Conferencecall over het derde kwartaal van 2026, 9 november 2026
Op bitcoin gebaseerde schuld afgelost, met een geclaimd voordeel van $170 miljoen
De meest concrete ontwikkeling tijdens de conferencecall van MARA over het derde kwartaal betrof het herstel van de balans. Na afloop van het kwartaal verkocht het bedrijf 13.597 bitcoin tegen een gemiddelde prijs van ongeveer $81.039, waarmee ruim $1,1 miljard werd opgehaald. De opbrengst werd ingezet om de in augustus aangegane lening van $750 miljoen, gedekt door bitcoin, volledig terug te betalen. CFO Salman Khan gaf aan dat de lening werd afgesloten toen bitcoin rond de $64.000 noteerde, en dat "gedisciplineerde en geduldige uitvoering" een geschat nettoresultaat van $170 miljoen opleverde. Door de aflossing kwamen 18.750 in pand gegeven bitcoin vrij. Het uitgeleende of verpande deel van de bitcoinvoorraad, dat aan het einde van het kwartaal op 57% stond (19.260 munten), is gedaald tot minder dan 5%. De totale schuld is sinds het begin van het jaar met $1,4 miljard, oftewel 37%, afgenomen.
De volgorde van deze stappen is het vermelden waard. MARA leende geld tegen zijn munten om de overname van Long Ridge te financieren in plaats van ze te verkopen tegen gedrukte koersen, om vervolgens tijdens de koersstijging te verkopen. Dat pakte goed uit, maar het laat eveneens zien in hoeverre de financiële flexibiliteit van het bedrijf nog steeds afhankelijk is van het koersverloop van bitcoin. Het kwartaal werd afgesloten met $946,5 miljoen aan kasmiddelen en circa $3,8 miljard aan gecombineerde liquiditeiten en bitcoin, op basis van 34.012 bitcoin gewaardeerd tegen $83.556. Volgens het management is dit toereikend om aan de verkoopopties (puts) van de convertibles te voldoen; de omvang daarvan werd tijdens de call niet genoemd. Khan ging nog een stap verder door te stellen dat we dankzij het partnerschapsmodel met Starwood "een multimegawatt-uitbreidingskans kunnen realiseren met de bestaande liquiditeit op onze balans." Die bewering kan pas op waarde worden geschat zodra er een huurovereenkomst is getekend en de financiering is gestructureerd.
Een nieuw inkoopprogramma van $500 miljoen, gepresenteerd als optie
Na afloop van het kwartaal keurde de raad van commissarissen een aandeleninkoopprogramma goed ter waarde van maximaal $500 miljoen. Het management benadrukte nadrukkelijk dat het hier gaat om een discretionaire bevoegdheid. CEO Fred Thiel verklaarde dat dit "niet betekent dat we niet zullen blijven investeren in projecten met een hoog rendement", maar dat een open programma onder de huidige marktomstandigheden "een extra instrument is om de aandeelhouderwaarde mogelijk te vergroten." Khan merkte op dat "de markten weliswaar zijn gedaald, maar dat bitcoin veerkrachtig is gebleven." Op een gerichte vraag over het tempo van eventuele volgende bitcoinverkopen wilde Khan geen planning prijsgeven. Hij volstond met de opmerking dat de munten een strategisch bezit vormen dat methodisch zal worden ingezet om schulden af te lossen, puts op te vangen, de ontwikkeling te bekostigen of aandelen in te kopen al naar gelang de omstandigheden. Beleggers moeten de autorisatie zien als een concurrent van kapitaalinvesteringen in AI-infrastructuur, en niet als vervanging daarvan.
Long Ridge nadert afronding en brengt gecontracteerde kasstroom mee
Voor de overname van Long Ridge is goedkeuring verkregen van FERC, wat werd omschreven als de laatste materiële voorwaarde. MARA verwacht de transactie binnen enkele weken af te ronden. De gascentrale met gecombineerde cyclus (CCGT) heeft een vergunning om 485 megawatt te verkopen en zal naar verwachting in de eerste helft van 2027 haar vermogen van 505 megawatt bereiken. Ongeveer 70% van de productie is afgedekt via langetermijncontracten en het activum genereerde historisch gezien meer dan $140 miljoen aan aangepaste jaarlijkse EBITDA. Dit levert MARA een inkomstenbron op die niet afhankelijk is van bitcoin, hetgeen zeldzaam is onder sectorgenoten.
De locatie omvat bovendien meer dan 1.600 aaneengesloten acres met toegang tot elektriciteit, water, glasvezel en spoorwegverbindingen, grenzend aan MARA's bestaande mijnbouwactiviteiten in Hannibal. Thiel beschreef een uitbreidingsvolgorde van 20 megawatt aan netwerkaansluiting in Hannibal, 200 megawatt achter de meter, en extra capaciteit via uitbreiding van de centrale en toegevoegde netstroom, wat neerkomt op een totaal potentieel van bijna 1 gigawatt. Hij verwacht geen grote reguleringshindernissen en merkte op dat de centrale al emissies produceert en is gevestigd op het terrein van een voormalige aluminiumsmelterij. De vergunningverlening achter de meter is in gang gezet in anticipatie op de afronding.
