Global Thematics-notitie, 8 november 2026: Morgan Stanley's post-electorale update over AI-capex, datacenterbouw en zijn "Buy the Drop"-aandelenlijst

Morgan Stanley is van mening dat de markt heftig overreageert op de Amerikaanse tussentijdse verkiezingen. In een thematisch rapport dat zondag door verschillende teams gezamenlijk werd gepubliceerd, stelt de bank dat de verkiezingsuitslag een deel van de Amerikaanse datacenteruitbreiding zal vertragen met growweg een jaar in plaats de groei te beperken. De resulterende koersval van AI-gerelateerde aandelen heeft volgens de bank echter koopmogelijkheden gecreëerd in chips, energie en software. De hoofdcijfers blijven ongewijzigd: de kapitaaluitgaven van hyperscalers komen uit op ongeveer $1,6 biljoen in 2027 en $1,8 biljoen in 2028. Wat wel verandert, is de timing en de conclusie van Morgan Stanley dat een tragere, langere cyclus de kaarten nog sterker neerlegt bij de grootste, best gekapitaliseerde ondernemingen.

De notitie verschijnt na een brute week. Datacenterbouwers en leveranciers van energie-apparatuur daalden tot wel 24% in de beurssessie na de stembusgang. Zo verloor Vistra 14% en zakte Vertiv 13%, nadat Texas een nieuwe gouverneur koos die campagne voerde tegen de bouw van datacenters en lokale kiezers datacenterprojecten afwezen in 40 van de 41 stembusvoorstellen, waarvan meer dan de helft in Ohio. Morgan Stanley noemt de koersbeweging een "aardbeving" in marktterminologie, maar beschouwt het primair als een kwestie van herbezinning op de timing.

5 GW verschuift van 2028 naar 2029, 2027 blijft ongemoeid

De kernwijziging in de prognose is beperkt van omvang. Morgan Stanley gaat ervan uit dat pas gekozen gouverneurs zich niet zullen mengen in projecten die reeds in aanbouw zijn, waardoor de opleveringen voor 2027 op het oude niveau blijven. De klap treft 2028, waarin de bank verwacht dat projecten in Texas en Ohio vertraging oplopen doordat gouverneurs en parlementen nieuwe eisen gaan formuleren voor ontwikkelaars. De bank verschuift 5 GW aan Amerikaanse projecten van 2028 naar 2029, wat neerkomt op zo'n 20% van de Amerikaanse projecten en 10% van de wereldwijde projecten die voor dat jaar gepland staan.

Het nieuwe Amerikaanse traject laat een plateau zien, gevolgd door een versnelling. Morgan Stanley modelleert nu 20,7 GW aan nieuwe Amerikaanse kritieke IT-capaciteit in 2027, 19,9 GW in 2028 en 27,6 GW in 2029. De prognose voor 2028 ligt hiermee 4,9 GW (ofwel 19,8%) lager dan de eerdere raming van 24,9 GW, terwijl 2029 met dezelfde 4,9 GW stijgt ten opzichte van 22,7 GW. Dit verandert 2028 in een jaar met een krimp van 4% in Amerikaanse toevoegingen, gevolgd door een groei van 38% in 2029. De totale Amerikaanse kritieke IT-capaciteit bereikt 85,3 GW in 2027, 105,3 GW in 2028 en 132,8 GW in 2029. Wereldwijd verwacht de bank nog steeds dat de toevoeging van datacenters groeit met 9% in 2028 en 20% in 2029, en rekent men erop dat circa 20 GW aan capaciteit die in de VS niet kan worden gebouwd, zal uitwijken naar Azië en de EMEA-regio.

Het eigen energieramodel van de bank verklaart waarom deze vertraging ertoe doet. De Powering AI-analyse toonde al een tekort aan van meer dan 30% in gevoede datacentercapaciteit tot en met 2028, en de post-electorale update verhoogt het gat voor 2028 met 15% tot 44 GW. Vraag vormt geen beperkende factor binnen de visie van Morgan Stanley; het knelpunt verschuift naar de *powered shell*, het casco dat gereed is met netaansluiting of eigen stroomvoorziening voor de servers.

