Penguin Solutions, 메모리 사업 111% 급성장으로 가이던스 재상향… CFO 사임 및 마진 축소는 부담
2026 회계연도 3분기 실적 발표, 2026년 7월 7일
Penguin Solutions가 기록적인 3분기 실적을 달성하며 두 달 만에 연간 전망치를 재상향했다. 회사는 메모리와 컴퓨팅 인프라의 교차점에 위치한 'AI 팩토리 플랫폼' 기업으로 도약하고 있다는 비전을 투자자들에게 각인시켰다. 순매출은 전년 동기 대비 48%, 전 분기 대비 40% 증가한 4억 7,900만 달러를 기록했으며, 비일반회계기준(non-GAAP) 희석 주당순이익(EPS)은 전년 동기 대비 79% 급증한 0.84달러를 나타냈다. 그러나 이번 분기에는 매출총이익률 하락, 핵심 사업부인 Advanced Computing의 4%대 저조한 성장, 운전자본으로 인한 7,500만 달러의 현금 유출, 그리고 실적 발표 직후 CFO가 사임한다는 소식 등 다소 부정적인 요소들도 함께 드러났다.
성장 엔진으로 자리 잡은 메모리, 물량과 가격 모두 상승세
가장 눈에 띄는 부문은 순매출 2억 7,500만 달러를 기록한 Integrated Memory 사업부였다. 이는 전년 동기 대비 111%, 전 분기 대비 60% 성장한 수치로, 현재 전체 매출의 57%를 차지하고 있다. 경영진은 연간 메모리 성장률 가이던스를 기존 예상치보다 대폭 상향한 90~95%로 제시했다. Nate Olmstead CFO는 이러한 성장의 배경에 대해 "AI 기반 메모리 제품 수요가 가속화되면서 순매출과 이익 모두 예상치를 크게 상회했다"고 설명했다. Goldman Sachs의 Katherine Campagna 애널리스트가 가이던스 상향의 원인이 가격 인상 때문인지, 아니면 CXL 카드와 같은 신제품 수요 때문인지 묻자, Kash Shaikh CEO는 "물량과 가격 모두 반영된 결과"라고 답했다. 또한 CXL 메모리 확장 카드는 여전히 전체 데이터센터 메모리 모듈 사업의 일부이자 빠르게 성장하는 영역이라고 덧붙였다. Needham의 Matthew Calitri 애널리스트가 가격 지속 가능성에 대해 질문하며 기업 고객들이 메모리 가격 인상에 저항감을 느끼지 않느냐고 묻자, Shaikh CEO는 "가격은 오르고 있고 언젠가 안정화될 수 있겠지만, 현재 수요는 계속 증가하고 있다"며 출하량보다 빠르게 늘고 있는 수주 잔고를 그 근거로 제시했다.
2027 회계연도 예비 가이던스: 30% 성장 전망, 주의사항도 존재
투자자들의 이목을 집중시킨 것은 2027 회계연도에 대한 조기 전망이었다. 경영진은 2026 회계연도 상향 조정된 가이던스 중간값을 기준으로, 2027 회계연도 순매출과 non-GAAP EPS가 각각 약 30% 성장할 것으로 내다봤다. 이는 예비 전망치치고는 이례적으로 구체적인 수치로, 현재의 AI 수요 주기가 단기에 그치지 않을 것이라는 경영진의 자신감을 보여준다. 그러나 Stifel의 Brian Chin 애널리스트는 잠재적인 불일치를 지적했다. 4분기 메모리 매출이 런레이트(run-rate) 기준으로 3억 달러에 육박하고 가격 상승세가 지속된다면 전체 성장률이 30%를 상회할 수 있는데, 이는 반대로 Advanced Computing 부문의 기여도가 훨씬 낮아질 것임을 시사하기 때문이다. Olmstead CFO는 이를 인정하며 내년 Advanced Computing 부문 성장률을 "10%대 중반"으로 제시했다. 이는 수익성이 높은 Penguin Edge 사업의 정리와 과거 하이퍼스케일 고객이었던 Meta와의 거래 중단 여파가 여전히 지속되고 있기 때문이다. 특히 2027 회계연도 EPS 가이던스에는 전환사채 희석 효과로 인한 주식 수 증가가 이미 반영되어 있다. 4분기에만 발행주식 총수가 약 5,600만 주에서 6,200만 주로 늘어날 예정이라는 점은 투자자들이 간과해서는 안 될 부분이다.
