SLB betaalt $4,1 miljard voor Kelvion om in te zetten op koeling voor AI-datacenters en mikt op divisie van $5 miljard in omzet tegen 2028
31 augustus 2026 — M&A-conferencecall naar aanleiding van SLB's akkoord over de overname van thermisch specialist Kelvion
SLB doet zijn tot nu toe duidelijkste duit in het zakje om aan te tonen dat de fysieke infrastructuur van AI net zo interessant is om in te investeren als de chips zelf. De oliedienstverlener heeft een akkoord aangekondigd om Kelvion, een Duitse leverancier van thermische beheer- en warmtewisselingstechnologie, over te nemen voor ongeveer $3,4 miljard in contanten plus de overname van zo'n $700 miljoen aan schulden, wat neerkomt op een totale ondernemingswaarde van circa $4,1 miljard. De transactie, die naar verwachting in de eerste helft van 2027 wordt afgerond, waardeert Kelvion op ongeveer 11 keer de geschatte aangepaste EBITDA voor 2026 vóór synergiën en 8,5 keer daarna, aldus CFO Stephane Biguet. De verkopende partij is Apollo Managed Funds, de meerderheidseigenaar van Kelvion, naast een minderheidsbelang in handen van fondsen geadviseerd door Triton.
Een snelgroeiende nevenactiviteit krijgt serieuze schaalgrootte
Het belangrijkste nieuwe nieuws is hoe groot de datacenteroplossingen van SLB in alle stilte zijn geworden, en hoe snel dat is gegaan. CEO Olivier Le Peuch onthulde dat de cumulatieve leveringen naar verwachting tegen eind 2026 wereldwijd de grens van 2 gigawatt zullen overschrijden, waarbij de omzet tussen 2024 en 2026 jaarlijks met meer dan 90% groeit. Het bedrijf ligt op koers om 2027 af te sluiten met een geannualiseerde runrate van meer dan $2 miljard. Met de toevoeging van Kelvion schetste het management een specifiek doel voor 2028 voor de gecombineerde datacenteractiviteiten: een omzet van $4,5 miljard tot $5 miljard en een aangepaste EBITDA van $700 miljoen tot $800 miljoen, tegenover een pro-formabasis voor 2026 van iets meer dan $2 miljard aan omzet en grofschijf $300 miljoen aan EBITDA. Dat impliceert dat de gecombineerde eenheid in twee jaar tijd meer dan moet verdubbelen, een doelstelling waarvan het management volhoudt dat deze grotendeels is onderbouwd door gecontracteerde volumes in plaats van marktaannames. Biguet was hierover stellig: "We gaan er niet zomaar van uit dat we meeliften op marktgroei. We doen dit per klant en project, en daarom hebben we behoorlijk veel vertrouwen in de bandbreedte voor de gecombineerde onderneming."
Boekingenmomentum is de echte graadmeter
De cijfers waar beleggers zich op moeten richten zijn de boekingscijfers, die suggereren dat de vraag ruimschoots voorloopt op de al agressieve groei die SLB tot nu toe heeft laten zien. De gezamenlijke datacenterboekingen voor SLB en Kelvion stegen in de eerste helft van 2026 met meer dan 130% vergeleken met de eerste helft van 2025, wat resulteerde in een book-to-bill-ratio van 1,8 keer. Kelvion zag de boekingen in H1 2026 op jaarbasis met 43% toenemen tot $1,5 miljard. Biguet merkte op dat de conversiecyclus relatief kort is, waarbij orders doorgaans binnen zes tot negen maanden in omzet worden omgezet, hoewel de contractstructuur ongebruikelijk is: klanten committeren zich vooraf aan grote vaste volumepakketten, waarbij inkooporders en boekingen geleidelijk worden vrijgegeven naarmate het contract wordt uitgevoerd.
Waarom koeling, en waarom nu
De strategische logica draait om rackdichtheid. Le Peuch wees erop dat moderne GPU-racks nu al de grens van 100 kilowatt passeren, en dat chiparchitecturen van de volgende generatie naar verwachting de 1.000 kilowatt zullen naderen. Dit is een vertienvoudiging die warmteafvoer tot een knelpunt maakt om überhaupt nieuwe AI-capaciteit online te krijgen. Kelvions datacentersegment — dat warmtewisselaars, apparatuur voor warmteafvoer en -terugwinning, en modulaire infrastructuur omvat — zal naar verwachting in 2026 tussen de $1,2 miljard en $1,3 miljard aan omzet genereren, goed voor meer dan de helft van het bedrijfstotaal met een jaarlijkse groei van ruim 50%. De formulering van het management was direct: koelingstechnologie is uitgegroeid tot "een van de snelst groeiende markten bij de opbouw van AI-infrastructuur", en controle daarboven is in toenemende mate een voorwaarde voor hyperscalers om überhaupt capaciteit te activeren, en niet langer slechts een efficiëntieknop.
