골드만삭스, 역대 두 번째 높은 분기 순이익 기록… 주식 금융 부문 호조 속 솔로몬 CEO "AI 자본 수요 지속될지 아무도 몰라"
2026년 3분기 실적 발표 콘퍼런스 콜, 10월 13일
골드만삭스는 3분기 순이익 187억 달러를 기록하며 역사상 두 번째로 높은 실적을 거뒀다고 밝혔다. 주당순이익(EPS)은 17.01달러, 자기자본이익률(ROE)은 18.7%, 무형자산수익률(ROTE)은 20.5%를 기록했다. 이번 실적에는 약 4억 5,000만 달러 규모의 조기 자선 기부금이 반영되었으며, 이로 인해 EPS가 약 1달러, ROE와 ROTE가 각각 1.1%포인트 하락하는 효과가 있었다. 이를 제외할 경우 EPS는 약 18달러, ROE는 약 20%, ROTE는 약 21.5% 수준이었다. 연초 누적 기준으로 매출은 사상 최대를 기록했으며, ROE는 20.7%, ROTE는 22.4%를 나타냈다. 이번 콘퍼런스 콜의 핵심 메시지는 회사가 구조적으로 더 높은 이익 기반을 다지고 있다는 점인 한편, CEO는 이를 지탱하는 AI 자금 조달 사이클의 앞날에 대해 누구도 예측하기 어렵다며 이례적으로 솔직한 입장을 밝혔다.
주식 금융이 핵심 성장 동력으로 자리 잡았으나, 성장세는 둔화
주식(Equities) 부문 순매출은 64억 달러로 전년 동기 대비 72% 급증했다. 이 중 주식 금융 매출은 평균 프라임 잔고 증가와 아시아 지역의 강한 활동성에 힘입어 96% 증가하며 사상 최고치를 기록했다. 중개(Intermediation) 매출은 파생상품이 성장을 주도하며 52% 증가했다. FICC(채권·외환·상품)와 주식을 합친 연초 누적 총 금융 매출은 127억 달러로 사상 최고치를 기록했으며, 이는 전체 복합 매출의 40%를 웃돈다. 데니스 콜먼 최고재무책임자(CFO)는 주식 금융 수요가 "업계가 가용할 수 있는 수용력을 계속해서 초과하고 있어 매력적인 가격 책정을 뒷받침하고 있다"라며, 이를 통해 회사가 선별적인 영업 기조를 유지할 수 있다고 설명했다.
다만 모멘텀은 평탄해지는 양상이다. BMO의 브레난 호킨이 분기 중 디그로싱(위험 축소)에 대해 질문하자, 콜먼 CFO는 금융 부문의 순차 성장률이 약 3%에 그쳤다고 답했다. 그는 "이번 분기에는 디레버리징(부채 축소)이 있었고, 일부 혼란도 있었다. 따라서 궤도가 지속되지는 않았다"라면서도 현재 수준은 "여전히 매우 건전하다"라고 평가했다. 또한 콜먼은 대규모 대차대조표 확장은 이제 지나갔음을 시사했다. 보완적레버리지비율(SLR)과 관련해서는 골드만이 "CET1(보통주자본비율)에서 운영하는 버퍼와 마찬가지로 SLR에서도 버퍼를 유지하는 구간으로 이동하고 있으며", 향후 큰 폭의 변화는 예상하지 않는다고 밝혔다. 상반기 수준의 금융 성장세를 외삽(extrapolating)해 온 투자자들은 이 점에 유의해야 할 것이다.
에버코어 ISI의 글렌 쇼어와 뱅크오브아메리카의 에브라힘 푸나발라는 사업의 지속 가능성에 대해 거듭 질문했다. 데이비드 솔로몬 CEO는 프라임 비즈니스가 주식 시장과 연동되어 움직이며 "주식 시장이 하락하면 디레버리징이 발생한다"라고 시인했다. 다만 그의 주장은 시계열에 초점이 맞춰져 있다. 3~5년의 장기 시계열에서 이 사업은 GDP 및 시가총액 성장과 함께 간다는 것이다. 아울러 그는 톱라인(매출) 전망에 대해서도 눈에 띄게 절제된 태도를 보였다. 2022년 이후 매출은 연평균 11% 복리 성장해 왔으나, "향후 5년 동안 톱라인 매출이 연평균 11%씩 성장할 것으로 믿지 않는다"라는 것이다. 지속 가능한 매출은 2020년 투자자의 날(Investor Day) 이후 두 배 이상 증가해 현재 연초 누적 매출의 약 45%를 차지하고 있다.
