존슨앤드존슨, 메드테크 부진 및 2027년 주당순이익(EPS) 1.36달러 희석 여파로 가이드라인 상향 조정 빛 바래… 경영진, 드퓨이 신테스(DePuy Synthes) 분할에 무게
3분기 실적 컨퍼런스 콜 (2026년 10월 13일): 제약 부문이 실적 견인, 주가는 약 6% 하락
존슨앤드존슨(J&J)이 2026년 연간 영업 매출 가이드라인의 중간값을 상향 조정했다. 그러나 경영진이 메드테크(Medtech) 부문의 실적 부진을 거듭 시인한 컨퍼런스 콜 이후, 이날 장중 주가는 약 6% 하락 거래됐다. 3분기 매출은 254억 달러로 영업 기준 6% 증가했으며, 미국 시장은 9.1% 성장한 반면 미국 외 시장은 1.8% 성장에 그쳤다. 혁신신약(Innovative Medicine) 부문은 7.9% 성장한 168억 달러를 기록했고, 메드테크 부문은 2.5% 증가한 86억 달러에 머물렀다. 3분기 Reported EPS(일반회계기준 주당순이익)는 0.09달러로 전년 동기 2.12달러에서 급감했다. Adjusted EPS(조정 주당순이익)는 2.59달러로 7.5% 감소했는데, 이는 제안된 활석(탤크) 소송 합의, 파이어플라이 바이오(Firefly Bio) 인수, 세일 바이오메디신스(Sale Biomedicines) 협업 등과 연관된 약 70억 달러 규모의 비용이 반영된 결과다.
메드테크: 경영진, 이번 분기 실적 "당사 기준에 못 미쳤다" 시인
메드테크는 최대 약점이었으며, 회사 측도 이를 부인하지 않았다. 팀 슈미트(Tim Schmid) 메드테크 글로벌 총괄 회장은 이번 실적이 "당사가 내부적으로 설정한 기준과, 이전에 투자자들과 소통했던 기대치에 미치지 못했다"며 "단적으로 말해 우리는 더 잘할 수 있고, 반드시 더 잘해낼 것"이라고 밝혔다. 조 월크(Joe Wolk) 최고재무책임자(CFO)는 이번 실적 부진을 "실망스럽다"고 표현하며, 문제가 심혈관 및 미국 외 지역의 수술 부문에 집중되어 있다고 설명했다.
수술 부문 매출은 1% 감소했다. 경영진은 중국의 볼륨 기반 조달(VBP) 제도 확대, 수술 사업 체질 개선 프로그램, 그리고 현재 입찰 시기와 주문 패턴을 교란하고 있는 중동 지역 분쟁을 원인으로 지목했다. 월크 CFO는 중동 지역의 영향이 경영진의 초기 판단과 달리 "소수 시장에 국한되지 않고" 정부의 자금 집행이 지연되는 더 광범위한 국가들로 확산되었다고 밝혔다. 경영진은 이러한 영향이 구조적 손실이 아닌 '시기(timing)의 문제'라고 규명하며, "많은 기회들이 영구적으로 상실되기보다는 지연될 것으로 예상한다"고 덧붙였다. 다만 중동 및 VBP로 인한 타격의 구체적인 수치를 묻는 질문에는 답변을 유보했다.
심혈관 부문은 4.1% 성장했다. 전기생리학(Electrophysiology) 부문은 4.4% 성장했으나, 아시아 태평양 지역에서 두드러진 경쟁사인 펄스장 ablation(PFA)의 압박과 전년도 미국 외 지역 재고 역기저 효과로 인해 성장이 제동이 걸렸다. 아비오메드(Abiomed)는 환자 수 감소로 1.5% 역성장했다. 슈미트는 고위험 경피적관상동맥중재술(PCI)과 관련한 해외 연구 결과가 시장에 미친 영향 탓으로 성장세가 둔화됐다고 진단하며, 해당 임상시험에서 모범 사례가 준수되었는지 의문이라고 언급했다. J&J는 이에 대응해 의사 교육 강화 및 대규모 근거 창출 프로그램으로 맞대응하고 있다. PROTECT IV 임상은 이전 연구의 약 4배 규모인 1,252명의 환자를 대상으로 진행 중이며, 2027년에 결과가 나올 예정이다. 회사는 또한 아비오메드 인수를 통해 확보한 비핵심 자산인 프리피디아(Pre-cardia)와 관련된 미완료 R&D 비용 3억 3,900만 달러를 손실 처리했다. 경영진은 임펠라(Impella)에 대한 환자 수요, 상환 제도, 경쟁 구도에는 변화가 없다고 진단했다. 이는 하락세를 보이는 프랜차이즈에 대한 주목할 만한 주장이며, 2027년 임상 데이터가 이를 검증하게 될 것이다.
