Uranium Energy Corp、米政府の需要見通しが具体化へ—NNSAが2030年以降、年400万ポンドの調達要件を公表
2026会計年度 決算説明会（2026年9月29日）
Uranium Energy Corp（ウラニウム・エナジー、UEC）は2026会計年度の決算説明会において、ここ数年で米ウランセクターが目にした中で最も具体的かつ明確な政府の需要データを提示した。国家核安全保障局（NNSA）は、2040年代にかけて年間に400万ポンドのU3O8（酸化ウラン）および1,500メートルトンのUF6（六フッ化ウラン）転換サービスを求める情報提供依頼書（RFI）を発出し、早ければ2030年からの納入を想定している。これまで業界関係者の間であいまいな表現で語られていたこの数値に、具体的な数量、タイムライン、そして「義務付けられていない米国産（unobligated U.S.-origin）の供給でなければならない」という厳格な要件が結び付けられた。つまり、カナダやオーストラリア、その他の同盟国からの調達は認められないことになる。
CEOのアミル・アドナニ（Amir Adnani）氏は、今回の情報開示を国内産業にとっての転換点と位置付けた。「これまで、そうした需要が納期や具体的な数値をもってNNSAから明確に示されたことはなかった」と同氏は述べ、この数量は「おそらく人々が予想していた以上の規模である」と付け加えた。さらに、米陸軍の「Janus」プログラムが8月に軍施設での小型モジュール炉（マイクロリアクター）建設に向けて5社の開発企業を選定したことがこれに重なる。最終的には20基以上の稼働が見込まれており、すべて同じく義務付けられていない米国産燃料が必要となる。エグゼクティブ・バイス・プレジデントのスコット・メルビー（Scott Melbye）氏は、NNSAの数値について、既存の原子力空母・潜水艦艦隊の維持需要を網羅したに過ぎないと指摘し、「艦隊のさらなる開発や拡張が行われる前の段階での話」であるとして、将来的な数量拡大の可能性を示唆した。
実現価格が1ポンドあたり93ドルに達し、アンヘッジ戦略の正当性が証明される
UECは2026会計年度において、40万ポンドを売却した。加重平均実現価格は1ポンドあたり93.13ドルで、上場ウラン生産企業の中で最高水準とみられ、売上高3,730万ドル、売却総利益1,690万ドルを計上した。だが、売却した実績以上に注目すべきは、売却しなかった分である。同社は期末時点で126万ポンドの在庫を保有しており、現在のスポット価格に基づくと約1億900万ドル相当に上り、これは年間の売上高の3倍近い規模に達する。経営陣は、これが販売不能によるものではなく、意図的な供給留保であると明確に説明した。「はるかに多くの量を売却することもできたが、あえてそうしなかった」とアドナニ氏は語る。同社のバランスシートは、4億9,500万ドルの現金を含む7億5,300万ドルの流動資産を誇り、債務は一切ない。こうした財務基盤こそが、「選択を持つという比較的類まれな贅沢」を同社にもたらしていると強調した。
メルビー氏は、電力会社との間で進む契約交渉の動向について言及し、生産余力を持つ生産者は「1ポンドあたり100ドル近辺またはそれ以上」のベース価格や、上値のキャップ（上限）がない契約など、より有利な条件を強く求めていると指摘した。さらに同氏は、市場が過去のサイクルを彷彿とさせる局面に突入しつつあるとの見方を示し、「電力会社やその他の燃料サイクル企業が、供給の確実性を確保するためにウラン関連企業へ資本参加する動きが出ても、そう遠くない将来のことだろう」と踏み込んだ。
生産拡大は順調に進むも、規制当局の承認が依然として最大の変動要因に
