스테이트 스트리트, 3분기 마진 35% 기록에 힘입어 2026년 수수료·NII 가이던스 상향… 중기 목표 조기 달성 가시권
10월 14일 3분기 실적 컨퍼런스 콜: 주당순이익(EPS) 3.69달러로 33% 증가, 4분기 자사주 매입 약 7억 달러로 확대
스테이트 스트리트(State Street)의 3분기 주당순이익(EPS)은 3.69달러로 전년 동기 대비 33% 증가했으며, 매출액은 40억 달러로 13% 늘어났다. 이번 실적에서 더욱 중요한 대목은 마진의 지속 가능성을 보여준 지표들이다. 세전 마진은 35%, 자기자본이익률(ROTE)은 25%를 기록하며, 경영진이 지난 7월 3~5년 시한으로 제시했던 중기 목표치에 이미 도달했거나 근접했다. 존 우즈(John Woods) 최고재무책임자(CFO)는 상향된 연간 가이던스가 약 33%의 세전 마진을 시사한다고 밝혔다. 이는 지난 7월 제시했던 약 32%에 비해 높아진 수준이다. 그는 회사가 "중기 전망을 앞두고 내재된 기준선(baseline)을 지속적으로 높여왔다"고 강조했다. 다만 경영진은 추가적인 목표 상향에 대해서는 말을 아꼈다. 우즈 CFO는 연간 기준으로 목표를 달성하고, 상향 조정을 검토하기 전에 이것이 지속 가능하다고 확신할 수 있어야 한다고 설명했다.
가이던스 상향 속, 일부 시장 기대치 밑돈 4분기 NII 전망
스테이트 스트리트는 연간 수수료 매출 성장률 전망치를 기존 12~13%에서 13~14%로 상향 조정했으며, 순이자이익(NII) 성장률 전망치도 기존 14~15%에서 15~16%로 높였다. 비용은 8~8.5% 증가할 것으로 예상되어, 연간 기준으로 500bp(1bp=0.01%포인트)를 웃도는 마이너스(-)가 아닌 플러스(+) 영업 레버리지를 뒷받침할 것으로 보인다. 이는 특이 항목을 제외하고 전년 동기 대비 영업 레버리지 개선세가 11개 분기 연속 이어진 것이다. 이번 가이던스는 주식 시장의 횡보와 선물환 곡선(forward curves)에 부합하는 금리 수준을 가정하여 산정되었다.
에버코어 ISI(Evercore ISI)의 글렌 쇼어(Glenn Schorr)는 NII 가이던스가 월가(Street)의 4분기 기대치에는 약간 못 미친다고 지적했다. 금리 상승 환경과 대차대조표 확대 추세 속에 자산에 민감한(asset-sensitive) 은행에서 통상 기대되는 모습은 아니라는 평가다. 우즈 CFO는 이러한 산식에 대해 이의를 제기하지 않았다. 그는 NII가 올해 매 분기 전분기 대비 성장해왔고 4분기에도 그럴 것이라면서도, 이번 결과는 "해당 범위의 상단 부근에서 NII를 달성할 가능성이 높음을 시사하는 것"이라고 설명했다. 즉, 가이던스는 상향되었으나 여유 폭(cushion)은 좁다는 의미다. 3분기 NII는 8억 6,400만 달러로 21% 증가했으며, 순이자마진(NIM)은 16bp 상승한 112bp를 기록했다.
마진을 이끄는 요인과 금리가 실제로 미치는 영향
우즈 CFO는 마진 견인 요인에 대해 이례적일 정도로 세부적인 분석을 내놓았다. 전년 동기 대비 16bp 확대된 마진 중 약 5bp는 유가증권 포트폴리오 교체에서, 약 5bp는 만기 도래한 헤지 포지션의 청산에서 기인했다. 재투자 효과는 런레이트(run-rate) 기준으로 분기당 약 1bp 혹은 그 이상을 기여할 것이며, 청산된 헤지는 4분기에 전분기 대비 약 1bp의 기여를 할 것으로 예상된다. 경영진은 1년 전의 90년대 중반 수준에서 높아진 1.10%~1.15%의 마진 범위를 목표로 하고 있으며, 중기적으로 이 범위의 상단으로 마진이 이동할 것으로 예상하고 있다. 이러한 마진 추세가 예금 중심의 대차대조표 성장과 결합하여, 중기 NII 성장률 전망치를 한 자리 수 초중반(low-to-mid-single-digit)으로 뒷받침하고 있다.
