아나로그디바이스, 데이터센터 및 방산 사업 연 환산 20억 달러 임박 속 재고 재축적 징후는 아직 없어
2026년 9월 22일, 런던 JPMorgan U.S. All-Stars 컨퍼런스
아나로그디바이스(ADI)의 리처드 푸치오 최고재무책임자(CFO)는 JPMorgan U.S. All-Stars 컨퍼런스에서 반도체 애널리스트 할런 서와의 대담을 통해, 회사가 경기 순환적·구조적 상승 국면의 초입에 머물러 있음을 시사했습니다. 경영진은 2027 회계연도까지 이어지는 두 자릿수 매출 성장을 제시했습니다. 핵심 내용은 시장(The Street)이 이미 상당 부분 반영한 성장률 그 자체보다는 ADI가 재고 사이클상 어디에 위치해 있느냐였습니다. 1년 동안 출하량이 가속화되었음에도 불구하고 고객들이 아직 재고 재축적(restocking)을 시작하지 않았으며, 이는 현재의 성장이 채널 보충이 아니라 최종 수요에 의해 거의 전적으로 주도되고 있음을 의미합니다.
재고 재축적은 아직 지나간 일이 아니라 앞으로 다가올 일
푸치오 CFO는 ADI의 3대 '슈퍼 사이클' 사업인 항공우주·방산, 자동 테스트 장비(ATE), 데이터센터가 이미 역사적 소비 수준을 넘어 그 이상으로 가동되고 있으나, 이는 재고 축적이 아닌 실제 최종 수요의 견인(pull)을 반영한다고 명확히 밝혔습니다. 그는 "우리 사업의 상당 부분이 여전히 그(역사적 소비) 수준을 밑돌고 있기 때문에, 전사적으로 소비 수준을 완전히 회복했다고 보기는 어렵다"라며, ADI의 산업용 하위 부문의 절반 이상이 역사적 소비선보다 두 자릿수 낮은 수준에 머물러 있다고 덧붙였습니다. 이는 사이클의 지속 기간을 가늠하려는 투자자들에게 중요한 대목입니다. 푸치오 CFO는 회사가 250개 고객사의 재고 및 매출 수준을 추적하고 있으며, 안전재고 구축의 증거는 아직 보이지 않는다고 전했습니다. 그러면서 이를 "우리 성장의 1차 동력은 물론 2차 동력조차 된 적이 없다"고 일축했습니다. 총재고가 사상 최고치를 기록하고 의도적인 재고 재축적 노력에도 불구하고 유통 채널 재고가 여전히 회사의 목표치인 6~7주를 밑돌고 있는 상황은, 성장의 두 번째 축인 진정한 보충(replenishment) 사이클이 아직 시작되지 않았음을 시사합니다.
항공우주·방산 및 ATE 사업의 급격한 규모 확장
불과 1년 전 연 환산 10억 달러 매출에 근접했던 항공우주·방산 사업은 3분기 말 기준 연 환산 20억 달러에 육박하고 있습니다. 여기에는 정부 계약을 비롯해 저궤도(LEO) 및 정지궤도 위성, 드론, 미사일 방어 시스템에 사용되는 상용 기성품(COTS)이 포함됩니다. 푸치오 CFO는 미국의 방위비 지출 요구 50% 증가와 GDP 약속에 연계된 유럽의 방위 예산 증가를 언급하며, 해당 사업이 "향후 10년간 두 자릿수 성장을 이어갈 수 있다"고 밝혔습니다. 고대역폭 메모리(HBM)와 고성능 컴퓨팅(HPC)을 검증하기 위해 더 복잡한 테스터가 요구됨에 따라 하이퍼스케러의 인프라 지출로부터 간접적인 수혜를 입는 ATE 프랜차이즈는 현재 연 환산 약 10억 달러 규모로 운영되고 있습니다. 테스터의 복잡성이 한 세대씩 높아질수록 ADI의 탑재율(content)이 늘어나는 구조이며, 푸치오 CFO는 이를 자동차 부문에서의 탑재율 상승 스토리와 직접적으로 비교했습니다.
데이터센터 사업 2배 성장, 전력 부문이 광학 부문 상회 전망
전력 공급과 광 제어 제품을 결합한 ADI의 핵심 데이터센터 사업은 전년 동기 대비 100% 성장하며 연 환산 20억 달러 규모를 기록 중이며, 현재 전력과 광학이 대략 절반씩 비중을 차지하고 있습니다. 푸치오 CFO는 회사가 중간 전압에서 칩 자체로 이어지는 최종 변환 단계인 '스테이지 2(Stage 2)' 전력 공급으로 진출함에 따라 시간이 지나면서 이러한 믹스가 변화할 것이라고 밝혔습니다. 이 영역은 ADI에 수직 전력(IVR) 솔루션을 제공하는 최근의 엠파워(Empower) 인수를 통해 더욱 강화되었습니다. 푸치오 CFO는 측면 전력 공급 방식과 비교해 수직적 접근 방식이 "15% 이상의 전력 손실을 줄일 수 있다"고 언급하며, 기가와트 급 데이터센터 규모에서는 "엄청난 전력 절감 효과"라고 덧붙였습니다. 그는 이 스테이지 2 기회가 광학 사업을 제치고 데이터센터 내에서 회사의 단일 최대 장기 성장 동력이 될 것이라고 밝혔으며, 광학 부문의 경우 ADI는 이미 1.6테라바이트(TB) 솔루션을 출하하고 있으며 고객들과 차세대 3.2테라바이트 속도를 협력하고 있습니다. 배터리 관리 시스템(BMS) 전문성에 기반해 현재 연 환산 매출이 약 5억 달러에 달하는 인접 에너지 인프라 및 스토리지 사업과 결합할 때, 경영진은 이제 '그리드에서 칩까지(from grid to chip)' 이어지는 전체 전력 체인에 대한 가시성을 확보했다고 주장합니다. 푸치오 CFO는 이러한 포지셔닝이 하이퍼스케러 고객들과의 직접적인 소통에서 점점 더 가치 있게 작용하고 있다고 전했습니다.
