思科稱網路建設進入「超級週期」——將 AI 基礎設施營收目標上調至 90 億美元
摩根大通第 54 屆年度全球科技大會，2026 年 5 月 18 日
思科（Cisco）董事長兼執行長 Chuck Robbins 在摩根大通年度科技大會上，與該行分析師 Samik Chatterjee 進行了對談。這場對談成為本次大會期間最具實質內容的企業高層發言之一。Robbins 涵蓋了廣泛議題，從 Silicon One 在超大規模資料中心（hyperscaler）架構中日益重要的角色，到 Anthropic 的 Mythos 模型帶來的安全隱憂，並提供了多項投資人先前未曾聽聞的數據。
90 億美元的 AI 基礎設施目標成為焦點
最重大的揭露是 Robbins 確認思科已將本財年的 AI 基礎設施營收目標從先前的 50 億美元上調至 90 億美元。這是一次 80% 的大幅上修，而 Robbins 對於驅動此成長的動力來源毫不諱言：Silicon One。「如果我們沒有自己的矽晶片技術，我們宣佈的這 90 億美元營收恐怕會趨近於零，因為我們將淪為僅僅是銷售通用晶片的金屬外殼經銷商。」這番評論一針見血。若缺乏自有晶片，思科在超大規模資料中心網路領域的價值主張——客戶日益要求客製化軟體或客製化晶片——將會嚴重削弱。Robbins 指出，2016 年收購 Leaba 以獲取其晶片設計能力是一項具備遠見的決策，儘管當時其完整效益並不明顯，但如今這已成為思科發展藍圖的基石，預計到 2029 財年，Silicon One 將驅動思科整個產品組合中的所有高階系統，且成長動能將在 2026 財年持續加速。
Robbins 還強調，僅在最近一個季度，思科就贏得了五個新的超大規模資料中心設計訂單——其中兩個涉及光學技術，三個涉及系統架構；此外，他還透露在本季度的最初幾週內，已有第三家超大規模資料中心客戶採用了思科的橫向擴充（scale-out）架構。由 P200 晶片支援的橫向擴充類別，專為連接多個 AI 資料中心而設計，以因應 AI 叢集規模超出單一設施承載能力的需求。這種跨資料中心連接的應用場景相對較新，且商業動能似乎比市場預期更強勁。
Mythos 模型：思科在公開前已取得七週使用權
Robbins 對 Anthropic 的 Mythos 模型的討論顯得異常坦率。在該模型公開之前，思科已取得包含無防護機制（guardrails）版本在內的使用權長達七週，並將內部存取權限僅限於安全團隊。該團隊利用此模型對思科自身的程式碼進行測試，以識別人類審查員遺漏的漏洞，同時也證實該模型具備高度能力，能生成針對這些漏洞的攻擊程式。「這些模型目前已經相當強大，且正處於它們發展初期的水準，」Robbins 表示，這暗示此類模型帶來的進攻性網路安全威脅只會日益加劇。
安全業務：有所進展，但步伐慢於預期
Robbins 在談及安全業務時表現得相當審慎。「這是我們一直期待能有所改善的業務組合，坦白說，雖然我們深信的一切正逐步實現，但進展速度比我們預期的要慢。」這是一個具意義的承認。他確實提到，在產品組合更新後，防火牆產品在對抗競爭對手時已連續五個季度保持高勝率，且在最近一個季度實現了顯著的防火牆業務成長。長期的論點——即代理式 AI（agentic AI）將要求安全功能直接嵌入網路，而非透過外部設備路由——依然成立，Robbins 強調，目前沒有任何網路競爭對手擁有具規模的安全業務，反之亦然。然而，貨幣化的速度仍滯後於策略敘事。
針對智慧交換器（smart switch）產品線——即整合 CPU 或 DPU 以在線速下運行安全服務的交換器——Robbins 估計，迄今為止客戶購買的思科產品中，僅約 5% 為智慧交換器。他預期這一比例將會攀升，特別是當邊緣運算、製造環境與機器人領域的代理式 AI 部署，因延遲限制而使得基於設備的安全架構變得不可行時。
光學技術：單季營收突破 10 億美元，市場規模翻倍
Robbins 確認 Acacia 在最近一個季度的長途光學產品營收超過 10 億美元，並闡述了同時擁有光學與系統能力的策略重要性：可插拔式光學元件適用於任何供應商的設備，這意味著即便競爭對手贏得了交換器業務，思科仍能獲取光學元件的營收。「光學元件的市場規模至少與交換器設備的網路支出相當。因此，同時具備兩者實際上讓你的潛在市場規模（TAM）翻了一倍。」隨著共同封裝光學（co-packaged optics）——將光學元件直接整合至交換器 ASIC 上——逐漸邁向商業化部署，思科同時掌握兩端技術的優勢，使其能從這場重大的架構轉型中獲益。