현재 선물환 곡선이 시사하는 추가 금리 인상에 대한 민감도는 낙관적인 시각에서 보는 것보다 다소 온건하다. 자산 민감도의 대부분은 미국 외 지역에 집중되어 있다. 유로존 금리가 25bp 변동할 때 전사 마진에는 약 1bp의 영향이 있는 반면, 연방준비제도(Fed)의 금리 인변동은 약 0.5bp에 불과하다. 무이자 예금은 전체 예금 구성에서 약 10%를 차지하고 있으며, 연초 급증세 이후 3분기에는 소폭 감소했다. 경영진은 금리가 상승함에 따라 예금 베타(deposit beta)를 면밀히 주시하겠다고 밝혔다. 4분기 평균 예금은 2,750억~2,800억 달러로 예상되며, 이에 따라 연간 평균 예금은 앞서 논의된 2,700억 달러 수준이거나 그보다 약간 밑돌 것으로 보인다.
수수료 수익: 탄탄한 핵심 사업, 부진한 기타 수수료, 그리고 수탁(servicing) 영업 공백
수수료 수익은 11% 증가했으며, 전년 동기 전략적 투자와 관련된 시장성 이익 약 3,000만 달러를 제외할 경우 12% 증가했다. 일부 시장 기대치에 못 미친 부분은 기타 수수료 부문에서 발생했는데, 경영진이 월초에는 예상하지 못했던 9원 말의 시장가격 평가조정(mark-to-market adjustments) 타격 때문이었다. 우즈 CFO는 이러한 평가조정 요인을 제외하면 수수료 성장률은 내부 기대치에 부합하는 약 12%였을 것이라고 설명했다. 론 오핸들리(Ron O'Hanley) 최고경영자(CEO)는 해당 항목의 규모가 작고 변동성이 크다며, 핵심 수탁(servicing), 자산관리(management), 시장(markets) 수수료가 진정한 지표라고 강조했다. 경영진은 이 세 부문 모두 4분기에 성장세를 보이고 기타 수수료 부문은 안정화될 것으로 예상하고 있다.
수탁 수수료는 약 15억 달러로 10% 증가했으며, 이 중 약 7%는 유기적(organic) 성장이었다. 수탁 및 행정 관리 자산(AUC/A)은 사상 최고치인 59조 2,000억 달러를 기록했다. 우즈 CFO는 컨퍼런스 콜 도중 이 부분을 명확히 하 정정 발언을 하기도 했다. 약한 고리는 신규 영업이다. 3분기 수탁 수수료 신규 영업은 6,800만 달러, 연초 이후 누적 기준으로는 2억 달러를 약간 상회했다. 골드만삭스(Goldman Sachs)의 알렉스 블로스타인(Alex Blostein)은 이는 앞서 논의되었던 분기당 3,500만 달러(※원문 기준: 3억 5,000만 달러 이상) 추세를 밑도는 수준이라고 지적했다. 경영진은 이러한 실적 부진에 대해 즉답을 피하면서도, 4분기에는 1,000만 달러(※원문 기준: 1억 달러)를 웃돌고 4년 연속으로 3억 달러를 상회하는 영업 실적을 기록할 것이라고 안내했다. 이는 과거에 언급했던 것보다는 다소 낮아진 기준이다. 오핸들리 CEO는 일부 대형 계약이 1분기로 이월될 수 있음을 인정했다. 다만 경영진은 고객 유지, 가격 책정, 고객 성장 역시 주요 기여 요인이며, 시장 요인을 제외한 수탁 수수료의 중기 성장률은 한 자리 수 중반(mid-single digits)이 합리적인 기대치라고 주장했다. 3분기 수주 건의 대다수는 전통적인 백오피스(back-office) 위탁 계약이었다.
