Umicore navigeert door volatiele EV-markt met sterke basisactiviteiten en groeiende afhankelijkheid van take-or-pay
Umicore SA presenteerde op 20 februari 2026 de jaarresultaten over 2025, waaruit een solide uitvoering van de waardegerichte strategie blijkt te midden van aanzienlijke marktturbulentie.
De realiteit van batterijmaterialen: toenemende afhankelijkheid van take-or-pay-compensatie
De belangrijkste onthulling uit de toelichting betreft de divisie batterijmaterialen (Battery Cathode Materials), waar het belang van contractuele take-or-pay-mechanismen materieel toeneemt nu de opschaling bij klanten achterblijft bij de verwachtingen. CEO Bart Sap erkende dat "de opschaling bij de contracten trager verloopt dan we hadden gewild of dan onze beste inschatting was tijdens de Capital Markets Day in maart. Het gewicht van take-or-pay in het traject dat we hebben gedeeld, neemt dus toe."
Gevraagd naar de verlenging van het contract met SK On, bevestigde Sap de continuering tot eind 2026, wat als een positieve ontwikkeling wordt gezien. Het bredere beeld laat echter toenemende uitdagingen zien. Het bedrijf inde in 2025 aanzienlijke take-or-pay-compensaties voor contractuele volumetekorten, wat materieel bijdroeg aan zowel de omzetgroei van 11% als de verbetering van het resultaat bij Battery Cathode Materials, dat een EBITDA-break-even bereikte na een verlies in het voorgaande jaar.
CFO Wannes Peferoen bevestigde dat als de volumes volledig zouden worden vervangen door take-or-pay-betalingen, het bedrijf nog steeds de ondergrens van EUR 275 miljoen van zijn EBITDA-outlook voor 2028 voor dit segment zou halen. De take-or-pay-marges zijn expliciet ontworpen "om de investeringen die we hebben gedaan te beschermen", waardoor financiële dekking wordt gegarandeerd, ongeacht de daadwerkelijke levering van volumes.
Amerikaanse beleidswijziging vormt marktdynamiek om
Sap gaf een nuchtere beoordeling van de Amerikaanse markt voor elektrische voertuigen, waar de beleidswijziging van de nieuwe regering – weg van EV's en richting verbrandingsmotoren – een fundamentele verschuiving betekent. "De CO2-tolerantie is veel hoger dan bij voorgaande regeringen. Dat is duidelijk. En daarom verschuift het beleid, ik zou zelfs moeten zeggen: weg van EV's naar verbrandingsmotoren", aldus Sap. Dit heeft ertoe geleid dat batterijfabrikanten in de VS hun focus verleggen naar energieopslag in plaats van autobatterijen.
De Europese markt kent een andere, maar even uitdagende dynamiek. Chinese overcapaciteit blijft Europa overspoelen met batterijen en kathodematerialen, wat zorgt voor hevige concurrentiedruk. Er wordt echter gemeld dat functionarissen van de Europese Unie werken aan nieuw beleid dat de nadruk legt op lokale inhoudsvereisten (local content requirements), wat de investeringsvergelijking materieel zou kunnen veranderen. Sap merkte op dat de productie van batterijmaterialen op eigen bodem verplicht zou kunnen worden voor bedrijven die EU-steun zoeken, wat mogelijk een gunstiger klimaat creëert voor Europese producenten zoals Umicore.
Basisactiviteiten presteren goed terwijl batterijmaterialen kapitaalarm blijven
De kernactiviteiten recycling en katalysatoren lieten veerkrachtige prestaties zien. De aangepaste EBITDA bereikte EUR 847 miljoen, een stijging van 11% op jaarbasis, waarbij de marge steeg van 22% naar 24%. Catalysis handhaafde een EBITDA-marge van 27%, ondanks een bescheiden daling in de wereldwijde productie van lichte voertuigen, dankzij initiatieven voor operationele uitmuntendheid en consolidatie van de voetafdruk, inclusief acties in Japan.
Recycling behaalde een EBITDA-marge van 39%, profiterend van hogere edelmetaalprijzen, hoewel de daling van de gemiddelde afdekkingskoersen (hedge rates) op jaarbasis voor enige tegenwind zorgde. De divisie toonde de waarde van Umicore's hedgingstrategie aan: ongeveer 70% van de blootstelling voor 2026-2027 is vastgelegd tegen vooraf bepaalde tarieven, wat weliswaar opwaarts potentieel opoffert, maar wel zorgt voor stabiliteit in de winst. Het management gaf aan dat er beperkte marktinteresse is om hedges te verlengen naar 2029-2030 vanwege de sterke backwardation in de termijncurves voor PGM's.