Waarom Morgan Stanley spreekt van een verschuiving in plaats van een streep door de rekening

De redenering van de bank stoelt op één kernoordeel: de eisen die nieuwe gouverneurs vermoedelijk gaan stellen – variërend van lokale maatschappelijke voordelen tot arbeidsvoorwaarden en regels rond netwerkkosten – zijn haalbaar voor serieuze ontwikkelaars. De bank wijst naar Louisiana als voorbeeld van een staat waar de ontwikkeling van datacenters zo is ingericht dat dit werkt voor de lokale bevolking, en verwacht dat hyperscalers nieuwe bouwprojecten zullen omleiden naar vriendelijkere staten zoals Tennessee en Louisiana. Ook sluit men niet uit dat sommige staten vergunningen blijven verlenen in ruil voor een hogere datacenterbelasting of een formeel pakket aan maatschappelijke voordelen. Dat drijft de bouwkosten op en verlaagt het rendement op het kapitaal, maar volgens Morgan Stanley kunnen spelers met schaalgrootte zoals Amazon, Alphabet en Meta dat aanzienlijk gemakkelijker opvangen dan kleinere ontwikkelaars.

De bank is open over de risico's op een onjuiste inschatting. Strengere arbeidseisen dan verwacht, verboden op fossiele stroomopgeneration op locatie naar het recente model van Virginia, en strengere emissiegrenzen kunnen de uitrol immers drukken onder de prognoses in plaats van deze enkel te vertragen. Dat risico is reëel. De aanname van Morgan Stanley van 20% ligt fors onder andere ramingen van blootgestelde capaciteit: Goldman Sachs schat dat staten die naar verwachting beperkingen gaan invoeren ongeveer 45% van de geplande Amerikaanse capaciteit herbergen, Bloomberg plaatst dat aandeel op zo'n 40% in staten waarvan de nieuwe gouverneurs een pauze wensen, en Wells Fargo raamt dat Texas op zichzelf al goed is voor ongeveer 27% van de geplande Amerikaanse gigawatts. Ook de gekozen gouverneurs van Georgia en Michigan hebben hinten gegeven op pauzes of een moratorium, wat verder gaat dan de situaties in Texas en Ohio waarop deze notitie focust. De voorspelling van Morgan Stanley werkt uitsluitend als de meerderheid van die staten uiteindelijk kiest voor regulering in plaats van een verbod.

Capex stabiel op $1,6 biljoen en $1,8 biljoen, met een neerwaartse bias voor 2028

Vooralsnog handhaaft Morgan Stanley zijn capex-prognoses voor hyperscalers ongewijzigd. Het model voorziet dat de totale uitgaven van acht ondernemingen stijgen van $481 miljard in 2025 naar $951 miljard in 2026, $1,64 biljoen in 2027 en $1,76 biljoen in 2028. De gedachte hierachter is dat hyperscalers maximaal capaciteit blijven bouwen om producten te schalen voor miljarden gebruikers, aangezien grote taalmodellen hongerig naar rekenkracht blijven en tegelijkertijd een rendement op geïnvesteerd vermogen van boven de 30% behalen.

De uitsplitsing per onderneming illustreert de mate van concentratie in deze uitgaven. Voor 2027 modelleert de bank $375 miljard voor Alphabet, $355 miljard voor Amazon, $269 miljard voor Microsoft, $236 miljard voor SpaceX, $225 miljard voor Meta, $97 miljard voor Oracle, $46 miljard voor CoreWeave en $37 miljard voor Nebius. Voor 2028 komt het uit op $400 miljard voor Alphabet, $365 miljard voor Amazon, $323 miljard voor Microsoft, $250 miljard voor Meta en $240 miljard voor SpaceX, terwijl Oracle terugzakt naar $93 miljard en CoreWeave en Nebius nauwelijks groeien.

