우시바이오로직스, '다이아몬드 퍼널' 프로젝트 1,000개 돌파 및 바이오시밀러 10억 달러 매출 동력 확보에 성장 가이던스 20~23%로 상향
2026년 8월 26일 중간 실적 발표: 크리스 첸 CEO와 밍 투 CFO, 마진 확대, 기술적 해자, 연간 가이던스 상향 상세 설명
우시바이오로직스(WuXi Biologics)는 올해 상반기 경영진이 '변곡점'이라 평가할 만한 성과를 거뒀다. 매출은 위안화 기준 18.4%, 고정환율 기준 23.4% 성장하며 최근 4년 중 가장 빠른 성장세를 기록했다. 이를 바탕으로 회사는 연간 매출 성장률 가이던스를 기존 16~20%에서 20~23%(고정환율 기준)로 상향 조정했다. 조정 영업이익률은 위안화 강세에 따른 약 300bp의 환율 역풍에도 불구하고 전년 동기 대비 280bp 개선된 48.4%를 기록했다. 크리스 첸(Chris Chen) CEO는 환율 효과를 제외할 경우 실질적인 마진 개선 폭은 600bp에 달한다고 설명하며, 이러한 성과는 일회성 요인이 아닌 '제품 믹스, 가동률, 그리고 내부 린 생산 시스템인 WBS'에서 비롯된 결과라고 투자자들에게 강조했다.
바이오시밀러, 과소평가된 새로운 성장 동력으로 부상
이번 실적 발표에서 가장 주목할 만한 변화는 바이오시밀러를 새로운 제조 성장 동력으로 삼겠다는 전략이다. 과거 우시바이오로직스의 사업에서 바이오시밀러가 차지하는 비중은 미미했으나, 현재 1,064개 프로젝트 포트폴리오 중 2% 미만인 바이오시밀러 비중을 수년 내 5~7%까지 확대할 계획이다. 이를 위해 도입한 새로운 세포주 기술은 파트너사의 매출원가(COGS)를 30~50% 절감하고, 기존 12,000리터 규모의 강철 탱크 대신 5,000리터 일회용 배양기 사용을 가능하게 한다. 첸 CEO는 향후 3년간 공급할 바이오시밀러 프로그램 20개를 이미 수주했으며, 이 부문에서만 수년 내 10억 달러의 제조 매출을 창출해 현재 제조 기반을 약 두 배로 확대할 수 있을 것으로 전망했다. 신약 개발이 상업화까지 8~10년 걸리는 반면 바이오시밀러는 4~5년이 소요되어 제조 매출을 앞당길 수 있다는 점도 강점이다. 가격 전략과 관련해 밍 투(Ming Tu) CFO와 첸 CEO는 바이오시밀러 계약이 단순 할인이 아닌 기술력에 기반하며, 개발 비용은 표준 프로그램보다 20~50% 높게 책정되지만 제조 수익성은 신약과 유사한 수준이라고 설명했다.
'다이아몬드 퍼널'로 진화하는 프로젝트 경제학
첸 CEO는 프로젝트 총수가 처음으로 1,000개를 넘어선(정확히 1,064개) 현 상황을 '다이아몬드 퍼널'이라 칭했다. 그는 첫 1,000개 프로젝트를 달성하는 데 15년이 걸렸지만, 상반기에만 유기적으로 43% 성장한 현재 속도를 고려하면 다음 1,000개는 5~6년 내 달성 가능할 것으로 내다봤다. 현재 퍼널 내 500개의 전임상, 300개의 임상 1상, 130개의 임상 2상 프로그램의 성공 확률을 고려할 때, 향후 상업용 제조 프로그램은 현재의 28개에서 200~280개까지 늘어날 수 있다. 상업용 프로그램당 예상 매출을 5억 위안(약 7,000만~8,000만 달러)으로 가정하면, 기존 퍼널에 내재된 잠재적 제조 매출은 1,000억 위안(약 150억 달러)에 달한다. 첸 CEO는 생물학적 제제 제조 계약이 출시 후 30~40년간 지속된다는 점을 들어 시장이 우시바이오로직스의 구조적 성장성을 저평가하고 있다고 주장했다.
경쟁사 부진 속 'Win-the-Molecule' 전략 가속화
타사에서 개발된 분자의 제조를 우시바이오로직스가 넘겨받는 'Win-the-Molecule' 프로그램은 전년 대비 78% 성장했다. 상반기에만 4개의 후기 임상 프로그램과 1개의 상업화 직전 프로그램을 포함해 총 16건을 신규 수주했다. 첸 CEO는 이 전략이 성공하는 이유에 대해 "경쟁사가 부진할 때 고객들이 기존 파트너와 결별하고 새로운 선택지로 우시바이오로직스를 택하기 때문"이라고 솔직하게 밝혔다. 지난 8년간 128개 프로그램을 수주해 모두 성공적으로 수행한 이력은 우시바이오로직스의 차별화된 세포주 기술(경쟁사 대비 생산성 3~10배)이 고객사의 매출원가를 50% 이상 절감하며 실제 상업적 성과로 이어지고 있음을 증명한다.
