舜宇光學押注 AI 光學與光互連技術，並分拆車載業務
2025 年年度業績與策略發布會 — 2026 年 3 月 30 日
舜宇光學（Sunny Optical）發布了備受矚目的 2025 年業績，但週一發布會上更關鍵的消息並非關於過去一年，而是該公司未來的發展方向。兩大主題主導了整場會議：一是積極向 AI 資料中心光互連（optical interconnects）進行策略轉型；二是正式宣布將透過香港交易所 IPO 分拆車載業務。這兩項發展在活動前均未完全透露，且對投資人如何評估該公司價值具有實質影響。
2025 年表現強勁，但獲利數字需剔除一次性收益
2025 年全年營收為人民幣 432.3 億元，年增 12.9%，由手機、車載及泛安防（Pan-IoT）三大業務貢獻。毛利率提升 1.4 個百分點至 19.7%，反映了手機光學產品組合的優化，以及高毛利的車載業務比重持續上升。歸屬股東淨利年增 71.9% 至人民幣 46.4 億元，數字亮眼，但投資人應剔除歌爾光學（Goertek OmniLight）股權交易帶來的人民幣 9.19 億元一次性投資收益。在調整後，淨利成長 37.8%，雖仍表現出色，但顯著低於帳面數字。整體費用率從 2024 年的 12.4% 降至 11.6%，其中銷售及分銷費用年減 21.9%，展現了實際的營運績效。
手機高端化策略奏效，但全球市場環境惡化
手機業務 2025 年營收成長 8.6%，優於疲軟的整體市場，其機制明確：儘管出貨量下滑，但平均銷售單價（ASP）大幅上揚，其中鏡頭 ASP 成長逾 10%，模組 ASP 成長 15%。玻塑混合鏡頭營收成長 95.8%，潛望式鏡頭成長 20.7%，目前佔鏡頭總營收的 18.9%；潛望式模組則激增 55.9%，佔手機模組營收的 20.4%。這顯示高端化策略正帶來顯著成果。
然而，2026 年的展望需要更務實的評估。執行長王文杰坦言，預計 2026 年全球手機市場將萎縮 12.9%，外部環境嚴峻。管理層對逆勢成長的信心，建立在一系列具體的產品預測上：玻塑混合鏡頭營收成長逾 150%、潛望式鏡頭成長 40%、潛望式模組成長 20%，以及整合鏡頭模組營收成長逾 50%。公司亦預期 2026 年海外客戶營收將翻倍，這一數字引起了分析師的重點關注。當被 Bernstein 分析師追問這是否與北美客戶的可變光圈產品或韓國客戶的進展有關時，王文杰以披露規則限制為由避而不談，這強烈暗示了至少有一家主要的西方一線 OEM 廠商參與其中。手機業務整體營收的指引區間為年增 5% 至 10%，鏡頭毛利率目標為 25% 至 30%，模組毛利率則不低於 8%。
在國內市場方面，管理層指出華為仍是關鍵合作夥伴，並稱其為「唯一成長的中國品牌」，據悉該客戶計畫在 2026 年上半年實現 50% 的成長並推出多款新產品。值得注意的是，王文杰對市場環境的描述異常坦率，形容整體手機產業現況「非常痛苦」，許多公司正全面轉向其他領域。
光互連轉型：本次發布會最重要的資訊
對投資人而言，最重大的揭露莫過於舜宇光學詳細闡述了其在 AI 資料中心光互連領域的抱負。該市場已吸引了整個科技供應鏈的巨大資本與關注，但舜宇光學此前從未提供如此清晰的策略說明。
其投資論點建立在技術鄰近性上。管理層指出，光學感測與光通訊設備的製造流程具有高度共通性，舜宇光學可運用兩項現有能力。首先，其大規模 COB 封裝製程以及自主研發的高精度六軸主動對準設備（可實現晶片、雷射與光纖之間的亞微米級耦合），可直接轉移至光互連模組封裝。其次，其超精密微奈米光學製造能力（包括微透鏡陣列、微稜鏡及光纖陣列等專業技術），能滿足高速光通訊被動元件對低損耗、低成本的核心需求。
除了被動元件，管理層透露舜宇光學在高速光調變器與光開關的研發上已取得「重大里程碑」，這些主動式光電整合元件位於互連技術堆疊的高價值端。當 Bernstein 分析師直接詢問未來產品是屬於傳統光模組還是 CPU 共封裝（CPO）架構時，王文杰毫不猶豫地回答：「方向絕對是後者。」他補充道，該領域的可商業化產品（包括新型光纖矩陣與光電轉換產品）預計於 2027 年至 2028 年問世，儘管內部時程表尚未完全披露。