AI 인프라: 중심적 위치와 불확실성에 대한 솔직한 고백
솔로몬은 미국 데이터센터 구축에 2032년까지 10조 달러 이상의 투자가 필요할 수 있으며, 이는 연간 미국 GDP의 약 3.6%에 해당한다는 연구 결과들을 인용하고, 고객의 연산(compute) 자원 수요가 공급을 크게 웃돌고 있다고 언급했다. 그는 골드만이 프로젝트 자문, 자금 조달 주선 및 구조화, 신디케이션(인수·배정), 그리고 자산관리 부문을 통한 공공 및 민간 자본 풀 조율 등에서 "모든 것의 중심에 있는 유일한 회사"라며 독보적인 위치를 점하고 있다고 강조했다.
그러나 브로드컴의 혹 탄이 제기한 우려처럼 자금 조달이 병목 현상(choke point)인지 직접 묻는 질문에는 다소 조심스러운 태도를 취했다. 솔로몬은 "내 답변에 실망하시겠지만, 나도 모르고 아무도 모른다"라고 답했다. 그는 구축 쏠림(crowding out) 현상의 위험, 즉 증가하는 자금 조달 수요가 금리와 특정 프로젝트의 사업성에 압박을 줄 수 있으며, "이것이 재조정되고 리셋되는 시점이 분명히 올 것이며, 그때가 되면 당연히 일부 충격이 있을 것"이라고 인정했다. 또한 수요 주체에 따라 자금 조달 경제성이 극명하게 갈린다며, 하이퍼스케러(대규모 클라우드 사업자)를 대상으로 하는 프로젝트와 네오클라우드(신흥 클라우드)를 대상으로 하는 프로젝트 간에 큰 격차가 존재한다고 덧붙였다. 콜먼은 이번 사이클이 과거와 다른 점은 이를 주도하는 대기업들이 상당 부분을 자체 잉여현금흐름으로 조달할 수 있다는 점이라며, 이에 따라 골드만의 역할은 이들 기업의 부채, 주식, 신용등급 관련 자문부터 페이퍼 배정, 그리고 대차대조표에 직접 특정 구조를 얹는 것에 이르기까지 확장된다고 설명했다.
투자은행(IB): 자문 실적 사상 최대, 대기 물량(Backlog) 여전, 사모펀드(Sponsor)는 부재
3분기 자문 매출은 17억 달러로 18% 증가하며 분기 기준 사상 최고치를 경신했다. 주식 인수(Underwriting)는 43% 증가한 6억 6,600만 달러, 채권 인수는 15% 증가한 9억 400만 달러를 기록했다. 골드만은 연초 이후 1조 5,000억 달러 규모의 발표된 M&A(인수합병) 자문을 맡아 가장 가까운 경쟁사와의 격차를 약 4,300억 달러로 벌리며 역대 최대 리드(우위)를 유지했다. 주요 거래로는 허깅페이스(Hugging Face)의 엔비디아(NVIDIA) 매각(13억 달러 규모), 인티저 홀딩스(Integer Holdings)의 KKR 매각(60억 달러 규모) 등이 포함됐다. 분기 진입 시점 기준으로 5년 내 최고 수준이었던 백로그는 자문 실현분이 주식 인수 물량 보충으로 상쇄되면서 "매우 탄탄한" 수준을 유지하고 있다.
