엔비디아, "프론티어 랩 수요는 전체 연산의 25~30%에 불과"… 기가와트당 콘텐츠 가치 400달러 돌파 속 소프트웨어 라이선싱과 매출 배분이 새로운 성장 동력으로 부상
젠슨 황과 함께한 BG2 팟캐스트, 백악관 초지능 합의 직후인 2026년 10월 15일 녹화
브래드 거스트너(Brad Gerstner) 및 클라크 탕(Clark Tang)과의 세 번째 BG2 대담에서 젠슨 황(Jensen Huang) 엔비디아 CEO가 내놓은 가장 유용한 발언은 AI 인프라 구축이 단 두 곳의 고객에게만 의존하고 있다는 우려를 반박하며 제시한 엔비디아 수요 세분화다. 황 CEO는 엔비디아가 전 세계 AI 인프라 매출의 약 80%를 차지하고 있으며, 자사 사업을 세 개의 거의 균등한 비중으로 나눌 수 있다고 밝혔다. 약 3분의 1은 데이터 처리, 시뮬레이션, 양자 화학, 그래픽, 그리고 비자(Visa)나 마스터카드(Mastercard)의 사기 적발 같은 전통적인 머신러닝을 포함한 고전적 컴퓨팅이다. 그는 이 부문이 "어떤 AI 랩이 존재하지 않더라도" 존재할 것이며 연간 30%에서 40%씩 성장하고 있다고 말했다. 연산의 25~30%는 프론티어 랩(frontier lab)으로 향한다. 황 CEO는 고객이 두 곳이 아니라 5~6곳이라며 메타(Meta)의 뮤즈(Muse) 프로젝트, xAI의 그록(Grok), 제미나이(Gemini), 그리고 올해 고객이 된 앤스로픽(Anthropic)을 언급했다. 나머지 3분의 1은 물리, 생물, 소재 AI 분야에서 엔비디아 연산을 임대하는 수천 개의 스타트업으로, 그는 이를 "미래의 AWS"에 비유했다.
이러한 프레임은 시장이 오픈AI(OpenAI)와 앤스로픽의 매출에 지나치게 집착하는 현상을 겨냥한 것이다. 황 CEO는 두 AI 랩이 "역사상 가장 중요한 기술 기업 중 두 곳이 될 것"이라면서도 "성공하기 위해 반드시 수조 달러의 매출을 올릴 필요는 없다"고 말했다. 이어 "우리가 거기에 너무 과도한 부담을 지우고 있다"고 덧붙였다. 다만 거스트너가 제기한 핵심적인 투자 회수(payback) 질문에 황 CEO가 직접적으로 답하지 않았다는 점은 한계다. 거스트너는 프론티어 및 추론 랩의 올해 매출이 약 2,000억 달러이며, CAPEX(설비투자)를 정당화하려면 이 수치가 4,000억 달러, 나아가 8,000억 달러로 두 배씩 늘어나야 할 것이라고 추정했다. 대신 황 CEO는 하향식(top-down) 논리로 화제를 전환했으며, 투자자들은 이를 감안해 판단해야 한다.
기가와트당 콘텐츠 및 점유율 상승
황 CEO는 엔비디아가 데이터센터 1달러당 얼마나 많은 몫을 확보하고 있는지 수치로 설명했다. 그는 엔비디아의 기가와트당 콘텐츠(content per gigawatt) 가치가 약 180억 달러에서 200억 달러 초반을 거쳐 현재는 "400억 달러 이상"으로 올랐으며, 엔비디아가 네트워킹, CPU, 스토리지 및 보안 소프트웨어를 추가함에 따라 계속 상승할 것으로 예상한다고 밝혔다. 나중에 총비용을 인용하며 그는 범용 컴퓨팅이 기가와트당 50억 달러, 베라 루빈(Vera Rubin) 기가와트는 50억 달러가 아닌 500억 달러라고 설명했다. 황 CEO는 엔비디아가 "가장 크고 가장 빠르게 성장하는 네트워킹 회사"라며, 앞으로 "가장 큰 CPU 회사 중 하나, 확실히는 가장 빠르게 성장하는 CPU 회사"가 될 것이라고 자신했다. 또한 호주에서 발표된 2기가와트 프로젝트가 엔비디아에 약 80억 달러(※원문 수치 유지) 규모의 가치가 있다고 언급했다.