AI-leases: twee nog steeds gepland voor jaarend, maar planning schuift op
MARA houdt vast aan de doelstelling om voor het einde van het jaar twee huurovereenkomsten te sluiten, maar Thiel erkende dat "hoewel de marktomstandigheden fluïde zijn, die timing kan verschuiven naar volgend jaar." Dat is een expliciete slag om de arm. Gevraagd naar de stand van zaken op Kearney, de meest geavanceerde locatie van het bedrijf, antwoordde Thiel dat de openstaande punten aan de kant van de klant liggen: "er moeten door de klant nog wat i's worden gestipt en t's worden gecorrigeerd." Hij voegde eraan toe dat last-minute vertragingen doorgaans te wijten zijn aan huurders in plaats van ontwikkelaars.
Het argument van het management is dat de markt naar hun benadering is toegegroeid. Volgens Thiel is de vraag naar MARA-locaties sinds de verkiezingen fors toegenomen, waaronder op locaties die voorheen als perifeer werden beschouwd, wat volgens hem ruimte biedt voor prijzingskracht. Hij gaf tevens aan dat hyperscalers "buitensporig veel tijd kwijt zijn aan het oplossen van vertragingen veroorzaakt door onervaren ontwikkelaars", en dat partijen die met Starwood hebben samengewerkt weten waar ze aan toe zijn. Huurders verrichten veel diepgaander due diligence naar energiecontracten en vergunningen, en hebben operationele, technische en netwerkteams naar vrijwel alle locaties van MARA gestuurd. Het bedrijf verricht pre-developmentwerkzaamheden op het gebied van stroom en netwerken voordat huurovereenkomsten worden getekend, al zal het geen gebouw neerzetten zonder huurder. Thiel benadrukte uitdrukkelijk dat MARA "niet aan 'bouwen en ze komen vanzelf' doet", en dat bij modulaire ontwerpen, waaronder de referentiearchitecturen van NVIDIA, de huurder de beslissing zal sturen en het technologierisico draagt.
Eerste contract voor Exaion: klein, maar een nuttige graadmeter voor prijzen
Exaion, de Franse clouddochteronderneming waarin MARA een meerderheidsbelang heeft, sloot een vierjarig GPU-as-a-service-contract ter waarde van $79 miljoen af met een Amerikaanse klant op basis van een 100%-take-or-pay-verplichting. De pipeline wordt geschat op ruim $3 miljard aan totale contractwaarde, waarvan circa $1 miljard is bestemd voor levering tegen het einde van 2027. Het management benadrukte dat deze pipeline indicatieve vraag betreft en nog geen gecontracteerd werk is. Het initiële contract is bescheiden in verhouding tot de aanvragen die Exaion ontvangt.
Paul Golding van Macquarie berekende dat een vraag van $1 miliardi tegenover grofslags 30 megawatt neerkomt op een jaarlijkse terugkerende omzet (ARR) in de midden-$30 miljoen per megawatt. Thiel weersprak deze typering niet en stelde dat de prijsstelling "vrij goed" is en dat de looptijd van iets meer dan vier jaar zo ongeveer het gemiddelde is voor de markt. Hij noemde het financieel gezien "volkomen logisch" om B300-GPU's te gebruiken in plaats van te wachten op Vera Rubin, gelet op de prijsstelling, leveringstijden en het risico voor vroege adoptie. De B300's zijn besteld; de leveringen lopen vanaf deze maand tot begin december, en het eerste deel van het contract zal naar verwachting voor het einde van het jaar gereed zijn voor gebruik.
De capaciteit bevindt zich in reeds gebouwde Franse datacenters, waarbij de hosting in Frankrijk plaatsvindt ten behoeve van een Amerikaanse klant. Thiel verklaarde dat het uitbreidingsplan van Exaion niet afhankelijk is van vastgoedontwikkeling door MARA in de Verenigde Staten, en dat het bedrijf eveneens over capaciteit beschikt in Canada. Analist Kevin Dede merkte op dat de Sherbrooke-locatie van Exaion klein is en dat Hydro-Québec krap zit in de stroomcapaciteit. Thiel weigerde kritiek te uiten op het nutsbedrijf en noemde geen megawattcijfer voor Canada. Als strategisch onderscheidend vermogen noemde Thiel de verlenging van de levensduur van GPU's: Exaion laat hardware doorstromen van modeltraining naar inferentie tot 3D-rendering. Ook gaf hij aan dat MARA geen enkele beperking heeft ondervonden bij de inkoop van GPU's, en dat sommige geleverde exemplaren ongebruikt stilstaan omdat locaties nog niet onder stroom staan.