Twee details verdienen meer aandacht dan de hoofdcijfers zelf. Ten eerste was de groei, nog los van enig verkiezingseffect, sowieso al bestemd om fors af te remmen: van 98% in 2026 en 73% in 2027 tot slechts 7% in 2028. Ten tweede erkent Morgan Stanley dat vertragingen in projectgoedkeuringen, bovenop bestaande beperkingen op het gebied van arbeid en materialen, een neerwaartse druk leggen op het cijfer voor 2028. Voor toeleveranciers wiens waarderingen uitgaan van aanhoudende dubbeldijgitale groei in de uitgaven, vormt een vlak 2028 een compleet andere werkelijkheid dan de koersvorming van een maand geleden weerspiegelde.

Een langere cyclus biedt voordelen, die toekomen aan wie al capaciteit bezit

Morgan Stanley betoogt dat het spreiden van de uitbreiding over meer jaren niet per definitie negatief is. Een tragere cyclus zorgt voor een soepelere herbalancering van vraag en aanbod binnen de toeleveringsketen van datacenters, een beter kredietprofiel en hogere huurprijzen voor rekenkracht. Tevens verwacht de bank een kwalitatieve opwaardering (*high grading*) van de AI-capex: wanneer stroom schaars is in de VS, leggen de meest kredietwaardige afnemers – in hoofdzaak hyperscalers – daar als eerste beslag op. Reeds gebouwde en operationele capaciteit wint aan waarde, wat eveneens in het voordeel werkt van de grootste platforms.

Diezelfde logica kleurt de visie op de financiering. Morgan Stanley verwacht voor 2027 nog steeds een hoger volume aan AI-gerelateerde schuldemissies, aangevoerd door de hyperscalers, maar stelt dat nieuwe bouwleningen en neoclouds strenger zullen worden getoetst. Huurderskwaliteit, een geloofwaardige route naar energievoorziening en contractuele waarborgen winnen aan gewicht. Projecten die reeds als onderpand dienen voor uitstaande obligaties ogen minder kwetsbaar voor nieuwe staatswetgeving, al blijft er uitvoeringsrisico bestaan, en een vertraagde concurrerende ontwikkeling dient gestabiliseerde activa met kasstroom te ondersteunen. De bank prefereert colocatie boven *asset-backed securities* van hyperscaler-datacenters.

Rekenkruchtefficiëntie fungeert als ontlastingsklep

Indien stroom en gebouwen langer schaars blijven, schuilt de manier om AI-producten te blijven schalen in het verlagen van de benodigde rekenkracht per gebruiker. Morgan Stanley geeft aan sterk gefocust te zijn op aanzienlijke efficiencywinsten bij de leidende laboratoria in 2027. De bank wijst erop dat zowel Meta als Alphabet de nadruk leggen op kleinere modellen met een vergelijkbare capaciteit, waarbij Meta voor 2027 mikt op een vertienvoudiging van de rekenkruchtefficiëntie na de intensieve compute-behoefte van het Muse-model. Deze winst vloeit voort uit distillatie, meer gerichte pre- en post-training, betere modelarchitecturen, gecureerde trainingsdata en slimmere inferentie-routing.

De hardware beweegt in dezelfde richting. De TPU 8t- en 8i-chips van Alphabet bieden respectievelijk tot 2,7 keer betere prestaties bij training en een 80% betere prijs-prestatieverhouding bij inferentie in vergelijking met de vorige generatie. De conclusie van Morgan Stanley luidt dat de race om efficiëntie, net als de energierace, de bedrijven bevoordeelt die over de financiële middelen en de bereidheid beschikken om hun eigen propriëtaire modellen te bouwen.