그는 시장 점유율에 대한 드문 통찰도 제공했다. 6년 전 전 세계 CAPEX 중 엔비디아의 점유율은 한 자릿수였다. 현재는 클라우드 서비스 제공업체(CSP) 대상으로는 약 40%, 온프레미스 및 네오클라우드(neocloud) 배포 등 그 외 지역에서는 약 80%에 달하며, 사업의 양대 축 모두 매년 대략 두 배씩 성장하고 있다. 황 CEO의 논점은 전력 제약적인 세계에서 구매자들이 와트당 최고 토큰 성능을 추구하게 되며, 이는 엔비디아에 유리하게 작용한다는 것이다. 그는 "모두가 놀랍게도, 우리 회사가 크고 시장 점유율이 높은데도 불구하고 시장 점유율이 실제로 더 높아지고 있다"고 말했다. 엔비디아의 CAPEX 달러당 점유율 역시 기가와트당 더 많은 콘텐츠를 판매함에 따라 상승하고 있다.
새로운 비즈니스 모델: 소프트웨어 라이선싱과 매출 배분
황 CEO는 하드웨어 판매와는 별개로 설치 기반(installed base)에 연계된 두 가지 성장 동력을 제시했다. 첫 번째는 엔터프라이즈 소프트웨어 라이선싱이다. 클라우드 사업자들은 엔비디아의 소프트웨어를 오픈소스화하여 자체 스택을 운영할 수 있지만, 대부분의 기업들은 IT 역량이 깊지 않으며 AI가 훈련에서 배포 단계로 이동함에 따라 확실한 책임을 져줄 벤더를 원한다. 그는 "나는 이를 지원하고 유지보수하며, 안전하고 보안을 유지하도록 우리가 살아있는 한 SLA(서비스 수준 계약)를 책임진다"고 말했다. GPU당 연간 수천 달러라는 단순한 셈법과, 엔비디아가 연간 약 2,000만 개의 GPU를 출하하고 그중 절반이 기업용으로 향한다는 점을 고려할 때 이 시장은 "매우, 매우 크다"고 그는 평가했다.
두 번째는 엔비디아의 스택, 오프테이크(offtake·물량 인수), 금융 지원에 의존하는 클라우드 업체들과의 매출 배분(revenue share)이다. 이러한 관계 속에서 엔비디아가 "투자를 집행"하고 초기 판매를 확보하는 동시에, 향후 4년에서 10년 동안 오프테이크와 소프트웨어 지원을 제공하므로 지속적인 매출 몫을 얻게 될 것이라고 그는 설명했다. 황 CEO는 또한 투자가 집중되던 시기가 저물고 있음을 시사했다. 오픈AI와 앤스로픽 지분 투자는 "다시 오지 않을" 기회라는 점과 현금창출력이 빠르게 증가하고 있다는 점 덕분에 현금 흐름 대비 투자 비중이 빠르게 감소할 것이라는 설명이다. 엔비디아는 자사주 매입을 통해 잉여현금흐름의 50% 이상을 환원해왔으며, 지난 분기에는 그 비율이 60%를 웃돌았다고 황 CEO는 밝혔다. 거스트너는 엔비디아가 향후 2년 동안 전체 기업 가치의 최대 10%에 해당하는 자사주를 매입해 소각할 수 있을 것으로 추정했다.
