Vertiv、データセンターの受注残急増で通期見通しを再上方修正 プロジェクトの複雑化による「成長痛」も示唆
2026年度第2四半期決算説明会（2026年7月29日）
Vertiv Holdingsは、加速する成長を背景に、主要な全指標で通期見通しを上方修正した。一方で経営陣は、データセンターの大型プロジェクトがかつてない規模と複雑さを増している影響で、第2四半期に売上計上のタイミングがずれ込んだことを認めた。今回の決算は、AIインフラ構築の波に乗る同社の勢いが衰えていないことを示す一方、数億ドル規模の多段階プロジェクトを前例のないスケールで遂行する際のオペレーション上の負荷も浮き彫りにした。
純売上高は前年同期比24%増の32億7,400万ドル、オーガニック成長率は18%となった。調整後営業利益率は前年同期比4.1ポイント上昇の22.6%となり、ガイダンスを1.4ポイント上回った。調整後希薄化後EPS（1株当たり利益）は1.52ドルで、ガイダンスを0.12ドル上回った。特に際立ったのはフリーキャッシュフローで、プロジェクトのマイルストーン達成に伴う入金や運転資本の効率化により234%増の9億2,500万ドルに急増し、同社は初めてネットキャッシュポジションに転換した。CEOのGiordano Albertazzi氏は、今四半期を「確信を持って強い結果」と評した。また、エグゼクティブ・チェアマンのDave Cote氏は、「未来は非常に明るい。サングラスが必要なほどだ」と、持ち前の楽観主義を強調した。
サプライチェーンの複雑化が議論の焦点に
今回の決算説明会で最も重要な開示となったのは、アナリストから繰り返し質問が寄せられた「多段階プロジェクトの遂行と一時的なサプライチェーンの力学」に起因する、わずかな売上計上のタイミングのずれに関する経営陣の率直な説明だった。Vertivの売上高はウォール街の予想を約1億ドル下回った。EvercoreのAmit Daryanani氏やDeutsche BankのNicole DeBlase氏ら複数のアナリストが、その規模や原因について詳細を追及した。経営陣は具体的な金額への言及は避けたものの、そのメカニズムについては異例の率直さで語った。Albertazzi氏は、「SmartRun」や「OneCore」といったプロジェクトが拡大する中で、「サプライチェーンの相互依存性が高まる可能性がある。しかも、それは必ずしも外部のサプライチェーンではなく、Vertiv内部のサプライチェーンであることが多い」と説明した。CFOのCraig Chamberlin氏は、小規模な製品ラインで部品の遅延が発生しても通常は迅速に回復できるが、「サプライチェーンが大規模化すると、問題が複合的になる」と付け加えた。
UBSのアナリスト、Amit Mehrotra氏が、Vertivの長年の差別化要因である「納期遵守（On-time-in-full）」が低下し、競合他社に隙を与えているのではないかと鋭く質問した際、Albertazzi氏は「全体的なパフォーマンスは、むしろ向上している」と断固として否定した。経営陣は、この問題を構造的な欠陥ではなく「学習曲線」と位置づけ、下半期のガイダンスには継続的な摩擦がすでに織り込み済みであることを強調した。Morgan Stanleyのアナリストが「混乱（disruption）」という言葉を使った際、Albertazzi氏は「混乱という言葉は使いたくない。これはあくまで複雑性の問題だ」と訂正した。投資家は、会社側が下半期に45%のEPS成長を計画する中で、この問題が第3四半期にも再発するかどうかを注視することになるだろう。学習曲線が予定通りに平坦化しなければ、成長減速のリスクとなるためだ。
全指標でガイダンスを上方修正
第2四半期の微調整にもかかわらず、Vertivは2026年度通期の全指標のガイダンスを上方修正した。純売上高ガイダンスは中間値で2億5,000万ドル引き上げられ、2025年比37%増の140億ドルとなった。調整後希薄化後EPSガイダンスは、従来から0.35ドル引き上げられ6.70ドルとなり、2025年水準を60%上回る。調整後営業利益ガイダンスは1億2,500万ドル増の33億2,500万ドル、利益率は従来予想から0.5ポイント引き上げられ23.8%を見込む。フリーキャッシュフローのガイダンスは、前年比32%増の25億ドルに据え置かれた。第3四半期のガイダンスでは、純売上高で40%増、EPSで45%増を見込んでおり、第2四半期のタイミングによる売上不足分は大部分が解消されると経営陣は見ている。Chamberlin氏は、「すべての星が整う（完璧な遂行）ことだけを前提にはしていない」と述べ、ガイダンスが楽観的な前提に依存していないことを明言した。
800V DCアーキテクチャが実環境で実証
