Soitec新CEO、AIフォトニクスに賭け RF-SOIの不振で利益率低下、前CEOの退職金には株主から反発
2026年7月29日開催の年次株主総会：2025/26年度決算報告と新CEOの戦略的優先事項
Soitecは年次株主総会において、AIデータセンター向け光インターコネクトに使用される基板技術「Photonics SOI」という、ほぼ単一の製品ラインを軸にした再生シナリオを提示した。4月1日付で就任後、初めて株主の前に姿を見せたLaurent Remont新CEOは、同セグメントについて、前年度の1億ドル強の売上高をベースに「2026/27年度には前年比で2倍以上に拡大する可能性がある」と述べた。このガイダンスは、シンガポールの工場で同素材の量産に向けた最初の顧客向け認定が完了したという確認とともに、同社の短期的な命運がレガシーであるRF-SOI事業ではなく、光接続に対するハイパースケーラーの設備投資に左右されることを明確に示している。
Photonics SOIが成長の物語に
Remont氏は、AIデータセンターの構築を二層の現象として説明した。一つは、推論やエージェント型AIワークロードを背景に、今後1年で倍増が見込まれるハイパースケーラーの設備投資（Capex）の増加。もう一つは、GPUクラスターがより高速でエネルギー効率の高いインターコネクトを必要とする中で進む、銅配線から光接続への移行である。同氏は、Soitecの差別化要因は物理特性にあると主張した。同社の「Photonics SOI」プラットフォームは「光インターコネクトに優れた性能をもたらし、特に導波路における光損失は大規模展開において他社が追随困難なレベルにある」と強調した。2025/26年度のPhotonics SOIの売上高は30%以上増加し、1億ドルの大台を突破した。経営陣は、今年度の約1億ユーロの設備投資の大半がPhotonics SOIおよびPOI（Piezoelectric-on-Insulator）の生産能力増強に向けられることを確認した。Albin Jacquemont最高財務責任者（CFO）は、過去の投資の「代替可能性（fungibility）」を活用することで、追加的なキャッシュアウトフローを抑制すると説明した。
株主からTAM（獲得可能な最大市場規模）やGPUあたりのコンテンツ量に関する具体的な数値を問われた際、経営陣の回答は慎重だった。Remont氏は内部のTAM予測の開示を拒否し、データセンターラック内での採用ペースには不透明感が残るものの、光への移行は方向性として確実であると述べた。「トークンあたりのコストを削減するというトレンドにおいて、製品プレイヤーが銅接続から光接続へ移行しようとする強い意欲があることは疑いようがない。問題は、それがどれほどのスピードで実現するかという点だけだ」
2025/26年度は単なる不況ではなく、意図的なリセット
主要な数字は、意図的に悪化させたものだった。売上高は前年比30%減の5億9,200万ユーロ、売上総利益率は前年度の32.1%から16.3%へと急落し、営業利益は前年度の1億3,600万ドルの黒字から800万ユーロの赤字に転落した。経営陣はこれが戦略的な選択であったと明言している。顧客側に滞留する過剰なRF-SOI在庫を強制的に削減するため、工場稼働率を約70%から約50%へと意図的に引き下げた。Jacquemont氏によると、この決定だけで売上総利益率を約800ベーシスポイント（bp）押し下げたほか、製品ミックスの悪化（300bp）や補助金の減少（180bp）がさらなる重荷となった。
その見返りとして、フリーキャッシュフローは前年度の2,300万ユーロのマイナスから6,300万ユーロのプラスへと転換し、市場コンセンサスの800万ユーロを大幅に上回った。Jacquemont氏は、このアウトパフォームの要因について次のように強調した。「今回のフリーキャッシュフロー創出はコンセンサスを上回った。この業績は、市場環境による支援ではなく、我々の実行力の高さを示すものだ」。純負債は5,600万ユーロまで減少し、EBITDA倍率は0.4倍と健全な水準を維持している。損益計算書上は大幅な赤字（当期純損失2億2,000万ユーロ）となったものの、これは主にSmart SiC資産の4,100万ユーロの減損によるものであり、経営陣は中国の低コストな炭化ケイ素（SiC）生産能力の急速な拡大が価格を圧迫していると説明した。
第1四半期にすでに転換の兆し
Soitecは先週、2026/27年度第1四半期の売上高を1億1,300万ユーロと先行発表した。これは前年同期比23%増で、同社の当初目標を約15%上回る水準であり、経営陣はこれをほぼ完全にフォトニクス事業の勢いによるものとしている。この早期発表自体も注目に値する。Remont氏は、フォトニクス需要と供給能力の見通しが改善したことを受け、「市場に対する厳格さと透明性の観点から」開示を前倒ししたと述べた。
