Cijferbespreking over het derde kwartaal, 5 november 2026
MDA Space boekte in het derde kwartaal een omzet van $498 miljoen, een stijging van 22% op jaarbasis, en een aangepaste EBITDA van $96 million, 16% meer dan een jaar eerder. Tevens schroefde het ruimtevaartbedrijf de vooruitzichten voor heel 2026 op. De omzetverwachting bedraagt nu $1,9 miljard tot $1,95 miljard, tegenover de eerdere bandbreedte van $1,8 miljard tot $1,9 miljard, wat neerkomt op een groei van ongeveer 18% in het midden van de bandbreedte. De prognose voor de aangepaste EBITDA gaat naar $355 miljoen tot $375 miljoen, van $330 miljoen tot $370 miljoen. De winstmargebandbreedte van 18% tot 20%, de kapitaaluitgaven van $225 miljoen tot $275 miljoen en de verwachting van een neutrale tot negatieve vrije kasstroom bleven ongewijzigd. In deze prognoses zijn de nog te voltooien overnames van Blue Canyon Technologies (BCT) en CLS vooralsnog niet meegenomen.
Satellietdivisie overtreft eigen voorzichtige plan
De meest in het oog springende operationele meevaller was de kracht van Satellite Systems, goed voor een omzet van $358 miljoen, een groei van 26%. Tijdens de vorige conference call had het management nog gewaarschuwd voor een afzwakking in de tweede helft van het jaar vanwege verminderde activiteit rond het Globalstar-programma. Volgens CFO Guillaume Lavoie zorgden meevallende toeleveringsketens ervoor dat het bedrijf meer omzet kon verantwoorden dan aanvankelijk gepland. De oorspronkelijke aanname voor de jaargroei van het gehele concern bedroeg circa 10%, en is inmiddels bijgesteld naar 18%. Lavoie gaf aan dat de omzet in het vierde kwartaal, aan de bovenkant van de verwachtingsbandbreedte, "vrij vergelijkbaar zal zijn met het derde kwartaal."
De overige segmenten waren minder dynamisch. Geointelligence groeide met 25% tot $60 miljoen, geholpen door het ISTAR-programma voor de Koninklijke Canadese Marine. Robotics & Space Operations bleef nagenoeg stabiel op $80 miljoen, een plus van 2%, wat de constante werkzaamheden aan de Canadarm3 weerspiegelt.
Marges lopen terug en Q4 laat verdere verzwakking zien
De rentabiliteit ontwikkelde zich op jaarbasis in negatieve zin. De brutomarge daalde van 26,4% naar 25,3% en de aangepaste EBITDA-marge nam af van 20,2% naar 19,3%. Het management weet dit aan de programmamix en hoger uitvallende verkoop- en administratiekosten (SG&A). De aangepaste winst per aandeel bleef stabiel op $0,37, doordat aandelenemissies in maart en juli een stijging van 26% in de aangepaste nettowinst (tot $60 miljoen) verwaterden.
Analist Erin Kyle van CIBC wees erop dat de afgegeven prognose wijst op een marge-terugval in het vierde kwartaal. Lavoie bevestigde dit: "Als je naar de cijfers kijkt, kom je denk ik dichter bij de 18% uit voor het vierde kwartaal." Hij verwees naar aanhoudende investeringen in IT, AI-capaciteiten en R&D naarmate de onderneming groeit van een bedrijf van $400 miljoen à $500 miljoen naar een omzet van bijna $2 miljard. Volgens hem zal de stijgende trend in de verkoop- en administratiekosten "waarschijnlijk ook in 2027 aanhouden." Beleggers moeten dit opvatten als een bewuste keuze van het management om te investeren in de toekomst in plaats van extra omzet direct door te laten sluimeren naar de onderstreep.
Vertraging Telesat Lightspeed is een punt van zorg
Adam Samuelson van Jefferies kaartte de recente opmerkingen van Telesat aan over uitgestelde lanceringen en software-integratieproblemen bij de eerste proefsatellieten. CEO Mike Greenley benadrukte dat de financiële prognoses van MDA voor Lightspeed ongewijzigd zijn en dat de hardware "er solide voorstaat." Hij voegde eraan toe dat de softwareontwikkeling, waarin zowel MDA- als Telesatteams participeren, naar verwachting zal worden afgerond en dat de Pathfinder-satellieten gereed zullen zijn ruim vóór de recent gecommuniceerde lanceerdata. Hij betitelde de planning als een beslissing van Telesat, ingegeven door de beschikbaarheid van lanceringen en andere netwerkelementen. Zijn antwoord sloot echter niet uit dat software alsnog een knelpunt kan vormen.
