Goldman Sachs boekt op één na beste kwartaal omzet ooit dankzij aandelenfinanciering, maar Solomon geeft toe dat niemand weet of AI-kapitaalvraag aanhoudt
Cijferbespreking over het derde kwartaal, 13 oktober 2026
Goldman Sachs rapporteerde over het derde kwartaal een nettoreis van $18,7 miljard, de op één na hoogste in de geschiedenis van de bank, met een winst per aandeel (wpa) van $17,01, een rendement op het eigen vermogen (ROE) van 18,7% en een rendement op het tastbare eigen vermogen (ROTE) van 20,5%. In deze resultaten is een vervroegde charitatieve gift van circa $450 miljoen verwerkt, wat neerkomt op ongeveer $1 aan wpa en 1,1 procentpunt drukkend op zowel de ROE als de ROTE. Zonder deze gift zou de wpa rond de $18 hebben gelegen, met een ROE van bijna 20% en een ROTE van circa 21,5%. Sinds de start van het jaar staat de omzet op een recordniveau, bedraagt de ROE 20,7% en de ROTE 22,4%. De belangrijkste boodschap tijdens de conference call was echter dat de bank pleit voor een structureel hogere winstbasis, terwijl de bestuursvoorzitter ongebruikelijk openhartig was over hoe weinig zicht er momenteel is op de AI-financieringscyclus die deze groei voedt.
Aandelenfinanciering is nu de motor, maar de groei vlakt af
De netto-omzet uit aandelen (Equities) bedroeg $4,3 miljard, een stijging van 72% op jaarbasis. De inkomsten uit aandelenfinanciering stegen met 96% tot een recordniveau, gedreven door verhoogde gemiddelde primesaldi en sterke activiteit in Azië. De intermediatie-inkomsten namen toe met 52%, met name aangejaagd door derivaten. De totale financieringsinkomsten binnen FICC en Equities bereikten in het jaar tot nu toe een record van $12,7 miljard, goed voor ruim 40% van de gecombineerde inkomsten. CFO Denis Coleman gaf aan dat de vraag naar aandelenfinanciering "de beschikbare marktcapaciteit blijft overtreffen, wat gunstige prijzen ondersteunt", waardoor de bank selectief kan blijven.
Het momentum vlakt echter af. In reactie op een vraag van Brennan Hawken van BMO over de afname van de brutoposities (de-grossing) in het kwartaal, stelde Coleman dat de sequentiële groei in financiering slechts circa 3% bedroeg. "Ik denk dat er sprake was van deleveraging in het kwartaal. Ik denk dat er gedurende het kwartaal enige verstoring optrad. Het groeipad is daardoor niet vastgehouden," aldus Coleman, die het niveau desondanks "nog steeds zeer gezond" noemde. Coleman liet tevens doorschemeren dat de sterkste uitbreiding van de balans achter de rug is. Wat betreft de aanvullende hefboomratio (SLR) gaf hij aan dat Goldman "beweegt naar een zone waarin we opereren met een buffer in de SLR, vergelijkbaar met hoe we dat doen bij de CET1", en hij verwacht vanaf dit punt geen grote verschuivingen meer. Beleggers die het tempo van de financieringsgroei uit de eerste helft van het jaar extrapoleren, dienen hiermee rekening te houden.
Zowel Glenn Schorr van Evercore ISI als Ebrahim Poonawala van Bank of America drongen aan op opheldering over de houdbaarheid hiervan. Solomon erkende dat de prime brokerage-activiteiten meebewegen met de aandelenmarkten en dat "wanneer aandelenmarkten dalen, er sprake is van deleveraging." Zijn argument richt zich op de langere termijn: over een horizon van 3 tot 5 jaar volgt dit bedrijf de groei van het bbp en de marktkapitalisatie. Hij toonde zich bovendien opvallend terughoudend over de omzetgroei op de top line. De inkomsten zijn sinds 2022 samengesteld gegroeid met 11% per jaar, maar "ik geloof niet dat we onze top line omzet de komende 5 jaar met 11% per jaar zullen laten groeien." De duurzame inkomsten zijn sinds de Investor Day van 2020 meer dan verdubbeld en vertegenwoordigen inmiddels circa 45% van de omzet over het jaar tot nu toe.