고마진·고착성 높은 차세대 모달리티로의 믹스 전환
이중항체 및 다중항체는 현재 회사 매출의 20%를 차지하며 30%의 성장률을 기록 중이다. ADC(항체-약물 접합체)와 다중항체를 합치면 전체 포트폴리오의 절반 이상, 상반기 신규 수주의 70% 이상을 차지한다. 첸 CEO는 분자 복잡성이 높아질수록 경쟁 강도가 급격히 낮아지기 때문에 이러한 믹스 전환이 구조적으로 유리하다고 설명했다. "전통적인 단일클론항체(mAb) 분야에는 우리만큼 잘하는 회사가 10곳 정도 있지만, ADC는 4~5곳, 다중항체는 2~3곳에 불과하다." 3개의 다중항체 제조 프로그램은 2027년부터 각각 연간 1억 달러의 매출을 창출할 것으로 예상되며, 나머지 2개는 2028년과 2029년에 기여할 전망이다.
2030년, 로열티 수익이 핵심 이익 동력으로 부상
경영진은 우시바이오로직스의 로열티 연동형 CRDMO 모델과 전통적인 위탁생산(CMO) 모델 간의 수익성 격차를 처음으로 수치화했다. 매출 10억 달러 규모의 약물에 5% 로열티를 적용할 경우, 우시바이오로직스의 순이익은 5,320만 달러로, 단순 제조만 제공하는 전통적 CMO의 1,320만 달러 대비 약 4배 높다. 현재 GSK, Merck와 파트너십을 맺은 CD3 이중항체, BioNTech의 B7-H3 ADC 등 50개 이상의 로열티 기반 프로그램을 보유하고 있으며, 경영진은 2030년까지 로열티 수익이 1억 달러에 도달하고, 프로그램이 상업화 단계에 진입함에 따라 장기적으로 5억 달러를 넘어설 것으로 예상한다.
지역별 매출 다변화, 중국 시장 저점 통과 후 재가속
북미는 매출의 약 60%를 차지하는 최대 시장으로, 높은 기저에도 14% 성장했다. 유럽은 아일랜드 백신 시설 매각으로 보합세를 보였으나, 중국 매출은 51% 급증했다. 개발 부서가 이미 120% 가동률을 기록함에 따라 고마진 프로젝트를 선별적으로 수주한 결과다. 기타 지역 매출은 전체의 10%에 육박한다. 경영진은 개발 조직이 사실상 풀가동 상태여서 전년 대비 인력을 17% 증원했으며, 제조 시설 가동률은 내년에 100%에 이를 것으로 전망했다.
생산 능력, 품질 이력 및 자본 배분
IND(임상시험계획) 제출 역량은 연간 300건으로 경쟁사 대비 5~10배 수준이며, PPQ(공정 성능 적격성 평가) 처리 능력은 연간 40건(BLA 약 20건)을 지원한다. 지난 8년간 PPQ 캠페인 성공률 99%를 기록했으며, FDA의 사전 라이선스 실사 면제 4건, EMA 실사 면제 10건 이상을 달성했다. 이는 경쟁사들이 실사 지연 및 경고 서한으로 고전하는 가운데 우시바이오로직스의 강력한 경쟁적 해자가 되고 있다. 상반기 잉여현금흐름은 15억 위안으로 역대 최고치를 기록했으며, 137억 위안의 현금 보유액과 1.2%의 낮은 부채비율을 유지하고 있다. 회사는 2026년 71억 위안, 2027년 약 80억 위안의 설비투자(CAPEX)를 계획하고 있으며, 과거 지정학적 리스크 대비용으로 구축했던 비핵심 제조 사업을 매각해 자사주 매입, 중국 내 시설 인수 및 M&A에 재투자할 방침이다. 투 CFO는 상반기 중 13억 위안 규모의 자사주 매입을 완료했다고 밝혔다.
AI 기반 신약 개발, 규모는 작지만 고성장 중
애널리스트의 질문에 대해 첸 CEO는 AI 기반 신약 개발 서비스가 연간 40% 성장 중이며 전체 포트폴리오의 약 3%를 차지한다고 밝혔다. 이 서비스는 제3자를 위한 데이터 생성, 분자 식별 후 개발 지원, 그리고 우시바이오로직스 자체 AI 발굴 자산을 포함한다. 회사는 내부 AI 모델을 통해 전통적 방식으로는 불가능했던 6개의 자산을 발굴했으며, 현재 라이선스 협상을 진행 중이다. 이는 핵심 CRDMO 사업 외에 작지만 새롭게 부상하는 매출원이 될 것으로 기대된다.