愛奇藝營收下滑轉為營業虧損，海外業務成長與 AI 平台釋出長期轉型訊號
2026 年第一季財報電話會議 — 2026 年 5 月 18 日
愛奇藝（iQIYI）第一季財報表現疲軟，非公認會計準則（non-GAAP）營業虧損達 1.49 億元人民幣，總營收為 62 億元人民幣，季減 8%。約負 2% 的營業利益率顯示公司偏離了獲利軌道。然而，管理層在電話會議上強調，公司正處於結構性轉型的初期階段，轉型動力來自 AI 賦能的內容製作、快速成長的海外業務，以及 4 月 20 日甫對外開放的去中心化創作者平台「Nado Pro」。這項轉型能否足夠迅速以抵銷近期的財務惡化，是投資人目前面臨的核心問題。
財報數據難掩疲態
營收季減情況相當全面。線上廣告營收季減 8% 至 12 億元人民幣，雖歸因於季節性因素，但數據仍顯疲弱。內容發行營收季減 54% 至 3.587 億元人民幣，主因是提供給第三方的影視劇數量減少——此項目波動性大，但下滑幅度不容忽視。其他營收季減 22% 至 4.267 億元人民幣。唯一亮點是會員服務營收，季增 2% 至 42 億元人民幣，主要受惠於《追求玉石》、《懲罰 2》及《怎敢如此！》等強檔劇集支撐。
營業活動產生的淨現金流僅 1.86 億元人民幣。截至季末，現金、現金等價物及短期投資餘額為 40 億元人民幣，較上季減少，主要原因是公司回購了 2028 年到期的 6.5% 可轉換優先票據。此外，愛奇藝帳上還有一筆 6.366 億美元的 PAG 貸款，列於預付款項及其他資產項目下——鑑於公司重回營業虧損，此資產負債表項目值得投資人密切關注。
Nado Pro：電話會議中最關鍵的新披露
本次會議最實質的新資訊，是關於愛奇藝自有 AI 內容製作平台 Nado Pro 的詳細說明，該平台於 4 月 20 日正式上線。執行長龔宇表示，該平台遠超一般的大型語言模型封裝：「我們將多年來在劇本創作、拍攝及後製等關鍵領域的產業經驗轉化為 AI 代理（AI agents），並結合我們的核心 IP 與數位資產，提供易於使用的平台功能。」過去僅限於愛奇藝內部使用的工具，包括劇本評估及基於鏡頭的參考搜尋，現已整合至對外開放的產品中。
該平台目前已擁有超過 1 萬名活躍創作者，涵蓋傳統製作公司與獨立創作者，產出長影集、微短劇、微動畫、短影音及商業內容。其中約 100 個專案為愛奇藝原創作品。公司已建立創作者回饋社群，商業媒合功能即將推出，國際版 Nado Pro 也在開發中。管理層指出，Nado Pro 長期將作為獨立的變現產品，儘管目前未提供營收數據或時程表，這仍是市場未來將要求填補的資訊缺口。
第一季中，愛奇藝推出了超過 3,000 部 AI 生成的微短劇，並累積了超過 1.4 萬部微動畫與 AI 原生作品。執行長明確闡述了戰略邏輯：AI 能降低內容成本、縮短製作週期、增加平台作品數量，進而擴大目標用戶群。「我們相信內容成本將會降低，影片內容數量將會增加，」他將此類比為過去十年技術對短影音興起的推動作用。
海外業務成為真正亮點，但基數仍小
第一季海外會員營收年增超過 40%，其中印尼市場成長超過 80%，巴西與墨西哥市場年增率均超過 500%——儘管這些拉美市場的基數極小。日均訂閱用戶數創下新高。《追求玉石》在 15 個市場同時登上 Google Trends 熱搜榜，並創下該指標下搜尋量最高的中文劇集紀錄，這顯示了其具備真正的文化影響力，而不僅僅是行銷支出帶來的結果。