王文杰將此次轉型置於更廣泛的資訊鏈策略（感知、傳輸、處理、儲存、顯示）中，並主張舜宇光學的角色是從目前的感知核心，沿著鏈條向傳輸領域擴張。「若談論光傳輸，資訊量是數百倍而非數倍，」他指出，這意味著該機會的規模遠超歷史上的光學元件市場。他也觀察到，該領域的投入產出經濟效益已發生實質轉變，使該機會在相對短的時間內從缺乏吸引力變得極具吸引力。
分拆車載業務：釋放價值還是分散精力？
舜宇光學證實正推動車載光學業務在香港上市，公開發售比例不超過該部門的 15%。其策略理由有三：建立一個能放大業務產業價值的獨立資本平台、吸引全球人才，以及引入具備產業協同效應的基石投資人，進而深化集團在全球車載供應鏈的布局。車載業務 2025 年年增 21.3%，已實現 1,700 萬像素 ADS 攝影機、長距 LiDAR 收發模組及大光圈玻塑混合鏡頭的量產。受限於港交所披露規則，管理層未透露更多細節，並請投資人關注後續官方公告。此次分拆是一項結構性舉措，值得密切關注其對母公司估值的影響。
XR：2026 年挑戰艱鉅，2027 年迎來轉折點
XR 業務將面臨艱難的一年。管理層預期 2026 年全年 XR 營收為人民幣 20 億元，持續受客戶產品發布時程影響。2025 年內，受惠於某主要海外客戶對 AI 智慧眼鏡需求的爆發，該部門 AI 智慧眼鏡相機模組營收激增 800%，但仍不足以抵銷 VR/MR 業務的疲軟，導致 XR 總營收年減。不過，毛利率顯著提升 7.8 個百分點至 19.6%。
管理層看好的真正機會在 2027 年，屆時與國際頂尖客戶共同開發的光機與波導組合產品預計將進入量產。王文杰對時間點的看法明顯更新：「過去我認為需要五年，但現在看來會在五年內。我認為兩到三年內，就會看到階段性的變化。」他同樣坦率地指出了現有 VR 硬體的局限性，並以自身使用 Apple Vision Pro 的經驗為例：第一天很興奮，第三天就覺得太重，之後便不再使用。這說明了 VR 的潛在市場存在 AR 所沒有的結構性天花板。透過歌爾光學的股權，公司正建立 AR 波導製造的布局，預計歌爾光學 2026 年營收將達到新高，並同步推進樹脂、玻璃及 SiC 材料的奈米壓印波導項目。
泛安防與機器人：高成長，處於早期階段
受惠於 AI 工業相機、AI 穿戴式相機及日益增長的機器人業務，泛安防業務預計 2026 年營收將成長逾 60%。最顯著的成就是為某領先海外客戶進行的倉儲自動化項目，已從單一硬體模組供應升級至互聯系統級產品，在範疇、複雜度與防禦力上均有顯著提升。在機器人領域，舜宇光學現已具備從核心模組到整機解決方案的端到端開發能力，應用於倉儲物流、割草機及泳池清潔設備。管理層表示人形機器人的視覺感知系統是積極開發領域，但尚未量化商業化時程。
製造業中的 AI：內部生產力提升顯著
本次發布會一個被低估的面向是 AI 驅動製造生產力的具體提升。透過 AI 驅動的缺陷減少技術，舜宇光學在不更動設備的情況下，生產線的每小時產出量平均提升 10%。AI 建議的成型機參數將產品開發週期縮短了 30% 以上。此外，基於 AI 的視覺監控已實現對電漿清洗等光學製程中違規操作的即時閉環攔截。這些並非願景，而是對公司成本結構與毛利率軌跡有直接影響的營運成果。
集團 2026 年展望：環境嚴峻下表現穩健
集團層面，管理層預期 2026 年營收與營業利潤成長均不低於 7%。整體費用率目標進一步改善至 10% 至 11%，低於 2025 年的 11.6%。董事長表示 2026 年第一季已實現「營運紀錄新高」，為全年開局提供了信心。2025 年研發支出成長 11.4%，2026 年將持續增加，以投資於手機、車載及泛安防領域。在深圳與歐洲建立新研發中心已被列入前瞻投資計畫，並暗示未來還將有其他未披露的地點。
舜宇光學科技（集團）有限公司深度解析
商業模式與營收驅動力
