GenDrive」ユニット出荷台数は1,666台と、前年同期の739台から倍増し、サービス売上高は前年同期比82%増の2,980万ドルとなった。経営陣は、Plug Powerの主要顧客2社が今後3年間で2万台以上のGenDriveユニットを更新する計画であることを明らかにした。Crespo氏は、これは潜在需要の加速というよりは、通常の買い替えタイミングによるものだと説明した。Middleton氏は、これが既存の成長に上乗せされるものであるとし、「拠点数は増え続けており、今年も新規拠点が加わっている。この更新需要により、ここから段階的に収益が積み上がるだろう」と述べた。2026年単年だけでも約2,000台の更新が見込まれている。
資産売却で流動性を確保 テキサス州の案件には規制の不透明感も
Plug Powerの四半期末時点の流動性は、使途制限のない現金1億6,190万ドルと制限付き現金5億1,000万ドルを合わせ、6億7,000万ドルを超えた。このうち1億5,500万ドルの制限付き現金は、今後12カ月以内に順次解放される予定で、希薄化を伴わない資金源となる。ネットの現金支出は6,100万ドルに改善し、前四半期比で58%減少した。同社は2億7,500万ドル以上の資金調達を目指す資産売却プログラムを進めており、テキサス州Grahamのプロジェクトに関するStreamとの取引や、ニューヨーク州Great Gateway拠点の段階的な売却を通じ、見込み額約8,000万ドルのうち既に4,700万ドルを回収済みである。テキサス州の知事が先週、州内の新規データセンター建設の審査を求める書簡（モラトリアムに近い内容）を出したことを受け、アナリストから質問が上がったが、Crespo氏は「同州の審査は投機的なプロジェクトを排除するためのものであり、正当なプロジェクトを停止させる意図ではないと理解している」と回答。カウンターパーティと協力し、プロセスを進めていると述べた。
データセンター向けは現時点で優先順位低く 資金投入の予定なし
競合他社がデータセンター向け電力供給で巨額の時価総額を築いている中、Plug Powerも同様の戦略をとるのかとの質問に対し、Crespo氏はMicrosoftと3メガワットのバックアップ電源システムを試験運用中であることや、Fortune 100および500に名を連ねる複数のテクノロジー企業に電解槽を供給している事実は認めたものの、現時点での追加投資には言及しなかった。「常に市場の潜在的な機会を模索しているが、現時点で決定した事項はない」とし、同社はマテリアルハンドリング、電解槽、水素燃料という3つのコア事業に注力していく姿勢を強調した。また、2026年以降の業績見通しについては開示を控え、2027年第4四半期の営業利益黒字化、2028年第4四半期のEPS黒字化という従来の目標を再確認するにとどめた。既存の製造インフラを活用すれば、さらなる成長に多額の追加投資は必要ないとの見解を示した。