밝은 면도 있었다. 쇼크웨이브(Shockwave)는 17.2% 성장했다. 비전(Vision) 부문은 5.1% 성장했으며, 수술용 안과(Surgical Vision)는 7.1% 늘었다. 정형외과(Orthopaedics)는 3.4% 성장했다. 바리펄스 프로(Varipulse Pro)가 유럽에서 전기생리학 부문의 두 자리 수 성장을 이끌고 있으며, 지난주 일본에서 승인을 받았고, 4분기 중 미국 승인이 예상된다. 경영진은 4분기 수술 부문이 EMEA(유럽·중동·아프리카) 지역의 가속화와 함께 성장세로 돌아설 것이라고 가이드라인을 제시했다. 또한 지난 7일 FDA의 De Novo 승인을 받고 첫 상용 고객을 확보한 오타바(Ottava) 연조직 수술 로봇을 장기적인 해결책으로 지목했다. 오타바의 매출 기여는 "시간이 지남에 따라 확대"될 것이며, 10네 대 말까지 주요 축으로 자리 잡게 한다는 목표다. 투자자들은 구체적인 수치가 공개되는 12월 8일 기업 사업 설명회(Enterprise Business Review)까지 기다려야 할 것이다.
드퓨이 신테스 분할 우선 추진… 탤크 소송 해결 임박
월크 CFO는 드퓨이 신테스의 실적 성과를 감안할 때, 회사가 "존슨앤드존슨 주주들을 위한 장기적 가치 창조의 최선책으로 분할(spin)에 무게를 두고 있다"고 밝혔다. 그는 분할이 항상 기본 계획이었으며, 2027년 중반 분할 목표 일정에도 변함이 없다고 덧붙였다. 이번 분기에 장부에 반영된 55억 달러 규모의 난소 탤크 소송 합의금은 잔여 청구 건의 최소 95% 이상 참여를 전제로 한다. 월크는 회사가 이 기준을 "충족하는 추세를 보이고 있다"고 전했다.
골드만삭스의 질문에 답변하면서 경영진은 10년대 말까지 두 자리 수 성장을 달성하겠다는 목표가 내부 투자를 기반으로 하며 인수합병(M&A)을 가정하지 않은 것이라고 설명했다. 월크는 메드테크 부문의 시급한 과제는 성장을 사들이는 것이 아니라 "현재 보유한 자산을 바로잡는 것"이라고 강조했다.
매출 가이드라인 상향… 2027년 EPS는 무거운 희석 부담 안아
J&J는 2026년 연간 영업 매출 성장률 가이드라인을 6.7%~7.1%로 제시했으며, 중간값 기준 약 1,007억 달러로 연간 매출이 사상 최초로 1,000억 달러를 넘어설 것으로 예상했다. Reported 기준 매출은 중간값 기준 7.4% 증가한 1,012억 달러로 전망됐다. Adjusted 영업 EPS는 중간값 기준 약 2% 증가한 10.95~11.05달러, Reported Adjusted EPS는 2.9% 증가한 11.05~11.15달러로 제시됐다. 파이어플라이 바이오와 세일 바이오메디신스 인수로 인한 0.64달러의 희석 효과를 제외하면 Reported EPS 성장률은 9%에 육박할 것이다. 영업이익률은 7월에 예상했던 75bp 하락 대비 완화된 약 60bp 하락할 것으로 예상된다. 회사는 순이자비용 가이드라인을 1억 5,000만~2억 달러로 낮추고, 법인세율 범위를 17.0%~17.5%로 좁혔다. 약 21억 달러의 잉여현금흐름(FCF) 가이드라인은 유지됐다. 3분기 말 순부채는 약 28억 달러를 기록했다.
모델링 관점에서 더 중요한 지표는 2027년이다. 두 건의 인수합병으로 인해 2027년 Adjusted EPS는 총 1.36달러가 희석될 것이다. 웰스파고의 질문에 대해 월크는 해당 비용을 조정하고 나면 EPS 성장률이 대개 매출 성장률보다 "다소 양호한" 경향이 있다고 설명했다. 애널리스트의 계산에 따르면 53주 차 효과를 제외할 경우 2027년 Reported 매출 성장률은 약 5.4%로 추정된다. 월크는 이러한 프레임에 대해 반박하지 않았으나 세부 사항은 12월 8일로 미뤘다. 그는 또한 2026년 평균 환율인 1.15유로 대비 현재 유로화 현물 환율이 1.12유로 수준인 점을 감안할 때, 환율이 내년에도 역풍으로 작용할 것이라고 언급했다.