防盜版執法：具備實質威力的政策順風
首席內容官王曉暉針對 4 月底至 5 月初展開的監管防盜版運動提供了明確說明。國家廣播電視總局發起針對非法網站、瀏覽器、搜尋引擎及雲端儲存服務的專項整治。新規定要求平台在接獲舉報後 24 小時內移除侵權內容；針對剛發布的熱門劇集，移除期限更縮短至 4 小時。現已建立雙責任機制，平台與地方省級主管機關均需負起責任。累犯者將被公開點名並移送警方。國家版權局的「劍網 2026」專項行動已將網路版權侵權列為年度首要執法重點。
對愛奇藝而言，這是一股強勁的順風。多年來，盜版問題結構性地壓抑了中國長影音內容的付費意願與會員轉換率。「我們相信政策問題未來將得到實質緩解，」王曉暉表示。若執法力度持續，對會員營收的永續性將有顯著助益——儘管公司過去也曾提及此動態，但尚未完全兌現其效益。
內容儲備維持水準，單部作品變現效率仍是觀察重點
第一季劇集表現亮眼。《懲罰 2》成為第二個兩季熱度值均突破 1 萬的系列劇，這是公司內部用來衡量爆款表現的指標。《生而為活》則獲得第一季國產劇最高口碑評分。進入第二季，《幸運而生》已突破 1 萬熱度值，成為今年第三部達成此成就的作品。2026 年後續內容儲備包括超過 100 部計畫中的微短劇，以及《中國新說唱 2026》等持續更新的綜藝系列。
在廣告方面，熱門劇集的品牌營收年增達雙位數，其中食品飲料、網路服務及電子商務均有雙位數成長。效果廣告在中小廣告主之間展現了更好的多元化。值得注意的是，微短劇沉浸式廣告的變現效率（以單個庫存單位的營收衡量）年增超過 60%，這是電話會議中披露的最強勁基礎指標之一。
線下體驗與 IP 變現：尚處早期，財務影響有限
公司位於揚州的首個線下 IP 體驗場館已開放，營運符合預期，沉浸式設計獲得用戶好評。開封與北京的新據點正在開發中。與《追求玉石》相關的收藏周邊創下內部銷售紀錄。這些舉措作為 IP 生命週期延伸，在結構上具有意義，但目前仍處於早期階段，對 2026 年的財務貢獻有限。
資本配置與香港上市計畫
3 月，愛奇藝宣布擬於香港聯交所主板上市——此雙重上市計畫將改善流動性獲取管道，並降低對美國資本市場的依賴。同時，公司啟動了一項至 2027 年 9 月有效的 1 億美元股票回購計畫，截至目前已動用 800 萬美元回購約 645 萬份 ADS。相較於授權額度，回購步伐尚顯保守。香港上市進程、PAG 貸款以及重回營業虧損的組合，形成了未來兩到三季需密切監控的資本結構。
愛奇藝（iQIYI）深度解析
商業模式與營收架構
愛奇藝經營著一個以優質長影音串流為核心的複雜娛樂生態系。該公司最初定位為西方隨選視訊（VOD）巨頭的串流對標企業，但其結構已跳脫單純的訂閱制模式，轉而採取雙引擎且高度多元化的變現框架。營收主力為分級會員服務，約佔總營收的 60%。此訂閱模式分為黃金、白銀與鑽石等級，提供用戶無廣告觀影、搶先看及高畫質解析度等權益。次要支柱則是廣告贊助的免費專區，透過品牌廣告與成效型行銷貢獻約 20% 的總營收。其餘 20% 營收則來自內容發行，包括將原創智慧財產權（IP）授權給國內電視網與區域衛星頻道，以及涵蓋 IP 周邊衍生品、互動遊戲與線下體驗業務的新興營收板塊。
