Fermi Inc.: Oprichter eist open verkoopproces en beschuldigt bestuur van negeren miljardenbiedingen
Aandeelhoudersvergadering, 30 juni 2026
Toby Neugebauer, medeoprichter en grootste individuele aandeelhouder van Fermi Inc., heeft tijdens een aandeelhoudersvergadering op 30 juni fel uitgehaald naar het bestuur van het bedrijf. Hij onthulde dat ten minste zeven partijen al een due diligence-onderzoek hebben afgerond naar mogelijke overname- of samenwerkingsdeals, maar dat het bestuur weigert in te gaan op concurrerende aanbiedingen en zich blindstaart op één geprefereerde huurder.
De kern van de onthulling is dat meerdere partijen, waaronder hyperscalers, staatsinvesteringsfondsen, aanbieders van datacenterinfrastructuur en chipfabrikanten, uitgebreid onderzoek hebben gedaan en direct voorstellen willen indienen. Neugebauer verklaarde dat hij is benaderd door drie grote zakenbanken die serieuze investeerders vertegenwoordigen. "Zij zijn al zo ver gevorderd met hun due diligence dat ze vragen stellen over zaken als het zoutgehalte van het water op de locatie. En wij wijzen deze mensen de deur."
Het risicoprofiel van contracten
Neugebauer kaderde zijn zorgen in een scherpe stelling: contracten op de schaal van Fermi zijn "ofwel een bezit, ofwel een verplichting voor een bedrijf", zeker gezien de naar zijn mening relatief bescheiden balans in verhouding tot de enorme contracten die moeten worden uitgevoerd. Hij wees specifiek op het EPC-contract met Primoris als een potentieel risico en stelde expliciet: "De bewering dat het Primoris-contract een Fermi 2.0-contract is, was niet het geval toen ik daar werkte, en is dat nu nog steeds niet."
De slapeloze nacht van de oprichter voorafgaand aan de vergadering draaide om dit asymmetrische risicoprofiel. Hij benadrukte dat huurderscontracten in het bijzonder "exponentieel asymmetrische activa of passiva" kunnen vormen. "Als je deze contracten met deze huurders uitvoert, zijn dit enkele van de meest economisch rendabele contracten ter wereld. Ik geloofde dat we dat konden. Maar als je de uitvoering van deze contracten niet waarmaakt", dan kunnen de boetes verwoestend zijn.
Deze zorgen over de contracten leidden tot het besluit van Neugebauer om af te zien van wat op 30 juni als de eerste huurdersdeal zou worden aangekondigd. Hij onthulde dat de potentiële huurder op 5 december, tijdens onderhandelingen in de Pacific Northwest, de boeteclausules drastisch had aangescherpt nadat een aandeelhouder die 185% van de free float vertegenwoordigde in november op de markt was gekomen, wat leidde tot een koersdaling van 56%. De huurder "maakte absoluut misbruik van het feit dat we in november een aandeelhouder hadden die 185% van onze float vertegenwoordigde toen we over deze transactie onderhandelden" om zwaardere voorwaarden af te dwingen.
Waarom er geen deal werd getekend
Neugebauer gaf uitgebreide details over waarom Fermi op 30 juni, de intern beoogde datum, geen huurder kon presenteren. Hij erkende: "We hadden verwacht dat 30 juni een grote dag voor Fermi zou worden. Op het moment van ons vertrek gingen we ervan uit dat dit de dag zou zijn waarop we twee huurders zouden aankondigen."
De onderhandelingen met wat hij "huurder nummer 1" noemde, duurden tot minstens tien vergaderingen in februari. Maar toen op 5 december de herziene voorwaarden met fors hogere boetes werden gepresenteerd, zei Neugebauer dat het dealteam "gewoon een slecht gevoel had en dat we onder de motorkap moesten kijken" naar de uitvoeringscapaciteit van Fermi. Hij stelde onomwonden: "Ik ben zo blij dat we die dag niet hebben getekend en ons niet hebben vastgelegd."
Nadat de exclusiviteitsperiode met deze huurder op 7 januari was verstreken, kwamen twee andere potentiële huurders naar voren die "veel betere SLA- en LD-voorwaarden met meer geld" boden. Neugebauer weersprak het narratief van het bedrijf dat zijn vertrek de relaties met huurders zou hebben beschadigd. Hij wees erop dat het aandeel in de vier dagen voor zijn ontslag met 36% steeg, "omdat de markt besefte dat we huurders en partners zouden krijgen."
Het universum van strategische kopers
Neugebauer presenteerde een strategische onderbouwing gebaseerd op zijn "3 C's"-raamwerk: kapitaal (capital), klanten (customers) en constructie-expertise (construction). Hij betoogde dat de natuurlijke koper van Fermi toegang moet hebben tot goedkoop kapitaal, zelf een klant moet zijn of over klanten moet beschikken, en moet uitblinken in grootschalige bouwprojecten. De lijst met geïnteresseerde partijen die hij noemde, omvat hyperscalers, grote olie- en gasbedrijven (hij toonde zich teleurgesteld dat Chevron voor een deal met Microsoft koos), datacenterontwikkelaars met infrastructuurcapaciteiten, staatsinvesteringsfondsen, "neo clouds" – waarbij een van de "meest prominente" partijen al contact heeft gezocht – en chipfabrikanten.