In een strategische optimalisatie van de balans verkocht Umicore zijn permanente goudvoorraad en leasete deze vervolgens terug voor EUR 525 miljoen aan contanten, wat een boekwinst vóór belastingen van EUR 486 miljoen opleverde. De transactie bracht het langetermijnrisico van de goudprijs buiten het bedrijf en verzekerde tegelijkertijd stabiele leasetarieven van 0,5% tot 1%, wat materieel lager is dan de gebruikelijke kosten voor schuldfinanciering.
Kapitaaldiscipline blijft centraal staan nu investeringen in batterijmaterialen afnemen
Discipline op het gebied van kapitaaluitgaven (CapEx) vormt een hoeksteen van de turnaround. De totale CapEx kwam uit op EUR 310 miljoen tegenover een outlook van EUR 400 miljoen, met aanzienlijke verlagingen bij Battery Cathode Materials omdat het bedrijf de flexibiliteit van zijn voetafdruk benut en de uitgaven afstemt op de daadwerkelijke vraag. Voor de volledig in eigen beheer zijnde capaciteit verwachtte Umicore oorspronkelijk EUR 350 miljoen aan resterende investeringen, maar verwacht dit nu met EUR 100 miljoen te verlagen voor de periode 2025-2026.
Voor de IONWAY-joint venture met Volkswagen's PowerCo investeerde Umicore EUR 250 miljoen in 2025 en EUR 175 miljoen begin 2026, waarbij de totale bijdragen naar verwachting binnen het budget van EUR 500 miljoen voor 2025-2026 blijven. Peferoen verduidelijkte dat de IONWAY-bijdragen in 2026 niet meer dan EUR 250 miljoen zullen bedragen. Gevraagd naar een mogelijke heronderhandeling van de joint venture gezien de bredere terugtrekking van Volkswagen uit de EV-markt, weigerde Sap commentaar te geven, maar benadrukte hij dat het bedrijf "duidelijke contracten heeft" die het "zal blijven afdwingen".
De totale CapEx-outlook voor 2026 van EUR 300 miljoen tot EUR 400 miljoen is exclusief IONWAY-bijdragen. De stijging ten opzichte van 2025 vloeit voort uit engineeringwerkzaamheden voor een mogelijk besluit tot uitbreiding van de edelmetaalraffinage in Hoboken en selectieve groeiactiviteiten met een hoog rendement in Specialty Materials, met name producten gerelateerd aan germanium.
Specialty Materials ontpopt zich als ondergewaardeerde groeimotor
Sap benadrukte dat Specialty Materials door de markt mogelijk "ondervertegenwoordigd of ondergewaardeerd" is, en noemde het segment de thuisbasis van "een paar prachtige parels". De divisie realiseerde een EBITDA-groei van 16% met marges die de 20% naderen. Binnen deze portefeuille presteerde Electro-Optic Materials bijzonder sterk, mede doordat China gedurende 2025 de export van germanium beperkte.
De samenwerking van Umicore met STL (Société du Terril de Lubumbashi) voor het terugwinnen van germanium uit mijnafval in de Democratische Republiek Congo bleek strategisch waardevol, waardoor klanten ook tijdens krappe marktomstandigheden konden worden bevoorraad. Het bedrijf verwacht dat dit momentum aanhoudt, waarbij Electro-Optic Materials gepositioneerd is voor aanhoudende omzetgroei in 2026. In combinatie met de ondersteunende kobaltprijzen die de eenheid Cobalt and Specialty Materials ten goede komen, vormt deze divisie een echt lichtpunt dat meer aandacht van beleggers verdient.
Operationele uitmuntendheid levert EUR 100 miljoen aan efficiëntiewinst op
Het bedrijf behaalde zijn efficiëntiedoelstelling van EUR 100 miljoen voor 2025, waarmee het EUR 68 miljoen aan inflatie en EUR 45 miljoen aan negatieve wisselkoerseffecten (voornamelijk door de versterking van de euro) compenseerde. De efficiëntiewinsten bestonden voor 25% uit optimalisatie van de omzetgroei, 20% uit verlaging van de kostprijs van verkopen en 55% uit verlagingen van verkoop-, algemene, administratieve en R&D-kosten, met name bij Battery Material Solutions, Catalysis en Corporate. Het personeelsbestand van de groep nam met 3% af.
