台達電受惠 AI 資料中心創單季新高，但電動車業務虧損與毛利率波動仍需審慎看待
2025 年第四季暨全年法人說明會 — 2026 年 2 月 26 日
營收創新高，但業務組合結構更趨複雜
台達電繳出公司史上最強單季成績單，2025 年第四季營收達 1,616 億元新台幣，年增 42%，季增 8%。此表現明確受惠於資料中心基礎設施需求，該需求已開始扭曲過去可預測的季節性規律。投資人關係主管 Rodney Liu 指出：「本季季增幅度確實高於正常季節性水準」——這是一個重要的訊號，顯示 AI 基礎設施支出正重塑公司營運的基本獲利節奏。
2025 年全年營收為 5,549 億元新台幣，年增 32%；營業利益成長 76%，每股盈餘（EPS）達 23.14 元。董事會提議配發每股 11.6 元現金股利。表面上，這些數據相當亮眼，但獲利結構值得細究，因為台達電各項業務的發展並非同步。
基礎設施撐起半邊天，電動車業務成拖油瓶
基礎設施部門表現最為突出，全年營收年增 82%，獲利暴增 413%。單就第四季而言，基礎設施營收年增 94%、季增 12%，獲利年增 287%、季增 25%。電源電子部門亦貢獻顯著，全年營收與獲利分別成長 25% 與 37%。
相比之下，電動車（Mobility）部門表現則顯得疲軟。該部門全年營收衰退 16%，並由盈轉虧。第四季電動車營收年減 31%、季減 15%，獲利年減 27%。管理層坦言面臨結構性挑戰，承認「中國車廠在全球市場已取得極大主導地位」，而台達電過去偏重歐美客戶的組合，如今反而成為競爭劣勢。公司計畫更積極爭取中國車廠訂單，但此轉向需要時間執行，且伴隨執行風險。
自動化業務仍待觀察。儘管營收小幅成長，但全年獲利衰退 39%。管理層雖提到「中國市場出現非常明確的復甦跡象」，但也謹慎補充，復甦訊號雖在，但「力道尚不強勁」。
毛利率維持健康，但非直線上升
第四季毛利率為 34.6%，低於第三季的 34.9%，但遠高於去年同期的 30.8%。管理層將季減歸因於多元化產品組合的變動，並指出「毛利率波動在所難免」。執行長鄭平（Po-Wen Yu）的說法相對審慎：目前水準「相當健康」，但投資人不應預期毛利率會連續創高。全年毛利率為 34.3%，高於 2024 年的 32.4%，即便季度波動仍在，結構性獲利能力確實有所提升。
營業槓桿在年度數據中顯而易見——營業費用率從 2024 年第四季的 21.4% 降至 2025 年第四季的 18.3%——但管理層預期 2026 年營業費用將持續成長，主因是各產品線的研發投入，以及為支援日益成長的解決方案業務，需在多個地區擴編現場應用工程（FAE）團隊。
液冷營收佔比達 9%，電源機櫃為下一個觀察重點
本次法說會最值得關注的數據之一，是液冷相關營收約佔 2025 年總營收的 9%，且多數來自系統級解決方案。管理層未提供 2026 年的營收目標，但評論方向正面。AI 資料中心冷卻需求被形容為具備「強勁成長動能」，管理層並表示「未來機會顯著」。
更具前瞻性的是電源機櫃（Power Rack）商機。管理層證實，若無重大干擾，預計 2026 年將開始出貨，但實際營收貢獻取決於客戶需求與供應鏈協調。此產品類別的策略重要性不言而喻。管理層解釋：「電源機櫃整合了繼電器、斷路器、線纜、PDU、ADS、BBU、PCS 甚至液冷系統等額外組件，大幅擴大了我們的潛在營收規模。」目前有 800 伏特直流（DC）與正負 400 伏特直流兩種架構，不同超大規模雲端供應商（Hyperscaler）各有偏好，台達電兩者皆有供應。不過，管理層明確表示，電源機櫃對財務的實質貢獻將落在 2027 年而非 2026 年：「明年才是我們開始看到電源機櫃業務有較顯著貢獻的主力年份。」
雲端巨頭資本支出承諾支撐審慎樂觀，但瓶頸確實存在
管理層對需求展望持審慎樂觀態度。主要超大規模雲端供應商（特別是美系業者）已承諾 2026 年 AI 基礎設施資本支出，絕對金額「不低於去年」。然而，台達電高層直言風險所在：勞動力短缺、材料限制及供應鏈協調問題，即便資金到位，仍可能影響部署速度。「我們對今年的需求保持審慎樂觀」，此措辭精準——既不忽視風險，也不過度驚慌。長期觀點則更為看好：「我們確實認為，這僅是 AI 新時代的極早期階段。」
800 伏特直流架構作為能源效率的關鍵
