Resultatenconferentie over het eerste halfjaar van boekjaar 2026, 9 november 2026: recordomzet, operationele winst en nettowinst, waarbij de winstmix nog steeds sterk leunt naar elektronische materialen

ABF stuwt de opwaartse bijstelling en het management hanteert bewust conservatieve prognoses

Ajinomoto heeft zijn jaarsverwachting voor de tweede keer dit jaar verhoogd, met een toename van 35 miljard JPY voor de omzet, 8 miljard JPY voor de operationele winst en 11,5 miljard JPY voor de winst toerekenbaar aan aandeelhouders van de moedermaatschappij, die nu uitkomt op 135 miljard JPY. De omzet in het eerste halfjaar steeg tot 112% van het niveau van het voorgaande jaar, de operationele winst tot 125% en de toerekenbare winst tot 143%. Het toerekenbare resultaat werd geholpen door een eenmalig belastingeffect van de absorptiefusie van Ajinomoto Fine-Techno. De aanjager was Functional Materials, waar de omzet in het eerste halfjaar met 63% steeg en de operationele winst toenam tot 181% van het niveau van vorig jaar, gedreven door de vraag naar ABF build-up film voor AI-servers, netwerken en high-performance processors.

Het geïmpliceerde tweede halfjaar oogt opmerkelijk tam. Hiroshi Saji van Mizuho wees erop dat de omzet van Functional Materials in het tweede halfjaar naar verwachting slechts met ongeveer 7% zal groeien (een stijging van 3,8 miljard JPY), vergeleken met een toename van 28 miljard JPY in het eerste halfjaar en een groei van 71% in het tweede kwartaal alleen al. CEO Shigeo Nakamura bestempelde dit niet als een vraagsignaal. Hij omschreef de prognose als "haast een commitmentlijn" en gaf aan dat het bedrijf deze elk kwartaal wil blijven verhogen. Financieel directeur Eiichi Mizutani zei dat het derde kwartaal op een vergelijkbaar niveau als het tweede zal draaien en hanteerde opnieuw de terminologie van een commitmentprognose voor het vierde kwartaal. De praktische interpretatie is dat de verwachting nauwelijks zichtbare afvlakking in zich draagt en naar waarschijnlijkheid zal worden overtroffen als de vraag aanhoudt.

Gevraagd naar de houdbaarheid van de vraag erkende Nakamura mogelijke Amerikaanse regelgeving aangaande AI en datacenters na de tussentijdse verkiezingen. Hij betoogde dat gelijktijdige wereldwijde bouw betekent dat een eventuele wijziging invloed zal hebben op het groeitempo, en niet op de totale vraag, en dat signalen van klanten onveranderd zijn. Hij haalde WSTS-prognoses aan van 37% groei in logische IC's in kalenderjaar 2026 en 27% in 2027. Hij verwacht dat ABF harder zal groeien dan logische IC's omdat packagesubstraten groter en meer gelaagd worden, wat het aantal ABF-lagen per apparaat opschroeft.

Capaciteit: een nieuwe vernisfabriek van 21,5 miljard JPY, maar weinig openheid over schaal

Het bedrijf bouwt een nieuwe vernisfabriek op het terrein van de fabriek in Gunma, met massaproductie gepland voor boekjaar 2030 en een investering van circa 21,5 miljard JPY. Tot die tijd wordt de capaciteit uitgebreid door extra diensten toe te voegen. Vernis wordt momenteel vijf dagen per week in een enkelvoudige dienst geproduceerd. Nakamura weigerde cijfers over de productiecapaciteit te geven en waarschuwde dat overschakelen op drie diensten de output niet zal verdrievoudigen. Op de vraag of de timing van de kapitaaluitgaven (CapEx) wijst op een gedempt uitgavenpatroon vóór 2030, antwoordde hij enkel dat het bedrag en de fasering nog niet zijn vastgesteld. Het management stelt dat de leveringsketen, inclusief coatingpartners, over voldoende capaciteit beschikt om aan de huidige vraag te voldoen en dat er gesprekken lopen over toekomstige capaciteit.

Miguel Marques van Bernstein bracht een kritiek punt naar voren: de operationele winstgroei in het segment bedraagt momenteel circa 1,2x de omzetgroei, tegenover 1,5x tot 1,7x twee à drie jaar geleden. Nakamura wees op een gunstige productmix van high-performance AI-producten en stelde dat de eenheidsprijs zal verbeteren naarmate de adoptie van de volgende generatie vordert. Hij erkende tevens dat zware R&D-uitgaven de belangrijkste bestemming vormen van de groei-investeringen. Hij gaf geen verklaring voor de afnemende operationele hefboomwerking. Het antwoord is plausibel, maar neemt niet volledig de twijfel weg of de marginale rendementen hun piek naderen.