供應鏈作為競爭護城河
Robbins 對思科供應鏈佈局的描述已超越了營運管理的範疇。公司已對供應鏈合作夥伴進行股權投資，協助其進行地理多樣化，並對記憶體供應商南亞科（Nanya）進行了特定投資，以確保記憶體供應，他形容這是「目前的一個重大問題」。財務長 Mark Herren 預計將於隔日在同一大會上發表演說，預計將提供更多關於公司積累的預付採購承諾與庫存水準的細節。Robbins 將供應鏈建設視為一種競爭差異化優勢，而非防禦性的必要手段，而這正是因為 Silicon One 賦予了思科對組件需求更大的控制權。
AI 對軟體的威脅：大致不以為意，但承認 SaaS 存在風險
關於 AI 是否會顛覆企業軟體業務的廣泛問題，Robbins 對思科自身的曝險程度相對樂觀，同時承認單一用途的 SaaS 公司確實面臨真正的被取代風險。思科的軟體資產——涵蓋安全、可觀測性、網路基礎設施監控——「並非那些我認為是 AI 顛覆首要目標的單一用途 SaaS 產品。」他補充說，大型平台供應商的部分模組現在可能透過 AI 工具被繞過，但思科的軟體與網路基礎設施結合得更緊密，難以被複製。隨著 AI 模型在理解與管理網路狀態的能力不斷提升，這一評估是否依然成立，將是未來值得持續觀察的課題。
總體框架：規模超越網路泡沫時期，客戶資金更雄厚
Robbins 在將當前環境與 1990 年代末期的建設熱潮進行比較時直言不諱：「這比我們見過的任何時期都要龐大，而且發生得更快。」他認為與網路泡沫時期最大的區別在於支出企業的財務狀況。「投入大部分資金或高比例資金的企業，都是資金非常雄厚、非常成功的公司」，它們擁有強健的資產負債表，並已證明有能力應對先前的技術轉型。他承認資本配置失當的情況會發生，部分公司也會失敗，但他認為結構性的需求驅動因素——超大規模資料中心、企業 AI 就緒度、主權雲、新興雲端（neo-clouds）以及公共部門的國防支出——正同時發生，創造了他所謂的「網路超級週期」。關於量子技術，Robbins 指出思科自 2020 年開始投資，並已開發出用於量子互連的網路晶片原型，但將實際應用時間表定在 20 到 30 年內，這與大多數技術共識一致。
Cisco Systems 深度剖析
核心引擎：商業模式與經濟效益
Cisco 採取混合型商業模式，已從傳統的純硬體供應商，徹底轉型為以軟體與服務為核心的基礎設施供應商。這場轉型的關鍵轉捩點，是 2024 年初完成、並於 2026 年前深度整合至企業架構中的 280 億美元 Splunk 收購案。如今，軟體與服務已佔該公司總營收的一半以上，這不僅結構性地提升了利潤率，更提供了極高的營收可預測性。其核心經濟引擎依賴於銷售基礎企業網路設備（如園區交換器、資料中心路由平台及無線存取點），並在這些實體部署之上，疊加高毛利的經常性軟體訂閱服務。
該公司透過成為現代數位企業的統一連接與安全骨幹，將其生態系統變現。Cisco 透過交叉銷售其專有網路硬體，搭配軟體定義網路（SDN）覆蓋層、延伸偵測與回應（XDR）等網路安全工具，以及統一可觀測性平台，創造出強勁的現金流。在此架構下，Splunk 扮演了終極資料作業系統的角色，透過關聯網路效能、應用程式健康狀況與安全領域的遙測資料，打破資料孤島。藉由整合這些原本分散的功能，Cisco 能夠採取溢價定價模式，利用其端到端技術堆疊，推動高黏著度的多年期企業授權合約，進而平抑傳統硬體升級週期所帶來的波動。
價值鏈：客戶、競爭對手與生態系統
Cisco 的客戶群極為多元，涵蓋中小型企業、全球大型電信服務供應商、政府機構及雲端超大規模資料中心（Hyperscalers）。企業與公共部門提供了穩定但具週期性的營收基石，這些組織依賴 Cisco 滿足日常園區網路與安全需求。相比之下，包括 Meta、Microsoft 與 Amazon Web Services 等科技巨擘在內的超大規模資料中心客戶，雖然帶來了極大的業務量，但也要求極致的效能與成本效率，以執行複雜的人工智慧與機器學習訓練叢集。
