儘管智利遭遇歷史性暴風雪，Lundin Mining 維持 Caserones 生產指引；Vicuña 項目年底核准再邁兩大步
2026 年第二季財報電話會議，2026 年 8 月 6 日
Lundin Mining 本季度的表現重點，不在於財務數字本身，而在於公司如何應對季度末襲擊 Caserones 礦場的歷史性惡劣天氣，同時為其位於阿根廷的旗艦項目 Vicuña 銅金礦鎖定財務確定性。對投資人而言，訊息明確：營運韌性依然穩固，Vicuña 的核准時程未受影響，但 Caserones 全年銅產量預期將落在指引區間的下半部，而非暴風雪前所預期的上半部。
Caserones 遭暴風雪襲擊，生產指引下調但未失控
主要的營運新聞是 8 月初襲擊智利阿塔卡馬（Atacama）地區的嚴重冬季暴風雪，Caserones 礦場積雪深達 3.4 公尺，陣風時速超過 125 公里。由於冰層堆積導致兩座輸電塔受損，礦場電力中斷 12 天，關鍵作業被迫依賴備用發電機維持。營運長 Juan Andres Morel 確認，留守現場的員工均平安無事，電力目前已恢復，預計本週末可恢復初步精礦生產，下週初將恢復全產能運作。
財務影響方面，這屬於指引區間內的下修，而非未能達標。Morel 表示：「暴風雪前，Caserones 的銅產量正朝指引區間的上緣邁進，上半年已生產 7.3 萬噸，全年目標為 13 萬至 14 萬噸。在假設沒有進一步天氣干擾的前提下，我們預期 Caserones 的產量將落在指引區間的下半部。」管理層透過調度裝載設備以維持對原定第四季開採之高品位礦石的存取，並將原定的磨機襯板更換作業推遲至明年 1 月，以抵銷停工損失。Caserones 的現金成本指引維持在每磅 2.05 至 2.25 美元，年初至今該礦場成本仍維持在每磅 1.85 美元，低於指引區間。同樣遭受 35 毫米降雨影響的 Candelaria 礦場，透過消耗礦石庫存維持了磨礦作業，目前已恢復全面開採能力；財務長 Teitur Poulsen 指出，智利國家地質礦產局（SERNAGEOMIN）的檢查確認該礦場無環境問題。公司重申全年合併銅產量 31 萬至 33.5 萬噸、黃金產量 13.4 萬至 14.9 萬盎司的指引。
Vicuña 權利金協議鎖定經濟效益，為年底核准鋪路
更具戰略意義的進展來自阿根廷，Lundin 與聖胡安省（San Juan）簽署了一份涵蓋 Vicuña 礦場全生命週期的長期權利金與基礎設施信託協議。該協議將 Josemaria 和 Filo del Sol 礦床現有的省級權利金（3% 礦業權利金及 1.5% 總營收基礎設施信託）整合為單一框架，並固定至礦場壽命結束。作為支付 2.5 億美元基礎設施信託捐款（Lundin 淨負擔 1.25 億美元）的交換，Vicuña 將獲得自首次生產起為期五年的基礎設施信託繳費豁免期。Poulsen 形容此安排在淨現值（NPV）上大致保持中性，儘管他承認若銅價走勢更為樂觀，該協議可能轉為正面：「這完全取決於當時對銅價的看法……但我認為所有利益相關者，包括 Austin、BHP 和省政府，都將此視為對各方皆大致中性的協議。」值得注意的是，由於管理層未將此款項歸類為資本支出（capex），因此目前並未反映在資本支出指引中。