Productieverliezen bij Forge treffen CDMO, scherpe inhaalslag in tweede halfjaar vereist

Het segment Bio-Pharma Services and Ingredients rapporteerde een hogere omzet maar een lagere winst. De oorzaak hiervan lag in diverse grote productieverliezen per batch bij Forge, de CDMO voor gentherapie van het bedrijf, in combinatie met de timing van AJIPHASE-leveringen. Nakamuraweet de verliezen aan menselijke fouten door onervaren medewerkers tijdens de snelle expansie, waarbij hij opmerkte dat individuele batches omvangrijk zijn en elke mislukking dus een zware kostenpost vormt. Er zijn medewerkers vanuit België en Japan gedetacheerd naar Forge. Segmenthoofd Takaaki Ashida deelde mee dat de productieverliezen in september en oktober tot nul zijn teruggebracht.

Het plan voor het tweede halfjaar is ambitieus. Saji berekende een omzetgroei van circa 30%, een winst van 14,2 miljard JPY en een marge van 13,4%, tegenover 6,8% een jaar eerder. Het management stelt dat de budgetten voor AJIPHASE en AJICAP naar het tweede halfjaar waren verschoven, dat AJIPHASE voor ligt op het budget en dat kleine moleculen de cijfers van vorig jaar al overtreffen. Het bedrijf handhaaft de verwachting om de omzet- en winstdoelstellingen voor het segment over het hele boekjaar te behalen. Nakamura sprak tevens de verwachting uit op een "dramatische" CDMO-groei in het volgende boekjaar. Het risico is dat een plan dat zwaar leunt op de tweede helft geen ruimte laat voor een volgende mislukte batch.

Diepvriesproducten: ROIC onder WACC erkend, maar geen tijdpad

De scherpste woordenwisseling ontstond toen Rei Ihara van UBS opmerkte dat Diepvriesproducten in het tweede kwartaal zowel in Japan als in de VS verlieslatend waren en de vraag opwierp of het segment gezien de rendementen nog wel behouden moet blijven. Nakamura gaf toe: "Een ROIC die onder de WACC ligt, dat is onaanvaardbaar." Hij verdedigde het onderdeel met een beroep op kruisverkoop en technologiesynergieën met smaakmakers. De analyse van het bedrijf toont aan dat kopers van Ajinomoto-diepvriesproducten Ajinomoto-smaakmakers kopen tegen een percentage dat ongeveer 20 procent hoger ligt dan het algemene steekproefgemiddelde (ongeveer 80%) en hieraan jaarlijks circa 1,5x zoveel besteden.

Het bedrijf prognostiseerde een lagere jaarswinst voor het segment, onder verwijzing naar hogere grondstof- en logistieke kosten (voornamelijk overzee) en een Noord-Amerikaanse terugroepactie in februari waarvan de impact tegen het einde van het eerste halfjaar grotendeels was weggewerkt. Maatregelen omvatten prijsverhogingen, het uitrollen van Japanse productiekennis naar acht Noord-Amerikaanse fabrieken en realtime productievizualisatie in twee fabrieken. Een vooraanstaande Amerikaanse retailer met circa 600 winkels begon in juni met de verkoop van diepvriesramen. Gevraagd om een deadline vast te stellen waarop de ROIC de WACC moet overtreffen, antwoordde Nakamura dat er geen specifiek tijdsbestek is en dat de kwestie zal worden opgepakt door de nieuwe commissie voor groeistrategie "zodra het opportuun is." Hoofd van de divisie Voeding Ichiro Sakakura deelde mee dat het bedrijf marge-arme artikelen (SKU's) en de kapitaalintensiteit zal onderzoeken. Beleggers die azen op resoluut portefeuillebeheer zullen hier niet van opknappen.

Kosten in het Midden-Oosten: absorptie is een kwestie van het tweede halfjaar

Ajinomoto rekent op een Dubai-ruwe olieprijs van $110 per vat en een wisselkoers van 158 JPY per dollar, wat neerkomt op een jaarlijkse kostenstijging van circa 25 miljard JPY – ongewijzigd en geconcentreerd binnen Voedingsmiddelen. Het management verklaarde dat de kostenstijging in het tweede kwartaal op nettobasis nog niet volledig was gecompenseerd vanwege vertragingen bij prijsverhogingen. Het plan blijft om deze kosten in de loop van het boekjaar volledig te absorberen. Toch merkten zowel Tsunoyama van Morgan Stanley als Takashi Miyazaki van Goldman Sachs op dat de outlook voor smaakmakers wijst op een lagere winst in het tweede halfjaar ondanks de doorberekening. Sakakura legde uit dat het bedrijf meer zal uitgeven aan promotie om het volume te beschermen. Nakamura wees tevens op moordende prijsconcurrentie door goedkope Chinese vetsin (MSG) in de B2B-umami-ingrediënten. Het onderliggende volume in het eerste halfjaar hield stand: Japanse smaakmakers en voedingsmiddelen exclusief koffie zagen de omzet met 3% groeien bij een volumestijging van 2%, en de overzeese omzet steeg met 4% bij een volumestijging van 2%.

