禾賽科技拿下賓士 L3 訂單，隨光達出貨量翻倍，戰略轉向「空間智慧」
2026 年第一季財報電話會議 — 2026 年 5 月 19 日
禾賽科技（Hesai Group）在第一季財報電話會議中，向投資人揭露兩項此前未曾公開的關鍵進展：一是已確認與賓士（Mercedes-Benz）達成供應協議，將為其在歐洲與中國的 Level 3 自動駕駛計畫提供支援；二是正式推出 AI 整合空間智慧裝置「Kosmo」，管理層將其定位為全新業務板塊的基石。這些宣告標誌著該公司的戰略轉型，此前市場幾乎僅將禾賽視為單純的光達硬體供應商。
賓士合約確立全球 ADAS 野心，細節仍待觀察
與賓士的合作是本次財報的重頭戲。禾賽確認成為賓士 Level 3 自動駕駛車型的「戰略光達合作夥伴與指定供應商」，產能將由其位於泰國的新製造中心 Galileo 負責。執行長李一帆（David Li）表示，該合約是「現有合作的延續，並擴大至更多數量與車型」，暗示雙方早有淵源。不過，基於客戶保密協議，禾賽並未透露具體的出貨量、平均銷售單價（ASP）或營收成長時程。儘管這種不透明度可能令試圖建立財務模型的分析師感到挫折，但其戰略訊號明確：歐洲豪華車廠選擇中國光達供應商來執行安全至關重要的 Level 3 應用，這不僅是商業上的勝利，更具備指標性的聲譽意義。
泰國製造中心是此案的運作核心。透過在中國境外生產，禾賽正積極避開針對非中國供應商的潛在關稅與地緣政治摩擦，這在當前貿易環境下顯得尤為關鍵。此外，禾賽也披露了廣汽豐田（GAC Toyota）2026 年款 bZ3X 車型的設計定點，標誌著其「首次進入日本汽車生態系」，加上與小米（Xiaomi）合作並預計於 2027 年量產的新海外訂單，顯示全球化布局已從願景轉為實質行動。
核心光達業務引擎持續加速
財務表現方面，第一季營收為 6.81 億元人民幣（約 9,900 萬美元），年增 30%，連續八季成長。毛利率維持在 39% 以上，GAAP 淨利為 1,800 萬人民幣，連續四季實現 GAAP 獲利。本季光達出貨量超過 47.1 萬台，ADAS 與機器人業務出貨量均較去年同期翻倍。
公司重申全年光達出貨量指引為 300 萬至 350 萬台，約為 2025 年 160 萬台的兩倍。針對第二季，管理層預期營收介於 8.5 億至 9 億人民幣之間，意味著約 20% 至 27% 的年增率，預計出貨量約 65 萬台。花旗（Citi）分析師指出，若扣除預計全年 1 億人民幣的 SGI（策略成長計畫）營收，核心光達業務第二季的季增率約為 18%，並認為此預測可能趨於保守。管理層對此未予反駁，暗示核心光達業務仍有上行空間。
根據蓋世汽車（Gasgoo）數據，2026 年 3 月禾賽在中國市占率達 55%，約為第二名競爭對手的三倍，連續 14 個月穩居榜首。目前訂單積壓量已超過 600 萬台。在北京車展上，禾賽光達出現在 24 個品牌的 56 款車型中，這種廣泛的生態系滲透力，凸顯了新進者若想大規模取代現有龍頭將面臨極高門檻。
Level 3 帶動 ASP 成長，單車搭載價值有望翻三倍
