USA Rare Earth、イットリウム金属の生産能力を確立 20億ドルの買収計画にはブラジル政府が注視
J.P.モルガン・ナチュラル・リソース・カンファレンス（2026年6月23日）
USA Rare EarthのCFO、ウィリアム・スティール氏はJ.P.モルガン主催のナチュラル・リソース・カンファレンスにおいて、同社が中国以外では唯一となるイットリウム金属の生産体制を確立したと発表した。同社は現在、28億ドル規模のSerra Verde買収を進めているが、これにはブラジル政府による政治的な逆風も予想される。USA Rare Earthは過去14カ月間で約20億ドルの株式資本を調達し、5件の戦略的取引を完了。採掘から磁石製造に至るレアアースのバリューチェーン全体を網羅する体制を整えている。
ブラジルでの買収案件、政治的圧力も構造的には影響なし
Serra Verdeの買収は、秋のブラジル総選挙を控え同国政府の注目を集めているが、スティール氏は構造的なリスクを否定した。同資産は現在ブラジル国外の持株会社が保有しており、その3分の2は米国のプライベート・エクイティ・ファンド、残る3分の1はミック・デイビス卿が支援する英国のファミリーオフィスが所有している。「この事業体はブラジル国外で所有されており、ブラジル国内で取引が行われるわけではない。したがって経営権の変更も発生しない」とスティール氏は説明する。「構造的に見れば、ブラジル政府がこの取引のメカニズムに対して管轄権を行使することは技術的に不可能だ」
同鉱山は、USA Rare Earthの上流戦略における要石であり、中国以外で稼働する数少ないレアアース鉱山の一つ、かつ重レアアースを生産する唯一の鉱山である。開発金融公社（DFC）と国防省からの資金提供によりフル生産体制へ移行しており、全生産量は米国政府とゴールドマン・サックスが支援する特別目的会社（SPV）による引き取り契約が締結済みだ。この取引は今夏にも完了する見通しで、完了後は即座にキャッシュフローと債務負担能力の向上が見込まれる。
中国の輸出規制が投資の妥当性を裏付け
中国が新たな輸出規制において、米国のレアアース企業であるUSA Rare Earthを名指ししたことは、同社の戦略的合理性を証明するものだとスティール氏は指摘する。「我々の主張が正しかったことが証明された」と同氏は述べた。「投資家から最初に受ける質問は、『中国が規制を緩和し、2010年以前の状態に戻るのではないか』というものだ。しかし我々は、中国がレアアース市場の90%以上、特定の品目では最大99%を支配している現状を踏まえれば、今後は市場の二極化が必要不可欠であると考えている」
レアアースは米国経済に約10兆ドルの貢献をしており、経営陣は中国による支配を容認しがたい国家安全保障上のリスクとみなしている。今回の輸出規制は昨年始まった措置を拡大したもので、代替サプライチェーンを構築しようとする米国企業を明確に標的にしている。
競争激化も、国内磁石供給能力は需要に遠く及ばず
カンファレンス当日に発表されたEnergy FuelsによるVACの買収など、国内での磁石生産に関する発表が相次いでいるが、スティール氏は複数のプレーヤーが共存できる余地は十分にあるとみている。米国のレアアース磁石需要は年間約5万トン、欧州は4万～5万トンに達し、今後10年間で市場規模は倍増する見通しだ。USA Rare Earthは2029～2030年までに1万トンの生産を見込むほか、MP Materialsも1万トン、VACは初期段階で2,000～3,000トン、Noveonが2,000トン、さらにVulcanも生産能力の拡大を図っている。
「これら5つの施設がすべて稼働したとしても、将来的に10万トンの市場に対し、供給能力は3万〜5万トン程度にとどまるだろう」とスティール氏は指摘した。また、磁石は複雑な部品であり、メーカーごとにブロック磁石に特化するか、高度なコーティングを施した小型の複雑な部品に特化するかなど、差別化が可能であると強調した。
産業オートメーションとデータセンターが主要な需要ドライバーに
現在の業界需要の約10%を占める航空宇宙・防衛分野が成長を牽引するのは明白だが、スティール氏は「産業オートメーション」を潜在的な成長カテゴリーとして挙げた。産業オートメーションは45倍の成長が見込まれており、膨大な数の産業用モーターとそれに対応する磁石が必要となる。データセンターも重要な機会であり、各施設では毎月2万〜4万台のドライブが交換され、それぞれにドライブ本体と冷却システム用の磁石が使用されている。
現在の市場内訳は、産業用モーターが30〜40%、EVや重機を含むモビリティが30〜40%、航空宇宙・防衛が10%、風力発電が7〜9%、ヘルスケアが10〜15%となっている。イーロン・マスク氏が予測する10億台の人型ロボットについては慎重な見方を示しつつも、仮に1億台であっても莫大な磁石需要が生まれると指摘した。
ウクライナ紛争で年間約400万機のドローンが消費されている現状に対し、米軍の計画はわずか10万〜20万機にとどまっており、米軍の調達方針が変化すれば、数百万機単位のドローンとそれに伴う磁石需要が発生する可能性がある。USA Rare Earthは現在、ドローン、半導体、産業用モーター、モビリティ、重機関連の各企業と連携し、幅広い需要に対応している。
Round Top重レアアースプロジェクト、年末に実現可能性調査を完了へ