Voor 2026 heeft het management een nieuwe efficiëntiedoelstelling vastgesteld om de verwachte inflatie van EUR 50 miljoen tot EUR 75 miljoen te compenseren. Sap merkte op dat het bedrijf blijft investeren in AI-gestuurde oplossingen om de operationele uitmuntendheid te vergroten, wat bijdraagt aan een lichte stijging van de verwachte corporate kosten.
Conservatieve outlook voor 2026 weerspiegelt aanhoudende onzekerheid
In tegenstelling tot het voorgaande jaar, toen het bedrijf specifieke EBITDA-richtlijnen gaf om de onzekerheid rond tarieven aan te pakken, gaf Umicore voor 2026 geen kwantitatieve outlook, onder verwijzing naar de aanhoudende marktdynamiek. Het management stelde echter dat "op basis van wat we vandaag zien, we verwachten dat de aangepaste EBITDA in 2026 verder zal groeien."
De positieve toon weerspiegelt de verwachtingen voor aanhoudend sterke prestaties bij Catalysis, stabiele resultaten bij Recycling die lagere gemiddelde afdekkingsprijzen en een geplande stopzetting compenseren door gunstige spotprijzen voor metalen op niet-afgedekte posities, het aanhoudende momentum bij Specialty Materials en de gedisciplineerde uitvoering bij Battery Materials door gebruik te maken van take-or-pay-contracten. De corporate kosten zullen licht stijgen door technologische investeringen, hoewel de uitgaven voor Battery Materials "grotendeels in lijn met 2025" blijven.
Precious Metals Refining kende in 2025 enkele tijdelijke procesinefficiënties die leidden tot herstelwerkzaamheden, hoewel deze werden gecompenseerd door efficiëntiewinsten elders. Het management bevestigde dat deze inefficiënties zich in 2026 niet zullen herhalen. Een geplande stopzetting bij de raffinagefaciliteit in Hoboken ging eind februari 2026 van start.
Financiële positie versterkt met lagere leverage
De nettoschuld bleef in wezen vlak op EUR 1,4 miljard, ondanks EUR 250 miljoen aan kapitaalinbreng in IONWAY, de aflossing van een converteerbare obligatie van EUR 500 miljoen in juni, en reguliere dividend-, rente- en belastingbetalingen. De leverage verbeterde naar 1,6x de aangepaste EBITDA van 1,9x, ruim onder de eerder gevreesde piek van 2,5x en bewegend richting de structurele doelstelling van het bedrijf van 1,5x tot 2,0x. De vrije kasstroom uit bedrijfsactiviteiten bereikte EUR 524 miljoen.
Het werkkapitaal steeg met EUR 298 miljoen, gedreven door hogere activiteitsniveaus en gestegen metaalprijzen. Peferoen erkende dat gunstige metaalprijzen het werkkapitaal onder druk kunnen zetten en zegde toe "ijverig te werken" om deze dynamiek in 2026 "maximaal" te compenseren. De aangepaste netto financieringskosten stegen met EUR 65 miljoen naar EUR 173 miljoen, voornamelijk door lagere rentebaten naarmate de rentetarieven daalden en negatieve wisselkoerseffecten. Het management verwacht dat de financieringskosten in 2026 zullen dalen ten opzichte van het uitzonderlijk hoge niveau van 2025, hoewel een outlook lastig blijft gezien de volatiliteit in de depositorente en de termijnpunten op vreemdevalutafinancieringen.
Het rendement op het kapitaal (ROCE) verbeterde aanzienlijk van 12,3% naar 15,7%. Het bedrijf stelde voor het dividend van EUR 0,50 per aandeel te handhaven, wat neerkomt op een pay-out ratio van 42% en consistent is met het beleid van een stabiel tot stijgend dividend. De aangepaste winst per aandeel bereikte EUR 1,20, een stijging van 13% op jaarbasis.
Strategische positionering voor een gefragmenteerde wereldorde
Sap omschreef het circulaire bedrijfsmodel van Umicore – dat recycling en raffinage van meerdere metalen combineert met downstream materiaaltoepassingen – als "relevanter dan ooit" in een steeds meer gefragmenteerde wereld waar veilige, duurzame toeleveringsketens voor kritieke grondstoffen strategische imperatieven zijn geworden. Het vermogen van het bedrijf om verschillende regionale toeleveringsketens te bedienen, positioneert het voordelig naarmate de lokalisatievereisten toenemen.