이익 증가에도 압박받는 마진
영업이익은 6,400만 달러(전년 동기 대비 67% 증가)로 사상 최대치를 기록했으나, non-GAAP 매출총이익률은 28.1%로 전년 동기 대비 3.6%포인트, 전 분기 대비 3.1%포인트 하락했다. 경영진은 이를 수익성이 높은 Penguin Edge 사업의 정리와 저마진 메모리 물량 비중 확대 때문이라고 설명했으며, 메모리 가격 상승이 이를 일부 상쇄했다고 밝혔다. 연간 매출총이익률 전망치는 28.5%로 소폭 상향 조정되는 데 그쳤으며, 경영진은 가격 상승 효과가 완화되면서 4분기에는 "매출총이익률에 하방 압력이 있을 것"이라고 경고했다. 이는 매출 수치가 인상적이라 하더라도, 기업의 수익 구조가 과거 변동성이 컸던 메모리 가격 주기에 점점 더 의존하고 있음을 시사한다.
Advanced Computing의 성장, 수치보다 약해
Advanced Computing 부문 순매출은 1억 3,800만 달러로 전년 동기 대비 4% 성장에 그쳐 메모리 사업부와 극명한 대조를 이뤘다. 해당 부문 내에서 비(非)하이퍼스케일 AI 인프라 사업은 전년 동기 대비 81% 성장하며 전체 매출의 58%를 차지하게 되었으나(전년 33%), 하이퍼스케일 하드웨어 매출 중단과 Edge 사업 정리로 인해 전체 회사 성장률은 약 14%포인트, Advanced Computing 성장률은 약 30%포인트가량 깎여 나갔다. 투자자들은 저마진 및 전략적 가치가 낮은 매출원을 의도적으로 줄이고 있는 사업 구조 개편 상황을 고려해, 4%라는 공식 성장률을 신중하게 해석해야 한다.
CFO 사임, 중요한 시점에 더해진 불확실성
Nate Olmstead CFO는 "다른 산업 분야의 기회를 추구하기 위해" 7월 8일 자로 사임한다. 7월 9일부터는 현 재무·회계 담당 부사장인 Aaron Johnson이 임시 CFO를 맡아 정식 후임자를 찾을 예정이다. Shaikh CEO는 "이번 인사가 회사의 운영 우선순위, 재무 규율, 실행력에 변화를 주지는 않을 것"이라며 투자자들을 안심시켰고, 두 경영진 모두 Johnson이 지난 2년간 Olmstead와 직접 호흡을 맞춰왔다는 점을 강조하며 연속성을 역설했다. 그러나 운전자본 압박, 전환사채 희석, 복잡한 2027 회계연도 계획 수립 등 사업의 변곡점에서 CFO가 교체된다는 점은 면밀히 지켜봐야 할 대목이다. 특히 후임자 인선이 새 회계연도까지 길어질 경우 불확실성은 더욱 커질 수 있다.
현금 흐름과 운전자본 부담 가시화
재무상태표는 손익계산서만큼 낙관적이지 않다. 이번 분기 영업활동 현금흐름은 7,500만 달러 순유출을 기록했다(전년 동기 9,700만 달러 순유입). 매출채권은 2억 9,300만 달러에서 7억 400만 달러로, 재고자산은 1억 8,400만 달러에서 4억 9,800만 달러로 급증했는데, 이는 모두 메모리 비용 상승과 물량 증가를 반영한다. 현금 및 단기 투자 자산은 4억 4,000만 달러로 전년 동기 대비 2억 9,500만 달러, 전 분기 대비 4,900만 달러 감소했다. 현금 전환 주기는 33일로 적정 범위를 유지하고 있으나, 운전자본의 급격한 증가는 Penguin의 메모리 중심 성장 전략이 자본 집약적임을 시사한다. 메모리 물량과 가격이 계속 오르는 상황에서 외부 자금 조달이 필요한지 여부를 투자자들은 계속 모니터링해야 한다.
