三星電子：記憶體短缺將持續至 2028 年，長約鎖定 60-70% 產能
2026 年第 2 季財報說明會，2026 年 7 月 29 日
三星電子（Samsung Electronics）再次繳出亮眼的季度成績單，但對投資人而言，管理層針對記憶體週期所提出的多年期規劃更具深遠影響。公司目前預期，DRAM 與 NAND 的供給短缺至少要到 2028 年才會顯著緩解；為此，三星正重組其記憶體業務，轉向以長期預付供給合約為核心，此舉可能從根本上改變該公司股票的波動特性。
記憶體市場結構性緊俏將延續至 2028 年
三星記憶體全球銷售與行銷負責人 Jaejune Kim 對公司的供需論點做出了迄今最清晰的闡述。他指出，晶圓廠的前置時間（lead time）已超過三年，意味著「2028 年前不太可能出現顯著的供給增量」，且 2026 年未被滿足的需求將延續至 2027 年，屆時供應限制預計將進一步加劇。儘管 2029 年之後的能見度較低，但 Kim 表示，無論如何，AI token 的增長預計將推動中期的需求呈現指數級成長。
他所描述的產業動態相當罕見：由於 AI 前沿模型開發商無法從超大規模雲端服務供應商（hyperscaler）取得足夠產能，正轉向尋求新興雲端供應商（neo-cloud providers）的協助；當這些供應商也面臨記憶體短缺時，模型開發商便直接找上三星簽訂多年期供應合約。這實際上在傳統的「超大規模客戶-OEM」關係之外，創造了第三層需求，這也是三星目前願意簽署附帶巨額預付款的五年期滾動合約的原因。
多年期合約已涵蓋 60-70% 產能
這無疑是本次財報說明會中最關鍵的揭露。三星已與全球前五大資料中心客戶敲定多年期合約，並正與另外五家客戶進行最終談判。原先公司計畫將長期合約比例限制在產能的 60% 至 70% 以保持靈活性，但 Kim 表示，鑑於包括現有合約客戶在內的眾多客戶紛紛要求增加額度，該上限「正變得越來越吃緊」。
這些合約均為五年期，設有年度重談機制，並採取無限期滾動結構。三星已為主流產品設定最低價格底線，以規避未來的投資風險；儘管公司以保密協議（NDA）為由拒絕透露具體金額，但據悉已收到這些合約項下總預付款約四分之一的款項。Kim 對此策略意圖直言不諱：「我們希望顯著提升業務的穩定性與能見度」，並將記憶體業務從歷史上的「繁榮-蕭條」週期，轉向「訂單積壓驅動」（backlog-driven）的模式。若此舉奏效，將對投資人評估三星記憶體獲利能力的方式產生結構性改變，以鎖定的利潤率換取週期的平滑化。
HBM4 產能爬坡與更均衡的產品組合
三星在本季向主要客戶出貨了業界首款 HBM4E 樣品，並預計 HBM4 營收將在第三季呈現季增三倍以上的成長，HBM4 將佔下半年 HBM 總營收比重的 60% 以上。管理層重申，計畫將 HBM 的市佔率維持在與整體 DRAM 市佔率相當的水準，而非為了追求 HBM 的高利潤而犧牲傳統 DRAM，因為伺服器 DRAM 與通用運算需求同樣成長迅速。這種連續兩季維持的均衡組合策略顯示，三星在 HBM 領域正優先考量產能紀律，而非短期的利潤極大化。
營收創新高，但零組件成本擠壓裝置業務
本季營收達 171.5 兆韓元，季增 28%；營業利益成長 56% 至 89.5 兆韓元，營業利益率從 43% 提升至 52%。DRAM 平均售價（ASP）季增約 40% 多，NAND 平均售價則跳升約 60-70%，凸顯記憶體市場的緊繃程度。財務長 Soon-Cheol Park 指出，韓元貶值帶來的匯兌收益為營業利益貢獻了約 3.1 兆韓元。
然而，記憶體市場緊俏的另一面是，三星旗下的裝置業務正承受著同樣的零組件通膨壓力。行動體驗（Mobile Experience）部門與網路部門合計出現 0.7 兆韓元的營業虧損，Daniel Araujo 坦言，行動記憶體成本的上漲將在下半年持續壓抑獲利能力。影像顯示器與系統 LSI 部門也提到了類似的零組件成本逆風。這呈現出顯著的內部矛盾：三星記憶體部門正是其自身下游硬體單位所面臨短缺問題的主要受惠者。
晶圓代工轉機將至，2 奈米訂單倍增
晶圓代工業務似乎正接近轉折點。8 奈米及以下先進製程的產能利用率已達滿載，Sukchae Kang 表示，2026 年 2 奈米訂單預計將較去年倍增，不僅獲得大型雲端服務供應商與 AI/HPC 客戶的新專案承諾，與 Broadcom 的談判也在持續進行中。預計先進製程將佔晶圓代工營收 50% 以上，AI/HPC 應用佔比將從 2025 年的 10% 多，躍升至 2026 年的 30% 以上。Kang 表示，獲利轉虧為盈「在短期內是有可能的」，儘管考量到業務的訂單導向性質，他未給出具體的季度預測。美國 Taylor Fab 1 廠仍按計畫於 2026 年投產，Taylor Fab 2 廠將於年底動工，目標 2030 年量產，公司同時也感受到客戶對 1.4 奈米產能的濃厚興趣。
股東回饋政策未定，目前不考慮發行 ADR
投資人一直期待三星能釐清 2024-2026 年股東回饋政策的後半段細節，但公司再次延後說明，僅表示董事會仍在敲定細節，包括潛在的特別股息，並同時研擬下一階段的多年期政策。Park 承認，長期供應合約下的客戶預付款，以及與員工薪酬掛鉤的庫藏股計畫，都可能影響用於計算回饋的自由現金流基礎，這增加了投資人在新政策公布時所需關注的複雜性。
針對在競爭對手於美國上市後備受關注的 ADR（美國存託憑證）議題，Park 的回應異常坦率：「我們目前沒有評估發行 ADR」，並引用了對流動性分散及 ADR 與國內股價間潛在評價落差的擔憂。他僅保留了將其作為長期選項的可能性，而非當前的積極計畫。
機器人布局與 HARMAN 的 ADAS 攻勢
三星揭露了其機器人野心的重要細節，已將相關能力整併至直接向執行長報告的全新 RX 業務辦公室。公司正在龜尾（Gumi）建設機器人試產線與資料工廠，並聘請了前現代汽車 Boston Dynamics 策略團隊成員 Dongkun Lee 領導機器人策略，同時招募了兩名專精於自主機器人與機器手臂的學術界人才。明確的優先目標是 B2B 製造與物流應用，人形機器人與 B2C 擴張則為長期目標，並將輔以潛在的併購與新創投資。
此外，HARMAN 收購 ZF 的 ADAS（先進駕駛輔助系統）業務與 Sound United，標誌著其從數位座艙跨足自動駕駛硬體與高階音響品牌的明確布局。用 Park 的話說，這將透過車輛中央控制器整合，將 HARMAN 定位為「全球汽車電子領域的領導者」。