Kijkend voorbij 2026 creëert het niet-afgedekte deel van de blootstelling aan edelmetalen in 2029-2030 een aanzienlijke opwaartse optie als de huidige verhoogde metaalprijzen aanhouden, hoewel het management er terecht vanaf zag om hierover een outlook te geven. Omgekeerd biedt de uitgebreide hedging tot 2027 bescherming aan de onderkant en zichtbaarheid op de winst, ongeacht prijsbewegingen op de korte termijn.
De fundamentele spanning blijft Battery Materials, waar Umicore blijft streven naar waardeherstel terwijl het navigeert door volatiele, competitieve markten met vertragende opschaling bij klanten. De toenemende afhankelijkheid van take-or-pay-compensatie in plaats van daadwerkelijke leveringen onderstreept het uitdagende vraagklimaat, hoewel de contractuele beschermingen functioneren zoals ontworpen. Of verschuivingen in het Europese beleid het concurrentielandschap materieel zullen verbeteren, blijft de kritieke variabele voor het traject van dit segment.
Umicore onder de loep: Navigeren door de valstrik van de EV-transitie
Het circulaire bedrijfsmodel en waardecreatie
Umicore opereert op het complexe snijvlak van materiaalkunde, chemie en metallurgie en fungeert in essentie als een circulair materiaaltechnologiebedrijf. In 2025 heeft het bedrijf zijn rapportagestructuur gereorganiseerd in vier afzonderlijke segmenten: Battery Materials Solutions, Catalysis, Recycling en Specialty Materials. Het overkoepelende bedrijfsmodel is gebaseerd op het transformeren van zwaar bewerkte metalen naar hoogwaardige technische toepassingen en, omgekeerd, het extraheren van waardevolle metalen uit afgedankte producten en industrieel schroot. Umicore loopt geen direct prijsrisico op de onderliggende grondstoffen die het verwerkt; het verdient zijn geld aan de verwerking, raffinage en de toegevoegde waarde van de techniek. De ware motor van het bedrijf is de gesloten waardeketen, waarbij het grondstoffen raffineert, verwerkt tot producten zoals emissiecontrolesystemen of kathodematerialen, en uiteindelijk diezelfde afgedankte producten recyclet om edel- en basismetalen terug te winnen. Het segment Catalysis levert essentiële emissiecontrolesystemen voor lichte en zware voertuigen, terwijl het segment Recycling edel- en speciale metalen terugwint uit elektronisch afval en gebruikte batterijen. Battery Materials Solutions richt zich op precursor- en kathodematerialen voor elektrische voertuigen, en Specialty Materials bedient nichemarkten die metalen met een hoge zuiverheidsgraad vereisen.
Concurrentievoordelen: Schaal, gesloten integratie en technologisch vernuft
Het voornaamste concurrentievoordeel van Umicore is de enorme operationele schaal in complexe recycling, verankerd door de fabriek in Hoboken, de grootste faciliteit voor het recyclen van edelmetalen ter wereld. Dit bedrijfsmiddel is uiterst moeilijk te kopiëren vanwege de enorme kapitaalbehoeften, decennia aan eigen pyrometallurgische en hydrometallurgische proceskennis en de strikte milieuvergunningen die in West-Europa vereist zijn. Deze recyclingruggengraat biedt het bedrijf een interne afdekking tegen schokken in de toeleveringsketen van grondstoffen en genereert terugkerende kasstromen met hoge marges. In het segment Catalysis heeft Umicore een geschat wereldwijd marktaandeel van 20%, opererend als onderdeel van een rationeel mondiaal oligopolie naast Johnson Matthey en BASF. De hoge overstapkosten en de meerjarige kwalificatiecycli die door autofabrikanten (OEM's) worden vereist, creëren een diepe gracht rond deze legacy-activiteiten. De geïntegreerde aanpak van Umicore stelt het bedrijf in staat om OEM's een complete circulaire oplossing te bieden, van een veilige kathodevoorziening tot het recyclen van batterijen aan het einde van hun levensduur. Hiermee positioneert het bedrijf zich als een strategisch cruciale partner voor autofabrikanten die hun toeleveringsketens willen lokaliseren en willen voldoen aan de strenge EU-regelgeving voor gerecyclede inhoud.