Categorie één: de hyperscalers en Nvidia

De eerste en meest overtuigende categorie van de bank bestaat uit de hyperscalers. Deze profiteren volgens de analisten van schaalgrootte, toegang tot kapitaal en het vermogen om technologische vorderingen in modellen – waaronder recursieve zelfverbetering – te benutten om meer omzet en winst per watt aan datacentervermogen te genereren. Analist Brian Nowak van Morgan Stanley geeft een Overweight-advies voor Amazon, Meta en Alphabet, Adam Wood hanteert een Overweight-advies voor Microsoft, en Adam Jonas geeft een Overweight-advies voor SpaceX. Nvidia geldt niet als hyperscaler, maar Joe Moore handhaaft eveneens een Overweight-advies vanwege de rol van het bedrijf in het verhogen van tokens en opbrengsten per watt, hetgeen het zwaarst weegt in een door stroomschaarste gekenmerkte wereld.

Categorie twee: selectief "buy the drop" in de toeleveringsketen

Morgan Stanley hanteert een nadrukkelijk voorzichtigere toon over de upstream toeleveringsketen dan de hoofdcijfers doen vermoeden. Nu de groei voor 2028 nagenoeg vlak dreigt uit te vallen, waarschuwt de bank dat toeleveranciers door een klassieke neergangscyclus kunnen gaan met afnemende orders, margennormalisatie en neerwaartse winstbijstellingen, zelfs als de AI-vraag zelf intact blijft. De prijszettingsmacht neemt af en er kan voorraadopbouw ontstaan doordat het knelpunt verschuift naar het *powered shell*-casco. Hoe hard elk segment wordt getroffen, hangt af van de mate van onderbevoorrading in 2027 en de instroom van nieuw aanbod in 2028. De bank bestempelt het daaruit voortvloeiende risico als een luchtzak in 2028 en concludeert dat waarderingen een groot deel hiervan reeds inprijzen, waarbij de houdbaarheid van marges als voornaamste risico geldt.

Binnen dat kader licht de bank vijf domeinen uit die voldoende zijn afgewaardeerd om aantrekkelijk te ogen. Binnen het vastgoedsegment voor datacenters kiest men voor Equinix en Amerikaanse aanbieders van *powered shells*. Binnen die groep ziet de bank TeraWulf, Riot Platforms, Hut 8 en Applied Digital als minder blootgesteld aan Texas, terwijl Cipher Mining, Galaxy Digital en MARA Holdings een groter risico lopen op vertraging of een moratorium.

Op het gebied van stroomopwekking achter de meter (*behind-the-meter*) en onafhankelijke stroomproducenten die leveren aan datacenterontwikkelaars, blijft Morgan Stanley positief gestemd over Bloom Energy, Solaris Energy Infrastructure, Liberty Energy, Vistra, Talen Energy, Constellation Energy en BorgWarner, zelfs als de groei van datacenters tegenvalt. GE Vernova en INIO worden geacht gevoeliger te zijn voor overaanbodrisico, al rechtvaardigen de waarderingen daarvan een beperkt neerwaarts potentieel. Binnen de energiehoek benoemt de bank Williams, Clearway Energy, HA Sustainable Infrastructure, Ormat Technologies en Fervo, verspreid over aardgas, hernieuwbare energie en geothermie.

Het vierde segment betreft de internationale markt. Morgan Stanley ziet ontwikkelaars in de snelstgroeiende datacenterregio's, in het bijzonder in Azië-Pacific, profiteren van de complexiteit bij het optuigen van AI- en energie-infrastructuur in de Verenigde Staten. De bank noemt Gulf Developments, Keppel, Adani Power, Yangtze Power, Samsung SDI en Hokkaido Electric als cruciale winnaars.