자산운용 및 시장(Investment Management and Markets)
자산운용 수수료는 20% 증가한 7억 9,700만 달러를 기록했으며, 유기적 성장률은 약 8%, 총 운용자산(AUM)은 사상 최고치인 6조 3,000억 달러에 달했다. 순유입액은 70억 달러로 6개 분기 연속 유기적 성장세를 이어갔으나, 고객의 현금 재배치로 인해 전체 규모는 다소 제약을 받았다. 장기 순유입액은 2분기의 790억 달러에 이어 3분기에는 690억 달러를 기록했다. ETF 자산은 2조 3,000억 달러에 도달했으며, UC 인베스트먼츠(UC Investments)와 제휴하여 25억 달러 규모의 시드(seed) 자금을 유치한 엔도우먼트 전략(Endowment Strategy) ETF를 출시했다. 이는 역대 미국 상장 ETF 중 최대 규모의 출시다.
외환(FX) 거래 서비스 매출은 전년 동기 대비 17% 증가한 4,270만 달러를 기록했으나, 2분기보다는 14% 감소했다. 웰스파고(Wells Fargo)의 마이크 메이요(Mike Mayo)는 이를 놀라운 결과라고 평가했다. 경영진은 이러한 전분기 대비 감소세가 2분기 아시아태평양 일부 지역에서 나타난 기록적인 변동성 이후의 정상화 과정이라고 설명했다. 오핸들리 CEO는 투자자들에게 사상 최고치를 경신하며 전년 동기 대비 30% 이상 증가한 고객 거래량에 주목해 줄 것을 당부했다. 유가증권 금융(Securities finance) 매출은 에이전시 렌딩(Agency Lending)과 프라임 서비스(Prime Services)가 주도하며 9% 증가한 1억 5,100만 달러를 기록했다. 소프트웨어 서비스 매출은 5% 증가한 1억 7,500만 달러였으며, 연간 반복 매출(ARR)은 8% 증가한 4억 4,200만 달러, 신규 예약(bookings)은 다소 저조한 수준인 1,400만 달러를 기록했다.
자산관리(Wealth) 시장 재진입, 첫 번째 검증 거쳐
스테이트 스트리트의 자산관리(wealth) 서비스 재진출에 대해 쇼어는 회사가 과거 RIA(등록투자자문사) 수탁 사업에서 철수한 적이 있고 경쟁이 매우 치열하다며 날카로운 질문을 던졌다. 오핸들리 CEO는 이번 행보가 맞춤형 투자 확대와 유통 채널 다변화라는 투자 트렌드의 변화에 맞춘 것이라고 설명했다. 아펙스 핀테크 솔루션즈(Apex Fintech Solutions)와의 파트너십을 통해 기술을 활용하고 있다는 설명이다. 첫 번째 성과는 이미 찰스 리버(Charles River)의 프런트 오피스 자산관리 플랫폼을 사용 중이던 미국 대형 RIA 중 한 곳으로부터 나왔다. 단일 계약에 불과해 아직 초기 단계의 증거이긴 하지만, 교차 판매(cross-selling)를 위한 유용한 입증 사례가 된다는 평가다. 오핸들리 CEO는 이러한 기회가 "미국뿐만 아니라 다른 자산관리 시장에서도 존재한다"고 밝혔다.
디지털 자산: 매출 잠식(cannibalization) 우려 없어
스테이트 스트리트는 규제 당국의 승인을 전제로 연말까지 토큰화된 펀드 수탁 기능을 출시할 계획이며, 자사 자산운용 부문이 초기 채택자(early adopter)로 참여할 예정이다. '스테이트 스트리트 갤럭시 온체인 리퀴드 스윕 펀드(State Street Galaxy Onchain Liquidity Sweep Fund)'는 현재 스텔라(Stellar) 네트워크에서 이용 가능하다. 뱅크오브아메리카(Bank of America)의 이브라힘 푸나왈라(Ebrahim Poonawala)가 토큰화가 전통적인 수탁 매출을 잠식할 수 있는지 질의하자, 오핸들리 CEO는 전통 금융과 디지털 금융이 오랜 기간 공존할 것이며 스테이트 스트리트의 역할은 그 사이를 잇는 온램프(on-ramp)와 오프램프(off-ramp)를 제공하는 것이라고 답했다. 그는 명확성법(Clarity Act) 및 원자적 결제(atomic settlement)와 유동성에 대한 규제 처리 등 시장 구조가 아직 완전히 정립되지 않았음을 인정하면서도, 회사는 "중기적인 매출 손실을 전혀 계획하고 있지 않으며 기본 시나리오로 상정하지도 않고 있다"고 덧붙였다.