알리프 인수, 단기적 재무 실적보다 엣지 AI 진출 신호탄
최근 발표된 엣지 애플리케이션용 저전력 AI 네이티브 마이크로컨트롤러 제조사인 알리프 반도체(Alif Semiconductor) 인수는 단기적인 재무적 이벤트라기보다는 다년간의 전략적 가속기로 평가되었습니다. 푸치오 CFO는 이번 인수가 단기적으로 매출이나 비용에 중대한 영향을 미치지 않을 것이며, 유의미한 기여는 2028 회계연도에 더 가까울 것이라고 밝혔습니다. 전략적 근거는 로보틱스 등 물리적 AI(physical AI) 유스케이스를 위해 ADI의 센싱 및 신호 체인 포트폴리오와 결합할 수 있는 컴퓨팅 플랫폼을 확보하는 데 있습니다. 이 영역에서는 저전력, 저지연(low latency), 데이터 보안이 매우 중요합니다. 푸치오 CFO는 "이 기술은 시간이 지나면 자체적으로 개발할 수도 있었겠지만, 그들이 도달해 있는 위치를 고려할 때 우리에게는 매우 중요한 시간 단축 요인이었다"고 말하며, 컴퓨팅 외에도 알리프의 센서 융합(sensor fusion) 능력이 이번 인수의 중요한 부분이었다고 덧붙였습니다.
마진 확장이 아닌 지속되는 인플레이션을 반영한 가격 정책
ADI는 2026년에 두 차례의 가격 인상을 단행했습니다. 2월에는 채널 고객을 대상으로, 9월 중순에는 전면적인 가격 인상을 진행했으며, 두 번 모두 마진 확대가 아닌 비용 회수 차원임을 명확히 했습니다. 푸치오 CFO는 인플레이션 압력이 운송 비용이나 금값 같은 초기 압박 요인을 넘어 공급망 전반의 웨이퍼 가격과 조립 비용으로 확대되었다고 밝혔습니다. 현재 추가적인 가격 인상 계획은 없지만 가능성은 열어두었습니다. "재정에 실질적인 영향을 미칠 것으로 보인다면 추가적인 가격 인상을 고려하겠지만, 당연히 그것이 우리의 선호하는 경로는 아니다." 이러한 발언은 2027년으로 접어들면서 추가적인 웨이퍼 가격 인상이 예상된다는 파운드리 파트너들의 코멘트를 감안할 때 일부 역학적 리스크(read-through risk)를 내포하고 있습니다.
이전 최고점 대비 낮은 산업용 비중에도 사상 최대 마진 달성
ADI는 회계연도 4분기에 사상 최고 수준의 총마진을 가이드했습니다. 이는 과거 마진 정점 시기에는 산업용 비중이 매출의 53%였던 반면 현재는 약 50%라는 점을 감안할 때 주목할 만한 데이터 포인트입니다. 푸치오 CFO는 산업용으로의 추가적인 믹스 전환, 가속화되는 매출에 따른 고정비 흡수 개선, 향후 잠재적인 가격 정책이 마진을 유지하거나 개선하기 위한 주요 지렛대라고 설명했습니다. 다만 공장들이 이미 풀가동 중이며 회사가 적극적으로 캐파(CAPC)를 확충하고 있는 만큼, 제조 공장 가동률이 추가적인 상승 여력의 원천이 될 것으로 기대하지는 않는다고 선을 그었습니다. 잉여현금흐름(FCF) 마진은 최근 12개월 기준 36%를 기록했으며 잉여현금흐름의 100% 이상이 주주들에게 환원되었고, 경영진은 고점 기준 34%~40% 범위를 목표로 하고 있습니다.
광범위한 시장 회복은 여전히 사이클 초입
유통망을 통해 길게 늘어선 중소형 고객층에 판매되는 대중 시장(mass market) 혹은 광범위한 카탈로그 사업은 ADI 산업용 부문의 약 15%를 차지하며 기업 평균을 웃도는 총마진을 기록하고 있습니다. 푸치오 CFO는 많은 대형 고객들도 이 채널을 통해 구매한다고 언급했습니다. 그는 회계연도 4분기 말 기준으로 이 광범위한 시장이 단 4개 분기 연속 성장만을 기록할 것이라며, 이는 "턴어라운드를 보기 전 전형적인 사이클에 비해서는 여전히 훨씬 짧은 수준"이라고 지적했습니다. 이는 현재의 상승 사이클이 성숙기에 도달하기까지 아직 상당한 여유가 남아있다는 경영진의 시각을 뒷받침합니다.