USA Rare Earth：ジスプロシウム価格が90%上昇、バーバラ・ハンプトンCEOは15億ドルのキャッシュを抱え「鉱山から磁石まで」の帝国を次期CEOへ
2026年第2四半期決算説明会（2026年8月10日）
USA Rare Earthは第2四半期決算説明会において、レアアース市場に構造的な二極化価格体制が定着したとの見解を明確に示した。磁石、半導体、防衛システムに不可欠な重レアアースにおいて、西側のバイヤーは現在、中国価格の数倍ものコストを支払っている。退任するバーバラ・ハンプトンCEOは投資家に対し、2026年だけで西側の酸化ジスプロシウム価格が90%以上上昇し、「8月には1キログラムあたり2,000ドル近くに達しており、中国国内価格の9倍を超えている」と述べた（データはBenchmark Mineral Intelligenceによる）。同社が最近商業生産を開始した酸化イットリウムも3月から60%上昇しており、中国価格の200倍以上で取引されている。この市場環境は同社の投資判断の核心をなすものだ。もはや「誰が最も低コストで採掘できるか」という議論ではなく、「いかなる価格であっても供給を保証できるのは誰か」という点が焦点となっている。
この希少性は諸刃の剣でもある。ロブ・スティールCFOは、業界全体を襲う重レアアース不足に伴う原料コストの上昇により、金属・合金事業の粗利益が圧迫されていることを認めた。同社はSerra VerdeおよびCaresterの供給体制が整うまでの間、代替原料の調達を余儀なくされている。しかし経営陣は、この逼迫を回避するのではなく、むしろ積極的に活用する構えだ。「供給制約下にある市場での当社の立ち位置は、中国価格に依存しない適正な価格設定を確立する好機となる」とスティール氏は述べ、すでに製品価格を引き上げており、それが「今後の四半期」の収益に反映される見通しであると語った。
Serra Verde買収が最終局面へ
目先の最大のカタリスト（触媒）は、Serra Verdeの買収完了だ。これが実現すれば、USA Rare Earthはアジア以外で唯一、磁石用レアアース（軽・重両方）の商業規模の操業拠点を持つ企業となる。経営陣は、規制上の障害はすべて解消されており、唯一残る条件は8月28日の株主投票のみで、その直後に買収が完了する見通しであることを確認した。アナリストのジョージ・ジアナリカス氏は、Serra Verdeが掲げる2027年末までの年間EBITDA約6億ドルという目標の背後にあるオペレーショナル・リスクを追及した。これに対しスティール氏は、より具体的な生産目標として「2027年末までに年間6,400メートルトンのTREO（レアアース酸化物換算）生産能力」を挙げ、買収完了後に詳細を公表すると約束した。戦略的論理は単純明快だ。Serra Verdeという重レアアース鉱山を、Round Topの重レアアース資源と組み合わせることで、他社には真似できない「中国に依存しない重レアアースのバックボーン」を構築するというものだ。
商談パイプラインは堅調だが、価格設定は途上
同社は100社以上の潜在顧客と商談を進めており、すでに20社以上が認定プロセスにあることを明らかにした。航空宇宙・防衛、産業用オートメーション、産業用モーター、自動車分野の大手多国籍企業と、年間2,500メートルトンの需要をカバーする覚書（MOU）や意向表明書（LOI）を締結済みだ。その一部はすでに確定注文へと移行しているが、経営陣は具体的な数量の公表を控えた。スティール氏は、認定期間は顧客や製品ラインによって大きく異なると慎重な姿勢を見せつつも、確定注文を確保していることから、年内には初の磁石販売を開始できる見通しを改めて強調した。ただし、認定サイクルの変動性や、確定注文の規模が定量化されていない現状を考慮し、投資家はこのガイダンスを確定的なものではなく、方向性を示すものとして捉えるべきだろう。
生産能力の拡充：Stillwaterが先行、Blacksburgは後続
同社の主要な磁石・金属製造拠点であるStillwaterは、年内に年間600メートルトンの生産能力に達する見込みで、2027年第1四半期には1,200メートルトンへ倍増させる計画だ。最終的には磁石製造で3,600メートルトン、金属製造で5,000メートルトンの能力を目指す。着工したばかりのサウスカロライナ州Blacksburgの新拠点は、2028年初頭まで稼働せず、建物自体も2027年末まで完成しない。2029年までに米国での金属・合金・磁石の合計生産能力を1万メートルトンにするという野心的な目標は、2つのグリーンフィールド（新規開発）拠点と国際的な買収案件を順次実行していく必要があり、まだ数年先の話であるという現実を突きつけている。
リサイクル経済がコスト基盤を大幅に改善する可能性
あまり注目されていない詳細として、スティール氏は磁石製造時の切削屑（スワーフ）について言及した。仕上げ工程で発生するこの廃棄物は通常、完成品の20%〜30%を占める。つまり、1万メートルトンの生産目標に対して、年間数千メートルトのリサイクル可能なスワーフが発生することになる。同社は7月、自社のスワーフから商業グレードのジスプロシウムおよびNdPr（ネオジム・プラセオジム）酸化物のサンプルを製造することに成功した。これは技術的に難易度が高く、アジア以外で実行できる生産者はほとんどいない。このリサイクル・ループを拡大できれば、全原料需要の20%〜30%を供給できる可能性があり、新規採掘への依存度を下げ、生産量拡大に伴うユニット・エコノミクス（単位あたりの採算性）の改善が期待できる。
バランスシートとキャッシュバーン
第2四半期末時点の現金残高は約15億ドルで、自社開発とM&Aの両方に充てる柔軟性を維持している。売上高は約600万ドルと依然として小規模で、すべてLCMによる第三者向けの金属・合金販売によるものだ。対する営業費用は約4,500万ドルで、Serra Verde、Carester、Blacksburgの取引に伴うM&A関連費用、法律・コンサルティング費用が押し上げ要因となった。普通株主に帰属する純損失は1,030万ドル（1株あたり0.05ドル）だが、これにはワラントやアーンアウト負債の公正価値評価に伴う2,240万ドルの非現金利益が含まれている。この項目を除いた調整後純損失は3,350万ドル（1株あたり0.15ドル）となる。四半期の設備投資額は6,600万ドルだった。なお、今期締結した商務省による融資は、マイルストーン達成ごとに払い戻される形式の設備投資支援であり、目標達成後にのみ支払われる。経営陣はこれを「納税者保護」と説明しているが、キャッシュの受け取りが後ずれし、実行力に依存する仕組みであることを意味する。
経営体制の移行が実行リスクに
ハンプトン氏は1年足らずでCEOを退任し、10月1日付でプラス・モライティス氏にバトンを渡す。今回が彼女にとって最後の決算説明会となった。彼女は、昨秋の就任時に「数十名」だった従業員が、Serra Verde、Carester、LCMのチームが加わったことで数百名規模へと大幅に拡大したと振り返った。しかし、Serra Verdeの買収完了とStillwaterの磁石販売開始という重要な局面でのCEO交代は、投資家が注視すべきガバナンス上の変数となる。ハンプトン氏は引き継ぎに自信を見せているものの、その実行力は今後の焦点となるだろう。