問答環節中，一個重要的策略主軸是台達電針對 AI 資料中心電力限制的佈局。管理層闡述了雙管齊下的策略：首先，透過新的 800 伏特直流架構協助客戶減少電力轉換損耗；其次是新興的氫燃料電池業務。針對後者，管理層透露目前燃料電池客戶為公用事業公司，而非雲端服務供應商（CSP），打入 CSP 客戶「仍需一段時間」。氫能業務預計於 2026 年底出貨，但「較具意義的貢獻」可能需等到 2027 年以後。該技術吸引力明確——管理層指出其轉換效率高達 65%，優於傳統離散式電源解決方案——但營收成長將是長達數年的過程。
全球產能擴張：泰國已就位，墨西哥評估中
泰國三座新廠已於 2025 年底投產，為 AI 基礎設施建設期間持續吃緊的產能提供增量。目前正積極評估墨西哥作為北美產能擴張基地，但管理層強調尚未做出最終決定，且仍在評估當地環境的適宜性。預計 2026 年資本支出將較 2025 年「略高」。重要的是，管理層提到產能規劃是依據長期需求訊號，而非短期需求，因為工廠建設通常需要兩到三年才能完工。
AI 機器人：處於早期研發階段，非短期營收驅動力
台達電於 2025 年成立機器人研發中心，聚焦於服務型與 AI 機器人。管理層坦言這是長遠計畫，並提到感測技術、邊緣至雲端通訊以及現實環境安全部署等挑戰尚未解決。主管明確表示：「我們目前所見，它們主要仍用於展示目的，而非真正能在實際環境中使用。」工業機器人仍是台達電在此領域目前的商業現實。投資人不應將機器人視為未來兩到三年內的重要營收貢獻來源。
2026 年第一季季節性與 DC/DC 轉換器展望
談及短期季節性，管理層指出第一季因農曆新年工作天數較少，因此第二季「非常有可能優於第一季」。這符合歷史規律，不代表基本需求出現問題。關於 DC/DC 轉換器業務——考慮到業界對於 GPU 與 ASIC 伺服器架構的爭論——管理層拒絕按平台或客戶拆分營收，但形容對「今年整體 DC/DC 業務持審慎樂觀態度」，並預期市場需求將有顯著成長。
台達電深度分析
簡介與商業模式
台達電（Delta Electronics）已從單純的交換式電源供應器製造商，系統性地轉型為垂直整合的能源基礎設施架構師。公司業務涵蓋四大領域：電源電子、基礎設施、自動化及交通運輸。過去台達電主要依賴標準 PC 與伺服器電源供應器，如今商業模式已優先轉向高毛利的系統級解決方案，包括資料中心電源櫃、液冷系統、工業自動化以及電動車動力系統。公司營收來源不僅止於硬體銷售，更日益仰賴整合式系統部署、經常性服務合約以及軟體定義的電源管理平台。透過轉向複雜的熱管理與高壓直流架構，台達電在結構上提升了獲利能力，從純粹的零組件供應商，蛻變為全球人工智慧（AI）與電氣化趨勢中不可或缺的加值推手。
電源生態系：客戶、競爭對手與市佔率
台達電在全球電源供應價值鏈中佔據主導地位，在商用電源供應器市場擁有約 50% 的市佔率。更關鍵的是，該公司已囊括約 55% 的高階 AI 伺服器電源供應器市場，其 8,000 瓦電源機櫃已成為業界標準。其客戶群包括 Meta、Amazon、Microsoft 與 Google 等超大規模雲端供應商，並與 Nvidia 建立了深度的整合夥伴關係。台達電為 Nvidia 的先進運算平台（包括 GB200 及即將推出的 Vera Rubin 架構）提供關鍵的電源與冷卻基礎設施。在交通運輸領域，台達電為 Tesla、BYD 與 Volkswagen 等全球車廠供應電動車零組件。然而，競爭環境正日益激烈。光寶科技（Lite-On Technology）是台達電最直接且強勁的對手，尤其在 33kW 至 60kW 電源機櫃與電池備援單元（BBU）領域競爭激烈。隨著 AI 機櫃對功率密度的要求提高，如 Vertiv 與 Schneider Electric 等傳統資料中心基礎設施大廠，也正逐漸侵蝕台達電在熱管理與冷卻領域的版圖。同時，Eaton、ABB 與 Siemens 等巨頭在工業自動化與微電網領域根基深厚，透過北美與歐洲製造基地的既有整合關係持續施壓。
競爭優勢：規模、研發與系統級架構