Lavoie deelde mee dat het Lightspeed-orderboek circa $1,4 miljard bedraagt, met te realiseren omzet in 2027, 2028 en 2029. De mijlpaalbetalingen zijn opgeknipt in vele kleine stappen, waardoor er geen grote betaling direct gekoppeld is aan de levering van Pathfinder. Dat beperkt het kortetermijnrisico voor de kasstroom bij eventuele uitloop, maar betekent tevens dat het programma werkkapitaal blijft opslurpen.
Kasstroom vormt de zwakke plek
De vrije kasstroom over de eerste negen maanden bedroeg min $116 miljoen, tegen een positieve $185 miljoen een jaar eerder. De operationele kasstroom over deze periode bedroeg $74 miljoen, vergeleken met $353 miljoen vorig jaar, terwijl de kapitaaluitgaven opliepen van $168 miljoen naar $190 miljoen. Het derde kwartaal verliep gunstiger met een operationele kasstroom van $106 million en een vrije kasstroom van $62 miljoen, hoewel Lavoie waarschuwde dat het vierde kwartaal "best wat kasstroom kan gaan consumeren."
Over 2027 wilde het management nog geen concrete uitspraken doen; begin maart volgt een definitief plan. Lavoie schetste de tegen elkaar opwegende factoren: de kapitaalintensiteit van de faciliteit in Montreal neemt af, nieuwe contracten zullen voorschotten opleveren, en Lightspeed blijft tegelijkertijd werkkapitaal vergen. Ook de ontwikkeling van chips en andere productinvesteringen zorgen ervoor dat de kapitaaluitgaven hoog blijven. Een verbetering van de vrije kasstroomconversie is derhalve aannemelijk, maar vormt geen harde belofte.
De balans vormt geen beperking. MDA sloot het kwartaal af met een netto-kaspositie van $1,3 miljard en een totale liquiditeit van $2,9 miljard, inclusief $2,2 miljard aan contanten waarvan het merendeel is gereserveerd voor BCT en CLS.
Orderboek stabiel, boekingen trekken aan, dub cijferige groei in 2027 blijft gehandhaafd
Het orderboek bleef net onder de $4 miljard, een daling van $444 miljoen op jaarbasis maar stabiel ten opzichte van het voorgaande kwartaal. De brutoboekingen bereikten in de eerste negen maanden van 2026 zo'n $1,6 miljard, en de toewijzing van het IRIS²-contract heeft het momentum in het vierde kwartaal reeds versterkt. Greenley wees op een kansenpijplijn ter waarde van $40 miljard, waaronder $10 miljard aan geselecteerde of vervolgkansen.
In reactie op Seth Seifman van JPMorgan herhaalde Lavoie dat de bestaande kernactiviteiten in 2027 een "dub cijferige groei" moeten laten zien. Dit wordt geschraagd door Telesat, stabiele inkomsten uit de Canadarm3, de extra RADARSAT Constellation-satelliet, het contract met Mitsubishi Electric, meer dan 1.300 antennes voor Airbus, het IRIS²-werk, evenals CHORUS en defensieprojecten binnen Geointelligence. Hij gaf aan dat de werkzaamheden rond de volgende generatie LEO van Globalstar geleidelijk zullen afnemen. De overnames van BCT en CLS zullen daar naar verwachting nog eens circa $700 miljoen aan pro-forma omzet voor 2026 aan toevoegen. De overname van BCT wordt later dit jaar afgerond, die van CLS eind 2026 of vroeg in het eerste kwartaal van 2027.