솔로몬은 일부 지표의 악화 가능성에 대해서는 솔직히 인정했다. 7월 이후 10년물 국채 금리가 약 75bp(1bp=0.01%p) 변동하고 몇 건의 기업공개(IPO)가 철회되면서 연초보다 여건이 덜 이상적이라는 것이다. 그는 시장 환경을 5~6월에는 "상위 10% 수준", 현재는 "상위 25% 수준"으로 표현했다. 철회된 IPO들에 대해선 5~6월에 형성된 밸류에이션 기대치가 9세월의 부드러워진 가격 책정과 충돌한 결과라며, "기대했던 밸류에이션보다 10~15% 낮은 가격을 받게 된다면 진행을 포기하는 선택을 할 수도 있다"라고 설명했다. 그는 10년물 국채 금리 5% 수준에 대해 자신의 64년 인생 역경에 비춰볼 때 "두렵지 않다"라며, 시장을 해치는 것은 금리의 절대 수준이 아니라 급격한 변동이라고 주장했다.
사모펀드(스폰서) 활동은 여전히 빠져 있는 조각이다. 발표된 M&A 중 스폰서의 비중은 역사적 평균을 밑돌고 있으며, 솔로몬은 제약 요인이 금리라기보다는 마크(자산평가액)에 있다고 말했다. 2020년과 2021년 빈티지의 많은 자산이 "현금화할 수 있는 수준보다 여전히 높게 평가되어 있고", 사모펀드들은 컨티뉴에이션 펀드(continuation fund)를 활용해 대기하고 있다는 것이다. 그는 향후 이 물량이 풀리면 순풍(tailwind)이 될 것이라면서도 그 속도가 "우리가 예상했던 것보다 느렸다"라고 시인했다. 미국 중간선거와 관련해서는 고객들이 관망세를 보이지 않고 있다고 전하며, 행정부에 대해 "어떤 질문을 하든 답은 '대단히 그럴 수 있다(very significant maybe)'인 상황"이고 규제 창구는 향후 2.5년 동안 열려 있다고 묘사했다. 양당 분할 정부(divided government) 결과에 대해서는 전망을 거부했다.
자산 및 자산관리(AWM): 모금 목표액 또 상향
자산 및 자산관리 부문 매출은 51억 달러로 14% 증가했다. 관리 및 기타 수수료는 22% 늘어난 3,600억 달러로 사상 최고치를 기록했다. 운용자산(AUS)은 97억 달러의 장기 순유입에 힘입어 4,100억 달러에 도달했으며, 이는 35개 분기 연속 순유입 기록이다. 자산관리(Wealth Management) 부문은 47억 달러를 유입시켜 목표치인 5%를 크게 웃도는 12%의 연환산 성장률을 기록했으며, 콜먼은 일회성 요인으로 인한 것이 아니라고 강조했다. 대체투자 운용자산은 26% 증가한 4,910억 달러를 기록했고, 3분기 자금 모금액은 37억 달러, 연초 누적 모금액은 122억 달러였다. 연간 전체 자금 모금액은 연초 제시했던 750억~1,000억 달러 범위를 크게 웃도는 약 1,500억 달러에 이를 것으로 예상된다.
씨티즌스의 데빈 라이언이 이것이 기회주의적 성격인지 묻자, 솔로몬은 이를 일축하며 6년 이상 전에 시작된 전략이라고 선을 그었다. 다만 "미디어의 소음"에도 불구하고 스프레드가 정상화됨에 따라 최근 3~6개월 동안 기관 투자자들이 사익이트 크레디트(private credit)를 더욱 매력적으로 평가하고 있다고 덧붙였다. 초고액 자산가 프랜차이즈를 통해 접근한 포트폴리오 기업의 IPO 덕분에 인센티브 수수료가 5,870억 달러로 불어났으며, 이는 4분기에도 높은 수준을 유지할 것으로 예상된다. 투자 매출은 화폐화 시점 및 자산 가치 하락(markdown)으로 인해 5,000만 달러로 부진했다. 약 350억 달러 규모의 파생상품 소득 ETF AUS를 보유한 NEOS와 트리플 넷 리즈(triple net lease) 운용사인 LCM 파이낸셜 파트너스(LCM Capital Partners)의 인수가 완료되면, 액티브 ETF AUS는 90억 달러를 넘어설 전망이다. 솔로몬은 플랫폼에 여전히 공백이 있으며 추가적인 M&A도 가능하다고 언급하면서도 "문화적 적합성에 대한 기준은 매우 높다"라고 강조했다.