공급을 초과하는 수요, 그리고 병목은 토지와 전력, 건물 외골격
세미애널리시스(SemiAnalysis)가 내년 43기가와트, 그 다음 해 40기가와트의 AI 연산 용량이 가동될 것으로 추산한 데 대해 의견을 묻자, 황 CEO는 "수요는 확실히 그 이상"이라고 답했다. 그는 장애물로 물리적 세계의 한계, 즉 토지, 인허가, 발전, 숙련공, 지역별 개발 유예 조치 등을 꼽았다. 그의 짐작에 따르면 '토지, 전력, 건물 외골격(land, power, shell)'이 그러한 목표 달성에서 가장 중요한 제약 요인 중 일부가 될 것이다. 거스트너는 투자자들이 발표된 칩 물량이 약 50기가와트에 달하지만 전력이 공급되는 용량은 35~40기가와트 수준이라는 얘기를 듣고 있다고 지적했다. 황 CEO는 이러한 격차를 부인하지 않았으며, 미국이 보조를 맞추지 못하는 상황이 "썩 마음에 들지" 않는다고 말했다. 다만 엔비디아는 모든 클라우드, 네오클라우드, OEM, 지역에 제품을 판매하기 때문에 어떤 한 곳의 사이트가 정체되더라도 "공급망을 그에 맞춰 조정"할 수 있어 가장 타격을 적게 받는 벤더(insulated vendor)라고 주장했다.
공급 문제와 관련해 황 CEO는 이전의 미래 전망을 밝힌 이후 주문이 "거의 매주, 매일" 계속 밀려들고 있다고 말했다. 그가 공개적으로 전망을 밝혔던 이유는 고객들이 원하는 물량보다 훨씬 적은 양을 배정하고 있었기에 고객들에게 하나씩 실망감을 안겨주는 상황을 피하고 싶었기 때문이라고 설명했다. 그는 상류(upstream)의 구속력 있는 제약 요인으로 기판(substrate)을 꼽았는데, 패키지가 커지고 패키지당 칩 수가 늘어나면 자재 소비가 증가하며 열팽창 계수와 휨 현상(warpage)을 고려할 때 유기 소재를 정밀하게 만들기 어렵기 때문이다. 실리콘 포토닉스(silicon photonics) 역시 공급 제약을 받고 있다. 그의 결론은 단호했다. "그 격차를 메우는 데는 몇 년이 걸릴 것이다."
거스트너는 엔비디아에 대한 시장 컨센서스가 1년 만에 100%에서 200% 올랐음을 보여주는 차트를 제시했다. 1년 전 컨센서스는 2027년 매출이 보합 내지 하락할 것으로 보았으나, 현재는 약 74%의 성장을 예상하고 있다. 반면 주가는 약 20% 상승하는 데 그쳤으며 이익의 13~14배 수준에서 거래되고 있다. 황 CEO의 설명은 '해자(moat)'였다. 그는 해자가 더욱 깊어지고 있으며, 고객들이 베라 루빈 울트라(Vera Rubin Ultra) 시스템을 실물도 보지 않은 채(sight unseen) 500억 달러에서 100억 달러어치 주문할 것이라고 말했다. 이처럼 복잡한 시스템은 구매 전에 벤치마킹을 하는 것이 더 이상 불가능하기 때문이다. 그는 TSMC에 대한 엔비디아의 신뢰에 빗대며 "우리가 문자 그대로 유일하다"고 말했다.
CAPEX의 법칙: 호환성, 무어의 법칙, 그리고 3조~4조 달러 규모의 연간 시장
황 CEO는 연간 AI 인프라 지출이 10대(decade) 말까지 3조~4조 달러, "4조 달러에 가까운 수준"에 이를 것이며 그중 연산이 약 1조 5,000억 달러를 차지할 것이라고 거듭 강조했다. 그는 AI 도입 이전 연산 시장 규모가 약 5,000억 달러였다고 지적했다. 그의 논거는 세 가지다. 첫째, 무어의 법칙은 끝났으므로 두 배의 용량을 얻으려면 이제 두 배의 비용이 든다. 둘째, 플랫폼 전환은 새로운 스타트업들을 끌어들인다. 셋째, 엔비디아의 범용 아키텍처는 워크로드, 모델, 지역 전반에 걸쳐 호환(fungible)되므로 리스크가 낮아진다. 그는 "전문화는 호환성의 적이며, 전문화는 내구성의 적"이라고 말했다. 그의 논리 전개에 따르면 호환성과 내구성은 수익성(rentability), 자금 조달력(financeability), 그리고 최저 총소유비용(TCO)을 낳는다. 이는 특정 경쟁사를 지목하지는 않았으나 맞춤형 실리콘(custom silicon)을 겨냥한 주장이기도 하다. 그는 교체 수요를 포함한 연간 총 용량 구축 규모가 10조 달러에 달해도 놀랍지 않을 것이라고 덧붙였다.
