DruckFin

Ceres Power: solidoxidebrandstofcellen concurreren qua kosten met gasstromen, Weichai schaalt op naar 200 megawatt in nog geen twee jaar

Conferencecall over de halfjaarcijfers, 23 september 2026

Ceres Power greep de presentatie van de halfjaarcijfers aan voor een bewering die een jaar of twee geleden nog als ambitieuze natte droom zou hebben geklonken: de technologie voor vaste-oxidebrandstofcellen is inmiddels qua kosten concurrerend met conventionele stroomopwekking, en is niet langer alleen sneller inzetbaar. CEO Phil Caldwell vertelde beleggers dat het bedrijf qua kosten inmiddels "vrijwel op gelijke hoogte" staat met gas- en motorgeneratoren. Dit is een mijlpaal die de beleggingspropositie verandert van een nicheverhaal over noodstroom in een volwaardig alternatief voor grootschalige stroomopwekking achter de meter.

Het argument van de tijdsduur blijft centraal staan in de pitch. Caldwell wees erop dat de levertijden van gasstromen inmiddels oplopen tot vijf à zeven jaar, dat nucleaire capaciteit pas "na 2030" realistisch is en dat netkoppelingen in veel markten, waaronder het VK, vijf tot tien jaar in beslag nemen. Ceres ziet hierin wat Caldwell een "venster van vijf jaar" noemt om vaste-oxidecellen te verankeren als vaste waarde in de energiemix in plaats van een tijdelijke pleister op de wond. De operationele uitvoering van het bedrijf is in die periode drastisch versneld: de eerste fabriek met Doosan vergde rond de coronaperiode nog zo'n vier jaar; de recentste licentieovereenkomst met het Chinese Weichai ligt op schema voor volledige productie binnen twee jaar of minder, dankzij de standaardisatie rond het recent gelanceerde Endura-celplatform.

De snelheid van Weichai en de eerste exportorder van Doosan

Binnen de bestaande groep licentiehouders sprong de opschaling van Weichai er het meest agressief uit. Het bedrijf mikt op een eerste productie later dit jaar of begin volgend jaar, met een uitgesproken doelstelling van 200 megawatt aan capaciteit binnen twee jaar na ondertekening. Dit tempo werd door het management herhaaldelijk omschreven als ongebruikelijk snel, zelfs gemeten naar Ceres' eigen versnellende maatstaven. Doosan uit Zuid-Korea – een licentienemer van de oudere generatie die nog werkt met Ceres' oorspronkelijke, compactere cel in plaats van de Endura – tekende zijn eerste exportcontract: een leveringsdeal voor cellen ter waarde van zo'n 60 miljoen Britse pond met het Duitse Reverion. Het systeem van Reverion onderscheidt zich doordat het in twee richtingen kan werken: het genereert stroom wanneer dat nodig is en synthetisch methaan wanneer dat niet zo is. Caldwell omschreef dit als een manier om te "arbitreren" aan beide kanten van de energietransitie. De royalty's op dat contract vallen binnen de standaardbandbreedte van het bedrijf van $50 tot $100 per kilowatt, afhankelijk van de omvang.

Het Taiwanese Delta draait de initiële productie in zijn fabriek in Tainan en heeft een tweede, grotere fabriek aangekondigd in Guanyin voor massaproductie. Dit onderstreept de positie van Delta als een van de best gekapitaliseerde partners in het ecosysteem, gezien zijn bestaande schaalgrootte in datacentrehardware. In Japan heeft DENSO 165 miljoen Britse pond aan overheidssteun veiliggesteld voor de verdere ontwikkeling van SOEC-waterstoftechnologie, al benadrukte Caldwell glashelder dat waterstof op de korte termijn een secundaire prioriteit blijft naast stroomopwekking.

De 800 volt-gelijkstroomhoek die beleggers nog niet volledig hebben ingeprijsd

Het meest vernieuwende technische argument in de presentatie draaide om de stroomarchitectuur van datacenters. Caldwell wees op de opmars van Nvidia naar een 800 volt-gelijkstroominfrastructuur (DC) voor AI-datacenters als structurele rugwind specifiek voor brandstofcellen. Deze zijn namelijk "van nature gelijkstroom" (DC native) en wekken direct stroom op in plaats van de wisselstroom (AC) die door turbines en motoren wordt geproduceerd. De schatting van Nvidia zelf, aangehaald door Caldwell, is een rendementstoename van pakweg 5% door rechtstreeks over te stappen op gelijkstroom in een datacenter, naast een lager koperverbruik, het weglaten van schakelapparatuur en transformatoren, en de mogelijkheid om meer vermogen naar elk serverrack te sturen. Het management verwacht dat deze eis rond 2028-2029 zal doorbreken, wat bovenop de korte-termijncosten en snelheid een vooruitziende technische slotgracht oplevert.

