城堡投資創辦人葛里芬：隨著 AI 交易轉趨理性，GPU 定價恐「直線崩盤」；並稱 Situational Awareness 大宗交易「表現尚可」
於 Citadel Securities 年度會議之發言，2026年10月，時值半導體創紀錄最長跌勢後一日、美國期中選舉前兩週
規模龐大的避險基金城堡投資（Citadel）創辦人兼執行長肯・葛里芬（Ken Griffin）在該公司年度證券會議的廣泛對話中指出，近期市場動盪是 AI 交易歷經研究驅動後的重新訂價，而非技術性事件。在他看來，過去兩年砸重金買進 AI 供應鏈每個環節的投資人，如今正以更嚴苛的角度檢視超額利潤能維持多久。他的這番言論發表之際，正逢半導體類股遭遇全球金融海嘯以來最長、跌幅最大的一波連跌，且首次公開募股（IPO）也面臨延宕或暫緩。
GPU 的比喻：航空機位與黑暗光纖
他最具深遠影響的論點聚焦於算力經濟學。葛里芬表示，市場先前一直遵循著一套主題式操作，搶進超大規模雲端運算商（hyperscalers）、晶片企業以及位於南韓、台灣和日本的冷門供應商，其核心假設是高達數千億甚至 1 兆美元的資料中心支出，將創造出具備異常高利潤的瓶頸。他指出，投資人現在正把目光投向未來兩到三年，質疑定價能力能持續多久，儘管他們也承認，在供給真正吃緊的情況下，DRAM 和其他記憶體產品目前仍享有極高的利潤率。
接著，他對航空業做了犀利的對比。「GPU 和航空業一樣，營運的邊際成本非常低，」他表示，「一架班機上如果還有空位，只要你能以 20 美元把這張票賣出去，那個座位就是在賺錢。這也是為什麼航空業簡直是個惡夢：一旦出現產能過剩，定價就會直線崩盤。」他將此連結到 2000 年的電信網路建設浪潮，當時鋪設的光纖遠超實際需求。談到 GPU 時，他表示：「如果我們走到一個 GPU 的供給超越 GPU 需求的交叉點，邊際定價實際上就會直線崩盤。這將徹底顛覆當今市場所有人據以運作的投資假設。」
他點出了第二個隱憂，即晶片的有效使用年限。部分營運商目前正從已使用 5、6 年的 GPU 上賺取驚人的定價利潤，葛里芬認為這「大概無法再持續 5、6 年」。因此他主張，投資人不能再像 12 個月前那樣，將晶片的第 7、8、9 年套用相同的資本化率或營收模型。葛里芬強調，他無意渲染「世界末日般的悲觀氣氛」，但他明確指出，這正是當前市場正在釐清的核心問題：需求究竟能支撐這波基礎建設到什麼地步。
美國企業界正在審查其 AI 帳單
葛里芬同時指出，AI 企業用戶之間的價值獲取落差正在擴大。他表示，美國最成熟的企業對於要在哪些地方支付天價來使用 OpenAI 和 Anthropic 的最先進模型，以及在哪些地方可以用極低成本執行開源（open source）模型，變得極具挑剔性。「全美國的企業都在檢視他們來自 Anthropic 和 OpenAI 的帳單，然後心想：好吧，我們得確保這確實帶來了生產力，」他表示，「有些領域存在大量浪費，人們將不得不為此做出調整。」
主機長提到《華爾街 Journal》的一篇報導指出，Anthropic 的 S-1 文件顯示未來支出上看約 7,500 億美元。她詢問這是否與客戶試圖削減成本的舉動相衝突。葛里芬坦言這種張力確實存在。他表示，結果取決於領先的實驗室能讓其模型變得多不可或缺，並以生命科學為例。他說，如果某個模型有助於尋求癌症或其他致命疾病的治療方法，客戶就會「不計任何代價」付費購買。「我們不知道的是，隨著這些模型變得更具智慧，它們究竟有多大底氣要求極高的定價，」他表示，「大家對此都沒有答案。」
轉型過程中的泡沫
當被問及來自雷・達里奧（Ray Dalio）、霍華德・馬克斯（Howard Marks）以及國際清算銀行（BIS）的警告時，葛里芬坦言「這個時間點幾乎可以確定存在泡沫」，並指出經濟的任何劇烈轉型通常都與泡沫相伴而生。不過他主張，泡沫往往會留下改變遊戲規則的基礎建設，而在泡沫破裂後存活下來的企業，將成為未來數十年的市場領導者。他舉了自己在網際網路泡沫（dot-com era）後賣掉亞馬遜股票的懊悔為例，並將鐵路建設視為另一項前例。他的核心訊息是：一項技術可以是真實的，但生態系中部分環節的定價仍然可能是錯誤的。
Situational Awareness：「我們表現尚可」
葛里芬坦率說明瞭城堡投資在今年夏天大舉敲進 Situational Awareness 投資組合的幕後過程。他表示，該基金作為受託人需要籌措現金，而城堡投資提供了一個全方位的解決方案，同時也保護了其投資人年初迄今的實質收益。他指出，其他熱錢帳戶很可能已經搶先放空了預期中的賣壓，這會把「一種可能性變成具體的現實」。
談到城堡自身的戰績，他的態度十分審慎。城堡的論點是，在這種環境下收購的投資組合，一旦市場重拾信心且強平恐懼消散，通常會出現急遽的價格反彈。「我們基於這套理論部署了資金，而且我們表現尚可，」他表示。他形容這是一個要在過夜之間買下的複雜投資組合。該交易在 24 小時內完成，但要將風險部位降下來，則花了好幾天的交易時間。他表示，城堡的優勢在於分析投資組合，並在削減個別部位之前，以符合成本效益的方式降低關鍵風險。
