TMC、ISAによる主要探査契約の延長勧告を確認 CFOはニッケル市況低迷と株価急落の中で2027年の生産開始時期を擁護
RedChip Companies主催の個人投資家向けウェビナー（2026年7月15日）
The Metals Company（TMC）は、RedChip主催の投資家向けウェビナーにおいて、国際海底機構（ISA）の法技術委員会（LTC）が、TMCの子会社NORIが保有するクラリオン・クリッパートン断裂帯（CCZ）における探査契約の延長を勧告する草案を作成したことを明らかにした。CFOのCraig Shesky氏は、これを「リアルタイムの進展」と呼び、投資家に対し「現在、理事会の前に草案が提出されており、ISAの法技術委員会からNORI探査契約の延長を承認する勧告が出されている」と述べ、数日以内に最終的な結果が出る可能性があると説明した。オフショア権益の永続性に企業価値が大きく依存する同社にとって、これは今回のウェビナーから得られた最も具体的な短期的カタリストとなる。ただしShesky氏は、今回のイベントは重要なニュースを公表する場ではなく、あくまで株主との質疑応答であると釘を刺すことも忘れなかった。
ニッケル市況の低迷と一桁台のNPVディスカウントが投資家の懸念の焦点に
ウェビナーで最も厳しい質問が集中したのはバリュエーション（企業価値評価）だった。Shesky氏は、TMCの試算ではプロジェクトの正味現在価値（NPV）が約240億ドル、資源寿命全体での収益ポテンシャルが1兆ドル規模に達する一方、現在の時価総額は約18億ドルにとどまっていることを認めた。「NPVの数％という水準で取引されている現状は、決して良い状況とは言えない」と認め、その乖離の一因として、インドネシアの政策変更に起因するニッケル価格の約15％の下落と、SpaceXのIPOへの参加資金を捻出するためにTMC株を売却した大口保有者の存在を挙げた。同氏は、ニッケル、銅、コバルト、マンガンの4種類の金属を扱うポートフォリオが、ニッケル専業の開発企業にはない安全マージンを提供しており、今年の銅価格の堅調さがニッケル価格の軟調さを部分的に相殺していると主張した。投資家は、同社が株価の低迷を乗り越え、数十年にわたる資源開発ストーリーを重視するよう市場に求めている点に留意すべきであり、この主張の正当性はレトリックではなく、今後の実行力によってのみ証明されるだろう。
許認可プロセスと2027年の稼働目標を再確認
Shesky氏は、TMCの子会社TMC USAが、米国海洋大気庁（NOAA）に対する統合的な商業回収許可および探査ライセンス申請において、完全なコンプライアンスを達成したことを改めて強調した。これは、従来「探査」と「回収」の2段階に分かれていたプロセスを統合したものだ。同氏は、この統合アプローチはステップを省略するものではなく、環境審査の重複を排除するものであり、将来的な法的異議申し立てに対して許可の強固さを高めるものだと主張した。スケジューリングについて、TMCとオフショアパートナーのAllseasは2027年第4四半期の生産システム稼働を目指している。Shesky氏は、この時期は外部の許認可変数のみに左右されるものではなく、社内の支出ペースに依存するため、一般的な資源プロジェクトのタイムラインよりも同社のコントロールが効きやすいと述べた。さらに、HPAL技術を用いた陸上ニッケルプロジェクトでは、当初予算の3〜4倍のコスト超過や10〜15年の遅延が業界の常態であるとし、それらとの対比を強調した。TMCがその轍を踏まずに済むかどうかが、同社株にとって最大の不確定要素である。
バランスシートと希薄化の抑制
TMCは第1四半期末時点で、未使用の与信枠を含む1億6,000万ドル以上の流動性を確保している。Shesky氏によれば、これは許認可を待ってから支出を開始するのではなく、2027年の稼働目標に向けた先行調達に充てられているという。同氏は、株価下落にパニックを起こして市場で資金調達を行うことはないと明言し、「株価が下がっているからといって、TMCが市場を歪めるような資金調達を行うことはない」と強調した。また、NOAAの許可が下りた後には、より魅力的な資金調達の機会が訪れる可能性があり、現時点では株主名簿に名を連ねていないBlackRockやFidelityといった大手機関投資家を呼び込める可能性があると示唆した。