Totale adresseerbare markt groeit tot $150 miljard
SLB schat zijn adresseerbare marktkans tegen het einde van het decennium in op meer dan $150 miljard. Dit vertegenwoordigt ruim 20% van de bredere datacenteromzet exclusief IT en halfgeleiders, een stijging ten opzichte van een nauwere basis die puur gekoppeld was aan modulaire fabricage. Volgens Le Peuch heeft Kelvion "het potentieel om onze omzetkans per geleverde gigawatt aan capaciteit meer dan te verdubbelen". Deze metriek is belangrijk omdat het signaleert dat SLB verschuift van een fabricage- en logistiche aannemer naar het veroveren van een groter aandeel in de portemonnee per datacenterbouw. Analist Alexa Bruno van Goldman Sachs vroeg het management scherp hoeveel van die TAM SLB realistisch gezien kan binnenhalen; Le Peuch noemde geen specifiek marktaandeel, maar wees op de doelstellingen voor 2028 als bewijs van een versnellend momentum in marktaandeel.
Synergiën zijn bescheiden en front-loaded op kosten, niet op omzet
SLB rekent op $120 miljoen aan jaarlijkse EBITDA-synergiën binnen drie jaar na de afronding, waarvan ongeveer 60% in het tweede jaar wordt gerealiseerd. Hiervan is $70 miljoen afkomstig van kostenbesparingen, inkoop, optimalisatie van de productie, algemene en administratieve kosten en insourcing, terwijl slechts $50 miljoen wordt toegeschreven aan omsetsynergiën door het kruislings verkopen van Kelvions technologie binnen het klantenbestand van SLB en geografische uitbreiding naar Azië en het Midden-Oosten. Biguet was openhartig over het feit dat dit een conservatieve inschatting is: "We proberen wat conservatief te zijn met betrekking tot omsetsynergiën wanneer we aan het integratieproces beginnen, omdat deze wat later tot uiting komen." Opvallend is dat het management de waarde van het gezamenlijk ontwerpen van koeling direct binnen modulaire ontwerpen volledig buiten beschouwing heeft gelaten bij de synergiudoelstelling. Ze noemden dit vandaag de dag te moeilijk te kwantificeren, wat suggereert dat het bedrag van $120 miljoen aan de lage kant kan blijken te zijn als de integratie voorspoedig verloopt.
Marges drukken de resultaten, althans voorlopig
Het winstgevendheidsprofiel van Kelvion ligt onder het bedrijfsmatige gemiddelde van SLB, een punt waar Marc Bianchi van TD Cowen direct over doorvroeg. Biguet deed daar niet mooier over voor en erkende dat het overgenomen bedrijf "vandaag de dag niet accretief is voor de totale SLB-activiteiten" wat betreft marges. Wel benadrukte hij dat het kapitaalarme model — waarbij de kapitaaluitgaven (CapEx) op slechts 2% tot 3% van de omzet liggen — aantrekkelijke vrije kasstromen en rendementen op het aangewende vermogen genereert, zelfs bij lagere marges. De uitgesproken intentie van het management is om het margeprofiel in de loop der tijd op te krikken via diepere systeemintegratie en toegevoegde waarde op engineeringvlak, maar er werd geen expliciete tijdlijn of doelstelling genoemd buiten sturende taal.
Niet-datacenteractiviteiten vormen een wildkaart
Ongeveer 45% van de omzet van Kelvion bevindt zich buiten datacenters, in warmtepompen, hernieuwbare energie, CO2-afvang en industriële verwerking. Het management stelde geen formele groeidoelstellingen vast voor dit segment en liet zich hier merkbaar vager over uit dan over het datacenterverhaal. Le Peuch zei slechts dat SLB van plan is "om beter te begrijpen hoe we dit moeten positioneren en om in de positie te verkeren om dit in de toekomst te laten groeien." Dit is het vermelden waard als het meest mistige onderdeel van de deal: beleggers financieren feitelijk een koopoptie op de kruistoepassing van Kelvions technologie binnen de CO2-afvang- en geothermieactiviteiten van SLB, zonder veel specificiteit over de omvang of timing.
Balans en kapitaalrendementen blijven stabiel
SLB financiert de transactie met bestaande kasmiddelen en schulden, en Biguet bevestigde dat de leverage zal stijgen maar binnen de doelstelling van het bedrijf over de volledige cyclus blijft van maximaal 1,5 keer de nettoschuld ten opzichte van de EBITDA, waarmee de investment grade-rating behouden blijft. Cruciaal is dat de overname geen invloed heeft op het aandeelhoudersrendement: SLB herbevestigde zijn toezegging van meer dan $4 billion aan totale rendementen voor 2026 en stelde een ondergrens van $4 miljard in voor 2027, waarbij een vastere getalsmatige invulling volgt tijdens de jaarlijkse planning. Datacenterinvesteringen, inclusief die van Kelvion, zullen naar verwachting zelfstandig worden gefinancierd vanuit de kasstromen van het segment zelf, in plaats van kapitaal weg te trekken bij de kerndivisies van SLB.
Wat betreft concurrentie-exposure bagatelliseerde Le Peuch het concentratierisico bij klanten, door op te merken dat het orderboek van Kelvion verspreid is over meerdere eindmarkten en concurrenten in plaats van te leunen op een enkel klantenbestand dat gekoppeld is aan één enkele hyperscaler. Dit isoleert het bedrijf volgens hem tegen single-point-of-failure-risico's naarmate SLB het integreert.