USA Rare Earthは、Round Top鉱床に関する最終的な実現可能性調査（DFS）を年内に完了し、来年初頭にはS-K 1300技術報告書を公表する計画だ。この重レアアース鉱床からは、ジスプロシウム、テルビウム、ガドリニウムに加え、ガリウム、イットリウム、ハフニウム、ジルコニウムが生産される予定で、いずれも1キログラムあたり200ドルを大きく上回る価格で取引されている。「経済的に採算の取れない軽レアアースなどの製品は生産しない」とスティール氏は強調した。
当面の重要なマイルストーンは、湿式製錬施設のフローシートの策定とDFSに必要なデータの収集であり、第3四半期には社内チェックポイントを予定している。同社は独自の分離プロセスを用いた各種酸化物の生産に向けた概念実証を進めており、Round Topにはその鉱石特性に最適化された専用の分離ラインを設置し、分離コストの最小化を図る。
Caresterとの提携で欧州の加工技術へのアクセスを確保
フランスの加工業者Caresterへの出資により、重要な知的財産と中国以外では数少ない加工能力へのアクセスを確保した。Caresterの創業者フレデリック・カレンコット氏は、中国以外で最も著名な重レアアース加工の専門家として知られる。同社は、多様な供給元から原料を受け入れ、フランスの規制により放射性核種を含まない中間製品に加工する独自の手法を確立している。
これは、特定の原料に最適化されているUSA Rare Earthの米国分離ラインとは対照的だ。Round Topのラインは同鉱床専用に設計されており、第三者向けのMRECラインはラテンアメリカのイオン吸着型鉱床に最適化されている。さらに、磁石製造時の切粉を処理するリサイクルラインも設置し、原料の15〜25%をリサイクル材で賄う予定だ。Caresterの技術へのアクセスは、業界の拡大に伴うグローバルな加工展開に向けた選択肢を提供する。
Stillwater磁石工場、商用試験フェーズへ
USA Rare Earthは今春、Stillwater磁石工場のフェーズ1aを稼働させ、現在は顧客向けに商用グレードの磁石の仕様策定を行っている。プロセスとしては、ラボサンプルによる初期テストを経て、商用ラインで特定のグレードを生産し、購入発注や供給契約の段階に至るまで反復を行う。現在、電動工具、ドローン、自動車部品、航空宇宙・防衛、エネルギー関連の顧客と連携しており、製品の多くはモーターやアクチュエータ向けとなる。
Stillwaterのライン1bは、600トンの能力を追加し合計1,200トン体制となり、2027年第1四半期に稼働予定だ。本格的な加速はBlacksburg工場で、2028年第1四半期から設備の設置を開始し、同後半に試運転を開始する。Blacksburgは最終的に6,400トンの磁石を生産し、Stillwaterの3,600トンと合わせて国内合計1万トンの生産能力となる。欧州では、フランス南部で年間約3,750トンのストリップキャスト生産能力の拡大を進めている。
同社の垂直統合戦略は、バリューチェーンの各段階が経済的に独立した事業として機能しつつ、内部ニーズもサポートする体制を目指している。鉱山レベルでは、ガドリニウム、ガリウム、イットリウムなどを市場へ販売する。金属事業はすでに総量の半分以上を第三者顧客向けに提供しており、磁石事業は100%第三者販売となる予定だ。
政府支援は合計27億ドル、資金調達は順調
USA Rare Earthは、国防生産法（DPA）から16億ドル、Serra Verde向けに開発金融公社（DFC）から5億6,500万ドル、エネルギー省から1,930万ドルの補助金、テキサス州のインセンティブから1,420万ドルを確保している。フランス政府によるCaresterへの出資は数週間以内に完了する見込みで、フランス南部の施設に対するインセンティブも検討されている。同社の手元資金は現在17億5,000万ドルに達する。
2026年初頭から2030年までの設備投資額は約40億ドルと予測されている。既存の資金調達に加え、政府支援の引き取り契約を持つ生産資産からのキャッシュフローと、それに基づく債務負担能力が、将来的な資金調達の選択肢を広げている。過去14カ月で20億ドルの株式を調達しており、今後も必要に応じて慎重に市場から資金を調達する方針だ。
スティール氏は、下院中国特別委員会が提案している磁石金属および生産税額控除など、政策面での超党派の支援を強調した。「中国に完全に支配されているだけでなく、中国から巨額の補助金を受け、西洋社会では到底容認できない産業慣行を行っている業界にとって、こうした支援は極めて重要だ」と述べた。Project Vault法案が成立すれば、企業は政府備蓄向けに金属や磁石、レアアース酸化物を販売できるようになり、西側諸国では価格支援や投資のためのコンソーシアム設立も議論されている。
フランスと日本は、レアアース産業の育成に最も積極的な同盟国として挙げられる。フランスとの提携は、同国政府がパートナーかつ資金提供者として関与する最も具体的な例である。
実行リスクについてスティール氏は、高い期待値が求められる過酷な業務において、適切な人材を採用・維持することの難しさを認めた。同社は特定の市場に依存しないよう、StillwaterとBlacksburgに製造拠点を分散させている。Round Top鉱山を開発するコロラド州Wheat Ridgeのラボは、従来の工業施設というよりはシリコンバレーのソフトウェア企業のように運営されており、スタッフは24時間体制で取り組んでいる。
投資家は今後、Round Topのマイルストーンに加え、追加の加工能力、新しい磁石グレードや技術、バリューチェーン全体での能力増強、および開示可能な顧客契約などの発表に注目すべきだ。現在中国から調達している顧客の中には、代替サプライヤーとの関係を公表することに慎重な企業も存在するが、開示に前向きな企業も増えつつある。