AI以外の最終市場は依然として低迷
回復の兆しは限定的だ。同社の歴史的な主力セグメントであるモバイル通信向け売上高は、RF-SOIの在庫調整が流通網で続いていることから前年比41%減少した。Jacquemont氏は、現在の出荷ペースは最終需要の約50%に相当すると指摘し、在庫は6カ月サイクルで正常化に向かうと示唆したものの、具体的な正常化時期の明言は避けた。自動車・産業機器向けも44%減少し、世界的な自動車サイクルの弱さと、パワーSOIおよびFD-SOIの需要低迷を反映した。フォトニクスを含む「エッジおよびクラウドAI」部門は唯一の明るい材料であり、全体で8%、マーチャントSOIを除くと19%の増収となった。
「成長至上主義」から「規律ある資本配分」へ
2025/26年度の設備投資額は前年比40%減の1億3,500万ユーロとなり、数年前の約2億5,000万ユーロから大幅に削減された。2026/27年度も約1億ユーロに抑制される見通しだ。経営陣は2026/27年度を「移行の年」と位置づけており、工場稼働率は改善するものの、最適水準には届かない見込みである。また、フランスのEPCEI2プログラムが終了し、後継の枠組みが検討される中で、政府からの補助金支援も大幅に減少すると予想される。対ドルでのユーロ高（同社は1.19ドルで95%ヘッジ済み）も、来年度の利益率に対する逆風となる。
税務和解により3億2,000万ユーロの繰越欠損金が消滅
総会直前に開示されたフランス当局との税務和解について、株主から質問が上がった。これは2021/22年度の監査に端を発するもので、過去の企業再編やSoitecのシンガポール法人への資産移転の評価を巡る紛争に関するものだ。Jacquemont氏はその詳細を説明した。Soitecは6,000万ユーロを現金で支払い、さらに将来の利益と相殺可能だった3億2,000万ユーロの繰越欠損金を無効化することに合意した。同氏はこれを「勝利」ではなく「リスク軽減」と位置づけ、「喜んでいるわけではない。最終的な決定は、当社にのしかかっていた重大なリスクから会社を守るものだ」と述べ、税務当局が当初要求していた金額は和解額よりも大幅に高額であったことを示唆した。
前CEOの退職金を巡るガバナンスの摩擦
総会で最も議論が白熱したのは、従業員株主代表が、前CEOのPierre Barnabé氏の2025/26年度報酬を承認する決議に反対するよう投資家に求めた場面だった。2026年3月31日付で退職したBarnabé氏には、固定報酬52万5,673ユーロ、短期変動報酬44万3,080ユーロ（フリーキャッシュフローの目標達成により83.6%の達成率を記録）、および競業避止義務の対価として約16万2,837ユーロ（固定報酬の50%相当）が支払われた。取締役会は2025年11月にこの競業避止条項を有効化しており、Frédéric Lissalde会長は、同氏が直接の競合他社で働いたり助言したりすることを防ぐ「技術的および戦略的資産」を守るための標準的な措置であると擁護した。
従業員代表は、社内満足度調査の結果が過去数年で最低水準にあることや、インフレ率を下回る妥結となった賃金交渉、現在進行中の人員削減プログラムを挙げ、コスト削減を強いる従業員に対して経営陣への高額報酬は不適切であると主張した。しかし、反対意見にもかかわらず、すべての決議は98%以上の賛成多数で可決された。
新CEOの報酬体系は長期インセンティブ重視へ
総会で承認されたRemont新CEOの報酬パッケージは、目標報酬総額で175万ユーロとなり、Barnabé氏の228万5,000ユーロを下回る。構造は大きく異なり、固定報酬が約3分の1、短期変動報酬が約3分の1、長期変動報酬が42%を占める。以前は固定報酬と短期報酬の比重が高かった。長期インセンティブは75%が財務指標（調整後1株当たり利益および欧州セクター指数に対する株主総利回り）、25%が水資源リサイクルや多様性などのESG目標に連動する。CEOの短期変動報酬は、財務指標（フォトニクス売上高、当期EBIT、フリーキャッシュフロー）が60%、非財務指標（商業戦略やカーボンフットプリント削減など）が40%に分割される。
中国のオープンソースAIの脅威に対する経営陣の見解
ある個人株主が、中国のオープンソースLLM「Kimi K2」のリリースなどを例に挙げ、低コストなAIモデルがSoitecの技術が支えるインフラ需要を損なう可能性について質問した。Remont氏は、どのAIモデルが勝者になるかに関わらず、競争環境はSoitecに有利に働くと回答した。業界がスケーリングのためにトークンあたりのコスト削減を最優先課題とする中、最適化されたインターコネクトは、モデルの効率化や専用プロセッサと並ぶ3つの主要なレバーの一つであると主張。Soitecの技術は「アメリカの企業であろうと、欧州やアジアの企業であろうと」、その接続性の課題を解決するものであると強調した。