短期的な話題を超えて、今回の決算では次世代電力アーキテクチャ戦略に関する重要な詳細が明かされた。これは「メガワットあたりのコンテンツ（搭載機器）」という数年単位の成長シナリオにおいて最も重要な領域である。Albertazzi氏は、VertivがNVIDIAおよびFoxconn傘下のAIスーパーコンピューティング部門であるVisionBay AIと提携し、台湾・高雄の拠点で「NVIDIAのVera Rubinプラットフォームを採用し、ラックおよびポッドレベルで800V DCアーキテクチャを導入する世界初のAIデータセンター」を実現すると発表した。同拠点の初期フェーズ（NVIDIAのGB300を採用）では、すでにVertivが電力、熱管理、サービスの全範囲を受注している。Albertazzi氏はこれを「当社のロードマップに対する顧客の早期実証例」と呼び、2027年には中電圧ACから800V DCへのアーキテクチャ展開を拡大し、さらにその先には2027年の顧客検証を経て、2028年の導入を目指すMVDC UPSおよびソリッドステートトランス（固体変圧器）アーキテクチャを計画しているとした。
CitigroupのAndrew Kaplowitz氏は、800Vへの移行によって、5月の投資家説明会で提示された「メガワットあたり325万〜375万ドル」というコンテンツ価値が上限に近づく可能性があるか質問した。Albertazzi氏は、「計算は維持されている。製品開発の進捗や顧客との活動によって、この数値は裏付けられている」と回答した。また、AIインフラの主要顧客が800Vの採用を2029年まで遅らせる可能性があるかという質問に対し、市場の噂への直接的な言及は避けたものの、Vertivは400V DCの代替案にも同等に投資していると述べ、アーキテクチャの柔軟性を強調した。「どちらの方向であれ、加速のスピードがどうであれ、我々は適切なアーキテクチャと技術を有しているため、良い立ち位置にいると考えている」
繰延収益の増加はプロジェクトの資金調達構造を反映、会計変更ではない
Wolfe ResearchのNigel Coe氏やBank of AmericaのAndrew Obin氏を含む複数のアナリストは、貸借対照表上の繰延収益の急増について追及した。Chamberlin氏は、これが構造的あるいは会計上の変更ではなく、「OneCore」や「SmartRun」のような、設計および納品段階での前払い金や進捗に応じた支払いを含む、大規模なマイルストーンベースのインフラソリューションプロジェクトへのシフトを反映したものだと説明した。この増加は、昨年の第4四半期にInfrastructure Solutions部門で受注した大型案件がマイルストーンを通過していることに一部起因している。9月に退任予定のRBCのDeane Dray氏が、顧客からの前払い金がフリーキャッシュフローの好調を支えているのかと尋ねると、Chamberlin氏はこれを認め、繰延収益の増加は「前払い金と進行中のマイルストーン支払いの組み合わせ」であり、どちらも強力な商業的遂行能力を示すものだと述べた。
地域別業績とEMEAの成長回帰
地域別では、米州が29%増、アジア太平洋（APAC）が29%増となった。EMEA（欧州・中東・アフリカ）は数四半期ぶりにプラス成長に転じ、2%増となった（ただしオーガニック売上は依然として2%減）。経営陣はEMEAの下半期の回復に強い自信を示しており、Albertazzi氏は受注残の形成が「確実に説得力がある」と述べ、第1四半期からの強力な受注の勢いに言及した。EMEAの調整後営業利益率は前年同期比3.8ポイント拡大したが、Chamberlin氏はこれが2025年第2四半期にEMEAの利益を圧迫したアイルランド関連のバスバー開閉装置の遂行上の問題と比較して、比較対象が容易だったためであると指摘した。
240億ドルの投資枠を背景にM&Aパイプラインは活発
Goldman Sachsのアナリスト、Mark Delaney氏は、投資家説明会で示された約240億ドルの潜在的なM&A余力について質問した。Chamberlin氏は、「市場は活発であり、我々も複数のターゲットを検討し、その活発な市場に参加している」と認めつつ、社内の生産能力や研究開発への投資を優先する資本規律を改めて強調した。Vertivは第2四半期中に熱管理分野で2件の買収（6月のThermoKey、4月のStrategic Thermal Labs）を完了しており、これにより排熱からチップ直冷までの製品群を拡充した。垂直統合についてAlbertazzi氏は、インフラソリューション向けのフレーム製造を目的とした前四半期のBMarko買収を挙げ、ダイナミックな「内製か外注か」の判断手法を示しつつ、現時点でサプライチェーン管理に「大きな欠落はない」と述べた。
設備投資については、2027年以降の成長を支えるための投資として、マレーシア・ジョホール州の新工場、米州の5つの工場拡張、EMEAのチラー（冷却装置）能力増強などを進めており、2026年度売上の4%という従来範囲の上限に達する見込みである。