Reddit、フィード技術の遅れと検索流入の減少が記録的利益を覆う
2026年7月30日開催：2026年第2四半期決算説明会
Redditが木曜日に発表した第2四半期決算は、再び3桁に近い成長と過去最高の収益性を達成した。しかし、投資家が米国のデイリーアクティブユーザー（DAU）の伸び悩みと、CEOのSteve Huffman氏が自社のフィード推奨技術について「業界の最先端から大きく遅れている」と率直に認めたことに注目したため、株価は急落した。好調な財務実績とユーザー増加への懸念との乖離が説明会を支配し、LightShed PartnersのRich Greenfield氏は経営陣に対し、「投資家の間には、ユーザーに関する問題を抱えているという認識がある」と厳しい指摘を投げかけた。
Huffman CEO、フィード技術の遅れを認め、改善に向けた課題を列挙
説明会で最も重要な開示となったのは、Raymond JamesのJosh Beck氏からRedditのフィード刷新の仕組みについて問われた際、Huffman氏が自社の技術的欠陥について異例の直接的な評価を下した場面だった。「現在の当社のモデルは最先端のものと比較して小規模であり、著しく劣っている」と同氏は述べた。さらに、Redditのモデル更新頻度は数日単位であるのに対し、主要プラットフォームは数時間または数分単位であること、そしてランキングシステムに組み込まれているユーザーアクティビティのデータは全体の約10%に過ぎず、大幅な改善の余地があることを認めた。また、推奨対象となるコンテンツは実質的に過去1週間以内に投稿されたものに限定されており、Redditの膨大なアーカイブ（育児のアドバイス、書評、映画の感想など）は、本来価値が高いにもかかわらずフィード上では事実上「見えない」状態にあると指摘した。「候補選定、モデルの規模、モデルの速度、ユーザーからのシグナルなど、あらゆる側面で劇的な改善が可能だ」とHuffman氏は述べ、このギャップを危機ではなく機会であると位置づけた。前四半期に機械学習組織に採用された新たな人材は、このギャップを埋めることを直接の目的としている。Huffman氏は「現在のベースが非常に低いため、我々が行うあらゆる改善が成果につながるはずだ」と語った。データと推奨エンジンを強みとする企業にとって、中核製品が時代遅れのインフラで稼働しているという事実は、エンゲージメント向上の持続性をモデル化する投資家にとって重要な検討材料となる。
検索流入の不安定さが露呈したAI概要の脅威
経営陣は、AIが生成する検索要約（AI Overviews）への移行がトラフィックにどのような圧力をかけているかについても、これまでで最も明確な見解を示した。Huffman氏は、検索経由の流入は当四半期を通じて「不安定」であり、期間後半にはボラティリティが増したと述べた。その要因の一部には、海外市場における機械翻訳コンテンツの減少があるという。同氏は、従来の「10個の青いリンク」を表示する検索モデルが「広範なエコシステムに多大な価値と成長をもたらしてきた」と評価する一方で、GoogleのAI Overviewsについては「Redditにとって、あるいはより広範なパブリッシャーや小売業者のエコシステム全体にとって、同等のプラスの影響はまだ見られない」と対比させた。Reddit側で検索流入を可視化する能力は依然として低く、経営陣もこれが改善する見込みはないとしている。これは、歴史的な成長エンジンの断片が構造的に損なわれており、不可避な状況であることを事実上認めた形だ。CFOのDrew Vollero氏が言及したDAUの推移、およびアナリストが指摘する米国DAUの30万人の減少は、この力学と直接関連しているとみられる。経営陣は、より大きな変動要因は自社のコントロール下にあると主張しているものの、市場の懸念は拭えていない。
GoogleやOpenAI以外にも広がるデータライセンスの選択肢
注目を集めるAIデータライセンスの更新問題について、Huffman氏はRedditが特定の買い手に依存するのではなく、交渉力を高める立場にあることを示唆した。Greenfield氏から、来年GoogleやOpenAIとのライセンス契約を打ち切る可能性があるかと問われた際、Huffman氏は結果を二者択一で語ることを避け、関係はトレーニング、トレーニング後の調整、グラウンディング、検索インデックス作成にまたがっていると指摘した。「この1年で、Redditのデータを異なる用途や規模で活用したいという関心が高まっている」と同氏は述べ、GoogleやOpenAI以外の買い手とも交渉中であることを認めた。これはライセンス契約の話題がほぼ2社に集中していた1年前とは大きく異なる姿勢であり、本物の人間が生成したトレーニングデータの市場が拡大する中、Redditが価格決定権を握っているという自信の表れといえる。
Reddit Maxが急速に拡大、広告自動化が成長エンジンに
ユーザー増加をめぐる議論の陰で、広告事業は依然としてフル稼働している。総売上高は前年同期比61%増の8億500万ドルとなり、広告売上高は64%増の7億6,200万ドルを記録。60%を超える成長は8四半期連続となった。COOのJen Wong氏は、同社の広告自動購入スイート「Reddit Max」の好調さを強調した。Maxの広告主による採用数は前四半期比で60%以上増加し、売上高は同期間で150%以上急増した。Lenovoは標準的なキャンペーンと比較して40%高い購入価値を達成し、オンライン薬局のDocMorrisはインストールあたりのコストを20%削減した事例などが挙げられた。アクティブな広告主数は前年同期比で70%以上増加し、中堅・中小企業（SMB）向けのスケールチャネルは倍増した。Wong氏は「15の業種のうち11業種で前年同期比50%以上の成長が見られた」と述べ、特定の業種の不振が広告事業全体に影響を及ぼさないよう分散化が進んでいることを強調した。
利益指標が倍増、自社株買いも加速
Vollero氏は、調整後EBITDA、純利益、GAAPベースの1株当たり利益（EPS）、および営業キャッシュフローのすべてが前年同期比で倍増したことを強調し、「主要な利益およびキャッシュフロー指標のほとんどが前年同期比で倍増することは稀だ」と指摘した。調整後EBITDAマージンは43%に達し、過去12カ月間の営業キャッシュフローは初めて10億ドルを突破した。また、同社が長年掲げてきた目標である「従業員1人当たりの売上高100万ドル」も達成した。今四半期は自社株買いが重要な資本配分ツールとなり、約2億3,500万ドル相当の株式を平均約157ドルで買い戻した。現在の承認枠には7億6,000万ドルが残されている。通期の株式報酬費用（SBC）のガイダンスは、売上高に対する比率で「10%台後半」から「10%台前半〜中盤」へ引き下げられ、希薄化は目標範囲である1〜3%の下限に近づいている。
ガイダンスが示唆する意図的な減速
第3四半期のガイダンスとして、Redditは売上高8億6,000万ドル〜8億7,000万ドル（前年同期比47%〜49%増）を見込んでいる。これは直近の61%という成長ペースから一段階減速する形となる。調整後EBITDAガイダンスは3億8,500万ドル〜3億9,500万ドルで、中間値で45%のマージンを想定している。経営陣はこの減速について、需要の問題ではなく、継続的な勢いと進行中の投資計画を反映したものだと説明した。しかし、中間値で約13ポイントという大幅な減速幅は、Huffman氏が説明したフィードやリテンションの改善がDAUの再加速につながることを同社が証明するまで、ユーザー増加をめぐる議論が引き続き焦点となることを示唆している。