台達電經濟護城河的基石，在於對研發的堅定承諾，其研發支出長期維持在年度營收的 8% 至 9%。台達電並未投入大宗交流電零組件的價格戰，而是積極發展高密度、鈦金級效率平台，轉換效率可超過 98%。此研發引擎結合了強大的全球製造版圖。台達電在中國大陸以外擁有超過 30 座工廠，橫跨台灣、泰國、印度與美國，為超大規模資料中心業者提供了現今所要求的供應鏈地理韌性。此外，公司核心競爭優勢在於從離散零組件製造轉向系統級架構。透過同時設計高壓直流轉換單元、電池備援系統與液冷分配單元（CDU），台達電確保了系統間的無縫互通。這種整體性方案大幅降低了原始設計製造商（ODM）與資料中心營運商的整合摩擦，創造了高轉換成本，並使台達電在次世代伺服器叢集的設計初期，即成為不可或缺的合作夥伴。
產業動態：機會與威脅
當前產業動態呈現鮮明的兩極化：AI 基礎設施呈現超高速成長，而全球電動車採用率則出現放緩。次世代圖形處理器（GPU）散熱設計功耗（TDP）的指數級上升，成為台達電強勁的結構性順風。隨著單一伺服器機櫃功率需求從 10kW 飆升至 100kW 以上，傳統氣冷技術正迅速過時，促使市場大規模轉向液冷與先進電源機櫃。此動態在公司 2026 年第一季財報中顯而易見，受惠於 AI 動能帶動的產品組合優化，毛利率攀升至 37% 的歷史新高。反觀曾被視為主要長期成長引擎的電動車部門，已進入結構性調整階段。激烈的價格競爭與政府補貼縮減抑制了銷量成長，導致台達電交通運輸部門營收陷入停滯。此外，總體經濟威脅亦不容小覷，如銅與稀土等原物料通膨，持續對標準零組件毛利造成壓力。公司同時面臨來自台灣同業如光寶科技的挑戰，後者正迅速擴大 800V 架構下的電池備援單元產能，並積極評估策略性併購以縮小技術差距。
未來成長動能：800V、液冷與固態變壓器
展望未來，台達電的營收軌跡與破壞式電源架構的商業化進程緊密相連。為滿足次世代運算工廠龐大的能源需求，台達電正引領業界轉向 800V 直流架構。公司正積極部署整合 80kW 電池備援單元的 800V 機櫃內電源系統，在實現前所未有的運算密度的同時，將傳輸損耗降至最低。除電力傳輸外，晶片直冷（Direct-to-chip）與液對液冷卻分配單元代表了巨大的潛在市場擴張機會，目前已有 2.4MW 與 3.0MW 的冷卻系統隨著頂尖矽晶片平台同步擴大規模。在資料中心之外，台達電正開拓次世代電網邊緣技術，開發利用碳化矽（SiC）功率模組的固態變壓器（Solid State Transformers），以實現中壓電網與低壓應用之間的高效雙向電力轉換，且體積僅為傳統變壓器的一小部分。此外，台達電亦正在進行固態氧化物燃料電池（SOFC）的樣品試產，目標於 2027 年量產。這些燃料電池有望提供在地化、高效率的發電方案，有效解決目前威脅全球超大規模資料中心快速部署的電網瓶頸。
管理層與營運實績
台達電戰略轉型的成功，很大程度上歸功於董事長暨執行長鄭平的精準執行。鄭平自 2012 年接任執行長，並於近期接替海英俊出任董事長，他細膩地主導了台達電從低毛利消費電子轉向高價值工業與基礎設施應用的演進。在其任內，公司放棄短期的獲利優化，轉而追求長期的技術領先，這點從其在主流商業採用前數年，便積極建置液冷與固態變壓器能力即可見一斑。管理層透過台達電子泰國（Delta Electronics Thailand）等實體實現製造地理多樣化的遠見，也使公司免受地緣政治供應鏈衝擊。營運實績說明了一切：帶領一家龐大的工業集團在 2026 年初實現 101% 的年增淨利，並創下 17.8% 的營益率紀錄，展現了資本配置與結構性長期趨勢的卓越結合。
總結
台達電已成功地將自身定位在 AI 基礎設施熱潮的最前線，從以量取勝的零組件供應商，轉型為高壓電源與熱管理系統的關鍵架構師。公司在高階伺服器電源供應器市場高達 55% 的市佔率，加上持續投入 8% 至 9% 的研發承諾，已構築起堅不可摧的結構性護城河。透過主動解決次世代運算兩大瓶頸——功率密度與散熱，台達電已成功將自身嵌入頂尖超大規模雲端業者與晶片設計商不可或缺的設計迴圈中。儘管全球電動車市場的短期疲軟與原物料通膨帶來了實際逆風，但資料中心升級週期的強勁動能提供了穩健的毛利緩衝，近期毛利率突破歷史高點即為明證。
歸根究底，長期的論點取決於 800V 直流架構、液冷平台，以及固態變壓器與固態氧化物燃料電池等破壞式電網邊緣技術的成功商業化。管理層在預判技術轉變及跨地理版圖預先擴充產能方面的優異紀錄，為其營運執行力注入了強大信心。隨著運算架構持續逼近電力傳輸與熱力學的物理極限，台達電垂直整合的系統級解決方案，使其處於極具優勢的地位，有望在未來十年內獲取巨大的經濟價值。