AI-infrastructuur: Een centrale positie en openlijke onzekerheid
Solomon haalde studies aan waaruit blijkt dat de uitbouw van Amerikaanse datacenters tot 2032 meer dan $10 biljoen aan investeringen kan vergen, wat neerkomt op gemiddeld circa 3,6% van het Amerikaanse bbp per jaar. Hij voegde eraan toe dat de vraag van klanten naar rekenkracht het aanbod ruimschoots overtreft. Hij profileerde Goldman als een unieke speler en stelde dat de bank "de enige onderneming is die zich in het epicentrum bevindt" van het adviseren over projecten, het origineren en structureren van financieringen, de distributie daarvan en het coördineren van publieke en private kapitaalstromen via de vermogensbeheertak.
Hij was een stuk minder enthousiast toen hem rechtstreeks werd gevraagd of financiering de knelpuntsfactor vormt – een zorg die werd aangekaart door Hock Tan van Broadcom. "Ik ga u waarschijnlijk teleurstellen met mijn antwoord, namelijk dat ik het niet weet en dat niemand het weet," aldus Solomon. Hij erkende het risico van verdringing (crowding out), namelijk dat stijgende financieringsbehoeften de rente en de levensvatbaarheid van bepaalde projecten onder druk kunnen zetten, en dat "er een moment komt waarop dit zich zal herkalibreren en resetten, absoluut. En als dat gebeurt, zullen er natuurlijk hobbels zijn." Hij merkte ook op dat de financieringseconomie sterk uiteenloopt afhankelijk van de afnemer, met een groot gat tussen projecten die hyperscalers bedienen en projecten voor neo-clouds. Coleman voegde eraan toe dat deze cyclus afwijkt van eerdere cycli doordat de grootste bedrijven die de vraag aanjagen een groot deel zelf kunnen financieren vanuit de vrije kasstroom. De rol van Goldman strekt zich zodoende uit van het adviseren van deze bedrijven over schuld, aandelen en ratings tot het distribueren van papier en het onderbrengen van bepaalde structuren op de eigen balans.
Investment Banking: Recordaangroei in advisory, volle pipeline, afwezigheid van sponsors
De adviesinkomsten (advisory) bereikten met $1,7 biljoen een kwartaalrecord, een stijging van 18%. De emissie van aandelen (equity underwriting) steeg met 43% tot $666 miljoen en de schuldemissies (debt underwriting) namen toe met 15% tot $904 miljoen. Goldman trad op als adviseur bij $1,5 biljoen aan aangekondigde fusies en overnames (M&A) in het jaar tot nu toe, waarmee het een voorsprong behoudt van circa $430 miljoen op de naaste concurrent – de grootste voorsprong die de bank ooit heeft gehad. Benoemde transacties omvatten onder meer de verkoop van Hugging Face aan NVIDIA voor $13 biljoen en de verkoop van Integer Holdings aan KKR voor $6 biljoen. De pipeline, die bij het ingaan van het kwartaal op een vijfjarenhoogte stond, blijft "zeer robuust", aangezien de realisatie van adviesmandaten ruimschoots werd gecompenseerd door nieuwe aanwas bij equity underwriting.