이코타이드(Icotide): 초기 출시 지표 양호하나 매출은 비공개
경영진은 이코타이드의 매출을 내년부터 공개하겠다고 밝히며 구체적인 수치 공개는 보류했다. 대신 사용량 데이터를 제시했다. 약 9,000명에 달하는 처방의를 통해 20,000명 이상의 환자가 치료를 시작했으며, 모든 전국 민간 보험 플랜에서 선호 또는 광범위한 등재(access)를 확보했다. 제니퍼 토버트(Jennifer Taubert)의 퇴임 이후 혁신신약 부문을 이끌고 있는 톰 캐바너(Tom Cavanaugh)는 환자의 약 60%가 전신 치료 경험이 없는 초치료 환자이며, 약 20%는 경구용 치료제, 나머지 약 20%는 (주로 생물학제제인) 기타 치료제에서 전환된 환자라고 밝혔다. 이러한 환자 구성은 해당 경구제가 생물학제제를 대체(cannibalizing)하는 것이 아니라 시장 자체를 확대하고 있다는 주장을 뒷받침한다.
존 리드(John Reed) 혁신신약 R&D 총괄은 건선 및 건선성 관절염 3상 임상시험이 통상적인 기간의 약 3분의 1 수준으로 등록을 마쳤다고 밝혔다. 경구제의 장내 전달 방식이 염증성 장질환(IBD)에서 생물학제제 수준의 효능을 낼 수 있을지 여부에 대해서는 "지켜봐야 한다"고만 답했다. 단독 요법 이상의 치료가 필요한 환자를 위해 J&J는 구셀쿠맙(guselkumab)과 골리무맙(golimumab)의 3상 병용 임상을 진행 중이다. 스텔라라(Stelara)와의 헤드투헤드(head-to-head) 연구 결과 및 건선성 관절염 데이터가 향후 몇 달 내에 발표될 예정이다. 경영진은 이코타이드를 미래 최대 자산 중 하나로 꼽으면서도, '100억 달러 이상'이라는 기존 전망치를 상향 조정하지는 않았다.
인렉조(Inlexzo)와 항암제 파이프라인
인렉조는 연초 누적 매출 약 2억 달러를 기록했으며, 3분기 매출은 "9,000만 달러 상회"를 기록했고 신규 환자 유입은 전분기 대비 45% 증가했다. 현재 승인된 상피내암(carcinoma in situ) 환자군은 약 4,000명에 불과하다. 더 큰 기회는 약 15,000명 규모의 SunRISe-5 임상과 약 50,000명 규모의 BCG 초치료 환자 대상 SunRISe-3 임상에 있다. 경영진은 50억 달러 이상 규모의 플랫폼 목표를 재확인했다. 리드는 1년 시점에 환자의 약 75%에서 재발이 없고 95% 이상에서 병원성 진행이 없었던 SunRISe-1 코호트 결과를 바탕으로, FDA가 더 흔한 유두상 질환(papillary disease)으로의 적응증 확대 허가 신청을 권고했다고 밝혔다. 항암제 부문은 전반적으로 약 17% 성장했다. 다잘렉스(Darzalex)는 15.6%, 리브레반트(Rybrevant)는 63.5% 성장했다. J&J는 2030년까지 500억 달러 이상의 매출을 달성하여 세계 1위 항암제 기업이 되겠다는 목표를 재확인했다. 4분기 주요 촉매제(catalyst)로는 파스리타미그(pasritamig) 및 JNJ-6143의 전립선암 데이터, 방광암 데이터, 그리고 두경부암 환자를 대상으로 한 리브레반트 패스프로(Rybrevant Faspro)의 미국 승인 기대 등이 있다.
면역학 및 신경과학
트렘피아(Tremfya)는 궤양성 대장염과 크론병 모두에서 4%포인트의 점유율 확대를 기록하며 68.2% 성장했고, 경영진은 100억 달러 이상 규모의 프랜차이즈라는 전망을 재확인했다. 스텔라라는 바이오시밀러와 계열 내 전환(class shift) 여파로 54% 급감했다. 신경과학 부문에서 캡리타(Caplyta)는 66.1% 성장하며 연초 누적 매출 10억 달러를 돌파했으며, 스프라바토(Spravato)는 36% 성장했다. 밀벡시안(Milvexian)과 관련해 리드는 올해 안에 2차 뇌졸중 데이터가 나올 수 있으며, 대규모 심방세동 연구는 내년에 진행될 것이라고 밝혔다. 그는 화합물의 안전 마진을 바탕으로 경쟁사 대비 4배 높은 용량을 차별점으로 내세웠다.
마진 품질
매출총이익률은 악화되었다. 불리한 제품 믹스와 무형자산 상각 비용 증가로 인해 매출원가(COGS) 비중이 150bp 악화(deleveraging)되었다. 혁신신약 부문 마진은 약 10억 달러 규모의 파이어플라이 무형자산 R&D(IPR&D) 비용 반영으로 인해 44.3%에서 35.4%로 하락했다. 메드테크 부문 마진은 관세 환급 효과에 힘입어 21%에서 22.9%로 개선되었으나, 이는 본업의 영업력 개선이 아니라 외부 요인에 따른 상쇄 효과에 기인한 것이다. 전사 Adjusted 세전 마진은 35.2%에서 30.2%로 하락했다.