針對市場持續擔憂的平均銷售單價（ASP）下滑問題，財務長范瑞怡（Andrew Fan）給出明確解釋：ASP 壓縮是因大眾市場 ADAS 出貨量成長速度快於高價機器人業務所致的結構性調整，而非結構性的定價壓力。更重要的是，他勾勒出單車搭載價值（content-per-vehicle）的升級路徑：Level 2 階段單車價值約 200 美元，搭載一顆遠距 ATX 光達；Level 3 階段則跳升至約 350 美元，配置一顆 ATX 加上兩顆 FTX 盲區光達；若採用更高端的 ETX 及額外盲區感測器，單車價值可達 500 至 1,000 美元。5 月 15 日開始交付的理想汽車（Li Auto）Livis 平台，即是此類多光達架構大規模量產的實證案例。
Picasso 晶片：最具技術含量的宣告
Picasso SPAD-SoC 是本次會議中最具技術差異化的亮點。該晶片號稱全球首款能在晶片層級融合 RGB 色彩與精確 3D 幾何資訊的產品，而非透過後端軟體融合。李一帆特別強調：「許多現有解決方案本質上仍是將相機與光達封裝在同一個盒子裡，再由軟體進行融合，這仍屬於系統級融合。Picasso 則是從一開始就在晶片層級直接融合 RGB 與 3D 幾何，就像人類大腦即時整合雙眼視覺一樣。」這帶來的實際效益是感知系統能同時解決深度與色彩的極端案例，例如區分相鄰路口的重疊紅綠燈，或辨識陽光下的黃色訊號，這些都是純相機或純光達系統的弱點。
管理層宣稱在該領域擁有領先同業約一年的研發優勢。搭載 Picasso 晶片的 ETX 光達支援高達 4,320 個通道與 600 公尺探測距離，預計於 2026 年下半年量產。首份商業合約已由 KargoBot 取得，用於第二階段運輸機器人，管理層稱這是 6D 全彩光達在商用車上的首次大規模量產部署。目前與更多 ADAS 及 Robotaxi 廠商的合作也在積極推進中。
Kosmo：雄心勃勃的新業務，早期商業動能顯現
空間智慧裝置 Kosmo 是最具戰略意義的披露，但也最需要投資人審慎評估執行時程。該產品結合了禾賽的光達硬體與專有的 3D 高斯噴濺（3D Gaussian Splatting）及 AIGC 演算法，能生成照片級真實的 3D 環境。其效率表現驚人——重建時間僅為現有 3DGS 方案的五分之一，若與傳統工作流程相比，處理 200 平方公尺空間的效率更是提升了 50 倍。管理層表示，已接獲來自全球開創性具身智慧公司、頂級娛樂工作室、全球科技巨頭、工業企業及奢侈品牌等客戶的早期訂單。
財務目標具體且可追蹤：SGI 板塊預計 2026 年營收達 1 億人民幣（第二季開始貢獻），2027 年擴大至約 5 億人民幣，並期望在五年內達到「與核心光達業務相當」的規模。SGI 板塊第一季營業虧損 5,100 萬人民幣，管理層將其定調為「審慎且具前瞻性的投資」。這些目標能否達成，取決於空間數據市場的發展速度，以及 Kosmo 的軟體與平台服務能否實現管理層預期的經常性收入模式。至於被稱為能讓機器人「獲得真正肌肉」的機器人驅動模組業務，管理層則以「復活節彩蛋」為由暫不透露財務細節，僅承諾未來幾季將有更多更新。這種模糊處理對於萌芽期的計畫尚可理解，但留給投資人的建模資訊有限。
新業務分部報告增加透明度，但也引發疑問
自本季起，禾賽將業務分為兩大板塊：核心光達與策略成長計畫（SGI）。光達板塊第一季營業利潤為 4,200 萬人民幣，SGI 則虧損 5,100 萬人民幣，最終合併 GAAP 淨利為 1,800 萬人民幣。對於一家正跨足高毛利軟體與數據業務的公司而言，這是正確的結構調整。但投資人須注意，以目前的 SGI 投資規模，該板塊幾乎消耗了光達板塊的所有營業利潤。隨著 SGI 支出隨業務野心擴張，若要維持集團層面的獲利，光達業務必須同步擴大其營運槓桿——在當前的成長步調下，這是一項可控但絕非輕鬆的挑戰。