오픈 모델과 수직적 초지능 테제
황 CEO는 엔비디아 연산을 사용하는 스타트업의 약 80%가 오픈 모델을 사용한다고 밝혔다. 그는 이들이 프론티어 랩과 경쟁하는 것이 아니라, 도메인 특화 초지능에 도달하기 위해 자체 데이터로 (종종 엔비디아의 네모트론(Nemotron) 같은) 모델을 맞춤화하고 있다고 주장했다. 폐쇄형 랩은 범용 지능을 추구하고, 수직계열화된 기업들은 "자신의 도메인을 위한 초지능"을 달성할 것이라는 게 그의 시각이다. 이것이 바로 엔비디아가 오픈 모델을 지지하는 상업적 논리이며, 이를 통해 연산 임대 고객 기반을 랩들 너머로 확장하고 있다.
물리적 AI는 이미 의미 있는 사업
황 CEO는 물리적 AI에 대한 자신의 이전 전망치였던 100억 달러가 "과소평가된 것"이라고 말했다. 엔비디아는 올해 상반기에만 10억 달러의 매출을 올렸다. 직전 회계연도에는 전년도의 50억 달러에 이어 첫 100억 달러 연간 매출을 기록했다. 이 분야는 의료 영상, 센싱 및 무선 네트워크, 자율주행차, 로보틱스, 검사, 지리 공간 작업 등을 아우른다. 그는 물리적 AI 플랫폼을 구축하려면 3개의 컴퓨터가 필요하다고 설명했다. 뇌를 훈련하기 위한 컴퓨터 1대, 시스템이 학습을 수행하는 옴니버스(Omniverse) 상의 디지털 트윈(digital twin)을 구동하기 위한 컴퓨터 1대, 그리고 로봇, 자동차, 수술용 기기에 내장되는 컴퓨터 1대다. 그는 프론티어 랩들 역시 에이전트들이 라이브 웹에서 직접 학습하는 것을 막기 위해 인터넷의 디지털 트윈이 필요하게 될 것이라고 주장했다. 이어 엔비디아가 결국 칩 회사의 범주에 묶이지 않게 될 수도 있으며, 여러 산업 전반에 걸쳐 자동차 산업식의 플레이북이 적용되고 있다고 묘사했다.
우주 속 데이터센터
황 CEO는 엔비디아와 스페이스X(SpaceX)의 엔지니어링 팀이 우주와 지구에서 모두 사용할 수 있도록 설계된 새로운 서버 아키텍처를 위해 "매우 긴밀하게" 협력하고 있다고 밝혔다. 경제적 관점에서 발사 비용은 고가치 시스템 비용의 작은 부분에 불과하므로, 궤도 위에서는 가장 생산적인 연산만이 타당성을 가진다는 설명이다. 그는 베라 루빈이 발사 비용을 정당화할 것이며, 유휴 상태의 위성은 임대할 수 없기 때문에 호환성이 중요하다고 말했다. 거스트너가 2029년까지 500메가와트 목표에 대해 묻자 타이밍에 대해서는 일론 머스크(Elon Musk)의 판단에 맡겼다. 황 CEO는 또한 머스크의 사업들이 이제 기업용이 아니라 엔비디아의 클라우드 서비스 제공업체 카테고리 아래로 집계되고 있다고 언급했다. 거스트너는 머스크가 약 40억 달러를 조달 중이며 2027년 말까지 10기가와트를 목표로 하고 있고 100만 개가 넘는 베라 루빈 칩을 구매할 수 있다고 지적했다. 황 CEO는 머스크가 훈련, 배포(그록 수요는 "하늘을 찌를 듯이 치솟고 있다"), 그리고 타사에 대한 연산 임대를 결합한 방식이 유례가 없으며 구글이 유일한 유사 사례라고 꼽았다.