舜宇光學科技（Sunny Optical Technology）是全球領先的精密光學與光電元件整合設計製造商。該公司實質上扮演著現代科技產業「光學骨幹」的角色，透過向消費電子製造商及汽車企業供應精密鏡頭組與相機模組來獲取營收。其商業模式建立在極致的製造規模、嚴格的良率優化，以及對次世代光學架構的持續研發之上。舜宇光學不直接面向終端消費者，而是處於硬體供應鏈上游的關鍵環節，透過數以百萬計的日常消費互動，將其資本密集的精密工程能力實現商業化。
舜宇光學的財務結構反映了其向高價值產品轉型的成功。2025 財年，公司營收約為 432 億人民幣，毛利率為 19.7%，歸屬於母公司淨利為 46.4 億人民幣。手機業務仍是企業的基石，約佔總銷售額的 63%。該部門透過製造獨立鏡頭組與全整合式手機相機模組來獲取價值。車載光學業務約佔營收的 17%，是主要的利潤增長引擎。其餘 20% 則來自新興業務，包括延展實境（XR）頭戴裝置、機器視覺及泛物聯網（IoT）應用，代表了公司對空間運算與人工智慧整合的長期佈局。
主要客戶、競爭對手與供應鏈
舜宇光學在高度集中的全球供應鏈中佔據強勢地位，服務名單包含多間頂尖終端客戶。在消費電子領域，公司與中國手機巨頭高度綁定，從華為、小米、Oppo 及 Vivo 獲得大量訂單，同時積極擴展三星（Samsung）與蘋果（Apple）等大型海外客戶。在汽車領域，客戶群轉向全球頂級原始設備製造商（OEM）及一級供應商（Tier 1），包括 Bosch、Continental、Volkswagen、BYD 及 Stellantis。這種橫跨消費與工業級客戶的多元化佈局，使公司免受單一終端市場需求波動的衝擊。
競爭格局呈現寡佔競爭態勢，其中手機鏡頭領域最主要的競爭對手為台灣大廠大立光（Largan Precision）。大立光長期以來在最高階塑膠鏡頭領域保持統治地位，但舜宇光學透過持續的技術迭代，正積極蠶食其市場份額。在智慧型手機模組與聲學光學領域，其他知名競爭對手包括瑞聲科技（AAC Technologies）、歐菲光（O-Film）及丘鈦科技（Q Technology）。在車載鏡頭市場，舜宇光學則面臨 Sekonix、玉晶光（Genius Electronic Optical）及亞光（Asia Optical）等專業廠商的挑戰。在供應端，舜宇依賴特殊光學塑膠、高等級玻璃及影像感測器的採購，需與上游化學品與半導體供應商緊密協調，以在通膨環境下管控原料成本。
市場份額與競爭優勢
舜宇光學龐大的營運規模帶來巨大的結構性優勢，直接轉化為市場份額的統治力。截至 2025 年，公司已穩居全球手機鏡頭組出貨量龍頭，市佔率超過 30%。此規模效應使公司能將龐大的固定研發成本攤提至數億件產品上，創造出小型同業難以複製的邊際成本優勢。這種統治力在車載鏡頭市場更為顯著，其全球市佔率長期超過 30%，無論在出貨量還是營收上，均穩居全球第一。
汽車業務的結構性護城河尤為深厚。汽車供應鏈以嚴苛著稱，具有長達 3 至 5 年的認證週期、嚴格的安全公差及極端的運作溫度要求。一旦進入先進駕駛輔助系統（ADAS）的設計供應鏈，像舜宇光學這樣的供應商將享有極高的轉換成本。此外，公司在精密製造領域擁有獨特技術優勢，特別是在掌握複雜的「玻塑混合鏡頭」（glass-plastic hybrid lenses）良率方面。透過結合具備優異聚光能力的玻璃元件與輕量、具成本效益的塑膠元件，舜宇設計出極具競爭力的價值主張，防止了毛利率淪為商品化競爭。
產業動態：機會與威脅
舜宇光學傳統業務面臨的核心威脅是全球智慧型手機市場的成熟與出貨量停滯。隨著手機換機週期延長及消費需求觸頂，營收增長持續受到總體經濟疲軟的壓力。此外，其他物料清單（BOM）元件（特別是記憶體晶片）的結構性通膨，常迫使手機 OEM 廠商壓縮硬體堆疊中其他元件供應商的利潤，以保護自身毛利。此外，圍繞技術脫鉤的地緣政治摩擦，持續為供應鏈的可預測性蒙上陰影。