대체투자(Alternatives) 및 라틴아메리카
대체투자 수탁 수수료는 두 자릿수 성장률을 기록했다. 스테이트 스트리트는 사모신용(private credit) 전략의 일일 가격 산정을 위해 아폴로(Apollo)와 협력하고 있다고 언급했다. 또한 회사는 산탄데르 카세이스(Santander CACEIS)의 라틴아메리카 증권 서비스 사업을 인수하기 위한 예비 합의를 체결했다고 발표했다. 규제 승인을 거쳐 2027년에 완료될 것으로 예상되는 이번 인수를 통해 브라질, 멕시코, 콜롬비아를 아우르는 플랫폼을 구축하게 된다. 구체적인 재무 조건은 컨퍼런스 콜에서 공개되지 않았다.
자본 환원 확대, 다만 주주환원율은 여전히 동종 업계 평균보다는 낮아
위험가중자산(RWA) 감소에 힘입어 표준화 보통주자본(CET1) 비율은 11%로 상승했으며, 우선주 발행에 따라 1tier 레버리지 비율은 5.5%로 올랐다. 스테이트 스트리트는 3분기에 4억 달러의 자사주 매입을 포함해 총 6억 5,100만 달러를 주주들에게 환원했으며, 총주주환원율은 약 63%를 기록했다. 경영진은 연간 환원율이 80%에 육박할 것으로 전망했으며, 우즈 CFO는 이는 4분기 자사주 매입이 대략 7억 달러 수준(가감 있음)이 될 것임을 시사한다고 설명했다. 이는 대폭적인 상향 조정이다. 회사는 또한 3분기 동안 금리가 75~100bp 상승했음에도 자본 건전성이 훼손되지 않았다고 밝혔다. 통상적인 경험 법칙(rule of thumb)에 따르면, 헤지되지 않은 25bp의 금리 상승은 AOCI(기타포괄손익누계액)를 통해 CET1 비율에 약 10bp의 하방 압력을 주며, 매도가능증권(AFS) 듀레이션은 약 1년 수준이다. 우즈 CFO는 유기적 성장을 위한 수요에 비해 주주환원율이 낮다는 지적에 대해, 고객에게 투입된 자본이 자사주 매입보다 더 높은 수익을 창출한다고 반박했다. 그러면서 수탁 관계와 연계된 성장 동력으로 구독 금융(subscription finance), 우량(AAA) CLO, 펀드 금융 등을 꼽았다.
비용 및 대출
비용은 8% 증가한 26억 달러를 기록했으며, 이 중 약 5%포인트는 매출 및 실적 연동 비용과 관련이 있고 약 3%포인트는 전략적 투자 및 지역 확장과 연관되어 있다. 생산성 향상에 따른 절감액이 기존 핵심 사업의 인플레이션 압력을 상당 부분 상쇄했다. 우즈 CFO는 3%~4% 범위가 기저 성장에 적절한 런레이트이며, 사업 구조 전환과 AI 기반 생산성 향상이 본격화됨에 따라 투자 여력도 확대될 것이라고 밝혔다. 대출 잔액은 저수익 관계 자산을 정리함에 따라 전반적으로 보합세를 보였다. 우즈 CFO는 이러한 정리가 2027년 초에는 대부분 마무리될 것으로 예상하며, 그 시점부터는 대출 성장이 재개될 것이라고 내다봤다. 규제와 관련해서는, 예상되는 유동성 규제안이 대차대조표 운영 방식을 실질적으로 바꾸지는 않을 것으로 내다봤다.