業績面では、第3四半期に一時的に発生したコスト急増が解消されるという経営陣の従来の見通しが正しかったことが四半期を通じて裏付けられた。ワイオミング州のクリステンセン・ランチ（Christensen Ranch）およびテキサス州のバーク・ホロー（Burke Hollow）における第4四半期の総生産量は、前期比157%増の約8万3,000ポンドに達し、1ポンドあたりの総コストは33%低下して約36.50ドルとなった。クリステンセン・ランチの現金コストは1ポンドあたり約28ドル、生産開始から初めてのフル四半期を迎え、最初の生産エリアの小規模な区画のみで操業しているバーク・ホローの現金コストは1ポンドあたり約36.50ドルだった。初年度の通期生産実績としては、総コスト1ポンドあたり39.94ドルで合計22万9,000ポンド超を生産した。
また同社は、決算説明会の前日の午後遅くに、クリステンセン・ランチにおける4棟の追加ヘッダーハウス（鉱液分配施設）の建設承認を取得したことを明らかにした。この詳細が示す通り、短期的な生産の伸びがどこまで実現するかは、UEC自身の執行能力以上に、ワイオミング州やテキサス州の州規制当局の動向に大きく左右されている。アドナニ氏はこの制約について率直に語り、今回も具体的な生産見通し（ガイダンス）の公表を見送った。「生産拡大のプロセスには、規制当局からの承認取得のタイミングという、我々のコントロールが及ばない変動要因が依然として残っている」と同氏は述べる。長期の休眠期間を経て業界が直面しているいわゆる「成長痛」を乗り越える中で、承認のペースは改善しつつあると指摘し、「一件一件の承認が、次回の承認をより予測可能なものにしている」と付け加えた。
2027年のコスト見積もりに向け、転換事業が前進
子会社であるU.S.ウラン・リファイニング＆コンバージョン（United States Uranium Refining & Conversion Corp：UR&C）を通じたウラン転換事業への参入は、投資案件としては依然としてより投機的かつ中長期的な色彩を帯びているが、会社側は今回、追加的な詳細を明らかにした。エンジニアリングパートナーであるフルア（Fluor）と共同で、UR&Cは2027年中頃を目標にクラス4のコスト見積もり策定を進めている。シニア・バイス・プレジデントのブレント・バーグ（Brent Berg）氏によれば、このマイルストーンは、最終投資決定（FID）に先立ってタイムラインや資本要件を固める上での根拠となるという。プロジェクトチームは1年足らずで63人に人員を拡大した。アドナニ氏は、この取り組みが競合他社とは構造的に差別化されていると位置付け、現在米国で稼働している転換施設は1950年代に建設された1箇所のみであり、この分野の新興スタートアップはいずれも採掘からの一貫体制（垂直統合）を構築していないと指摘した。「空気を濃縮することはできない」と同氏は述べ、新たなウラン濃縮能力を制約しているボトルネックはUF6の供給量であり、同様に転換の制約はU3O8の供給量であるとした上で、UECの資源基盤がその双方の問題を同時に解決すると主張した。
アナリストからの質問に対し、経営陣は2030年のNNSA案件を構成要素に分解して慎重に説明した。NNSAが求める400万ポンドのU3O8については、UECは現在のワイオミング州およびテキサス州の事業から直ちに対応可能である一方、UF6の転換部分については、その時点でUR&Cが実際に稼働していることが前提となり、そのタイムラインはまだ確定していないとした。
M&Aの扉は閉ざされ、資本規律を強調
現在の価格環境下における追加的な買収について直接問われたアドナニ氏は、UECのM&Aフェーズに明確な一線を画した。「M&Aを行うべきベストな時期は、ウラン価格が1ポンドあたり20ドル、30ドル、35ドルだった時であり、90ドルに達している現在ではない」と述べ、同社が前回の低迷期においてセクター内で最も積極的に買収を行った企業の一社であったことに言及しつつ、現在の優先事項は新規資源の追加ではなく、既存資産基盤の規模拡大（スケーリング）であると強調した。こうしたメッセージは、アンヘッジでの販売戦略や、歴史的な高値圏にあるにもかかわらず現在の生産分を先物で固定することを拒否する姿勢と相まって、アナリストが20年間で最大20億ポンドに達すると試算する構造的な供給不足が、国内外を問わず新規供給が立ち上がるペースを上回ってさらに拡大し続けるという経営陣の確信を示している。