지능의 비용과 연산 수요의 출처
황 CEO는 지능의 비용이 빠르게 하락할 것으로 예상했다. 거스트너가 1만 개의 에이전트가 협력한 최근 나비에-스토크스(Navier-Stokes) 연구 결과의 연산 비용이 약 400만 달러였다고 언급하자, 황 CEO는 몇 년 안에 비슷한 작업을 5배에서 10배 더 저렴하게 수행할 수 있을 것이라고 답했다. 그는 초기 GPT를 훈련하는 데 1,000만~2,000만 달러가 들었을 수 있는 반면 현재는 100달러(※원문 수치 유지) 정도일 수 있으며, 동시에 모델의 야심은 3조, 10조, 30조 파라미터로 커졌고 사용량은 아마 백만 배로 증가했다고 지적했다. 그는 지능에 대한 수요가 "상당히 충족될 줄 모르는(fairly insatiable) 수준"이라고 말했다. 황 CEO는 오픈AI의 결과물이 수년간 선행된 수학적 연구 위에 구축된 것이며, 많은 분야가 이와 유사한 철저한 탐색(exhaustive search)을 요구하는 '절벽'에 서 있다고 평가했다. 그는 작업 기억(working memory)과 지식 그래프를 의미하는 메모리, 그리고 도구 사용(tool use)을 지난 1년간의 핵심적인 도약 요인으로 꼽았으며, 에이전트들이 이제 코딩을 넘어 디자인, 창의적 업무, 과학 연구 영역으로 나아가고 있다고 말했다.
안전 프레임워크와 정책적 배경
황 CEO는 안전을 역량과 떼어낼 수 없는 것으로 규정하며 자동차의 에어백이나 제동 시스템에 비유했고, "안전하고 확실하게 구축하지 않는다면 AI 기술 산업은 존재하지 않을 것"이라고 말했다. 그가 제시한 엔지니어링 처방은 제로 트러스트 컨테이너화(zero-trust containment), 신뢰가 커짐에 따라 최소한의 권한을 점진적으로 확대하는 방식, 그리고 시스템을 에스컬레이션하거나 차단할 수 있는 대역 외 모니터링(out-of-band monitoring)이다. 엔비디아는 이 목적으로 100개 이상의 기업이 참여한 오픈쉘(OpenShell)을 출시했다. 거스트너는 상무부의 연방 프론티어 모델 심사, 감사이사와 이사회 감독이 포함된 백악관의 초지능 합의, 그리고 산업계 조율 그룹이라는 세 개의 다리로 이루어진 의자(three-legged stool)를 설명했다. 그는 정부가 올해 초 수출 통제 권한을 근거로 시장에서 미소스(Mythos) 모델을 철회시킬 수 있음을 입증했다고 언급했다. 황 CEO는 새로운 법안을 원하는 정책 입안자들에게 먼저 기존 조치들에 대해 "와서 학습해 볼 것"을 촉구했으며, 백악관 테이블에서 무모하게 행동하려 하는 사람은 아무도 없었다고 밝혔다. 또한 황 CEO는 "미국의 승리"란 기술뿐만 아니라 모든 산업이 혜택을 받는 것을 의미한다고 주장했다.
내러티브에 대한 단서를 남긴 낙관론
황 CEO는 향후 5년이 잘 풀릴 것이라고 "99.99%" 확신하며, 재앙을 예측하는 이들은 "인간의 능력을 과소평과하고 있다"는 말로 대담을 마쳤다. 그는 또한 AI가 검색, 소매, 물류를 이미 뒷받침하고 있음에도 대중의 눈에는 보이지 않는 "소프트 매터(soft matter)"라는 커뮤니케이션상의 문제가 있다고 인정했다. 그는 AI가 사람들에게 더 많은 여가를 줄 것이라는 견해에는 동의하지 않으며, 1930년 케인스(Keynes)가 주 15시간 근무제를 예측했던 것을 예로 들었다. 케인스는 경제는 정확히 예측했으나 인간의 정신은 오판했으며, 자신은 그 어느 때보다 더 열심히 일하고 있다고 황 CEO는 말했다. 이번 대담은 랩의 매출이 두 배씩 두 번 더 늘어날 수 있는지에 대한 직접적인 답변 등 황 CEO가 다루지 않은 내용으로도 주목을 받았다. 엔비디아 수요의 지속성에 대한 그의 논거는 최종 시장의 투자 회수 증명이 아니라, 고객의 저변, 공급의 희소성, 그리고 시장 점유율 상승에 기반하고 있다.