競爭地位穩固，但戰略賭注巨大
光達領域的競爭動態對禾賽有利。憑藉 43% 的全球長距 ADAS 市占率、600 萬台的訂單積壓、業界最先進的晶片級感知架構，以及橫跨中國與東南亞的製造足跡，禾賽已建立起穩固的短期護城河。對於長期投資人而言，更值得關注的是：單季宣布或暗示的三條不同新業務線，究竟是聚焦的戰略延伸，還是組織過度擴張？管理層將禾賽定位為「深科技企業」，認為其在精密硬體、專有 ASIC 與系統工程的核心能力，同樣適用於光達、Kosmo 與驅動模組，理論上邏輯自洽。然而，在各個相鄰市場面對專注型對手時，這種戰略能否奏效，將決定禾賽故事的下一個篇章。
禾賽科技（Hesai Group）深度解析
車用視覺的架構師
禾賽科技（Hesai Group）已從過往專門供應高昂機械旋轉式感測器、服務實驗性自動駕駛計程車（Robotaxi）的小眾廠商，蛻變為車用視覺領域的大眾市場架構師。該公司的核心商業模式聚焦於光達（LiDAR）硬體的設計、研發與製造。光達系統透過發射雷射脈衝來測量距離，並生成車輛周遭精確的即時 3D 地圖。過去，這類系統對消費級車輛而言成本過高，但禾賽透過開創固態及半固態感測器技術，成功壓低價格，使光達得以整合進大眾市場的先進駕駛輔助系統（ADAS）。如今，禾賽絕大多數的營收來自於向汽車原始設備製造商（OEM）大量銷售這些感測器。
禾賽的產品組合以 ATX 系列長距離 ADAS 感測器為核心，該系列已成為主流消費車款的產業標準。禾賽並持續擴大在車內架構的布局，推出了 ETX 系列——一款設計於擋風玻璃後方的超薄車內感測器，以及能提供盲點偵測、實現真正 360 度感知的 FTX 系列。除了車用硬體，禾賽正執行一項名為「戰略成長計畫」（Strategic Growth Initiatives）的策略轉型。該新部門鎖定「空間智慧」（Spatial Intelligence）與實體 AI，並以推出 Kosmo 硬體與軟體生態系統為亮點。透過為機器人、模擬及工業應用提供標準化、高保真的 3D 環境擷取技術，禾賽正試圖從單純的硬體供應商，轉型為廣泛實體 AI 生態系統的循環營收提供者。
生態系統的主導地位與競爭格局
全球車用光達市場已迅速整合為區域性寡占市場。根據 Yole Group 2025 年的數據，中國製造商合計控制了全球乘用車光達市場逾 90% 的份額。在高度集中的市場中，禾賽是無庸置疑的規模領導者。2025 年，禾賽在全球長距離 ADAS 光達出貨量中占據 43% 的市占率。在中國本土市場，禾賽的掌控力更強，截至 2026 年初，市占率約達 55%。
禾賽的客戶名單涵蓋了全球最具企圖心且成功的電動車製造商。與理想汽車（Li Auto）、小米（Xiaomi）、零跑汽車（Leapmotor）及比亞迪（BYD）等中國車廠的深度合作，為其提供了最初的規模化基礎。然而，該公司最具指標性的商業勝利，是近期確認成為 Mercedes-Benz 的策略性光達合作夥伴。此協議涵蓋歐洲與中國的 L3 級自動駕駛計畫，不僅在國際舞台上驗證了禾賽的技術，更證明了西方傳統車廠願意依賴中國的感知硬體來實現新一代 ADAS 功能。此外，禾賽也已打入保守的日本汽車生態系統，特別是與廣汽豐田（GAC Toyota）的合作。