플랫폼 전략: 새로운 전장으로 떠오른 메모리 병목 현상
이번 실적 발표의 상당 부분은 에이전트형 AI(agentic AI)가 인프라 요구 사항을 단순 GPU 컴퓨팅 이상으로 변화시키고 있다는 점에 할애되었다. Shaikh CEO는 "초기 AI가 질문에 답하는 수준이었다면, 에이전트형 AI는 직접 업무를 수행한다"고 정의하며, 이러한 변화로 인해 컴퓨팅이 아닌 메모리가 "대규모 컨텍스트 AI 추론 성능의 주요 병목 현상 중 하나"가 되고 있다고 강조했다. CXL(Compute Express Link) 기술을 기반으로 구축된 동사의 MemoryAI KV Cache 서버는 GPU HBM 대비 최대 2배 높은 추론 성능, 최대 8배 낮은 첫 토큰 응답 시간(latency), 4~5배 높은 비용 효율성을 제공한다고 회사는 주장한다. Tier 1 금융 서비스 고객이 이번 분기에 코드 생성용 온프레미스 AI 팩토리를 위해 KV Cache 서버를 추가 도입했는데, 경영진은 이를 기업 고객들의 반복적인 배포 패턴으로 보고 있다. 또한 회사는 에이전트형 운영 도구로 확장 중인 ClusterWareAI 운영체제와 Celestial AI(최근 Marvell이 인수)와의 광학 메모리 기술 협력도 강조했으나, 이는 현재 실적을 견인하는 메모리 모듈 사업보다는 초기 단계의 이니셔티브다.
고객 모멘텀 및 'Land-and-Expand' 전략의 성과
Penguin은 이번 분기에 4개의 신규 AI 인프라 고객을 확보했다. 지난 4분기 동안 확보한 13개의 신규 AI 인프라 고객 중 7곳이 이미 지출을 확대했으며, 16개의 신규 메모리 고객 중 5곳도 같은 행보를 보였다. 구체적인 성과로는 Deepgram의 음성 AI 추론 계약 확대, 기존 Tier 1 금융 기관과의 추가 거래, 한국(해인)에서의 CPU-as-a-Service 배포, 신규 퀀트 트레이딩 고객 확보, Sandia 국립 연구소 및 NextSilicon과 함께 구축한 슈퍼컴퓨터 'Spectra' 등이 언급되었다. 또한 NVIDIA AI Factory 전문 파트너 선정 및 Dell의 2026년 글로벌 얼라이언스 아메리카 AI 파트너상 수상 등 생태계 내 입지를 다지고 있으나, 이러한 고객 성과는 이번 분기 실적을 견인한 메모리 가격 상승폭에 비하면 절대적인 매출 규모 면에서는 아직 작은 수준이다.
Penguin Solutions 심층 분석: 시장에 숨겨진 가장 매력적인 AI 인프라 투자처
비즈니스 모델: 범용 메모리에서 AI 팩토리 아키텍트로의 변신
과거 SMART Global Holdings로 알려졌던 Penguin Solutions는 특수 메모리와 인공지능(AI) 인프라가 교차하는 수익성 높은 영역에서 사업을 영위하고 있습니다. 이 회사는 통합 메모리(Integrated Memory), 첨단 컴퓨팅(Advanced Computing), 최적화 LED(Optimized LED)라는 세 가지 핵심 부문을 통해 매출을 창출합니다. 비즈니스의 핵심 경제 엔진은 주요 반도체 제조사로부터 DRAM 및 NAND 플래시와 같은 원자재 메모리 실리콘을 구매하여, 이를 고부가가치 내구성이 뛰어난 메모리 서브시스템으로 엔지니어링하는 데 있습니다. Penguin Solutions는 단순히 메모리 모듈을 시장에 판매하는 데 그치지 않고, 이를 대규모 맞춤형 고성능 컴퓨팅 클러스터 및 AI 데이터 센터에 통합합니다. 회사는 고객을 위해 이러한 복잡한 AI 팩토리를 설계, 구축, 배포 및 관리하며, 엔지니어링 전문성과 독자적인 펌웨어, 그리고 ClusterWare AI 관리 소프트웨어를 통해 프리미엄 수익을 확보합니다. Cree LED 브랜드로 운영되는 기존의 최적화 LED 부문은 주로 AI 및 컴퓨팅 부문의 자본 집약적인 성장을 뒷받침하는 현금 창출원 역할을 합니다. Penguin Solutions는 부품 메모리 계층과 최종 시스템 통합 계층 모두에서 마진을 확보함으로써, 저마진 하드웨어 조립 업체들과 차별화된 위치를 점하고 있습니다.