Vergunningverlening kwam naar voren als de derde pijler van de beleggingsthesis, en wellicht de meest robuuste. Caldwell noemde voorbeelden waarbij stroomcontracten die oorspronkelijk waren toegekend aan conventionele turbines of motoren alsnog werden omgezet naar vaste oxide. Dit werd gedreven door een nagenoeg nul waterverbruik, de afwezigheid van verbrandingsbijproducten zoals zwavel- en stikstofoxiden (SOx en NOx), en een nagenoeg geruisloze werking waardoor plaatsing dichter bij stedelijke centra en in gebouwen mogelijk wordt. "Alleen omdat je stroom kunt bouwen, betekent nog niet dat je stroom moet bouwen of het recht hebt om stroom te bouwen," aldus Caldwell. Hij schetste hiermee dat vergunningsfrictie – en niet de opwekkingscapaciteit – de knellende beperking is waar veel datacenterontwikkelaars tegenwoordig mee te kampen hebben.

Prognoses en financiën blijven stabiel

Ceres herhaalde de verwachting voor het hele jaar van 45 miljoen Britse pond aan gecontracteerde omzet, nadat in de eerste helft van het jaar ruwweg de helft daarvan was gerealiseerd. CFO Stuart Paynter omschreef dit tempo als volledig op schema liggend. De brutomarge blijft hoog dankzij de omzetmix waarin licenties zwaar wegen. De uitgaven aan R&D daalden in de eerste helft van het jaar tot 18 miljoen Britse pond, tegenover 25 miljoen Britse pond een jaar eerder. Het management schreef dit toe aan de overgang van de Endura van de ontwikkelingsfase naar de commercialisering, en niet aan een terugschroefbaarheid van de innovatiecapaciteit. Het bedrijf haalde eerder dit jaar ruim 100 miljoen Britse pond op via een overtekende aandelenemissie. Caldwell bestempelde deze stap minder als een financieringsnoodzaak en meer als een signaal aan partners die investeren in fabrieken voor de lange termijn, om te laten zien dat Ceres de komende 20 jaar als technologieleverancier achter hen zal blijven staan.

Het management herhaalde het vertrouwen om dit jaar minstens één nieuwe productielicentiehouder te contracteren. De pijplijn werd omschreven als groeiend in de VS, Azië en Europa, hoewel Paynter waarschuwde dat contractonderhandelingen en het moment van omzetverantwoording inherent onvoorspelbaar blijven. Hij merkte op dat het schema voor omzetverantwoording van de Weichai-overeenkomst gecompliceerd werd doordat deze gold als een update van een ouder contract uit 2018. Het bedrijf liet weten dat nieuwe contracten inmiddels gestandaardiseerd worden om het moment van omzetverantwoording helderder te maken.

Wellicht de meest ontnuchterende mededeling voor beleggers met oog voor de winstgevendheid op de korte termijn betrof de royalty's. Deze omzetstroom, die het licentiemodel op termijn moet rechtvaardigen, blijft vooralsnog marginaal en zal naar verwachting pas substantieel worden wanneer partners hun cumulatieve installaties opschalen richting grofweg één gigawatt; het management mikt hiervoor op de tweede helft van dit decennium. Tot die tijd blijft het bedrijf afhankelijk van initiële licentievergoedingen en inkomsten uit the ingenieursdiensten die gekoppeld zijn aan nieuwe contracten. Dit onderstreept waarom het tempo van nieuwe productielicentie-overeenkomsten – gemikt op ongeveer één per jaar – zo cruciaal is voor het aandeelhoudersverhaal. Caldwell merkte op dat het bedrijf de structuur van zijn licentievergoedingen fundamenteel ongewijzigd heeft gelaten ondanks sterkere onderhandelingsmacht door de exploderende vraag, omdat het terughoudend is om vergoedingen te vroeg te innen op een manier die de investeringsbeslissingen van partners zou kunnen verstoren voordat deze hun investering hebben terugverdiend.

Ceres schat de adresseerbare markt voor stroomopwekking aan het einde van dit decennium op 22 gigawatt, waarbij datacenters ongeveer de helft van die kans vertegenwoordigen, naast een afzonderlijke waterstofmarkt van 38 gigawatt die tegen 2035 ontstaat op basis van dezelfde onderliggende celtechnologie. De dubbele marktpositionering – nu stroom, later waterstof – werd gepresenteerd als een weloverwogen indekking in plaats van een 'of-of'-gok, hoewel dit ook betekent dat beleggers wordt gevraagd te tekenen voor een technologische transitie waarvan de economische haalbaarheid pas over een aantal jaren volledig zichtbaar zal zijn.