愛奇藝傳統的供應商動態高度依賴集中採購，即以高額溢價購買第三方播放權，或投入巨資進行自製內容生產。然而，面對資本限制及產業全面轉向效率優先的趨勢，其商業模式正經歷深刻的結構性蛻變。公司正積極從單一內容採購方轉型為去中心化的營收共享平台。透過利用自有技術降低優質內容創作門檻，愛奇藝旨在與更廣泛的獨立創意工作室及個人創作者共享財務風險與變現紅利，將核心成本結構從固定成本轉變為高度變動的模式。
競爭格局與市佔率動態
中國優質影音串流市場呈現寡占局面，由騰訊視頻、愛奇藝與阿里巴巴旗下的優酷（Youku）三足鼎立。截至 2026 年初，騰訊視頻以 1.17 億付費會員的紀錄穩居市場龍頭，領先愛奇藝約 1,900 萬訂閱戶。儘管存在數量差距，愛奇藝仍是不可小覷的強權，在長影音領域的國內活躍用戶時長佔有率約為 28%。愛奇藝與騰訊視頻共同主導了中國娛樂產業的定價、製作標準與人才薪酬體系。
然而，競爭架構顯示愛奇藝與其主要對手之間存在關鍵的結構性差異。騰訊視頻與優酷是騰訊及阿里巴巴龐大生態系中的戰略性虧損業務或整合性互動工具。以騰訊為例，其將影音服務與微信（WeChat）及 QQ 音樂綑綁，積極進行交叉銷售，並將客戶獲取成本降至最低。相比之下，愛奇藝作為獨立上市公司，儘管由百度創立並持續獲得強力支持，卻無法享有如騰訊視頻般流暢的用戶獲取管道或深度的支付系統整合。這迫使愛奇藝必須純粹憑藉內容實力競爭，而非依賴不可取代的超級 App 分發漏斗，導致其用戶流失率較高，且更依賴持續性的高成本內容補給。
原創內容製作的競爭優勢
愛奇藝的主要經濟護城河在於其工業化的原創內容創作模式。擺脫了 2010 年代末期產業中毀滅性的第三方版權競標戰，愛奇藝已成功實現製作能力的內化。如今，原創內容佔平台新發行內容的 60% 以上。這種垂直整合不僅在結構上降低了長期版權授權成本，還使公司擁有衍生 IP 的完整所有權，進而透過周邊商品、遊戲與線下授權實現二次變現。
此工業化製作模式的成效，在愛奇藝持續打造爆款作品的紀錄中得到最佳驗證。如《狂飆》（The Knockout）、《人世間》（A Lifelong Journey）及《我的阿勒泰》（To the Wonder）等系列劇集與獨立影視作品，已超越一般的收視指標，成為全國性的文化現象。《狂飆》單劇便打破了平台歷史參與度紀錄，並透過與國家電視網的授權協議創造了巨大的二次發行營收。透過將內容管線分類並標準化為可識別的消費者品牌（例如懸疑劇集「迷霧劇場」），愛奇藝培養了目標受眾的忠誠度，部分抵銷了娛樂產業「爆款導向」所固有的不可預測性。
顛覆性威脅與短影音逆風
儘管愛奇藝在長影音串流領域鞏固了地位，但最嚴峻的生存威脅源於中國消費者注意力向演算法驅動的短影音及中影音平台的結構性轉移，主要競爭對手包括字節跳動旗下的抖音、快手及 Bilibili。這些顛覆性參與者從根本上改寫了數位互動的經濟邏輯。透過強大的創作者經濟與高度成癮的推薦演算法，抖音與快手不僅佔據了新增活躍用戶時長的大部分份額，還積極從傳統長影音平台手中搶奪品牌與成效廣告預算。
加劇此結構性威脅的，是 AI 生成微短劇的爆炸式成長。這些低成本、合成製作的內容，常包含數位人類演員及高度戲劇化、節奏快速的敘事，正淹沒數位生態系。這種超低價內容的過度供給，削弱了用戶對優質長影音訂閱服務的感知價值。由於短影音平台相較於愛奇藝龐大的攝影棚預算，幾乎無需內容獲取成本，因此享有優異的利潤結構，並能持續在用戶獲取上投入高於長影音平台的資金。這些平台迅速成熟為全方位的娛樂與電子商務中心，對愛奇藝的國內訂閱戶成長與定價權構成了永久性的結構性上限。