他批評了 Situational Awareness 的風險管理，直言該基金「在部位達到頂峰時，投資組合的槓桿一定開得太高」，結果陷入了「三場中型風暴」：芝商所（CME）的公告、市場對部分基礎模型公司成長率的傳言，以及大型退休基金在同一時間重組其投資組合。葛里芬表示，若短期內再度看到類似事件，他會感到意外。他也駁斥瞭市場將問題歸咎於避險基金去槓桿化的反射動作，並稱他希望這能成為「清單上的第十個答案」。他主張，這種解釋免除了分析師的究責，也讓他們停止去探討 Capital Group、Fidelity 或 Wellington 等其他投資人到底掌握了什麼是他們所不知道的。
AI、超額報酬與勞動力
在談到這項技術對工作的影響時，葛里芬描述了一場在史丹佛大學的演講，他在會中提到，過去需要城堡的博士與碩士級員工花上 4 到 6 週才能完成的工作，現在幾個小時就能重現。他坦言那週五帶著沮喪的心情回家，既看到了白領工作的威脅，也看到了「你們的競爭護城河正被推土機填平」，但他隨後得出結論認為，這段時期將成為創業者的黃金時代。他表示，諸如英德翻譯等處於高風險的領域，從業者可能已經失業。他補充說，美國需要「全面且深遠」的技能重塑（reskilling），但「大家都在談論，卻沒有任何實際行動」。
他堅持認為，城堡業務的核心是基礎研究，他將其比喻為新聞業，而市場敘事仍然是由人類所建構。交易則是城堡將該研究變現的方式，他指出這已成為該公司自動化程度最高、技術槓桿最強的領域。主機長指出，Citadel Securities 的交易業績屢創新高，部分原因正是受惠於市場波動度。
期中選舉：共和黨遭受痛擊
身為共和黨的大額捐款人，葛里芬同時強調他也曾支持過巴拉克・歐巴馬（Barack Obama）和拉姆・伊曼紐爾（Rahm Emanuel）等民主黨人。他表示，執政黨「幾乎篤定會失去其中一個甚或全部」國會參眾議院。他形容眾議院處於「非常艱難的處境」，而參議院則「競爭將會非常激烈」。他稱對伊朗的戰爭不得民心，並認為總統「在解釋原因這方面做得非常糟糕」，儘管他深信絕不能讓伊朗擁有核武。他稱對長期居留、有工作的非法移民的處置方式「很不光彩」，並主張應該提供一條通往合法身分（但不含公民權）的途徑。他直言與加拿大和歐洲的關稅之爭是「一場災難」、「助長了通膨」且切斷了供應鏈。他則肯定了現政府在封鎖邊境上的表現。
他期望川普如果遭到痛擊，「不要一意孤行」，而是思考該做出哪些改變來反映選民的意見。葛里芬同時指責共和黨人推高了開支，並批評了一年半前通過的減稅政策，他認為在經歷了規模堪比第二次世界大戰 GDP 占比的疫情紓困支出後，國家根本沒有財政空間實施該減稅案。
財政政策與債券市場
面對高達 4 兆美元的國債，葛里芬表示債券市場正「大聲疾呼」，要求國會將財政狀況整頓好，不過他認為唯一的出路是經濟成長。他表示，華府的每一個政策論述都應該圍繞著創業精神與生產力。當被問及決策者是否有聽進去時，他回答「還沒」，並警告若未能採取行動，將導致更高的通膨、更弱勢的美元以及不斷下滑的生活水準。
他針對經濟成長提出的優先要務包括：敦促歐洲盟友改革經濟、支持 AI 革命與國內資料中心建設、擴大核分裂與核融合技術、電池與機器人產業、修復 K-12 基礎教育，以及重啟類似辛普森-鮑爾斯（Simpson-Bowles）模式的強制性支出改革（含激勵人們延長工作年限）之贊成或反對投票。他也呼籲將高技能的外國畢業生留在美國，落實「給你學位，就給你綠卡」。
民主社會主義、普里茨克與馬姆達尼
葛里芬表示他對民主社會主義候選人的崛起「不太擔心」，並稱這只是紐約、伊利諾州、密西根州和加州的一場泡沫。他以法國為例——該國政府支出約占 GDP 的 60%，「街頭動盪不安」——以此作為對美國年輕人的警告。他點名伊利諾州州長 J.B. 普里茨克（J.B. Pritzker）是他所擔憂其施政路線的政治人物，並回憶自己曾提議公開支持加稅以換取養老金改革的憲法修正案，但普里茨克「叫我少管閒事（told me to pound sand）」。至於紐約市長蘇朗・馬姆達尼（Zohran Mamdani），他表示雙方沒有任何關係，也不想介入紐約政治。
據點與企業文化
葛里芬將城堡的重心形容為位於倫敦、邁阿密和紐約之間「大西洋上空的某個地方」。他坦承邁阿密面臨高昂的住房成本與交通壅塞問題，且該市金融專業人士數量的近期下滑反映的是長期軌跡，而非短期定論。他表示，作為 30 億美元捐款一部分、計畫中的卡內基美隆大學（Carnegie Mellon）邁阿密校區將徹底轉變這座城市。在企業文化方面，他重申了對實體辦公的堅持：「沒有什麼比一面白板和良好的辯論更能激發火花了。」