In de halfgeleider- en hardwaresector blijft rekenkracht de categorie met de hoogste overtuiging, met een voorkeur voor de grootste en best gekapitaliseerde marktleiders: Nvidia, Broadcom, TSMC, MediaTek en Samsung. Tevens stipte de bank Cambricon en CXMT aan als potentiële marktaandeelwinnaars wanneer een deel van de tokenvraag verschuift naar Chinese cloudproviders met ruime stroomreserves. Op het vlak van geheugen is de bank selectiever. Binnen de brede hardwarecategorie gaat de voorkeur uit naar sectoren die zijn afgewaardeerd, zoals harde schijven via Seagate en Western Digital, en optische netwerken via Lumentum, Coherent, Arista Networks en Keysight. De meest duidelijke waarschuwing geldt voor Aziatische toeleveranciers van cloudchips aan Amerikaanse hyperscalers, zoals Aspeed en Montage, die de bank gedurende de komende twee tot vier kwartalen risico zien lopen naarmate beleggers hun blik richten op 2028. Ook het waarderingsonderzoek toont aan dat servercomponenten het zwaarst onder druk staan op basis van de combinatie van waarderingen en winstmarges ten opzichte van historische maatstaven.

Categorie drie: alpha verschuift naar software en AI-adoptanten

De langetermijnvisie van de bank behelst dat het leiderschap onder AI-aandelen zal roteren van chips en infrastructuur naar software en ondernemingen die AI toepassen. De bank haalt het tijdperk van het mobiele internet aan als blauwdruk: tussen 2010 en 2016 namen chipontwerpers zoals Qualcomm en Arm het voortouw, werden apparaat- en infrastructuurmakers zoals Samsung en Apple daarna dominant, en leverden software- en dienstenplatforms zoals Google en Amazon uiteindelijk de sterkste relatieve prestaties. Morgan Stanley signaleert thans waardecreatie in de applicatielaag, inclusief productieve enterprise-toepassingsvoorbeelden, en prefereert vroege software-enablers, met name in cybersecurity en infrastructuursoftware, naast ondernemingen die vooropgaan in AI-adoptie.

Deze analogie is bruikbaar doch niet volmaakt. In de mobiele cyclus stuitte de infrastructuurfase niet op een politieke en fysieke grens voor de bouw. Mocht de Amerikaanse uitrol langer vertragen dan Morgan Stanley becijfert, dan profiteren softwarebedrijven louter wanneer efficiencywinsten het mogelijk maken om AI-producten te laten schalen op de reeds bestaande capaciteit; vallen de nadruk van de bank op rekenkruchtefficiëntie en haar software-advies in feite samen als dezelfde inzet.

De zwakke plekken in het optimistische scenario

Het sterkste punt van het rapport luidt dat de fundamentele AI-vraag niet veranderde op de verkiezingsavond. Het zwakste punt is dat de voorspelling stoelt op een beleidsuitkomst die vooralsnog ongewis is. De nieuwe gouverneurs zijn nog niet aangetreden, de aanname van Morgan Stanley omtrent een vertraging van 20% bedraagt ruwweg de helft van wat Goldman Sachs en Bloomberg als blootgesteld beschouwen, en de bank geeft toe dat een verbod op gasopwekking op locatie of strenge emissievoorschriften een vertraging zouden ombuigen in een krimp. Zelfs in het basisscenario wacht de toeleveringsketen een vlak 2028 met het risico op een traditionele neergangscyclus in orders en marges, terwijl de groei van de capex bij hyperscalers voor dat jaar toch al zou afvlakken tot enkele procenten.

Wat Morgan Stanley juist inschat, is de richting van het concurrentieeffect. Schaarse stroom, hogere lokale kosten, strengere financiering voor nieuwe projecten en een premie op bestaande capaciteit trekken allen in dezelfde richting: naar Alphabet, Amazon, Meta en Microsoft – die hogere prijzen kunnen betalen, kunnen verhuizen en hun eigen modellen kunnen bouwen – en weg van leveraged ontwikkelaars en leveranciers die afhankelijk zijn van een ongewijzigd tijdschema voor de bouw. De signalen om in de gaten te houden zijn de eerste formele datacentervoorschriften van de gekozen gouverneurs in Texas, Ohio, Georgia en Michigan, de resultaten van Nvidia later deze maand, en de vraag of hyperscalers nieuwe locaties beginnen aan te kondigen in staten zoals Tennessee en Louisiana.