신용, 비용 및 자본
신용손실충당금은 대출 증가를 반영해 3,680억 달러를 기록했다. 대출 자산은 전분기 대비 6% 증가한 2,760억 달러를 기록했으며, 일부 차주에 대한 높은 수준의 손상이 발생했다. 콜먼은 이를 "매우 특이하고(idiosyncratic) 상호 연관성이 없는 차주들"이라며 향후 추가 부실의 신호로 보지 않는다고 밝혔다. 이러한 평가는 AI 연계 및 사모펀드 관련 대출 자산이 압박을 받을 경우 시험대에 오를 것이다.
3분기 영업비용은 113억 달러였다. 인건비를 제외한 비임직원 비용은 62억 달러로 30% 증가했는데, 이는 주로 주식 및 아시아 지역과 연계된 거래 기반 비용 때문이며, 콜먼은 이 비용이 사업 활동과 함께 계속 증가할 것으로 예상했다. 이번 조기 자선 기부금 집행은 향후 5년 이상 계획된 기부를 앞당겨 반영한 것이며, 4분기에도 또 한 차례 의미 있는 기부가 있을 예정 이다. 연초 누적 효율성 비율(efficiency ratio)은 59.4%로 270bp 개선되었으며, 충당금을 차감한 보상비율(compensation ratio)은 30%를 기록했다. 콜먼은 이에 대해 부분적으로 직원 수를 늘리기보다는 대차대조표와 위험 감수 성향을 활용하는 금융 중심의 성장에 기인한 것이라 설명하면서도, 우수 인재를 확보하기 위한 경쟁은 여전히 치열하다고 강조했다.
CET1 비율은 12.4%로 요구 수준인 11.4%를 100bp 웃돌았으며, 솔로몬이 언급한 50~100bp 버퍼 범위의 상단에 위치했다. 골드만은 30억 달러어치의 자사주를 매입하고 15억 달러의 배당금을 지급했다. KBW의 크리스 맥그래티 등은 회사가 대차대조표 수요가 강한 상황에서 유형장부가액(tangible book)의 약 3배 수준에 자사주를 매입하고 있다고 지적했다. 이에 대해 콜먼은 접근 방식에 변화가 없다고 답했다. 먼저 고객 프랜차이즈에 자본을 투입하고, 배당금을 늘리며(1년 전 주당 4달러에서 현재 5달러로 증가), 초과 자본을 주주에게 환원한다는 것이다. 경영진은 연방준비제도(Fed)의 CCAR(자본적정성 종합평가) 최종 확정을 환영했으며, 연말까지 바젤 III 최종안과 대형은행(G-SIB) 규제 최종안이 마무리될 것으로 예상하고 있다.
승계설 부인, 디지털 자산은 '규모 작다'고 선을 그어
솔로몬은 쇼어와 웰스파고의 마이크 마요의 질문에 답하는 형식으로 최근 언론에 보도된 리더십 전환(승계) 설에 대해 직접 해명했다. 그는 "골드만삭스에서 진행 중인 승계 전환이나 타임라인은 없다"라고 밝혔다.
토큰화, 에이전틱 트레이딩(agentic trading), 예측 시장(prediction markets)과 관련해 솔로몬은 이들이 주식 시장의 전자화 과정에 비견될 수 있다며 주소가능시장(addressable market)을 넓히고 있다고 주장했다. 당시에는 우려를 샀으나 결국 더 큰 기회로 입증되었다는 것이다. 그는 골드만의 토큰화된 채권 및 머니마켓펀드(MMF), 7월 DTCC의 토큰화 서비스 출범 참여, 자체 디지털 자산 인프라 등을 예로 들었다. 다만 그는 이러한 활동이 "현재로서는 매우 작고" "변방(at the margin)에 머물러 있다"라며 솔로몬 본인과 회사가 기회뿐만 아니라 리스크 측면에서도 이를 면밀히 모니터링하고 있다고 솔직하게 밝혔다.