相反地，主要的機會在於產品的高階化。雖然手機出貨量可能持平，但每台裝置的光學規格正在指數級提升。產業目前正經歷由可變光圈機制、超大感測器及潛望式鏡頭驅動的結構性升級週期。舜宇光學預計 2026 年其潛望式模組營收將增長超過 20%，玻塑混合鏡頭營收則將激增超過 150%。同時，汽車產業帶來巨大的長期順風。邁向 Level 2 與 Level 3 自動駕駛的趨勢，迫使每輛車的相機數量大幅增加。從基礎的 200 萬畫素監控鏡頭轉向用於 ADAS 的 800 萬畫素感測鏡頭，結構性地提升了平均銷售價格（ASP），並鞏固了舜宇光學作為關鍵安全元件供應商的地位。
新興增長動力與顛覆性威脅
為確保未來的營收基礎，舜宇光學正積極擴展人工智慧、空間運算及次世代基礎建設所需的光學技術。公司正在擴大其延展實境（XR）硬體能力，特別是針對虛擬實境（VR）頭戴裝置的 Pancake 光學解決方案，以及針對擴增實境（AR）眼鏡的先進光波導技術。2025 年人工智慧智慧眼鏡相機模組營收年增 800% 的爆發式增長，凸顯了此需求的迫切性。此外，舜宇光學正透過量產光達（LiDAR）系統與機器視覺應用的光學元件，推動自動駕駛感知技術的邊界。
最引人注目的戰略轉向或許是公司對矽光子學（silicon photonics）與共同封裝光學（CPO）的涉足。隨著大型語言模型訓練的運算需求飆升，資料中心內傳統的銅互連正逐漸被光學數據傳輸取代。舜宇光學正利用其精密製造能力供應 AI 伺服器的光纖陣列單元，為進入蓬勃發展的雲端基礎設施市場開闢了後門。在顛覆性威脅方面，產業正密切關注「超透鏡」（metalenses）的發展；這是一種利用奈米結構聚焦光線的平面超薄鏡頭，可能繞過傳統塑膠射出成型工藝。儘管超透鏡對傳統光學構成理論上的長期生存威脅，但目前仍局限於利基應用，且在色差與大規模製造良率方面面臨巨大的商業化障礙，這使得舜宇目前的技術護城河依然穩固。
管理層執行力與過往績效
舜宇光學的領導層交接凸顯了對穩定性與紀律性資本配置的重視。隨著前執行長孫陽因健康原因於 2024 年底辭職，公司資深高管王文杰接掌帥印，並在創辦人兼董事長葉遼寧的戰略指導下運作。管理層一貫展現出在劇烈週期性下行中導航的能力，同時為高回報的研發項目保留資本。經營團隊的財務審慎體現在 2025 年毛利率回升至近 20%，這證明了嚴格的良率管理及果斷放棄低毛利商品訂單的策略奏效。
近期的企業行動凸顯了對股東友善的態度及對價值實現的積極追求。2026 年初，公司執行了大規模股票回購計畫，買回超過 1,580 萬股以抵銷員工激勵計畫帶來的稀釋效應。此外，董事會將股利發放率從 20% 提高至 25%。最重要的是，管理層已啟動車載光學子公司「舜宇智慧光學」（Sunny Smart Autotech）的分拆並於港交所獨立上市。此財務工程旨在建立獨立的資本平台，吸引戰略性汽車投資人，並將享有較高本益比的汽車成長引擎與停滯的手機市場隔離開來，展現了釋放被低估股權價值的成熟手法。
評分表
舜宇光學科技作為全球光學升級週期的槓桿型標的，在車載鏡頭領域擁有不可撼動的市佔率，並在高階手機光學領域佔據主導且不斷擴張的地位。其基本面論點建立在公司能透過潛望式及玻塑混合架構，以積極的平均銷售價格（ASP）擴張來抵銷手機出貨量停滯的能力。同時，隨著先進駕駛輔助系統要求車輛相機密度大幅提升，汽車業務提供了高能見度、多年期的複合成長軌跡。管理層的資本紀律（如毛利回升、策略性回購及車載業務分拆計畫）為近期價值實現提供了強勁的催化劑。
此論點的主要風險在於總體經濟敏感度，以及與大立光等強勁同業之間激烈的價格競爭。若全球消費電子需求進一步惡化，或記憶體價格通膨迫使手機製造商為了維持 BOM 成本而大幅下調光學規格，舜宇的高階產品組合策略可能會停滯。此外，若延展實境（XR）或 Level 3 自動駕駛的採用進度延遲，可能會推遲近期龐大資本支出的回報。然而，歸根結底，舜宇光學無與倫比的製造規模，以及對矽光子學與人工智慧基礎設施等新興領域的積極佈局，鞏固了其作為現代硬體供應鏈不可或缺的架構師地位。