De valstrik van batterijmaterialen: NMC versus LFP-dynamiek
Ondanks zijn formidabele legacy-activa is Umicore in een strategische valstrik gelopen binnen de divisie Battery Materials Solutions. Jarenlang heeft het bedrijf agressief kapitaal toegewezen aan kathodematerialen op basis van nikkel-mangaan-kobalt (NMC), in de verwachting dat westerse markten voor elektrische voertuigen (EV's) energiedichtheid en actieradius boven alles zouden stellen. De sector heeft echter een ingrijpende structurele verschuiving ondergaan naar batterijchemie op basis van lithium-ijzerfosfaat (LFP). Gedreven door Chinese giganten zoals CATL en BYD, en in toenemende mate geadopteerd door westerse autofabrikanten zoals Volkswagen en Mercedes-Benz, biedt LFP een goedkoper en zeer duurzaam alternatief dat de vraag naar NMC agressief heeft gekannibaliseerd. Deze ingrijpende technologische draai, in combinatie met een bredere vertraging in de wereldwijde adoptie van elektrische voertuigen, liet Umicore achter met zwaar onderbenutte activa en dwong het bedrijf tot een bijzondere waardevermindering van EUR 1,6 miljard in 2024. Als gevolg daarvan wordt verwacht dat de Battery Materials-eenheid tot 2026 onder de break-even-grens zal opereren. De trager dan verwachte EV-transitie heeft ook het geprojecteerde volume aan batterijproductieschroot en afgedankte batterijen drastisch verminderd, waardoor Umicore gedwongen werd de bouw van zijn geplande grootschalige Europese batterijrecyclingfabriek uit te stellen tot op zijn vroegst 2032. Umicore concurreert in een overvolle kathodemarkt tegen formidabele Aziatische spelers zoals POSCO Future M, Sumitomo Metal Mining en LG Chem, terwijl het probeert de gevolgen te beheersen van een EV-transitie die trager en kostenbewuster blijkt dan aanvankelijk gemodelleerd.
Cashcows versus disruptieve bedreigingen
De ironie van de huidige situatie van Umicore is dat de legacy-activiteiten, die afhankelijk zijn van de verbrandingsmotor, de toekomstgerichte ambities op het gebied van elektrische voertuigen agressief subsidiëren. Het segment Catalysis blijft een zeer lucratieve 'cashcow', die robuuste marges levert dankzij de strengere Euro 7- en China 6-emissienormen. Deze divisie, samen met de betrouwbare Recycling-eenheid voor edelmetalen, dreef de groep in 2025 naar een indrukwekkende aangepaste EBITDA van EUR 847 miljoen met een marge van 24%. Toch wordt de langetermijnwaarde van de Catalysis-eenheid structureel uitgedaagd door de onvermijdelijke, zij het vertraagde, uitfasering van de verbrandingsmotor. Tegelijkertijd trekt de lucratieve recyclingsector kapitaalkrachtige nieuwkomers aan. Amerikaanse disruptors zoals Redwood Materials en Ascend Elements bouwen agressief aan gelokaliseerde, gesloten ecosystemen voor batterijmaterialen, gesubsidieerd door de Inflation Reduction Act. Europese startups zoals Altilium strijden eveneens om toekomstige 'black mass'-grondstoffen. Hoewel deze toetreders momenteel de honderdjarige metallurgische expertise en de enorme smeltcapaciteit van Umicore missen, bouwen ze specifieke hydrometallurgische faciliteiten die geoptimaliseerd zijn voor de komende golf van EV-batterijen, wat een geloofwaardige bedreiging op lange termijn vormt voor de dominante positie van Umicore in recycling.