고객, 경쟁사 및 공급망 생태계
Penguin Solutions의 고객 기반은 현재 전략적 진화를 거치고 있습니다. 과거 이 회사는 메타(Meta)와 같은 하이퍼스케일러에 대한 높은 의존도로 인해 대규모이면서도 불규칙한 인프라 주문에 취약하다는 약점이 있었습니다. 경영진은 매출 구성을 다변화하기 위해 기업 고객, 국립 연구소, 그리고 자체적인 AI 클라우드를 구축하는 국부펀드 등으로 고객 범위를 적극적으로 넓히고 있습니다. 공급 측면에서 Penguin Solutions는 SK하이닉스, 삼성전자, 마이크론 테크놀로지(Micron Technology)와 같은 업스트림 반도체 거대 기업들에 원자재 메모리 실리콘을 크게 의존하고 있습니다. 결정적으로 이 회사는 엘리트 생태계 파트너로서 최근 NVIDIA AI Factory Specialized Partner로 독점 지정되었으며, 델 테크놀로지스(Dell Technologies)의 주요 AI 통합 파트너로도 활동 중입니다. 경쟁 구도는 이원화되어 있습니다. 첨단 컴퓨팅 부문에서는 슈퍼마이크로컴퓨터(Super Micro Computer), 델 테크놀로지스, 휴렛팩커드 엔터프라이즈(HPE), 레노버(Lenovo)와 같은 거대 기업들과 경쟁합니다. 통합 메모리 부문에서는 킹스턴 테크놀로지(Kingston Technology), ADATA와 같은 특수 모듈 제조사뿐만 아니라 주요 메모리 제조사의 자체 모듈 사업부와도 경쟁하고 있습니다.
시장 점유율 및 경쟁 우위
전 세계 서버 및 메모리 모듈 시장 전체에서 Penguin Solutions는 약 1%의 점유율을 차지하는 틈새 플레이어입니다. 그러나 이 수치는 맞춤형 고성능 컴퓨팅 및 첨단 메모리 서브시스템이라는 고도로 전문화된 하위 부문에서의 지배적인 입지를 제대로 반영하지 못합니다. 이 회사의 가장 큰 경쟁 우위는 구조적 독창성에 있습니다. 독자적인 메모리 제조 능력과 엘리트 시스템 통합 역량을 모두 갖춘 유일한 중견 기술 기업이기 때문입니다. 순수 서버 조립 업체들은 표준 하드웨어 마진을 적용받는 타사의 완제품 메모리 모듈을 구매해야만 합니다. 반면 Penguin Solutions는 자체 메모리 서브시스템을 제조함으로써 최종 AI 클러스터에 통합하기 전 부품 단계에서부터 마진을 확보할 수 있습니다. 이러한 이중 마진 구조는 일반적인 범용 하드웨어 조립 업체보다 높은 약 28% 수준의 견고한 매출총이익률로 나타납니다. 또한, 이 회사는 고성능 컴퓨팅 분야에서 25년의 업력을 자랑합니다. AI 팩토리를 구축하는 것은 단순히 서버를 랙에 쌓는 문제가 아니라, 엄청난 열 관리, 네트워킹, 메모리 병목 현상을 해결해야 하는 고난도 작업입니다. Penguin의 독자적인 ClusterWare AI 소프트웨어와 깊이 있는 엔지니어링 인재들은 복잡한 AI 배포로 전환하려는 일반 IT 업체들에 대해 강력한 진입 장벽을 제공합니다.
산업 역학: 기회와 위협
인공지능 산업은 현재 초기 모델 학습 단계에서 추론 및 에이전트형 AI 단계로 구조적 전환을 맞이하고 있습니다. 이러한 변화는 Penguin Solutions에 거대한 기회입니다. 거대 언어 모델(LLM) 학습이 무차별적인 GPU 연산을 요구하는 반면, 에이전트형 AI 워크플로우와 추론 작업은 메모리 의존도가 매우 높아 효율적인 운영을 위해 대량의 고속 메모리와 범용 컴퓨팅 자원을 필요로 합니다. 이러한 역학 관계는 메모리 최적화 분야에서 강점을 가진 Penguin의 역사적 강점과 직결됩니다. 또한, 국가별로 AI 인프라를 자국 내에 구축하고 관리하도록 의무화하는 '소버린 AI(Sovereign AI)'라는 지정학적 추세는 맞춤형 클러스터 구축을 위한 새로운 고객 기반을 제공합니다. 그러나 위협 요인도 상당합니다. 이 사업은 메모리 공급을 확보하기 위해 막대한 운전 자본이 필요한 자본 집약적 구조로, 최근 매출채권과 재고 수준이 상승하는 원인이 되었습니다. 대규모 AI 배포의 불규칙성은 매출 가시성을 낮추고 주가를 심각한 변동성에 노출시킵니다. 또한, 메타에 대한 과거 의존도를 줄이려는 의도적인 전환은 단기적인 실행 리스크를 초래하며, 기존 LED 사업은 경기 순환적 침체와 지정학적 관세 리스크에 여전히 크게 노출되어 있습니다.