競爭格局在各個領域都極為激烈。在核心園區與企業網路領域，Cisco 面臨著實力增強的 Hewlett Packard Enterprise（HPE），後者於 2025 年中期完成 140 億美元收購 Juniper Networks 的交易，藉此強化其 AI 驅動的 Mist 網路平台。在高速資料中心與 AI 網路層級，Arista Networks 憑藉軟體優先的策略，在雲端建構商中搶佔了顯著市佔率，成為強勁對手。Nvidia 也以 Spectrum-X 平台積極切入乙太網路交換領域，利用其在圖形處理器（GPU）的統治地位，銷售垂直整合的運算架構。在供應端，Cisco 則與商用晶片巨頭 Broadcom 競爭，後者的 Tomahawk 架構為許多白牌及競爭對手的交換器提供動力。為此，Cisco 自行設計晶片，並依賴第三方晶圓代工廠（特別是台積電的 3 奈米製程）來製造其專有的 Silicon One 架構。
市場地位與市佔率動態
Cisco 在非資料中心企業網路領域仍保有絕對優勢，持續佔據園區交換器市場約 60% 至 65% 的市佔率。這種主導地位得益於持續多年的園區設備更新週期，以及其作業系統在企業 IT 部門中根深蒂固的地位。然而，資料中心內部的市佔率動態已發生劇烈變化。截至 2026 年初，全球乙太網路交換器市場中，Arista 與 Cisco 各自佔有約 28% 的市佔率，呈現勢均力敵之勢，但這些數據背後的結構卻截然不同。
在人工智慧工作負載主導資本支出的高速資料中心領域，Nvidia 與 Arista 已搶佔領導地位。Nvidia 的 Spectrum-X 平台在近期季度中佔據了資料中心乙太網路交換市場約 25.9% 的份額，這歸功於其網路架構與運算叢集的緊密耦合。Cisco 的資料中心市佔率徘徊在 9% 左右，反映出其過去難以打入超大規模資料中心核心的困境。不過，近期趨勢顯示已有轉機。繼 2026 會計年度第三季創下 19 億美元的人工智慧基礎設施訂單紀錄，並將 2026 會計年度 AI 訂單目標調升至 90 億美元後，Cisco 正憑藉其光學互連與客製化晶片部署，開始積極重拾在超大規模資料中心的影響力。
競爭護城河：晶片與規模
Cisco 最強大的競爭優勢在於其龐大的規模與既有客戶基礎。憑藉超過 100 萬家企業客戶，以及遍佈 8.2 萬個政府組織的嵌入式基礎，更換 Cisco 基礎設施所帶來的財務成本與營運風險，成為企業極大的阻礙。這種既有優勢背後，是無可比擬的全球經銷與通路夥伴網路，這對試圖進軍廣大企業市場的較小型網路新創公司而言，構成了幾乎無法跨越的進入門檻。
在技術層面，Cisco 的護城河日益穩固，主要得益於其內部半導體設計，特別是 Silicon One 架構。透過自行設計網路晶片，Cisco 擺脫了對 Broadcom 商用晶片的依賴，不僅對供應鏈擁有更強的控制力，還能維持 60% 中段水準的優異毛利率，並能針對特定工作負載優化功耗與延遲特性。這種垂直整合使 Cisco 能夠提供從機架頂端（Top-of-Rack）資料中心交換器到園區路由的統一架構，顯著降低網路工程師的營運複雜度。此外，Splunk 的整合創造了硬體供應商所缺乏的獨特結構性優勢，實現了整個技術堆疊的統一可觀測性與自動化修復。
產業動態：機會與威脅
從專有的 InfiniBand 網路轉向人工智慧資料中心開放乙太網路標準，帶來了巨大的結構性機會。隨著 Ultra Ethernet Consortium 推動標準化、低延遲的乙太網路以連接運算叢集，Cisco 已做好準備，以滿足尋求供應商多樣性與開放生態系統的超大規模資料中心需求。同時，疫情後老化的網路基礎設施引發了為期多年的園區更新週期，推動了 Cisco 傳統企業硬體高於趨勢的強勁需求。
然而，產業動態也帶來了嚴峻威脅。超大規模資料中心的資本支出高度集中且波動劇烈。若僅僅兩家主要的雲端供應商暫停基礎設施支出，就可能嚴重影響 Cisco 在高成長領域的營收軌跡。此外，白牌網路（White-box networking）的興起——即超大規模資料中心採購商品化硬體並運行自訂作業系統——威脅著要將傳統供應商降級為單純的零組件供應商。此外，零組件成本通膨（特別是記憶體與光學元件）的宏觀經濟威脅依然存在，若在競爭激烈的投標環境中定價能力減弱，這可能會迅速壓縮硬體毛利率。