Kapitaalallocatie: geen nieuwe inkoop van eigen aandelen, groei-investeringen eerst

De dividendprognose werd verhoogd van 50 JPY naar 52 JPY per aandeel. Het bestaande inkoopprogramma van eigen aandelen ter waarde van maximaal 80 miljard JPY, aangekondigd in november 2025, wordt voortgezet; er komt geen nieuw programma. Het management benadrukte dat groei-investeringen prioriteit hebben en noemde daarbij de 24,2 miljard JPY voor het verwerven van de volledige eigendom van Ajinomoto Malaysia, de fabriek in Gunma en precisiefermentatie. De kapitaaluitgaven (CapEx) zijn begroot op circa 130 miljard JPY, tegenover een operationele kasstroom van ongeveer 240 miljard JPY. Miyazaki vroeg naar de zwakkere operationele kasstroom in het eerste halfjaar. Mizutani weet dit aan een hogere, eenmalige voorraadvorming om verkoopkansen in het Midden-Oosten te verzilveren en aan de contante kosten voortvloeiend uit de terugroepactie.

Mizutani gaf aan dat de nettoschuld-EBITDA-ratio, de maatstaf voor de financiële discipline van het bedrijf, aan het einde van het jaar naar verwachting zal uitkomen op circa 1,4x tot 1,5x (binnen een bandbreedte van 1,5x tot 3,0x), en dat deze marge noodzakelijk is om de groeistrategie, inclusief M&A, te financieren. Nakamura zei dat het bedrijf heeft geleerd van eerdere overnamefouten en thans strikte financiële discipline hanteert. Ihara betoogde dat een slinkende spread tussen de financieringskosten en het winstrendement van het aandeel het argument voor schuldfinanciering van aandeleninkoop verzwakt, en Mizutani bevestigde dat deze spread onderdeel uitmaakt van de discussie. De inzet van kasmiddelen zal worden bepaald in het kader van de routekaart tot 2030 en de nieuwe commissie, waardoor het opwaartse potentieel voor aandeleninkoop op de korte termijn beperkt lijkt.

Planning voor de periode na 2030 en de concentratievraag

Het management zet de nieuwe brede commissie voor groeistrategie in om het portefeuilleregime en de kapitaalstrategie vorm te geven, waarbij de serieuze werkzaamheden voor een plan voor de periode na 2030 in 2027 van start gaan. De vier kernvragen die hierbij centraal staan, zijn op welke bedrijfssectoren de focus moet liggen, welke kerncompetenties moeten worden benadrukt, welke bedrijfsmodellen voordeel creëren en hoe de uitvoering moet plaatsvinden, inclusief potentiële desinvesteringen en herstructurering. De prioriteitsgebieden blijven ICT, voeding en verduurzaming. Nakamura wil dat de doelstellingen voor volgend jaar uitdagend zijn en refereerde aan het handhaven van een winstgroei die vergelijkbaar is met de circa 16% van dit jaar, hoewel hij zich naniemand op heeft vastgelegd.

Satoshi Fujiwara van JPMorgan sloot af met een snoeiharde kritiek: buiten ABF daalden de winsten in het tweede kwartaal opnieuw, net als in het tweede kwartaal vorig jaar toen de aandelenkoers fors daalde, en het resultatenbeheer blijft te sterk afhankelijk van één enkel product. Nakamura erkende dat de doelstellingen agressief worden ingestoken en sommige bedrijfsonderdelen hun doelen missen, maar stelde daar tegenover dat meevallers elders de tegenvallers compenseren en dat het bedrijf investeert in gebieden buiten ABF. De cijfers van dit halfjaar geven de analist gelijk. De groei van Ajinomoto is reëel en de prognose is vermoedelijk conservatief, maar de geloofwaardigheid als gediversifieerd voedings- en aminosuikerbedrijf hangt af van het vermogen van Diepvriesproducten en Forge om het herstel in de tweede helft waar te maken dat het management heeft beloofd.