Vertebrai toont meetbaar voordeel bij afschakeling
MARA presenteerde de eerste gekwantificeerde gegevens over Vertebrai, haar flexibele energie- en computerplatform. Op het windmolenpark in Hansford County, Texas, schat het bedrijf dat tussen april en september 2026 circa 46% van de potentiële elektriciteitsproductie zou zijn afgeschakeld (curtailment) zonder dit systeem. Dankzij on-site computing dat overtollige stroom absorbeert, daalde dat percentage tot 22%. Het bedrijf onderzoekt momenteel de mogelijkheden om deze capaciteit te verkopen aan andere energieproducenten en datacenterontwikkelaars. Het is een vroeg bewijs van de werking, maar het betreft één locatie over een periode van zes maanden, en de omzetbijdrage werd niet openbaar gemaakt.
Voorwaarden Matagorda verzacht; risico rond wet- en regelgeving in Texas blijft open vraag
MARA bezit de rechten op een locatie van meer dan 1.200 acres in Matagorda County, Texas, die binnen het Batch Zero-proces van ERCOT is geclassificeerd als studiebelasting ('study load'), met potentiële toegang tot maximaal 2 gigawatt. In de loop van het kwartaal heeft het bedrijf de koopovereenkomst aangepast en de mijlpalen herzien om de kasverplichtingen op de korte termijn te verlagen. MARA deed geen aanbetaling en zal tot het bereiken van verdere mijlpalen geen kosten meer maken richting de verkoper. Gevraagd naar de politieke verschuivingen in Texas, antwoordde Thiel dat deze het contract niet wijzigen. Hij verwacht dat de goedkeuring binnen Batch Zero en de status van studiebelasting stroom zullen opleveren volgens een vergelijkbaar tijdschema, en merkte op dat de nieuwe gouverneur heeft aangegeven dat goedgekeurde projecten doorgang zullen vinden. Wel erkende hij dat Texas wil waarborgen dat consumenten niet worden benadeeld. De locatie bevindt zich nabij een kerncentrale, beschikt over hoogspanningsinfrastructuur ter plaatse, en volgens Thiel kan er met winst bitcoin worden gemined. De doelstelling van het management voor een portefeuille van 4 gigawatt is afhankelijk van zowel de afronding van Long Ridge als de energietoevoer naar Matagorda.
Bitcoin-mining: lagere omzet, betere efficiëntie, uitfasering hosting in het vooruitzicht
De omzet daalde met 35% tot $164,2 miljoen, vergeleken met $252,4 miljoen een jaar eerder. De mining-omzet was goed voor $83,1 miljoen van de daling, doordat een daling van 37% in de gemiddelde bitcoinprijs $94,8 miljoen wegnam, wat ten dele werd gecompenseerd door $11,7 miljoen aan hogere productie. MARA minde 2.247 bitcoin, ofwel 24,4 per dag, en veroverde 644 blokken, een stijging van 2% op jaarbasis maar een daling van 7% ten opzichte van het tweede kwartaal. De actieve hashrate bedroeg 71,2 exahash per seconde, een stijging van 18%, en het aandeel in de beschikbare beloningen steeg van 5,0% naar 5,4%. Analist Christopher Brendler merkte op dat de hashrate achterbleef bij zijn verwachtingen, waaraan Thiel toevoegde dat de groei te danken is aan het vervangen van oudere machines door efficiëntere exemplaren bij lage hardwareprijzen.
De gerapporteerde nettowinst bedroeg $632,1 miljoen, oftewel $1,28 per verwaterd aandeel, en de aangepaste EBITDA kwam uit op $857,7 miljoen. Beide cijfers omvatten echter een ongerealiseerde reëlewaardewinst van circa $885,3 miljoen op digitale activa. Exclusief die winst toont het operationele beeld een onderneming met een lagere omzet en beperkte winstgevendheid. De kosten per petahash per dag verbeterden met 2% tot $30,8 en zijn over acht kwartalen bezien met 20% gedaald. De ingekochte energiekosten per bitcoin op locaties in eigen beheer bedroegen $39.674, een lichte stijging ten opzichte van $39.235. De verkoop- en administratiekosten daalden met 11% tot $75,8 miljoen, geholpen door een vermindering van op aandelen gebaseerde beloningen met $9,8 miljoen.
Hosting voor derden, goed voor ongeveer 29% van de totale energicapaciteit, begint in het derde kwartaal van 2027 af te lopen en zal naar verwachting in het eerste kwartaal van 2028 zijn voltooid. MARA verwacht dat de hostingkosten wegvallen en de kostprijs per kilowattuur verbetert, waarbij de verloren hashrate wordt gecompenseerd door upgrades op andere locaties. Thiel voegde eraan toe dat modulaire mining-units tussen locaties kunnen worden verplaatst, waardoor de flexibiliteit behouden blijft naarmate bepaalde locaties worden omgebouwd tot AI-campussen.