Zijn stelling is dat Fermi "waarschijnlijk de hoogste concentratie aan vergunbare gigawatts ter wereld" in handen heeft, met "enorm veel water" en "niemand die over meer beschikbare stroomopwekkingscapaciteit beschikt dan wij." Voor bedrijven die al een aanzienlijk deel van de AI-infrastructuurmarkt in handen hebben, is de overname van Fermi "logisch om hun grote stuk van de taart te behouden."
Toen hem werd gevraagd waarom hij geen genoegen zou nemen met een premie van 20% of 30%, was Neugebauer stellig: "Waarom zou ik dat doen? Ik heb niet zo hard gewerkt met dit team om alle kritieke componenten te bemachtigen en de groei van de markt te beheersen, om het vervolgens weg te geven voor een premie van 20% boven op een belachelijke koers."
Zorgen over managementcapaciteiten
Hoewel hij de intenties van het management niet direct in twijfel trok, maakte Neugebauer duidelijk dat het bedrijf volgens hem de diepgang mist om op grote schaal te presteren. Hij merkte op dat Fermi "9 andere kritieke mensen verloor die ik de leiding achter Fermi 2.0 zou noemen" toen hij vertrok. Zijn voorgestelde oplossing was om John Sellers en Cody Campbell in leidinggevende posities te benoemen en negen van de vertrokken teamleden de kans te geven terug te keren. Veelzeggend genoeg: "Er was geen animo. Er was geen animo."
Hij benadrukte de behoefte aan "mensen die grootschalige energieprojecten kunnen uitvoeren" en suggereerde dat het huidige leiderschap weet dat ze deze expertise missen. De implicatie is dat Fermi zonder deze expertise het risico loopt om zeer winstgevende contracten door falende uitvoering te veranderen in catastrofale verplichtingen.
De weg vooruit en de strijd om bestuur
Neugebauer kondigde tijdens de call aan dat hij de tijdlijn van de proxy-strijd zou verlengen tot na de uitspraak van een rechter in Dallas over gerelateerde rechtszaken, die rond 21 of 23 juli wordt verwacht. Hij stelde dat niemand "een proxy-strijd moet voeren rond de 250e verjaardag van Amerika" en wil dat investeerders "de feiten lezen en begrijpen wat het verleden, heden en de toekomst van Fermi werkelijk is."
Hij benadrukte herhaaldelijk dat hij geen interesse heeft in een terugkeer naar de operationele leiding bij Fermi: "Ik heb geen economische of persoonlijke prikkel om iets te doen, behalve hopen dat het bedrijf ongelooflijk succesvol is." Zijn eisen zijn volledig gericht op het proces: een beoordeling door een onafhankelijke commissie, een door bankiers geleide marktverkenning die verder gaat dan de huidige adviseur Broadhaven, en een duaal proces dat zowel de geprefereerde huurdersrelatie als strategische alternatieven tegelijkertijd onderzoekt.
De oprichter positioneerde dit als een cruciale testcase voor het ondernemingsbestuur in Texas, waarbij hij opmerkte dat de situatie "enorme implicaties heeft voor het kapitalisme in Amerika", nu bedrijven als SpaceX Texas overwegen als vestigingsplaats. Hij verwees naar het feit dat zowel een rechter in Dallas als een federale rechter "volledig erkennen" hoe historisch de bestuurlijke vragen zijn die hier op het spel staan.
Neugebauer beloofde ook om Fermi REIT-compliant te maken als hij in het gelijk wordt gesteld. Hij stelde dat hij al vier stichtingen met onafhankelijke besturen heeft opgericht en effectenrekeningen heeft geopend om aandelen te ontvangen en de concentratieproblematiek in het eigendom op te lossen. Hij erkende dat, hoewel het bereiken van de REIT-status "nog steeds de juiste beslissing was", het wel "een doorn in mijn oog" is geweest.
Wat betreft het verwateringsrisico, dat een prominente rol speelde in zijn zorgen over de contracten, erkende Neugebauer dat het uitvoeren van de huurdersdeal "denk ik potentiële verwatering zal vereisen", wat onderstreept waarom het "3 C's"-raamwerk zo belangrijk is voor het vinden van een koper met lagere kapitaalkosten.
Het narratief van het bedrijf dat Neugebauer werd ontslagen wegens wangedrag en beschadigde zakelijke relaties, werd door hem gedetailleerd weerlegd. Hij claimde dat er "geen sms, geen e-mail en geen notulen van een bestuursvergadering" zullen zijn waarin deze kwesties voor zijn ontslag met hem werden besproken. Hij schreef 56% van de koersdaling toe aan een overschot aan aandelen toen aandelen in handen van Penncross Energy, gecontroleerd door een medewerker van de zoon van voormalig gouverneur Perry, binnen 30 dagen na de beursgang beschikbaar kwamen, wat neerkwam op een toename van 185% in de free float.