신제품 및 파괴적 시장 진입자
Penguin Solutions의 미래 성장을 견인할 가장 중요한 기술적 동력은 CXL(Compute Express Link) 메모리 확장 기술의 상용화입니다. AI 워크플로우가 확장됨에 따라 프로세서가 메모리로부터 데이터를 기다리며 유휴 상태가 되는 '메모리 벽(Memory Wall)' 병목 현상이 불가피하게 발생합니다. Penguin Solutions는 CXL 메모리 카드와 MemoryAI KV 솔루션을 공격적으로 출시하고 있으며, 이를 통해 데이터 센터가 서버 간 메모리를 공유하여 병목 현상을 타파하고 AI 인프라의 총소유비용(TCO)을 획기적으로 낮추고 있습니다. 경쟁 측면에서 기존의 온프레미스 AI 하드웨어 모델은 CoreWeave, Lambda Labs, FluidStack과 같은 새로운 유형의 AI 네이티브 클라우드 제공업체들로부터 실질적인 위협을 받고 있습니다. 자금력이 풍부한 이들 파괴적 진입자들은 'GPU-as-a-Service'를 제공하여 기업들이 Penguin Solutions와 같은 업체로부터 수백만 달러 규모의 맞춤형 클러스터를 구매하는 대신 시간 단위로 고성능 컴퓨팅 자원을 대여할 수 있게 합니다. Penguin은 이러한 신생 클라우드 업체들에 인프라를 공급할 수 있고 실제로 공급하고 있지만, 기업의 하드웨어 소유에서 클라우드 대여 모델로의 세속적 변화는 하드웨어 마진을 압박하고 구매력을 소수의 공격적인 인프라 서비스 제공업체에 집중시킬 수 있습니다.
경영진의 성과
마크 아담스(Mark Adams) CEO와 카쉬 셰이크(Kash Shaikh) 사장은 지난 몇 년간 매우 성공적이고 체계적인 포트폴리오 전환을 이끌어 왔습니다. Penguin Computing을 인수하고 브라질 메모리 제조 부문과 같은 비핵심 저마진 자산을 매각했으며, 2024년 말 SMART Global Holdings에서 Penguin Solutions로 사명을 공식 변경함으로써 정체되어 있던 범용 지주회사를 AI 인프라 전문 기업으로 성공적으로 재편했습니다. 경영진은 엄격한 비용 통제 능력을 입증했으며, 이는 2026 회계연도 3분기에 고물가 메모리 가격 환경 속에서도 전년 대비 417%의 GAAP 영업이익 증가를 달성한 결과에서 잘 드러납니다. 그들은 메모리 시장의 위험한 순환성을 꾸준히 헤쳐 나가는 동시에 AI로의 전환을 위한 내부 자금을 성공적으로 조달했습니다. 최근 최고재무책임자(CFO)의 갑작스러운 퇴진이 약간의 불확실성을 야기하기는 하지만, 경영진은 전략적 로드맵에 대해 '낮게 약속하고 높게 달성하는(under-promising and over-delivering)' 강력한 실적을 쌓아왔으며, 빠르게 진화하는 기술 환경 속에서 복잡한 전환을 실행할 수 있는 능력을 증명해 왔습니다.
총평
Penguin Solutions는 변동성은 크지만 AI 슈퍼사이클의 다음 단계를 포착하기 위한 매우 매력적인 투자 수단입니다. 메모리 계층의 지식재산권을 보유하고, 해당 부품을 거대한 AI 팩토리로 통합할 수 있는 엔지니어링 역량을 갖춤으로써 방어력이 높고 마진이 풍부한 틈새시장을 개척했습니다. GPU 중심의 모델 학습에서 메모리 의존도가 높은 에이전트형 AI 추론으로의 전환은 CXL 기술과 고성능 컴퓨팅 아키텍처라는 회사의 핵심 역량과 완벽하게 일치합니다.
그러나 투자자들은 이 비즈니스 모델에 내재된 매출의 불규칙성과 하이퍼스케일러 의존도에서 벗어나기 위한 다각화 과정의 실행 리스크를 감안해야 합니다. 이 분야에서 경쟁하기 위해 필요한 운전 자본 규모는 상당하며, AI 네이티브 클라우드 제공업체들이 기업의 수요를 소유 모델에서 대여 모델로 전환하려는 위협 또한 간과할 수 없습니다. 결론적으로, 분기별 변동성을 감내할 수 있는 투자자들에게 Penguin Solutions는 시장에서 아직 저평가된, 구조적으로 유리한 위치에 있는 AI 인프라 우회 투자처가 될 것입니다.