技術創新與營收多元化
為應對國內長影音市場的停滯，愛奇藝正積極轉向生成式人工智慧與國際擴張。此次技術改革的核心是推出「Nado Pro」，這是一個由 AI 驅動的原創內容創作平台，近期已吸引超過 1 萬名活躍創作者進駐。愛奇藝正利用此技術大幅壓縮傳統製作週期，管理層目標將後期製作成本降低 35%。透過利用 AI 代理進行劇本編寫、渲染與在地化字幕處理，公司旨在以遠低於歷史現金消耗率的成本，向平台填充高畫質原創內容。此外，該技術使愛奇藝能在 2026 年推出超過 100 部防禦性短劇，直接衝擊目前由抖音主導的微短劇市場。
在 AI 整合的同時，愛奇藝正積極擴張地理與實體版圖以開闢新營收向量。愛奇藝國際版（iQIYI International）應用程式動能強勁，2025 年末至 2026 年初會員營收年增率超過 30%，主要受惠於東南亞與拉丁美洲的高度在地化內容策略。在國內市場，公司正嘗試透過體驗式業務板塊從其 IP 中提取實體零售價值。2026 年初，公司在揚州推出了首個技術賦能的沉浸式線下主題樂園「愛奇藝奇聚場」（iQIYI LAND），並計畫將此高利潤授權模式擴展至更多城市，作為長期價值創造的新引擎。
管理層績效與戰略執行
在創辦人兼執行長龔宇博士的持續領導下，愛奇藝管理團隊在應對極其嚴苛的產業環境中展現了卓越的韌性。過去十年間，龔宇帶領公司度過了嚴重的現金消耗價格戰、2020 年備受矚目的放空機構攻擊，以及 2021 年與 2022 年中國科技平台面臨的全面監管整頓。鑑於債務驅動的擴張模式不可持續，管理層執行了從單純用戶獲取轉向獲利能力的紀律性戰略轉型。這種對營運效率與核心內容的臨床式專注，使公司連續四年實現非公認會計準則（non-GAAP）營運獲利，驗證了該公司向成熟媒體企業的轉型。
然而，團隊維持此財務紀律的能力目前面臨嚴峻壓力。受國內市場飽和與短影音競爭對手的猛烈攻勢夾擊，愛奇藝 2025 年營收萎縮 7%，降至 272.9 億元人民幣。2026 年第一季惡化加劇，總營收年減 13% 至 62.3 億元人民幣，導致公司重回 2.284 億元人民幣的營運虧損。儘管管理層目前向 AI 驅動的去中心化創作者生態系轉型的戰略具有前瞻性，但執行風險巨大。核心分析問題在於，在公司資本緩衝耗盡前，此激進的結構性改革是否足以扭轉營收下滑的趨勢。
績效總結
愛奇藝正處於關鍵的轉折點，試圖從傳統長影音內容採購方轉型為精簡、AI 賦能的娛樂生態系。看多觀點基於公司在打造具文化影響力原創 IP 方面的證實能力，以及在資深領導層帶領下的紀律性成本優化。若 Nado Pro 平台能成功普及內容創作，在降低資本支出的同時向平台注入高吸引力的短影音與中影音內容，愛奇藝有望成功捍衛國內市佔率。結合國際部門的雙位數快速成長，以及透過線下體驗樂園實現的二次變現，該公司具備重建可持續、高利潤營收成長的架構基礎。
反之，平台面臨的結構性逆風極其強大且可能難以克服。愛奇藝正與騰訊視頻、抖音等資本雄厚的超級 App 進行多線作戰，且缺乏競爭對手深植的分發與支付基礎設施。2026 年初 13% 的營收年減幅度與突然重回營運虧損，凸顯了其核心訂閱與廣告業務的極度脆弱性。除非生成式 AI 的整合能迅速轉化為顯著的用戶留存與廣告市佔率回升，否則愛奇藝恐將在快速演變的演算法驅動數位環境中，淪為一家技術先進但結構處於劣勢的傳統媒體資產。