Europa: IRIS² is een steunpilaar, nog geen franchise
MDA maakte bekend groen licht te hebben gekregen van Thales Alenia Space voor de AURORA digitale phased-array-antennes en de digitale controller voor de 66 Layer 1 IRIS²-satellieten. Greenley noemde dit "een cruciaal strategisch startpunt", waarbij hij opmerkte hoe gevoelig het ligt wanneer een Europees soeverein programma Canadese technologie omarmt. Tegelijkertijd was hij nuchter over de beperkingen. Overheden die miljardenprogamma's financieren "willen er alles aan doen om hun eigen binnenlandse industriële basis te stimuleren en te versterken", waardoor uitbreiding naar andere lagen of volledige satellieten afhangt van de Europese industrie en politiek. Hij verwacht dat de aanwezigheid van CLS in Frankrijk, hechtere banden tussen Canada en Europa, en een eventuele Duitse constellatie gekoppeld aan de onderzeebootrelatie tussen Canada en Duitsland extra deuren zullen openen, al "vergt dat tijd."
Amerikaanse hoofdcontractantenstrategie gebouwd op ITAR-vrij ontwerp
Op de vraag hoe de strategie van een soevereine toeleverancier zich verhoudt tot de ambitie om als hoofdaannemer (prime) in de VS te opereren, antwoordde Greenley dat BCT zal worden omgedoopt tot MDA Space U.S.A., wat toegang verschaft tot "ruim de helft van de wereldwijde ruimtevaartmarkt." De architectuur leunt op productlijnen zoals AURORA, CHORUS en SKYMAKER, die kunnen worden geconfigureerd met overwegend Amerikaanse of Europese componenten en lokaal in beide markten kunnen worden geassembleerd. Omdat het ontwerpwerk in Canada plaatsvond, zijn de producten volgens hem grotendeels ITAR-vrij: "Ze vallen niet onder de exportregelgeving van het Amerikaanse Ministerie van Buitenlandse Zaken zoals alle Amerikaanse technologieën." Dit is een onderscheidende propositie, al moet het commerciële bewijs daarvan, waaronder het binnenhalen van Amerikaanse opdrachten als hoofdaannemer, nog worden geleverd.
CHORUS nadert lancering en geniet vroege commerciële tractie
MDA CHORUS, een uit drie satellieten bestaand systeem op basis van RADARSAT-2, combineert een C-band-satelliet die een strook van 700 kilometer in beeld brengt met een X-band-satelliet met sub-meterresolutie. Volgens Greenley was "ruim een derde" van de intentieverklaringen afkomstig van nieuwe klanten, en zijn sommige daarvan inmiddels omgezet in contracten terwijl andere in een vergevorderd stadium van onderhandeling verkeren. Naar verwachting zal CLS een wereldwijd verkoop- en distributienetwerk aanreiken en de wederkerende omzet van MDA verdubbelen tot ruim 30% van het totaal. Er werd geen lanceerdatum bekendgemaakt.
AURORA BLACK, defensieprogramma's en de Canadese ruimtevaartstrategie
MDA introduceerde AURORA BLACK, een versterkte variant van zijn softwaregedefinieerde productlijn, voorzien van antijammingmogelijkheden, bescherming tegen GPS-spoofing en beveiligde golfvormen. Greenley verklaarde dat eigen chips en patenten de architectuur beschermen en dat de portefeuille "qua schaal en reikwijdte vergelijkbaar is" met die van toonaangevende spelers op het gebied van digitale satellietcommunicatie.
Op het gebied van defensie omschreef hij ESCP-P als een project dat in fasen binnenkomt naarmate de definitiefase overgaat in de productie, met reeds $500 million aan initiële orders gekoppeld aan het militaire Ka-bandgedeelte in samenwerking met Telesat. Het management verwacht de komende maanden beweging, al wordt er nog gesleuteld aan de wijze waarop deze schommelende orderstroom gepresenteerd zal worden. Voor de nieuwe Canadese ruimtevaartstrategie wil hij dat Canada zich profileert als "de leidende middelgrote ruimtevaartmacht", inclusief een soevereine lancering vanaf de oostkust. Gevraagd naar de toekomst van SpaceX's Falcon 9, antwoordde hij dat hij er "nog niet wakker van ligt", maar bestempelde hij het wel als "een onderwerp om scherp in de gaten te houden." De dronetoepassingen van de 49North-divisie, waaronder ISTAR en RPAS, werden gekenschetst als een aanhoudende, zij het secundaire, groeimotor.