Solomon wilde wel toegeven dat er sprake is van enige verslechtering. Een beweging van circa 75 basispunten in de Amerikaanse staatsobligatie met een looptijd van 10 jaar sinds juli, en een handvol ingetrokken IPO's, betekenen dat de marktomstandigheden minder ideaal zijn dan eerder in het jaar. Hij omschreef het klimaat in mei en juni als "topdeciel" en momenteel als "topkwartiel". De ingetrokken IPO's weerspiegelden volgens hem waarderingsverwachtingen uit mei en juni die in september botsten op zachtere biedprijzen: "als je een bepaalde waardering verwachtte en je krijgt 10% tot 15% minder, dan kies je er misschien voor om niet door te gaan." Hij stelde dat een tienjaarsrente van 5% hem "niet bang maakt", gelet op zijn 64 jaar aan ervaring, en dat het abrupte bewegingen zijn – en niet de niveaus zelf – die de markten schaden.
De activiteit van private equity-sponsors blijft de ontbrekende schakel. Het aandeel van sponsors in aangekondigde M&A ligt onder het historische gemiddelde, en volgens Solomon ligt de beperking minder aan de rentestand dan aan de boekwaardes (marks). Veel transacties uit de jaargangen 2020 en 2021 "staan nog steeds hoger gewaarborgd dan de prijs waarvoor ze te gelde kunnen worden gemaakt", waardoor sponsors hun toevlucht nemen tot continuïteitsfondsen (continuation funds) om af te wachten. Hij noemde de uiteindelijke ontlading hiervan een rugwind, maar erkende dat dit proces "trager is verlopen dan we hadden verwacht." Ten aanzien van de Amerikaanse tussentijdse verkiezingen ziet hij cliënten niet aan de zijlijn afwachten; hij omschreef een regering waarin "wat de vraag ook is, het antwoord een zeer stellige 'misschien' is" en een wetgevingsvenster dat nog 2,5 jaar openstaat. Over de uitkomst van een verdeeld politiek landsbestuur onthield hij zich van voorspellingen.
Asset en Wealth Management: Fondsenwervingsdoel opnieuw verhoogd
De inkomsten uit Asset en Wealth Management bedroegen $5,1 biljoen, een stijging van 14%. De beheer- en overige vergoedingen stegen met 22% tot een record van $3,6 biljoen. Het beheerd vermogen (assets under supervision) bereikte $4,1 biljoen na een netto langetermijninstroom van $97 miljard, het 35e opeenvolgende kwartaal met instroom. Wealth Management voegde $47 miljard toe, goed voor een geannualiseerde groei van 12% ten opzichte van de doelstelling van 5%, en Coleman benadrukte dat hieraan geen eenmalige factoren ten grondslag lagen. Het beheerd vermogen in alternatieve beleggingen steeg met 26% tot $491 miljard, en de fondsenwerving bedroeg $37 miljard in het kwartaal en $122 miljard in het jaar tot nu toe. De fondsenwerving voor heel het jaar wordt inmiddels ingeschat op circa $150 miljard, ruim boven de bandbreedte van $75 miljard tot $100 miljard die aan het begin van het jaar werd afgegeven.
Devin Ryan van Citizensvroeg of deze gang van zaken opportunistisch was. Solomon wees dit idee van de hand en noemde het onderdeel van een strategie die ruim 6 jaar geleden is ingezet, al merkte hij op dat institutionele beleggers de afgelopen 3 tot 6 maanden meer aantrekkingskracht zijn gaan zien in private credit doordat de spreads zijn genormaliseerd ondanks "ruis in de media". De prestatievergoedingen (incentive fees) van $587 miljoen werden gestuwd door een IPO van een portefeuillebedrijf dat toegankelijk was via de franchise voor vermogende particulieren (ultra-high-net-worth), en deze vergoedingen worden naar verwachting ook in het vierde kwartaal verhoogd gehouden. De beleggingsopbrengsten waren zwak met $50 miljoen als gevolg van de timing van tegeldemaking en waardeverminderingen (markdowns). De aanstaande overnames van NEOS – met circa $35 biljoen aan AUS in dividendinkomsten-ETF's – en LCM Capital Partners, een beheerder van vastgoed met drievoudige nettohuurcontracten (triple net lease), zullen het AUS in actieve ETF's stuwen tot boven de $90 biljoen. Solomon gaf aan dat er nog hiaten in het platform bestaan en dat verdere transacties mogelijk zijn, waarbij er "een zeer hoge lat ligt op het gebied van culturele fit."
