SK hynix、AIメモリー不足の深刻化で営業利益率76%の過去最高を記録 主要顧客約10社と複数年の供給契約を締結
2026年第2四半期決算説明会（2026年7月28日）
SK hynixは史上最高水準の四半期業績を達成した。同時に、AI主導のメモリー需要を長期契約、設備投資の加速、そしてNasdaqへのADR（米国預託証券）上場という形でいかに強固に確保しているかについて、投資家に対して極めて詳細な説明を行った。売上高は前期比51%増、前年同期比257%増の79.3兆KRWとなり、営業利益は76%の営業利益率を記録した。宋賢宗（ソン・ヒョンジョン）社長は、両指標ともに過去最高であると強調した。EBITDAマージンは81%に達した。純利益は、Kioxia株の売却や資産再評価による63.3兆KRWの利益が寄与し、93.9兆KRWとなり、純利益率は118%という驚異的な水準となった。
現金および現金同等物は前期比33.6兆KRW増の88兆KRWに達し、純現金残高は69.4兆KRWに膨らんだ。負債資本倍率（D/Eレシオ）はわずか7%である。この強固なバランスシートは、同社の株式ストーリーの中核を成している。経営陣は「株主還元に向けた様々な追加施策を現在検討中」であり、「年内に」詳細を公表する方針を示した。ただし、ADRに関連する開示規制を理由に、規模や形式、時期については言及を避けた。
業界の新たな構造として定着する長期契約（LTA）
最も重要な開示は、顧客との長期契約（LTA）の規模と構造に関するものだった。経営陣は「主要顧客を含む約10社とLTAの交渉を締結済み」であることを認め、業界の主要プレーヤーとの間でも協議が継続中であると明かした。契約期間は約5年で、価格設定は一律の計算式ではなく、顧客や製品ごとに最適化されている。さらに重要な点として、これらの契約には「契約履行を支援し、顧客の中長期的な需要計画の可視性と信頼性を高める」ための預託金制度が含まれている。経営陣はこれらの契約が総売上高に占める割合については明言しなかったが、LTAを活用することで、収益の下振れ耐性を高めつつ、市場環境が良好な場合にはスポット市場でのアップサイドを享受できる柔軟性を維持する狙いがあるとした。これは、歴史的に景気循環の影響を受けやすくスポット価格主導であった業界にとって構造的な転換を意味し、メモリー大手がコモディティ生産者から、テイク・オー・ペイ（引き取り義務）契約を伴うファウンドリーに近い存在へと変貌しつつあることを示唆している。
設備投資（Capex）を増額、生産能力の増強を前倒し
SK hynixは2026年の設備投資額を「40兆KRW台後半」へ上方修正した。これは、M15X工場の量産スケジュールを前倒しし、2027年初頭の龍仁（Yongin）第1工場のクリーンルーム稼働に合わせて生産能力拡大を加速させる決定によるものである。同社はさらに、先端パッケージング施設「P&T7」、新たなNAND工場「M17」、そして龍仁以降の需要を見据えた国内半導体クラスターへの新規投資も発表した。経営陣は、これが投機的なものではなく需要に牽引されたものであると強調し、生産能力の増強は「顧客の需要可視性や投資効率を総合的に考慮し、段階的に進める」と説明した。投資規模の大きさから供給過剰のリスクを問われた際、幹部の一人は「生産能力の拡大は、確定した顧客需要に合わせて柔軟に実行されるため、中長期的な投資計画が直ちに供給過剰を招くとは考えていない」と断固として否定した。
HBM4の増産、HBM4Eのサンプル出荷、次世代冷却技術の開発
HBM4の量産出荷は第2四半期に開始され、下半期には「本格的な増産」が予定されている。経営陣によると、HBM4の歩留まりと品質は、すでに成熟期にある「HBM3Eの水準に近づいている」という。これは、競合他社が技術的ギャップを埋めつつあるという市場の絶え間ない噂に対して、重要なシグナルとなる。HBM4Eのサンプルはすでに主要顧客へ納入されており、2027年の量産開始を目指す。さらに先を見据え、SK hynixはHBM5以降に向けた「iHBM」技術の開発を明らかにした。これは冷却要素をパッケージに直接統合する技術で、熱抵抗を30%以上低減できる見込みだ。AIアクセラレーターにおいて電力と熱の制約がボトルネックとなる中、これは極めて重要なエンジニアリング上の成果といえる。価格面について、UBSのニコラ・ゴドワ氏から2027年のHBM価格交渉について問われると、経営陣は従来のDRAM価格の高騰が「HBMの価格交渉にも一定の影響を与える可能性がある」としつつも、HBMの価格はコモディティDRAMと機械的に連動するものではなく、「リソース、機会費用、技術的複雑性、そして製品が提供する価値」を反映するものだと強調した。
需要の焦点は「学習」から「推論」および「エージェント型ワークロード」へ
経営陣は、データセンターのリース契約やAIモデルの効率化がインフラの減速を示唆しているという最近の投資家の懸念に対し、明確に反論した。これらを「すでに大規模に構築されたAIインフラの利用率向上に向けた移行」と位置づけた。同社は、モデルの効率化は歴史的に市場を縮小させるのではなく拡大させるものであり、「最近の高効率AIモデルに対する爆発的な需要」こそが、コスト低下がインフラ需要を減らすのではなく、むしろ普及を加速させている証拠だと主張した。製品面では、これが「エージェント型」AIワークロードを支えるサーバー用DRAMへの需要や、エンタープライズSSDの役割急拡大として現れている。経営陣は、業界が学習中心から推論中心のコンピューティングへと移行する中で、エンタープライズSSDが「AIメモリー階層の中核コンポーネント」になりつつあると述べた。エンタープライズSSDの売上高は前期比で倍増し、Solidigmの30テラバイト超の高容量SSDの売上高は3倍以上に増加した。同社は単一技術のNAND戦略を避け、HDDの代替からGPU近傍でのKVキャッシュオフロードに至るまで、多様なワークロードに対応するためQLC、TLC、SLCモードのSSD製品ラインを構築している。
DRAM平均販売価格（ASP）の伸び悩みは需要減ではなくミックスシフト
第2四半期のDRAM平均販売価格（ASP）の伸びは約30%にとどまり、市場の一部予想を下回った。経営陣はこれを、需要の減速ではなく、高付加価値製品の出荷を意図的に下半期にシフトさせたことによるものと説明した。第3四半期のビット出荷成長率のガイダンスは、DRAMが前期比約10%、NANDが1桁台前半に設定された。経営陣は、HBM4の増産と1cナノメートル世代の従来型DRAMの出荷増加により、下半期のビット成長率は上半期を上回ると見込んでおり、これらが製品ミックスを改善し、平均販売価格（ASP）を押し上げると予想している。
Nasdaq ADR上場と投資家が注視すべきメカニズム
SK hynixは7月10日にNasdaqでのADR上場を完了した。同社はこれを「米国における外国企業IPOとして史上最大規模」としている。経営陣はアービトラージ（裁定取引）や流動性に影響を与える具体的なメカニズムについて説明した。ADRは7月30日から韓国株式へ自由に転換可能だが、韓国株式からADRへの転換は規制上の届出要件により数週間の遅れが生じる可能性がある。また、ADRの総プール数は当初の公募規模と同等の1,779万株に制限されている。この転換上限の引き上げは現時点では未定であり、規制当局の審査対象となる。つまり、ADRの双方向の代替可能性は現時点では非対称であり、この技術的な詳細は短期的にはクロス上場間のバリュエーション乖離に影響を与える可能性がある。