在此之前，Josemaria 和 Filo del Sol 已於 6 月獲准納入阿根廷的 RIGI PEELP 計畫（該國首個獲此資格的銅礦項目），上週更獲得連接 Vicuña 至阿根廷國家電網的高壓輸電線路監管批准。執行長 Jack Lundin 將這三項里程碑視為消除核准決策前的主要許可障礙。Lundin 在回應分析師提問時重申時程：「我們目前的重點是完成自下而上的成本估算，並與 BHP 及 Lundin Mining 的獨立技術審查團隊進行審核，目標是在今年年底前——甚至可能更早——獲得核准。」一旦第一階段（Stage 1）獲准，公司的企業循環信貸額度將從 25 億美元提升至 45 億美元，管理層表示這將使 Vicuña 獲得充足的資金支持。
Caserones 轉入原生礦帶，鉬回收率下滑
Caserones 的鉬生產出現了一個較少被討論但具體的負面因素，隨著開採從次生礦轉向原生礦，回收率已降至 27%。Morel 將此歸因於原生礦帶中出現了與鉬共生的新礦物種類，團隊正透過新型試劑和流程變更來解決。「今年內我們預計無法達到鉬的生產目標，預計明年能恢復回收率與效能，」他補充道，只要開採持續在礦坑的該區域，此問題將持續存在。由於鉬僅佔總營收約 2%，此影響相對輕微，但這顯示出與礦體演變相關的結構性冶金挑戰，而非暫時性的營運小波折。
銅價創新高帶動營收近歷史紀錄，儘管銷售量疲軟
財務方面，本季受惠於創紀錄的銅實現價格每磅 6.51 美元（去年同期為 4.40 美元），抵銷了近期罕見的低季度銅銷售量（產量 7.7 萬噸，銷量 7.4 萬噸）。本季營收超過 12 億美元，年初至今達 24 億美元，其中銅貢獻了 88% 的營收組合，據管理層表示，這是同業中銅槓桿率最高的公司之一。調整後 EBITDA 本季為 6.58 億美元，年初至今達 13 億美元，均優於 6 月資本市場日設定的指引。營運自由現金流為 3.6 億美元。受柴油價格上漲影響，本季合併現金成本為每磅 2.11 美元，略高於 1.90 至 2.10 美元的指引區間，柴油成本增加約 1,500 萬美元，即每磅增加 0.08 至 0.10 美元。若柴油價格持穩，管理層預計全年成本將維持在指引範圍內，年初至今成本為每磅 1.88 美元。
資產負債表強勁促成一次性回購增加，非新常態
董事會批准將一般性股票回購計畫（NCIB）一次性增加至多 1 億美元（包含原先 1.5 億美元的授權），使年初至今的股份回購總數達到 610 萬股。Lundin 小心地將此舉定調為機會主義，而非在進入 Vicuña 資本密集建設期前的資本回報政策轉變。「目前，我們計畫維持每年 2.2 億美元的股東配發計畫（股利與回購），並將其視為長期目標，這次增加僅是一次性的機會，」他說。儘管公司以自有資金完成了 2.15 億美元的 Caserones 與 Los Helados 收購案，並向股東返還 9,000 萬美元，但本季結束時仍持有 7,900 萬美元淨現金。在併購方面，管理層表示除了近期完成的交易外，目前沒有積極尋求大型收購的計畫，Lundin 強調公司「並未積極追求任何大型交易」，將專注於現有資產組合。
第二階段流程簡化，為新型浸出技術開啟大門
關於預計於 2027 年下半年更新研究的 Vicuña 第二階段與第三階段，Lundin 表示團隊正致力於簡化原始初步經濟評估（PEA）中相當複雜的流程，重點在於 Filo del Sol 的氧化礦與銅金礦體，而非納入外部礦源。更值得注意的是，管理層確認正在評估新型浸出技術，以納入第二階段設計中。「我們目前看到一些非常有前景的浸出技術，我們希望能將其納入第二階段的更新研究中，」Lundin 說，但同時提醒目前要具體說明採用何種技術或部署方式仍言之過早。第三階段的優化持續受益於持續進行的鑽探工作，這些工作正向東西兩側延伸 Aurora Zone，並在南北兩側發現新的礦化跡象，預示著在下次研究更新前資源量有望進一步成長。