美光稱記憶體超級循環看不到盡頭，大舉調高資本支出並鎖定320億美元客戶預付款
2026會計年度第四季財報電話會議，2026年9月30日
美光（Micron）以一年前聽來難以置信的數據為2026會計年度劃下句點：營收達1332億美元，年增256%；毛利率高達81.1%；每股盈餘（EPS）激增811%至75.52美元。不過，周三電話會議的焦點並非上一季的營收規模，而是管理層堅定表示記憶體市場距離供需平衡仍遙遙無期；執行長梅羅特拉（Sanjay Mehrotra）指出，由於能見度看不到盡頭，公司正進一步擴大資本支出計畫以追趕缺口。「即便有額外的產業DRAM無塵室擴建計畫，且面臨強勁的需求趨勢與來自客戶的新增急單要求，我們仍無法預見供需何時能恢復平衡，」梅羅特拉這番談話為整場財報定調。
資本支出財測上調，重心偏向廠房建設
最具影響力的新數據，是美光決定將2027會計年度資本支出自原先計畫調高，預估僅上半年支出就高達約25億美元，下半年預料還會更高，意味著全年總額將突破50億美元。財務長墨菲（Mark Murphy）明確指出，這筆新增資金是用於無塵室建設而非採購設備，這項區別至關重要，因為它釋出信號：美光正趕在機台進駐前的數年，提前確保實體產能。「增加的資金多數用於建設資本支出，其中大部分是為了加速在2028年下半年及之後釋出無塵室空間，」梅羅特拉表示。TD Cowen分析師克里希·桑卡（Krish Sankar）追問設備交期是否會壓縮近期支出；墨菲的回應清楚表明，產能瓶頸屬於結構性且為期多年，牽涉到維吉尼亞州、愛達荷州、紐約州、日本、台灣與新加坡的綠地擴建計畫，其中多座廠房要到2028年或更晚才能產出顯著產能。儘管資本支出大增，墨菲指出資本密集度仍遠低於歷史常態的30%中期水準，他將此歸因於產業的「結構性重置」而非投資不足。
策略客戶協議規模擴大，承諾金額達320億美元
美光目前已簽署26份策略客戶協議（SCA），占2030年前營收的35%以上，並產生高達1500億美元的剩餘履約義務，較上一季揭露的16份協議大幅增加。支撐這些合約的財務承諾（主要是現金預付款）已成長至320億美元。四分之三的SCA營收具備明確的定價架構，多數設有上下限價格區間（floor-and-ceiling bands），管理層重申，即使在底價水準下，毛利率仍將顯著高於以往任何循環周期的高峰。更值得注意的是，梅羅特拉透露，客戶目前正要求將供應保障延伸至2030年之後，部分協議已延長至2031年。他也主動表示，美光2027年總產出中，有超過75%已被SCA與非SCA客戶預訂一空，目前大多數客戶洽談的焦點已轉向2028年的產能分配，對於歷史上高度景氣循環的產業而言，這是異常漫長的規畫視野。
HBM定價躍升，縮小與傳統DRAM毛利率差距
美光表示，目前已完成涵蓋2027年絕大部分HBM（高頻寬記憶體）位元供應的合約簽署，價格較去年同期大幅上揚。管理層指出，此一動態正在縮小HBM與傳統DRAM之間的毛利率差距。公司並證實正與輝達（NVIDIA）共同開發名為NVHBM的客製化HBM4E實施方案，將應用於次世代GPU與NVLink Fusion平台，這是針對特定具名客戶合作案進行的罕見具體揭露。針對分析師克里希·桑卡直接提出的大客戶是否正透過「降低規格」（despec-ing）HBM配置來控制成本的疑慮，梅羅特拉反駁了這種說法，他主張任何規格優化都是為了讓客戶能夠出貨更多產品，而非反映底層需求走弱，且HBM位元需求在2028年前將持續超越傳統DRAM的成長速度。
第一季毛利率財測微幅下滑後將再加速回升
第一會計季度的營收財測為61.5億美元（上下浮動15億美元），搭配約86.25%的毛利率預估，低於第四季的87%，這在表面上看似放緩。墨菲解釋，這項拖累幾乎完全是美光自身因素所致：美光提高了2026會計年度全體員工的獎金紅利，其中大部分在第四季資本化計入庫存，並將在第一季透過銷貨成本認列，再加上2027會計年度獎金提列水準同步墊高。兩者合計在11月當季就帶來約10億美元的壓力。管理層明確指出，第一會計季度將是全年的毛利率谷底，隨著價格持續攀升及薪酬相關拖累正常化，毛利率預期將在2027會計年度逐季攀升。
12月起加大資本回饋力度
隨著資產負債表上擁有73.5億美元的現金與投資、68.3億美元的淨現金部位，加上三大信用評等機構將美光評等雙雙調升至BBB+，話題自然轉向資本回饋。瑞銀（UBS）分析師蒂莫西·阿庫里（Timothy Arcuri）指出，美光目前的現金部位大約是蘋果或輝達的兩倍，並詢問具體的現金目標水準。墨菲未給出確切數字，但證實美光預期將在第一會計季度末達到目標現金餘額，並將自2026年12月9日（《晶片法案》協議兩周年紀念日）起開始增加資本回饋，主要透過股票回購進行。美國銀行（Bank of America）分析師維維克·阿里亞（Vivek Arya）進一步追問，指第二季起的自由現金流全年可能超過100億美元，但管理層未具體說明回饋規模，僅重申最終將100%的超額現金回饋給股東的長期既定意向。目前的股票回購授權額度僅為22億美元，墨菲表示將「在近期」更新該額度。
實體AI躍升為長期需求新支柱
除了資料中心AI之外，美光在電話會議中介紹了實體AI（Physical AI）、自駕車與人形機器人，並將其視為預期在本十年結束前發揮作用的增量需求驅動力。管理層首次將此商機量化：Level 4等級以上自駕車需要超過200GB的記憶體與數TB的儲存空間，較現今的Level 2+與Level 3車款高出一個數量級以上，人形機器人預料也將具備相當的規格需求。數家實體AI客戶已開始對次世代產品進行送樣測試，美光表示正特別增加技術藍圖投資以搶占此一新興類別，此一信號顯示，公司將機器人與自動化視為與資料中心、行動/PC需求並列的真正第三支柱，而非投機性的副業。
2028年前供應成長結構性落後於需求
美光對產業級位元成長的預測，強化了貫穿整場財報的供給緊俏論調。針對2027與2028日曆年，公司預期產業DRAM位元出貨量僅以低20%的幅度成長，NAND則呈現中20%的成長，兩大市場在這兩年都將持續面臨供給受限。伺服器出貨量成長預期在2027年維持在高十位數百分比範圍，儘管單機記憶體容量成長較先前的預期略微放緩，梅羅特拉將其歸因於客戶為出貨更多產品而進行配置優化，而非底層需求疲軟。相較於傳統DRAM，HBM擁有較高的晶圓產能消耗比（trade ratio），加上未來製程節點轉進帶來的生產力提升幅度遞減，這些都被點名為將持續抑制供應成長的結構性逆風，即便日本、新加坡與紐約州北部的全新無塵室在本十年末陸續投產，此一情況仍將持續。