X-FAB、需要は底打ちしブック・トゥ・ビル比率が改善 データセンター市場で3億ドルの機会を見込む一方、資金調達の課題も浮上
2026年第2四半期決算説明会、2026年7月30日
X-FAB Silicon Foundriesは第2四半期決算説明会において、売上高は前年同期比で減少したものの、自動車向け半導体の低迷は最悪期を脱したとの見解を示した。Damien Macq CEOはアナリストに対し、Erfurt工場の製品ライフサイクル終了（EOL）プログラムによる一時的な歪みを除いた実質的なブック・トゥ・ビル（受注残高比率）が、2024年第2四半期以来初めて1.0を上回ったと説明した。Macq氏は「底を打った」と述べ、受注額が前四半期比2%増の1億7,330万ドル、受注残高が2億9,180万ドルに達したことを強調した。自動車向け部門は、在庫調整の継続により前年同期比19%減の1億1,600万ドルとなったものの、過去2年近くで最も良好なブック・トゥ・ビル比率を記録した。経営陣は、この乖離を在庫調整サイクルが終了した最も明確なシグナルと捉えている。
経営陣は回復のペースについて過度な期待を抱かせないよう慎重な姿勢を崩していない。Macq氏は、X-FABがファウンドリとOEMの間に複数の階層が存在する長い自動車サプライチェーンの深部に位置していると指摘し、この構造が「需要の変動を生み出す可能性」があり、短期的な予測を困難にしていると説明した。同社は第3四半期の売上高を1億9,500万ドルから2億500万ドル、EBITDAマージンを17%から20%と予想し、小幅な回復を見込んでいる。第4四半期の見通しについては具体的な言及を避けたものの、下半期は上半期よりも強含みで推移すると予想しており、最大顧客との対話においても第3四半期および第4四半期に対して「非常に楽観的」であると述べた。
データセンター市場の機会を初めて定量化
今回の決算で最も具体的だったのは、データセンターインフラにおける事業機会の規模開示である。X-FABは、AI駆動型のデータセンター需要から得られる長期的な年間売上ポテンシャルを約3億ドルと見積もっている。これには電力変換、センシング、フォトニック接続、炭化ケイ素（SiC）、窒化ガリウム（GaN）が含まれる。この数字は現在の事業規模から大きく飛躍するものであり、Macq氏は、主にSiC、フォトニクス、CMOSによる現在のデータセンター関連売上高をわずか2,000万ドルから3,000万ドルと試算した。同氏は、このギャップを埋めるまでの期間は不透明であり、X-FABが直接制御できるものではなく、顧客のデータセンタープログラムの進捗に大きく依存すると率直に認めた。「この分野で連携している顧客の成功と密接に関連している」と述べ、新しいアーキテクチャの導入サイクルは「X-FABの視点から直接制御できない複数の力学によって動かされている」と付け加えた。投資家は、この3億ドルという数字を短期的な売上の積み上げではなく、パイプラインに基づいた上限値として捉えるべきである。
SNS投稿が株価を押し上げるも、経営陣は沈静化を図る
アナリストのNarahari Narasapur氏が、SNSの投稿に端を発したX-FAB株の最近のボラティリティについて直接尋ねると、Macq氏は「我々にとって大きな驚きだった」と非常に率直に回答した。投稿内容はフォトニクス、ワイドバンドギャップ、データセンター関連の高電圧CMOSなど、実際の事業領域に触れてはいたものの、「実際には全く新しい情報ではないものが多く含まれていた」と指摘した。同氏は、この投稿を公開済みのニュースを繋ぎ合わせたものと評し、同社の動きと大手顧客との関連付けについては、会社として全面的に支持するものではないとした。「声明の中に根本的な誤りはない」としつつも、具体的な主張の裏付けは行わず、「結論は市場が下すもの」として判断を委ねた。このエピソードは、ニュースフローが限られ、個人投資家の投機的な関心が、カバレッジの少ない銘柄をいかに動かし得るかを示しており、経営陣の反応からは、この動きの背後に未公表の重要な材料は存在しないことが示唆された。