ブラウンズビルの加工施設は政府資金が前提
TMCは、テキサス州ブラウンズビルにおける結節（マンガン団塊）の加工・精錬施設の実現可能性調査とエンジニアリングを進めており、3Dサイトモデルの作成や、ブラウンズビル海峡沿いの約1,500エーカーの土地に関する初期の賃貸交渉を行っている。Shesky氏は、この陸上施設の建設がTMCのバランスシート単独では進まないことを明言し、「国内の計画は政府の資本支援が前提となっている。その資金をいつ、どのように調達するかについては非常に慎重を期す」と語った。同氏は、米国国防省の戦略資本局（OSC）による新しい国家安全保障基金プログラムを検討中の一つの手段として挙げ、政府資金が希望するタイムラインで得られない場合の代替案として、既存施設での受託加工契約も維持していることを確認した。これはTMCの国内サプライチェーン構築を評価する投資家にとって重要な条件であり、ブラウンズビル施設の運命は経営陣のコントロールの及ばない部分があることを示唆している。
Allseasとのパートナーシップと技術のスケールアップ
オフショアパートナーであるAllseasとの摩擦に関する投資家からの質問に対し、Shesky氏は、不和を報じる報道は18カ月前のオランダ語インタビューのコメントを誤解したものだと一蹴した。AllseasはTMCの株式の15％を保有する株主であり、自社の支出以外にも1億ドル以上を同社に投資していることを指摘した。同氏は、現在の収集システムは現行規模でほぼ実証済みであり、今後のエンジニアリング作業は、より大型の収集車両、より大口径のライザーパイプ、より強力なコンプレッサー、新しい打ち上げ・回収システムなど、TMCが掲げる年間300万トンの生産目標に向けたスケールアップに集中していると説明した。ライザーパイプと収集車両を接続するアンビリカルケーブルなどの長納期品はすでに発注済みであり、これが2027年の目標に対する経営陣の自信の裏付けとなっている。
資源規模と市場への影響を金属ごとに分析
Shesky氏は、TMCのNORI-DおよびUSA-Bエリアが供給量に与える影響について詳細な説明を行った。推定資源量は約65,000平方キロメートルにわたり約6億1,900万トンの結節が存在し、さらに数億トンの探査アップサイドがあるという。同氏によれば、各生産船は世界のニッケル市場の約1％、銅需要のより小さな割合、そして長期的には世界全体のコバルト供給の最大10％を占める可能性がある。マンガンについては、4〜5隻の船が稼働すれば世界最大のマンガン生産者になる可能性があり、最も市場への影響が大きいと見ている。同氏は、これが単なる需要の追加ではなく、高コストで排出量の多い既存のマンガン供給を圧迫する可能性があると率直に認め、川下での価格影響をモデル化する投資家にとって留意すべき点だと指摘した。
政治、環境批判、および法的正当性
Shesky氏は、中間選挙後の議会や政権交代がTMCの許認可プロセスを頓挫させるという懸念を否定した。NOAAの「深海硬鉱物資源法」に基づく実施規則は1980年代に遡り、これまで両党の政権下で維持されてきたと指摘した。また、プロジェクトの拠点がサンディエゴから1,200マイル以上離れた遠隔地であることは、陸上プロジェクトが通常直面するような、地域住民からの環境面や絶滅危惧種に関する反対運動による差し止めリスクを低減させると主張した。環境面からの批判全般については、Benchmark Mineralsの調査を引用し、インドネシアのニッケルラテライト鉱山と比較して、ニッケル1トンあたりの二酸化炭素換算排出量が94％削減されると推定していると説明。TMCはこれまでの総支出7億ドルのうち2億5,000万ドルを環境調査に費やしており、「データは揃っている」と述べ、規制当局や投資家に対して精査を求めた。