成長催化劑：次世代創新
Cisco 未來的成長取決於其在生成式 AI 所需的高速網路架構中的執行力。近期推出的 Silicon One G300 晶片（一款 102.4 Tbps 的乙太網路交換晶片）是關鍵催化劑。G300 旨在直接挑戰 Broadcom 的 Tomahawk 6，專為驅動十億瓦（Gigawatt）級資料中心而設計，透過在繁重的運算環境中最大限度地減少封包遺失與延遲，優化作業完成時間。其在毫秒級路由資料的同時，能提升 33% 的鏈路利用率，使其成為專有架構的有力替代方案。
在晶片層面之外，Cisco 正不斷突破網路安全與次世代連接的界限。Hypershield 的部署作為一種 AI 原生、分散式的安全架構，將安全功能直接嵌入網路資料路徑，而非僅依賴邊緣防火牆。此外，Cisco 意外跨足量子網路，以 2026 年 5 月推出的 Universal Quantum Switch 為標誌，開啟了一個具投機性但潛力巨大的總目標市場（TAM）。該硬體設計用於在現有電信基礎設施上以室溫路由量子資訊，使 Cisco 站在後量子密碼學與次世代安全通訊的最前線。
顛覆性力量與新進者
網路產業正面臨一波顛覆浪潮，其來源並非小型新創公司，而是相鄰領域的科技巨擘。Nvidia 是乙太網路交換領域最具影響力的新進者。Nvidia 在運算與 InfiniBand 領域長期處於統治地位，其透過 Spectrum-X 積極進軍乙太網路，代表了一種完全繞過傳統網路採購流程的垂直整合威脅。透過將處理器、資料處理單元（DPU）與網路交換器作為單一優化架構銷售，Nvidia 在結構上將第三方網路供應商排除在市場最有利可圖的層級之外。
此外，商用晶片的持續進步，賦予了原始設計製造商（ODM）打造高性能、低成本交換器的能力。這種商品化力量不斷迫使 Cisco 證明其專有硬體與軟體整合的溢價合理性。隨著超大規模資料中心日益選擇編寫自己的網路軟體以運行在這些商品化交換器上，Cisco 被迫將變現策略轉向光學互連與獨立晶片銷售，以在最大的雲端環境中保持競爭力。
領導力與資本配置
在執行長 Chuck Robbins 的領導下，管理層執行了一場有條不紊且往往痛苦的轉型，從傳統的「賣盒子」轉向經常性營收引擎。收購 Splunk 是一項高風險的資本配置決策，但已獲得明確回報，結構性地提升了公司的毛利率，並打造出具備龐大規模的軟體業務。管理層始終展現出必要的營運紀律，在應對劇烈供應鏈波動的同時，維持了接近 34% 的非 GAAP 營業利益率。
領導團隊也展現了做出困難營運決策的意願，2026 年中期的重組計畫裁減了約 5% 的全球員工即為一例。這 10 億美元的資本重新配置，是針對晶片、光學與人工智慧領域積極投資的臨床式目標，而非單純的成本削減手段。此紀錄反映出一個紀律嚴明的執行團隊，每年投入超過 90 億美元進行研發，同時透過持續的股票回購與股利，將絕大部分自由現金流回饋給股東。
績效總結
Cisco Systems 正處於關鍵轉折點，已成功完成從傳統硬體供應商向軟體增強型基礎設施巨頭的轉型。Splunk 的整合明確改變了財務狀況，帶來了卓越的利潤韌性，並將軟體與服務營收穩固在總營收的一半以上。儘管企業園區部門仍是受強勁企業更新週期驅動的可靠現金引擎，但該論點真正的轉折點在於資料中心。Cisco 在半導體研發上的積極投入（以 102.4 Tbps 的 Silicon One G300 架構為代表），展現了爭奪超大規模資料中心基礎設施預算的明確競爭實力，這點已反映在 2026 會計年度高達 90 億美元的訂單需求中。
儘管技術上取得長足進步，但競爭環境比以往任何時候都更加嚴峻。Nvidia 透過 Spectrum-X 進行的垂直整合策略，以及 Arista 在軟體優先領域的敏捷性，在高利潤網路架構領域構成了結構性逆風，限制了 Cisco 短期內在資料中心市佔率的成長。此外，Juniper Networks 併入 HPE，也強化了 Cisco 在基礎園區領域的競爭壓力。總體而言，Cisco 提供了一種高度耐用、具現金創造力的商業模式，並在人工智慧基礎設施成長中握有可靠的選擇權，使其在波動的基礎設施週期中成為穩定的錨點，而非毫無爭議的頂級掠食者。