短期的な課題として浮上した資金調達の懸念
バランスシートに関しては、より厳しい開示があった。Alba Morganti CFOは、2021年に締結した2億ユーロのリボルビング・クレジット・ファシリティが2026年11月に満期を迎えることを認め、同社がすでに1年間の延長オプションを行使したことを明らかにした。これにより時間は稼げたものの、根本的な解決には至っていない。Morganti氏は「このラインを延長しても、財務的な負債は十分ではない。将来に向けたクレジットラインの余力は十分ではない」と述べた。経営陣は新たなリボルビング・ファシリティやSchuldschein（ドイツの貸付債権）など、他の代替手段を検討しており、既存の延長交渉時には貸し手側の意欲は強かったと指摘した。純負債は当四半期に前四半期比2,090万ドル増の3億1,230万ドルとなり、現金残高は1億6,360万ドルとなった。また、マレーシアにおける繰延税金資産の取り消しに伴う1,100万ドルの非現金税金費用が計上され、純利益を押し下げた（キャッシュフローへの影響はない）。EBITDAマージンは依然として目標レンジ（17%〜20%）の上限を下回り、設備稼働率は約13億ドルのフル稼働モデルに対して60%に留まっていることから、資金調達の問題は今後12ヶ月間、投資家が注視すべきポイントとなる。
稼働率、価格設定、そして稼働率85%〜90%への道筋
Macq氏は、第2四半期末の稼働率が60%であり、経営陣が最適と考える85%〜90%の水準を大きく下回っていると述べた。マレーシアでの拡張工事が完了した現在、既存の設備能力は成長シナリオの下でも今後2〜3年は十分であるとした。価格設定についてはトーンの変化を示唆した。SOI（シリコン・オン・インシュレータ）や200ミリウェハーの供給逼迫により、将来的には価格転嫁が可能になる可能性があるものの、X-FABは現時点で広範な値上げを発表する準備はできておらず、顧客の市場シェア拡大を保護する個別交渉を優先する方針だ。「新たな需要が到来しており、過去6〜9ヶ月とは異なる状況に我々を置くことになるだろう」と語った。
Chips Act（欧州半導体法）の資金と専門化戦略
X-FABは、欧州半導体法に基づき、Erfurtにおけるマイクロシステムおよびフォトニクス製造の拡大に向け、1億2,740万ユーロの助成金が承認されたことを確認した。これに新たに立ち上げた「Fab4Micro」イニシアチブを加え、経営陣はこれを「専門化戦略」の柱と位置付けている。フォトニクス、MEMS、マイクロフルイディクスの能力をErfurtに集中させる一方、広範なErfurtのEOLプログラムは2027年前半の完了に向けて順調に進んでいる。フォトニクスの量産開始は2028年以降と見込まれており、同社はLIGENTECとの協力関係が欧米の量子コンピューティングや共パッケージ光学（CPO）の顧客への扉を開くと期待しているが、これらは現時点では収益源というよりも初期段階のパートナーシップに留まっている。
セグメント別詳細：医療分野が堅調、産業用はボラティリティ、ロボット工学の初期シグナル
医療分野は、ペースメーカーや超音波診断装置向けの需要により前年同期比39%増の2,100万ドルとなり、際立った伸びを見せた。一方、産業用は主要なSiC顧客からの注文の変動により、前四半期比13%減の4,520万ドルとなった。ワイドバンドギャップ分野は、3件の新たなSiCデザインウィンにより前年同期比34%増の1,060万ドルとなったが、Macq氏は同分野の四半期需要が「依然としてある程度変動しやすい」と認めた。Melexisなど同業他社が言及を強めているロボット工学については、単一の顧客に留まらず、中国を含むグローバルな自動車および産業用クライアントにまたがる広範な機会であると述べた。ただし、具体的な規模については明言を避け、今後数四半期で可視性が向上するとの見通しを示すに留まった。