競爭依然激烈。禾賽的主要對手是速騰聚創（RoboSense），這家強勁的本土競爭對手積極布局機器人與商業自動化領域。2026 年初，速騰聚創的機器人光達出貨量甚至超越了其車用 ADAS 出貨量，凸顯出雙方策略重點的差異，而禾賽正試圖透過其空間智慧部門來應對。華為（Huawei）則是另一大威脅，憑藉龐大的資產負債表與深度整合能力，為其智慧車生態系統夥伴提供供應。主要供應蔚來汽車（Nio）的圖達通（Seyond），則利用 1550 奈米光纖雷射技術，在高端市場占有一席之地。至於 Luminar 與 Valeo 等西方競爭對手，因難以跟上中國廠商快速的產品迭代週期與極致的成本結構，在規模化競爭中已逐漸流失市占。
護城河：垂直整合與矽晶經濟學
禾賽的競爭優勢根植於極致的垂直整合與矽晶層級的創新。禾賽不依賴現成的現場可程式化邏輯閘陣列（FPGA）與離散光學元件，而是自行設計特定應用積體電路（ASIC）。透過將複雜的雷射發射器、接收器與訊號處理架構直接整合至客製化晶片上，禾賽實現了深度的成本緊縮。此舉使長距離 ADAS 光達單位的成本，從 2022 年約 2,000 美元降至 2026 年的 150 至 200 美元區間。這種價格彈性，正是光達能普及於 10 萬至 15 萬人民幣主流車款的核心催化劑。
技術領導地位透過持續的 ASIC 迭代得以維持。2026 年，禾賽發表了 Picasso SPAD-SoC，號稱是全球首款 6D 全彩光達晶片。該架構在硬體層級將攝影機的 RGB 彩色數據與光達精確的 3D 深度數據原生融合，即時生成彩色點雲。透過在晶片上進行融合運算，而非依賴車輛的中央運算單元，禾賽不僅降低了系統延遲與功耗，更大幅提升了低光環境下的物體辨識能力。
此矽晶優勢搭配了強大的內部製造能力。禾賽在上海營運 Maxwell 製造中心，採用高度自動化的製程，確保快速的試產回饋、嚴格的品質控管與快速的迭代週期。關鍵在於，禾賽正透過泰國的 Galileo 製造中心擴大全球布局。該廠具有雙重目的：為 Mercedes-Benz 等國際客戶提供在地化供應，並作為策略性避險，使禾賽的全球供應鏈免受美中貿易摩擦與潛在關稅壁壘的衝擊。
產業動態：機會與地緣政治威脅
從 L2+ 駕駛輔助過渡到 L3 條件式自動駕駛，對禾賽而言是巨大的結構性順風。L3 系統需要監管認證，且在特定條件下須將責任轉移給車廠，這要求絕對的感知冗餘。此趨勢促使車廠在每輛車上整合多個光達感測器——結合長距離前方感測器與短距離盲點感測器——使禾賽在每輛車上的潛在搭載價值倍增。此外，具身智慧（Embodied AI）、人形機器人與自動化物流的爆發，也為空間感知硬體開闢了快速成長的平行市場。
另一方面，營運環境充滿險阻。中國電動車市場正處於無情且激烈的價格戰中。車廠為維持市占率而大舉降價，並將利潤壓力強勢轉嫁給上游零組件供應商。禾賽必須持續在商品化曲線中保持創新以保護利潤率，並依賴龐大的出貨量成長來抵銷單位價格的下滑。
地緣政治則是目前最嚴峻的生存威脅。2024 年初，美國國防部將禾賽列入「中國軍事企業」的 1260H 清單。儘管禾賽提起訴訟並展開嚴謹的遊說與公關活動，強調其為純粹的商業企業，但該公司仍留在 2025 年更新後的清單中。《國防授權法案》（NDAA）禁止五角大廈自 2026 年起採購 1260H 實體的設備。雖然禾賽並不依賴美國國防合約，但此標籤帶來嚴重的聲譽風險，並阻礙部分西方車廠採用其技術。更令人擔憂的是，這提高了美國財政部或商務部採取後續行動的風險，可能限制禾賽取得關鍵美國半導體設計軟體或進入資本市場的管道。