Groeimotoren van de volgende generatie: Solid-state batterijen
Om de commoditisering van vloeibare lithium-ionbatterijen en de agressieve opkomst van LFP te omzeilen, investeert Umicore zwaar in solid-state batterijmaterialen van de volgende generatie. Het bedrijf erkent dat standaard kathodechemie verandert in een zeer competitief product met lage marges. Als reactie hierop heeft Umicore een volledig portfolio aan intellectueel eigendom ontwikkeld rondom semi-solid en all-solid-state kathodematerialen. Door gebruik te maken van zijn expertise in monolithische formuleringen met een hoog nikkelgehalte, ontwikkelt het bedrijf gespecialiseerde coatings en op maat gemaakte deeltjesmorfologieën die strikt noodzakelijk zijn om stabiliteit te garanderen op het grensvlak tussen elektrode en elektrolyt in solid-state systemen. Umicore bezit meer dan 40 patenten specifiek voor solid-state batterijmaterialen en integreerde zijn technologie in 2024 in demonstratievoertuigen. Als solid-state technologie tegen het einde van het decennium op grote schaal haalbaar wordt, zou de geavanceerde materiaaltechniek van Umicore het bedrijf opnieuw aan de top van de automobielwaardeketen kunnen positioneren, waardoor de huidige kostenvoordelen van Aziatische LFP-producenten effectief worden geneutraliseerd.
Trackrecord van het management en de uittocht van GBL
Onder leiding van CEO Bart Sap, die de rol in mei 2024 op zich nam, is het management overgestapt van agressieve expansie naar strikte kapitaaldiscipline en operationele optimalisatie. De ambtstermijn van Sap wordt gekenmerkt door moeilijke, noodzakelijke beslissingen: het stopzetten van een grote uitbreiding van een kathodefabriek in Canada, het uitstellen van de Europese recyclingfaciliteit en het initiëren van een kostenefficiëntieprogramma dat tegen 2025 met succes EUR 100 miljoen aan besparingen opleverde. De conservatieve benadering van de balans door het management komt tot uiting in de verlaging van de netto schuld/EBITDA-ratio naar 1,6x in 2025, lager dan de verwachtingen van een veel hogere piek, geholpen door creatieve financieringsmanoeuvres zoals de 'sale-and-lease-back' van permanent vastgelegde goudvoorraden. De meest opvallende rode vlag met betrekking tot het traject van het bedrijf is echter het volledige vertrek van zijn langdurige ankeraandeelhouder, Groupe Bruxelles Lambert. In het eerste kwartaal van 2026 stootte de holding haar resterende belang van 8% in Umicore volledig af voor EUR 300 miljoen, onder verwijzing naar portefeuillevereenvoudiging. Het vertrek van een hoeksteenbelegger die decennialang betrokken was, spreekt boekdelen over de waargenomen asymmetrie tussen risico en rendement op lange termijn van de transitie van Umicore, wat de operationele veerkracht die het management in de kernactiviteiten heeft getoond, overschaduwt.
De balans
Umicore is een bedrijf dat gevangen zit in een diepe strategische dissonantie. De legacy-kernactiviteiten in katalyse en recycling van edelmetalen zijn uitzonderlijk goed geleid, genereren veel contanten en worden beschermd door brede concurrentievoordelen die voortvloeien uit ongeëvenaarde schaal en technische expertise. Het management heeft de afgelopen twee jaar een klinische kapitaaldiscipline getoond, waarbij de balans met succes is gestabiliseerd en aanzienlijke efficiëntiewinsten zijn behaald. De structurele groeimotor van het bedrijf, het segment Battery Materials Solutions, zit echter vast in een harde cyclische en structurele neergang. De agressieve draai van de wereldwijde auto-industrie naar LFP-batterijchemie heeft het rendementsprofiel van Umicore's zware historische investeringen in NMC-architecturen ernstig ondermijnd, wat heeft geleid tot aanzienlijke bijzondere waardeverminderingen en een tijdlijn naar winstgevendheid die voor onbepaalde tijd is opgeschoven.
Het uiteindelijke investeringsverhaal hangt af van de vraag of het geld dat wordt gegenereerd door de krimpende activiteiten rondom de verbrandingsmotor met succes de kloof kan overbruggen naar een genormaliseerde EV-markt of een doorbraak in solid-state batterijen. Hoewel Umicore over de technologische stamboom beschikt om de materiaalkunde van de volgende generatie te domineren, is het concurrentielandschap intens verzadigd met Aziatische gevestigde waarden en goed gefinancierde regionale disruptors. Het volledige vertrek van de ankeraandeelhouder begin 2026 onderstreept de enorme opportuniteitskosten en het uitvoeringsrisico dat inherent is aan het wachten op een omslag in het segment batterijmaterialen. Beleggers blijven achter met de analyse van een industrieel recyclebedrijf van wereldklasse dat vastzit aan een structureel uitgedaagde, kapitaalintensieve onderneming in batterijmaterialen.