Krediet, kosten en kapitaal
De voorziening voor kredietverliezen bedroeg $368 miljoen, een weerspiegeling van de kredietgroei – de kredietportefeuille steeg sequentieel met 6% tot $276 biljoen – en verhoogde waardeverminderingen op een paar namen. Coleman bestempelde deze als "zeer idiosyncratisch, een niet-gecorreleerde set van namen" en gaf aan dat hij hierin geen signaal ziet van meer problemen in het vat. Die lezing zal op de proef worden gesteld als de aan AI en sponsors gerelateerde onderdelen van de portefeuille onder druk komen te staan.
De operationele kosten kwamen uit op $11,3 biljoen in het kwartaal. De kosten exclusief beloningen (non-compensation expenses) van $6,2 biljoen stegen met 30%, grotendeels als gevolg van transactiegerelateerde kosten gekoppeld aan de activiteiten in aandelen en Azië, en Coleman verwacht dat deze zullen blijven meegroeien met de activiteit. De vervroegde charitatieve gift trekt minimaal 5 jaar aan geplande giften naar voren, waarbij in het vierde kwartaal nog een aanzienlijke bijdrage volgt. De efficiencyratio over het jaar tot nu toe bedraagt 59,4%, een verbetering van 270 basispunten, en de beloningsratio gecorrigeerd voor voorzieningen staat op 30%. Coleman schreef dit deels toe aan een financieringsgedreven groei die gebruikmaakt van de balans en de risicobereidheid in plaats van het aantal FTE's, waarbij hij tegelijk benadrukte dat de concurrentie om toptalent intens blijft.
De CET1-ratio bedroeg 12,4%, wat 100 basispunten boven de vereiste 11,4% ligt en zich aan de bovenkant bevindt van de buffer van 50 tot 100 basispunten die Solomon eerder aanhaalde. Goldman kocht voor $3 biljoen aan eigen aandelen in en keerde $1,5 biljoen aan dividend uit. Chris McGratty van KBW en anderen wezen erop dat de bank eigen aandelen inkoopt tegen circa 3 maal de tastbare boekwaarde terwijl de vraag naar balansruimte sterk is. Coleman verklaarde dat de benadering ongewijzigd blijft: eerst investeren in de klantfranchise, het dividend laten groeien – momenteel $5 per aandeel tegenover $4 een jaar geleden – en het overige kapitaal retourneren. Het management rees verheugd over de afronding van de CCAR door de Fed en verwacht dat de Basel III-eindstukken en de G-SIB-regulering tegen het einde van het jaar definitief worden.
Geen opvolging aan de orde, digitale activa neergezet als kleinschalig
Solomon ging direct in op recente persberichten over een leiderschapswissel, in reactie op vragen van zowel Schorr als Mike Mayo van Wells Fargo. "Er is bij Goldman Sachs geen opvolgingstransitie of tijdlijn gaande," zo verklaarde hij.
Ten aanzien van tokenisering, agentic trading (autonome handelssystemen) en voorspellingsmarkten betoogde Solomon dat deze de adresseerbare markt vergroten. Hij vergeleek deze ontwikkelingen met de digitalisering van de aandelenhandel, waar aanvankelijk voor werd gevreesd maar die uiteindelijk een nog grotere kans bleek te zijn. Hij wees op de getokeniseerde obligaties en geldmarktfondsen van Goldman, zijn deelname aan de lancering van de tokeniseringsdienst van DTCC in juli, en de eigen infrastructuur voor digitale activa. Hij was openhartig over het feit dat deze activiteiten "op dit moment zeer klein" en "marginaal" zijn, en dat Goldman de ontwikkelingen nauwlettend volgt met het oog op zowel risico's als kansen.