顛覆性技術與替代方案
光達產業面臨來自其他感測模式的實質威脅。最顯著的便是 Tesla 所推崇的「純視覺」（vision-only）方案。此理念認為，高解析度攝影機結合在數十億英里真實駕駛數據上訓練出的龐大神經網路，已足以在無需主動雷射照射的情況下實現完全自動駕駛。若純視覺方案能在 L3 與 L4 自動駕駛上取得監管核准並獲得消費者信任，車用光達的潛在市場規模恐將遭受永久性的嚴重壓縮。
在雷達領域，4D 成像雷達的興起對 ADAS 低階市場構成替代風險。傳統雷達擅長測量速度與距離，但缺乏垂直解析度。4D 成像雷達透過多天線陣列生成類似光達的密集點雲，解決了此問題。儘管其角解析度尚無法與高階光達相比，但 4D 雷達成本顯著較低，且在暴雨與濃霧中表現更佳，對於追求 L2+ 功能且精打細算的車廠而言，極具吸引力。
最後是新一代光達架構的威脅。多家西方新創公司正試圖將調頻連續波（FMCW）光達商業化。與禾賽測量雷射脈衝回傳時間的「飛行時間」（ToF）感測器不同，FMCW 感測器測量連續雷射束的相位偏移，使其能瞬間捕捉視野中每個點的速度。儘管 FMCW 理論上具備更優異的性能與抗干擾能力，但開發者至今仍未能達到禾賽成熟矽光子生態系統的成本、尺寸與製造規模。
管理層執行力
以執行長李一帆（David Li）為首的禾賽管理團隊，展現了在充滿資金雄厚但最終破產的西方同業之產業中，卓越的導航能力。管理層很早就意識到，光達終將成為高產量、低利潤的汽車零組件，而非低產量、高利潤的科學儀器。透過投入巨資研發 ASIC 與建立內部製造能力，他們執行了完美的「以價換量」策略，打破了過去阻礙光達普及的成本壁壘。
此執行力的財務成果顯而易見。2025 年，禾賽繳出了光達產業首份全年 GAAP 獲利成績單，營收 4.33 億美元，淨利達 6,200 萬美元。在 2026 年第一季，該公司在應對客戶強大定價壓力與積極投資空間智慧管線的同時，仍維持了超過 39% 的毛利率。管理層在地緣政治逆風下亦展現了營運敏捷度，迅速建立泰國製造中心以保住國際合約。然而，新成立的戰略成長計畫部門所產生的沉重營運虧損，顯示管理層願意犧牲短期的利潤擴張，以資助在實體 AI 領域的長期投機性布局。
總結評估
禾賽科技是硬體商品化與規模經濟的教科書案例。該公司成功將複雜的光學技術轉移至矽晶片上，透過自動化製造與快速產品迭代建立了巨大的進入門檻。其在中國的主導市占率提供了無可比擬的規模基礎，而與 Mercedes-Benz 等全球巨頭的策略性勝利，則驗證了其技術並使其免受國內市場飽和的影響。其財務表現於自動駕駛感知領域中顯得獨樹一幟，結合了超高成長的單位經濟效益、持續的 GAAP 獲利能力與穩健的毛利率。
然而，其投資論點與管理層無法掌控的外部因素密不可分。美國國防部的標籤陰影造成了永久性的估值壓抑，並限制了真正的全球擴張。此外，禾賽高度暴露於中國電動車市場利潤遭到壓縮的現實，以及 AI 驅動的純視覺神經網路最終可能使主動雷射感測器過時的哲學風險。這是一家技術強權，卻身處一個地緣政治與架構板塊隨時可能位移的產業中。